<<
>>

5.9.Учет инфляции при оценке эффективности инвестиционных проектов

Инфляция во многих случаях существенно влияет на величи­ну эффективности инвестиционного проекта, условия финансо­вой реализуемости, потребность в финансировании и эффектив­ность участия в проекте собственного капитала.

Это влияние особенно заметно для проектов с растянутым во времени инве­стиционным циклом (например, в добывающей промышленно­сти), или (и) требующих значительной доли заемных средств, или (и) реализуемых с одновременным использованием нескольких валют (многовалютные проекты). Поэтому при оценке эффек­тивности следует обязательно учитывать инфляцию.

Учет инфляции осуществляется с использованием:

• общего индекса внутренней рублевой инфляции, определя­емого с учетом систематически корректируемого рабочего прогноза хода инфляции;

• прогнозов валютного курса рубля;

• прогнозов изменения во времени цен на продукцию и ре­сурсы (в том числе газ, нефть, энергоресурсы, оборудование, строительно-монтажные работы, сырье, отдельные виды ма­териальных ресурсов), а также прогнозов изменения уровня средней заработной платы и других укрупненных показате­лей на перспективу;

• прогноза ставок налогов, пошлин, ставок рефинансирова­ния ЦБ РФ и других финансовых нормативов государствен­ного регулирования.

Наиболее широко используемым показателем для измерения уровня инфляции является индекс потребительских цен (ИПЦ), рассчитываемый как стоимость фиксированной корзины това­ров и услуг в процентах к стоимости аналогичной корзины в ба­зовом периоде:

£ РіЧі ,

п

ИПЦ п

£ РіоЧі

где Чі — количество і-го товара в корзине;

Рі — текущая цена і-го товара;

роо — цена і-го товара в базовом периоде.

Термин «уровень инфляции», как правило, относится к при­росту индекса потребительских цен:

X = ИПЦ - 1.

Индекс потребительских цен измеряет прирост цен только на товары, потребляемые домашними хозяйствами. Показа­тель, измеряющий прирост цен на все товары, произведенные в стране, — как потребительские, так и производственного на­значения, называется дефлятором валового внутреннего про­дукта. Дефлятор ВВП рассчитывается как отношение номи­нального (измеренного в текущих ценах) ВВП к реальному, рассчитанному по ценам базового периода:

N

£ р, х ВВП = ,

£ Ро X

где х! — объем производства продукции -го вида в текущем году.

Индекс оптовых цен по методу расчета аналогичен индексу потребительских цен, но рассчитывается по корзине товаров производственного назначения.

Каждый из приведенных показателей инфляции имеет как достоинства, так и недостатки, и ни один индекс в отдельности не является точным измерителем роста цен.

В финансово-экономических расчетах, связанных с инве­стиционной деятельностью, инфляция оценивается и учитыва­ется в следующих случаях:

1) корректировка наращенной стоимости денежных средств;

2) формирование ставки процента с учетом инфляции, ис­пользуемой для наращения и дисконтирования;

3) формирование уровня доходов от инвестиций, учитываю­щих темпы инфляции.

При расчетах, связанных с корректировкой денежных пото­ков в процессе инвестирования с учетом инфляции, принято использовать два основных понятия: номинальную и реальную ставку процента.

Номинальная и реальная ставки процента связаны следую­щим соотношением:

1 + гпот (1 + Ггеа1) (1 + Х) 1 + Ггва! + Х + Ггва! х Х ,

где гпот — номинальная ставка процента;

гГш1 — реальная ставка процента;

X — общий уровень инфляции.

При небольших значениях г и X их произведение — малая ве­личина, поэтому мы можем записать:

гпот ~ Ггеа1 + Х

Если в экономике нет инфляции, реальная и номинальная процентные ставки совпадают; то же самое можно сказать о ре­альном и ожидаемом денежных потоках.

При отсутствии инфляции ЫРУпроекта рассчитывается сле­дующим образом:

КРУ = Ё 1+!^ ,

'=° (1 + Гка)‘

где Р.СРі — реальный денежный поток.

Нетрудно заметить, что если при общем уровне инфляции X чистый денежный поток проекта за период будет увеличивать­ся в X раз, то ИРУ, дисконтированный по номинальной ставке процента, не изменится.

ИСР( = ЛСР(\ + X)1.

ИРУ= £ ВД (1 + ХУ =£ ИСЪ

'=° (1 + ГгеаУ(1 + Х)‘ >=0 (1 + Г„отУ ’ где ЫСР1 — ожидаемый денежный поток.

Таким образом, для отражения инфляции можно использо­вать один из двух вариантов расчета:

1) дисконтировать номинальный денежный поток по номи­нальной ставке процента;

2) дисконтировать реальный денежный поток по реальной ставке процента.

Какой из этих двух вариантов точнее отражает результат инвестиционного проекта, зависит от специфики самого про­екта.

Формирование уровня доходов от инвестиций, учитываю­щих темпы инфляции, предполагает определение размера так называемой «инфляционной премии». Размер этой премии, при­званной компенсировать потери реальной суммы дохода инве­стора от инфляции, рассчитывается по формуле:

П. = Бр х X ,

где П. — сумма инфляционной премии;

Вр — реальный среднерыночный уровень дохода по инвестициям.

Соответственно, общая сумма дохода (Бп) по инвестицион­ному проекту (в номинальном исчислении) составит:

Б = Б + П

п р г

Зависимость общего дохода и инфляционной премии по ин­вестиционным проектам от темпа инфляции может быть пред­ставлена графически (рис. 5.3).

Использование реальных ставок процента и расчет денежно­го потока в постоянных ценах не позволяют учесть структурную инфляцию, т. е. ситуацию, при которой рост цен на продукцию и рост затрат (цен на материалы) происходят разными темпами. Например, переменные затраты и постоянные накладные рас­ходы будут возрастать со скоростью 6% в год, а амортизацион­ные отчисления не подпадут под влияние инфляции. Если компания имеет долгосрочные трудовые договоры, которые вынуждают ее повышать заработную плату в соответствии с ин­дексом потребительских цен, а сырье приобретается по контрак­ту с фиксированными ценами, то в таких условиях следует осу­ществлять расчет денежного потока в текущих ценах.

Следует заметить, что прогнозирование темпов инфляции представляет собой довольно сложный и трудоемкий вероят­ностный процесс. Кроме того, темпы инфляции в отдельные периоды в значительной степени подвержены влиянию субъек­тивных факторов, не поддающихся прогнозированию. В итоге выбор формулы расчета (в постоянных или текущих ценах) осу­ществляется аналитиком, учитывает конкретные условия ин­вестирования и особенности каждого проекта.

г-. Общая сумма но­минального дохода от инвестиций

Сумма > инфляционной премии

У

Реальный среднерыночный уровень дохода от инвестиций

Темп и инфляция

Рис. 5.3. Зависимость суммы общего дохода и инфляционной премии от темпа инфляции

<< | >>
Источник: Касьяненко Т. Г.. Инвестиции : учеб. пособие / Касьяненко Т. Г., Маховикова Г. А. — М.: Эксмо, 2009. — 240 с. — (Учебный курс: кратко и доступно).. 2009

Еще по теме 5.9.Учет инфляции при оценке эффективности инвестиционных проектов:

  1. Учет влияния инфляции на оценку инвестиционных проектов
  2. 33 ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ. КРИТЕРИИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  3. Оценка эффективности инвестиционных проектов
  4. Эффективность инвестиционного проекта и задачи ее оценки
  5. 1. Инвестиционные проекты и оценка их эффективности
  6. 34. ОЦЕНКА И АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ. ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ. РАСЧЕТ И АНАЛИЗ ОСНОВНЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ЗАТРАТ С УЧЕТОМ СТАВКИ ДИСКОНТИРОВАНИЯ
  7. 16.3. Оценка эффективности инвестиционных проектов
  8. Оценка эффективности инвестиционных проектов
  9. 15.4. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  10. ОСОБЕННОСТИ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
  11. Показатели оценки эффективности инвестиционных проектов
  12. Особенности оценки эффективности инвестиционных проектов в Российской Федерации
  13. Методика оценки эффективности инвестиционных проектов