<<
>>

4.10.Оценка инвестиционной привлекательности ценных бумаг эмитента на фондовом рынке

Цель инвестирования в финансовые активы зависит от предпочте­ний каждого вкладчика. Классический вариант — вложение денежных средств в эмиссионные ценные бумаги промышленных акционерных

компаний (корпораций) для извлечения дополнительных доходов в форме дивидендов и процентов.

Под инвестиционной привлека­тельностью понимают наличие экономического эффекта (прибыли) от вложения денежных средств в корпоративные ценные бумаги (ак­ции и облигации) при минимальном уровне риска.

Методика оценки инвестиционной привлекательности ценных бу­маг основана на использовании детерминированного факторного ана­лиза и предполагает расчет результативных показателей (финансовых коэффициентов), их группировку по экономическому содержанию и назначению, обоснование полученных значений и характеристику текущего финансового состояния акционерного общества — эмитента и перспектив его развития.

Результатом анализа служит заключение о степени инвестици­онной привлекательности акционерной компании. Параметры инве­стиционной привлекательности эмитента классифицируют по двум группам:

1) акции предлагают впервые (первичная эмиссия);

2) акции продолжительное время обращаются на фондовом рынке.

В первом случае оценку инвестиционной привлекательности ак­ционерных компаний (в промышленности, строительстве, связи, тор­говле, на транспорте и др.) инвесторы, кредиторы, рейтинговые агент­ства, аналитики и другие участники финансового рынка осуществля­ют с использованием традиционных показателей:

• оборачиваемости активов и собственного капитала;

• прибыльности активов и собственного капитала;

• финансовой устойчивости;

• ликвидности активов.

Приведенные параметры анализируют за ряд периодов (кварта­лов, лет) и делают вывод об инвестиционной привлекательности ак­ционерного общества — эмитента.

В качестве важнейших источников информации для фундамен­тального анализа используют:

• данные годовых и квартальных бухгалтерских отчетов (баланс, от­чет о прибылях и убытках, отчет об изменениях капитала и др.);

• материалы, которые компания-эмитент публикует о себе;

• сведения, сообщаемые в публичных выступлениях руководите­лей акционерного общества;

• данные, поступающие по каналам электронных информацион­ных систем;

• результаты исследований, выполненных организациями — про­фессиональными участниками финансового рынка, и др.

Конкретная методика финансового анализа производственно-ком­мерческой деятельности акционерных компаний-эмитентов определя­ется с учетом: полноты имеющейся информации, особенной действую­щей в стране системы бухгалтерского учета и отчетности, отраслевой специфики предприятия, целей и задач исследования, квалификации финансовых аналитиков и других факторов.

Наиболее важным аспектом определения финансового состояния компании-эмитента является оценка его платежеспособности, то есть способности систематически выполнять взятые на себя обязатель­ства. Платежеспособность выражают через ликвидность статей акти­ва и пассива баланса. Наиболее наглядным способом количественной оценки уровня ликвидности служит вычисление коэффициента об­щей ликвидности (покрытия), который выражает соотношение меж­ду оборотными активами и краткосрочными обязательствами. Он по­казывает текущую платежеспособность акционерной компании. Ее прогноз осуществляют по данным бюджета по балансовому листу. Ес­ли краткосрочные обязательства растут быстрее оборотных активов, то это может вызвать ряд проблем с ликвидностью в будущем. При необходимости в погашении краткосрочной задолженности (кредито­рам и банкам) на эту цель можно направить не все элементы оборот­ных активов. Наименее ликвидна статья «Запасы““. Трансформация материальных запасов в денежные средства требует продолжитель­ного времени. Поэтому наряду с коэффициентом покрытия исполь­зуют показатели абсолютной и текущей ликвидности, которые более реально отражают текущую платежеспособность акционерной компа­нии.

Перечисленные в табл. 4.3 параметры сравнивают с аналогичны­ми показателями у других предприятий, относящихся к тому же сег­менту рынка, а также со средними показателями, публикуемыми Рос­статом по народному хозяйству в целом.

После определения способности акционерного общества-эмитента выполнять текущие (срочные) обязательства обычно делают прогноз на будущее с учетом влияния долговременных факторов. Для вычис­ления общей величины мобилизуемого акционерным обществом ка­питала используют показатель капитализации.

М. 10. Алексеев под капитализацией понимал сумму долгосрочной задолженности и акционерного капитала. Последний складывается из номинальной стоимости обыкновенных и привилетрованных акций, эмиссионного дохода, стоимости приобретенных самой компанией ак­ций и нераспределенной прибыли[3]. Из расчета выпадает резервный ка­питал, который также образуют за счет чистой прибыли. Поэтому к ве­личине капитализации следует прибавить сумму резервного капитала.

По принятой в настоящее время в России методологии бухгалтер­ского учета под суммой капитализации следует понимать:

1) уставный капитал (счет 80);

2) собственные акции (доли) (счет 81);

3) резервный капитал (счет 82);

А) добавочный капитал в части эмиссионного дохода (счет 83);

5) нераспределенную прибыль (непокрытый убыток) (счет 84);

6) расчеты по долгосрочным кредитам и займам в части облига­ционных займов (счет 67).

Отношение одного из элементов параметра капитализации (сто­имости эмитированных корпоративных облигаций, обыкновенных и привилегированных акций) к общей его величине позволяет опре­делить коэффициент капитализации, который показывает уровень привлечения акционерным обществом-эмитентом тех или иных заем­ных и собственных источников средств.

Акционерные компании, привлекающие капитал только путем эмиссии акций, располагают консервативной структурой капитала. Те акционерные общества, которые значительную часть своих пасси­вов образуют за счет заемных средств, обладают агрессивной структу­рой капитала и обычно в ходе финансового анализа получают более

низкий кредитный рейтинг.

Уровень долгосрочной задолженности, превышающий 30-35 %, обычно рассматривают как рискованный'.

В процессе фундаментального анализа целесообразно детально исследовать структуру капитала акционерного общества-эмитента. В частности, необходимо установить;

• долю акционерного капитала в общем объеме активов (имуще­ства);

• соотношение между авансированным собственным капиталом и накопленной прибылью.

В состав авансированного собственного капитала включают устав­ный и добавочный капитал. В состав накопленной прибыли — резерв­ный капитал и накопленную прибыль.

На заключительном этапе фундаментального анализа устанавли­вают потенциал акций эмитента. Для этой цели используют систему показателей, характеризующих инвестиционные качества эмиссион­ных ценных бумаг: сумму дивидендов, приходящихся на одну обык­новенную акцию; соотношение между стоимостью данной акции и ее доходностью; соотношение между бухгалтерской и рыночной стои­мостью акции и др. Более детальное описание этих параметров пред­ставлено в табл. 4.3 и 4.4.

Новыми показателями, приводимыми в годовой бухгалтерской от­четности акционерных обществ РФ (в «Отчете о прибылях и убыт­ках»), являются базовая прибыль (убыток) на акцию и разводнен­ная прибыль (убыток) на акцию[4]. Эти данные за ряд лет создают базу для углубленного финансового анализа потенциала акций компании- эмитента.

Начиная со второго полугодия 2006 г., в России предусмотрен вы­пуск акционерными обществами биржевых облигаций[5]. Эмиссию

Таблица 4.3. Коэффициенты, характеризующие первичную эмиссию акций
Показатель Назначение Расчетная формула
1. Коэффици­ент отдачи ак­ционерного капитала Характеризует величину чи­стой прибыли, приходящей­ся на акционерный капитал Чистая прибыль (после на­логообложения), делен­ная на среднюю стоимость акционерного (уставно­го и резервного) капитала за расчетный период (год, квартал)
2. Балансо­вая стоимость одной акции Выражает величину акцио­нерного капитала (уставного и резервного}, приходяще­гося на одну акцию, то есть обесп е ч ен ность а кц и о чер­ного общества собственны­ми средствами Сумма (уставный капитал плюс резервный капитал), деленная на общее количе­ство акций акционерного общества-эмитента
3. Коэффици­ент дивиденд­ных выплат Показывает долю дивиденд­ных выплат в чистой прибы­ли акционерного общества Сумма дивидендов, выпла­ченных обществом в расчет­ном периоде, деленная на сумму его чистой прибыли в этом периоде
4. Коэффи­циент обе­спеченности привилегиро­ванных акций чистыми акти­вами Показывает величину чи­стых активов, приходящих­ся на одну привилегиро­ванную акцию.

Чистые активы = Собствен­ный капитал + Доходы буду­щих периодов

Чистые активы на опреде­ленную дату, деленные на количество привилегиро­ванных акций, находящихся в обращении
5, Коэффици­ент покрытия дивидендов по привилеги­рованным ак­циям Позволяет оценить, в какой мере размер чистой при­были обеспечивает выплату дивидендов по привилеги­рованным акциям Чистая прибыль за расчет­ный период, деленная на сумму дивидендов, преду­смотренных к выплате по привилегированным акци­ям в этом периоде

Таблица 4.4. Коэффициенты, определяющие характер обращения акций на орга­низованном рынке ценных бумаг
Показатель Назначение Расчетная формула
1. Коэффици­ент выплаты дивидендов по отноше­нию к цене акции Характеризует соотношение суммы дивиденда и цены обыкновенной акции Сумма дивиденда, выплачен­ная по обыкновенной акции в определенном периоде, деленная на цену котировки данной акции на начало рас­четного периода
2. Коэффици­ент соотно­шения цены и доходности акции Показывает соотношение между ценой обыкновенной акции и доходом по ней.

Чем ниже это соотношение, тем привлекательнее акция для инвестора

Цена обыкновенной акции на начало расчетного перио- да, деленная на совокупный доход (дивиденд), получен­ный по акции в расчетном периоде
3. Коэффици­ент ликвид­ности акций на фондовом рынке (фон­довой бирже) Характеризует возможность быстрого превращения акций в наличные деньги в случае необходимости их продажи Объем продажи акций на биржевых торгах (или по пе­риоду в целом), деленный на общий объем их предложе­ния на биржевых торгах (или по периоду в целом).
4. Коэффици­ент соотно­шения коти­руемых цен предложения и спроса на акции Выражает соотношение между ценой предложения и спроса на акцию Средний уровень цен пред­ложения на торгах, делен­ный на средний уровень цен спроса на акции на торгах (на фондовой бирже)
5. Коэффици­ент обраще­ния акций Показывает общий объем их обращения, а также уровень ликвидности по результатам биржевых торгов Общий объем продаж рас­сматриваемых акций на тор­гах за период, деленный на общее количество акций компании-эмитента, умно­женное на среднюю цену продажи одной акции в рас­четном периоде

таких облигаций можно осуществлять без государственной регистра­ции их выпуска, регистрации проспекта облигаций и государственной регистрации отчета об итогах их выпуска. К особенностям выпуска биржевых облигаций относят следующие условия:

1) их размещение осуществляют путем открытой подписки на торгах фондовой биржи;

2) эмитентом облигаций выступает открытое акционерное обще­ство, акции которого включены в котировальный список фон­довой биржи, которая осуществляет допуск таких облигаций к торгам;

3) эмитент существует не менее трех лет и имеет надлежащим об­разом утвержденную бухгалтерскую отчетность за два завер­шенных финансовых года;

4) облигации не предоставляют их владельцам иных прав, кроме права на получение номинальной стоимости либо номиналь­ной стоимости и фиксированного процента от номинала;

5) срок исполнения обязательств по облигациям не может превы­шать один год с даты начала их размещения;

6) облигации выпускают в документарной форме на предъявите­ля с обязательным централизованным хранением их сертифи­катов в депозитарии;

7) оплату облигаций при их размещении, а также выплату номи­нальной стоимости и процентов по ним производят только де­нежными средствами.

Биржевые облигации допускают к торгам только на фондовой бир­же, которая осуществляет листинг акций эмитента данных биржевых облигаций. К торгам на Дйовдовой бирже допускают биржевые облига­ции в процессе их размещения и обращения. Эти облигации в процессе размещения допускают к торгам только на одной фондовой бирже.

В процессе их размещения и обращения на фондовой бирже возни­кает необходимость оценки инвестиционной привлекательности об­лигаций потенциальными держателями по отдельным критериям, ха­рактерным для акций.

В отличие от фундаментального анализа фондового рынка, техни­ческий анализ связан с изучением динамики цен эмиссионных ценных

бумаг, главным образом на биржевом рынке. Часто его называют гра­фическим анализом, так как колебания цен отражают на графике за ко­роткие промежутки времени (после завершения биржевьгх торгов).

Технический анализ используют для решения трех ключевых задач:

• проверки достоверности и полноты результатов фундаменталь­ного анализа;

• нахождения приемлемого момента времени для приобретения или продажи эмиссионных ценных бумаг;

• прогноза уровня цен на будущий период.

Его широко используют в практической работе российские эми­тенты и профессиональные участники фондового рынка.

Оценка условий эмиссии акций является важным фактором изу­чения их инвестиционных качеств. Предметом такого изучения явля­ются:

• цена эмиссии;

• условия и порядок выплаты дивидендов;

• степень участия отдельных владельцев в управлении акционер­ным обществом и другие важные для инвесторов сведения, со­держащиеся в проспекте ценных бумаг.

Следует иметь в виду, что часто предлагаемый эмитентом размер дивидендов по акциям не носит характера не только юридических, но и контрактных обязательств. Поэтому ориентироваться только на этот показатель вряд ли целесообразно. Многое зависит от ко нъюнкту- рЫ фондового рынка, финансового состояния эмитента и других фак­торов.

На основе изучения перечисленных параметров, характеризу­ющих текущее финансовое положение эмитента и перспективы его развития, делают вывод о степени его инвестициионой привлекатель­ности. Надежным и перспективным объектом инвестирования счита­ют акционерную компанию с устойчивым финансовым положением, высоким кредитным рейтингом, растущим объемом продаж, с повы­шающейся нормой прибыли на инвестированный капитал, превыша­ющей среднюю величину за последние три-пять лет.

Что касается соотношения цена/доход, то данный показатель зави­сит от деловой ситуации на финансовом рынке (курса акций). Поэтому

ориентироваться на него следует осторожно, с учетом будущего прог­ноза рыночных колебаний курса эмиссионных ценных бумаг.

Контрольные вопросы

1. По каким группам классифицируют акции эмитента по при­знаку инвестиционной привлекательности?

2. Назовите основные параметры, характеризующие финансо­во-хозяйственную деятельность эмитента.

3. Приведите коэффициенты, определяющие эффективность первичной эмиссии акций.

4. Перечислите параметры, отражающие характер обращения ак­ций на фондовой бирже.

5. В чем различия между фундаментальным и техническим ана­лизом фондового рынка?

<< | >>
Источник: Бочаров В.В.. Инвестиции. СПб.: — 384 с.. 2009

Еще по теме 4.10.Оценка инвестиционной привлекательности ценных бумаг эмитента на фондовом рынке:

  1. Оценка инвестиционной привлекательности эмиссионных ценных бумаг на фондовом рынке
  2. 7.1. Паевые инвестиционные фонды на рынке ценных бумаг Характеристика паевых инвестиционных фондов
  3. ЭМИТЕНТЫ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ
  4. Инвестиционная привлекательность эмитентов
  5. Глава 5. ЭМИТЕНТЫ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ
  6. 8.5. Инвестиционная политика предприятий на рынке ценных бумаг
  7. 17.2. Фондовые биржи на международном рынке ценных бумаг
  8. 7.4. Инвестиционные фонды на рынке ценных бумаг
  9. 8.2. Законодательные основы инвестиционной деятельности на рынке ценных бумаг
  10. ПАЕВЫЕ, СТРАХОВЫЕ, НЕГОСУДАРСТВЕННЫЕ ПЕНСИОННЫЕ И ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ
  11. Глава 3 Деятельность фондовой биржи на рынке ценных бумаг
  12. Статья 214.1. Особенности определения налоговой базы, исчисления и уплаты налога на доходы по операциям с ценными бумагами и операциям с финансовыми инструментами срочных сделок, базисным активом по которым являются ценные бумаги или фондовые индексы, рассчитываемые организаторами торговли на рынке ценных бумаг
  13. СУЩНОСТЬ ИНВЕСТИЦИОННОГО АНАЛИЗА НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ И ЕГО ОСНОВНЫЕ ВИДЫ