<<
>>

6.3. Финансовые риски организации и их влияние на предпринимательство

Основанием для оценки финансового риска по-прежнему является системный анализ сути (содержания, взаимосвязей) финансово-кредитной деятельности. Напомним, что по свое­му содержанию подобная деятельность состоит в том, чтобы делать деньги из денег или из того, что очень похоже на деньги (акции, облигации, векселя, закладные и т.
п.).

Финансово-кредитной деятельностью может заниматься и отдельное физическое лицо, однако основную долю финан­сово-кредитных операций проводят финансовые посредники.

К категории финансовых посредников относятся все те юридические лица, которые инвестируют деньги в финансо­вые активы. Это, в первую очередь, крупные банки и фондо­вые биржи, сберегательные и кредитные ассоциации, сбер- банки, кредитные союзы, компании по страхованию жизни, пенсионные фонды, взаимные фонды и т. п.

В финансовом процессе «производства денег из денег» от одно­го лица к другому в некоторые моменты времени или передаются сами деньги, или деньги обмениваются на право владения чем-либо (например, если приобретаются акции какого-то предприятия).

Иногда деньги вкладываются во что-то, на первый взгляд, нереальное, в то, чего сегодня еще нет, но, возможно, очень бу­дет нужно завтра. Важно только, что это не реальные инвести­ции (в землю, оборудование, материалы и др.), а именно финан­совые. Например, в начале 70-х гг. такой характер носили вло­жения в разработку и производство персональных компьюте­ров. С самого начала инвесторы требовали от авторов проекта подтверждений, что проект не безнадежен, некоторые просто сомневались в возможности массового спроса на персональные ЭВМ. Спустя примерно десятилетие картина повторилась с проектом массового пользования системой Интернет. Еще че­рез десятилетие — с ноутбуками, а позднее — с сотовыми теле­фонами и т. п. Постоянно кредиторы и инвесторы сомневались в финансовой состоятельности каждого из этих проектов.

Финансово-кредитная деятельность все более становит­ся интернациональной. И это приводит к повышению вклада «международных» факторов в величины финансовых рисков.

Деятельность субъектов рынка в международной сфере сопряжена с многочисленными рисками. В их числе риски, свя­занные с изменением цены товара после заключения контрак­та; отказом импортера от приема товара, особенно при инкас­совой форме расчетов; ошибками в документах и при оплате товаров и услуг; злоупотреблением или хищением валютных средств, выплатой по поддельным банкнотам, чекам и т. д.; не­платежеспособностью покупателя или заемщика.

Особое место среди факторов «международного» риска занимают валютные риски, обусловленные возможным ущер­бом в результате неустойчивости валютных курсов в период между заключением и исполнением сделки по причинам инф­ляции, колебаний процентных ставок и т. п. Экспортер и кре­дитор несут убытки при понижении валюты цены по отноше­нию к валюте платежа.

Примером могут служить события 1998 г. в России, когда произошло резкое изменение курса национальной валюты по отношению к иностранным. В начале XXI в. огромные потери вызвали резкие изменения банковских учетных ставок в мире, а также внезапные вариации цен акций ведущих мировых ком­паний. Неконтролируемая инфляция в некоторых странах, впол­не реальная угроза намеренной (стратегической) девальвации доллара США, о которой все чаще поговаривает американское руководство с середины 2003 г., неполные платежи по обязатель­ствам или даже моратории и отказы на осуществление плате­жей — все это только подогревает финансовые риски.

На фоне представленных примеров достаточно легко по­нять, что главными источниками финансового риска являют­ся неблагоприятные изменения во времени ценностей, под «за­лог» которых даются деньги. Кроме того, причинами рисков могут быть также внезапные (непредвиденные) события, ко­торых почти никто не ожидал.

Сюда же относятся страховые риски, поскольку страхо­вая деятельность — один из самостоятельных видов финан­совых операций.

В связи с этим можно говорить о том, что стра­ховой риск всецело обусловлен наступлением страховых со­бытий, в результате чего страховщик обязан выплачивать страховку по страховому полису. Это достаточно распрост­раненное в мире правило. Для условий России, когда законо­дательно вводится, например, страхование автогражданской ответственности, этот вид финансово-кредитной деятельнос­ти может стать весьма актуальным.

С системных позиций можно утверждать, что основными источниками страхового риска являются разнообразные ошиб­ки, допущенные при оценке (то есть номинировании, прогно­зировании) рисковых ситуаций, ошибки в оценке вероятнос­тей страховых событий и как следствие — ошибки в установ­лении величин страховых тарифов.

Основными формами финансово-кредитной деятельнос­ти являются:

1. Банковская деятельность (расчеты, платежи, кредито­вание).

2. Срочные валютные операции:

а) форвардные;

б) фьючерсные;

в) опционные.

3. Страховая деятельность.

4. Инвестиционная деятельность (рынок ценных бумаг).

5. Инновационная деятельность.

6. Финансирование торговли.

На сегодняшний день наибольший вклад в размеры общих доходов финансово-кредитной деятельности во всем мире вно­сят валютные операции (форвардные, фьючерсные, опцион­ные), операции инвестирования и страховое дело.

Форвардный контракт предполагает обмен установлен­ной суммы денег на определенный актив на конкретную дату в будущем.

Операции форфейтинга и факторинга сегодня уже нико­го не удивляют, а всего лишь тридцать лет назад о финансо­вых фьючерсах, пожалуй, никто не слышал. В ходу были толь­ко товарные фьючерсы.

В нашей стране значительную долю прибыли дают валют­ные операции и финансирование торговли, однако после вступления в силу Федерального закона от 25 апреля 2002 г. № 40-ФЗ «Об обязательном страховании гражданской ответ­ственности владельцев транспортных средств» в нашей стра­не стало активно развиваться страховое дело.

Что касается инновационного бизнеса, то за рубежом он развивается достаточно активно только из-за поддержки го­сударства.

У нас в стране инновационная деятельность пока играет незначительную роль.

Учитывая расставленные приоритеты, при анализе фи­нансовых рисков главное внимание уделим тем, которые так или иначе связаны с валютной и инвестиционной деятельнос­тью, а также обсудим вопросы страхования.

Суммируя сказанное, определим финансовый риск как ущерб, который предприниматель или финансовый посредник (банк, пенсионный фонд, страховая компания, фондовая биржа и т. п.) может понести, оперируя на валютном рынке, рынке цен­ных бумаг и рынке страховых услуг. Другими словами, финан­совые риски всегда чисто спекулятивные в том смысле, что пред­приниматель или финансовый посредник, проводя финансово- кредитную деятельность, заранее знает, что в каждой такой операции для него возможны и доход, и убыток.

Валютные операции можно классифицировать по призна­ку совпадения или несовпадения моментов заключения дого­вора (сделки) на приобретение или обмен валюты и исполне­ния этого договора.

В обычной практике физических лиц договор о приобре­тении или обмене валюты заключается, как правило, в устной форме, а сам момент совершения сделки наступает непосред­ственно сразу после того, как стороны договорятся. Обменные пункты функционируют повсеместно, однократная сделка, как правило, имеет небольшой размер. В целом же общий объем множества сделок, так сказать, «в розницу» значительный. Об этом свидетельствует опыт России за последние 10 лет.

Что кается крупных, «оптовых» валютных операций, то договоры на них заключаются уже в письменной форме, в фор­ме контрактов на поставку валюты, а сроки исполнения могут значительно отстоять от момента заключения сделки.

Финансовый рынок содержит в себе массу рискованных моментов. Существенным, особенно для операций форфей­тинга, является валютный риск. Здесь прежде всего следует обязательно иметь в виду, что в отношении риска финансовые операции в национальной и иностранной валюте существенно различаются.

В первом случае предприниматель взаимодействует с кре­дитором в последней инстанции. Национальные финансовые активы имеют ликвидность, не подвергающуюся сомнению, по­скольку их принимает центральный банк данной страны.

Если же предприниматель оперирует в иностранной ва­люте, то подобных преимуществ нет. Ведь любой нацио­нальный центральный банк не обязан обменивать иностран­ную валюту на национальную по фиксированным ставкам. А раз это так, то валютный курс устанавливают на основе ры­ночных отношений, т. е. с учетом спроса, предложения и поку­пательной способности той или иной валюты.

Особенно ярко это заметно на спотовом валютном рынке (spot market), на котором обмен активов на деньги происходит непос­редственно во время сделки. Именно на таком валютном рынке активно оперируют сберегательные и другие банки, а также об­менные пункты. На этом рынке заключение договора обмена и сам обмен валют происходят практически одновременно.

Учитывая сказанное, естественно определить валютный риск как подверженность предпринимателя возможному финан­совому ущербу в результате вариации курсов валют, которая может возникнуть в период от момента заключения договора на поставку валюты до момента его фактического исполнения.

Что же может существенно повлиять на динамику уров­ня ценности валюты во времени? Конечно же, поскольку та или иная валюта в рыночных условиях должна реально отражать состояние экономики страны, а один из важных критериев оценки состояния экономики — состояние платежного балан­са, то это, пожалуй, наиболее значимый фактор. С этим фак­тором напрямую коррелирован уровень инфляции в стране. И, кроме того, поскольку речь идет о соотношениях валютных курсов для разных стран, то важное значение приобретает группа социально-политических факторов (внутренних и вне­шних), а среди них — уровень экспортной конкурентоспособ­ности на мировых рынках.

Сегодня мы наблюдаем, как активно США используют фак­тор экспортной конкурентоспособности на мировых рынках, на­меренно занижая курс доллара. Это позволяет американской экономике получать дополнительные выгоды при экспорте, зат­рудняет экономическое положение европейских конкурентов — импортеров, а также способствует притоку иностранного капи­тала в США, где в настоящее время наблюдается существенный дефицит бюджета. В то же время завышенный курс общеевро­пейской валюты по отношению к доллару США уже существен­но снизил эффективность экспорта из стран Европы.

Необязательность для банков обмена валюты по фикси­рованным процентным ставкам приводит к эффекту плаваю­щих процентных ставок. Этот эффект, в свою очередь, порож­дает еще один специфический риск, тесно связанный с валют­ным, — процентный риск, а тот, в свою очередь, инициирует увеличение затрат на выплату доходов на инвестиции.

Естественно, что в наибольшей степени процентному рис­ку подвержены банки. Во-первых, это обусловлено тем, что именно у них имеются значительные денежные средства. Во- вторых, банки используют деньги именно для финансовых ин­вестиций, т. е. для того, чтобы получать именно процентный доход. Поэтому переход банков к кредитованию по плаваю­щим процентным ставкам — это не что иное, как стремление снизить процентный риск.

Однако, как всегда в сложной системе, одно целесообраз­ное, желательное действие, как правило, приводит сразу к не­скольким, и не всегда желательным, последствиям (так назы­ваемое эмерджентное свойство сложной системы (от англ. emergency — внезапно возникающая опасность). Так и с про­центным риском. Изменения процентных ставок повлекли за собой и риск увеличения расходов по уплате процентов, и риск снижения ожидаемых доходов от инвестиций ниже планируе­мых, и другие риски.

Не менее опасен кредитный риск. Причины его возникно­вения многообразны: от неблагоприятной экономической конъ­юнктуры и ухудшения конкурентного положения данного предприятия до некомпетентности руководства фирмы и не­добросовестности заемщика, получившего кредит.

Предположим, что какой-то предприниматель берет кре­дит для осуществления некого проекта. Если этот предпри­ниматель является добросовестным заемщиком, но дела по­шли не так, как он рассчитывал, то из-за неполучения расчет­ной прибыли он может оказаться не в состоянии выполнить договорные обязательства полностью или частично.

Следовательно, кредитный риск не ограничивается риском полной неспособности заемщика выплатить сумму долга, а включает также риски отсрочки платежа и неполных плате­жей. Все это, в свою очередь, влечет появление проблем с пото­ком наличности и риск того, что какие-то другие выплаты при­дется перепланировать. К тому же заемщик может оказаться недобросовестным.

Кроме того, существует вполне осязаемая связь между кредитным риском и управлением финансовыми активами. Управление активами предполагает в качестве исходного пун­кта, что все эти активы высокого качества. Иначе все попытки управлять активами ни к чему не приведут.

Рассмотрим, к примеру, депозитный риск. Свои свобод­ные деньги население прежде всего желает сохранить, а уж потом, при очень благоприятных условиях, при минимальном риске — приумножить. Поэтому при любом, даже малейшем намеке хотя бы даже на частичную потерю своих сбережений вкладчик немедленно их изымет из банка. А в том, что подобные опасения могут легко рождаться даже «на ровном месте», по­чти никто не сомневается. Следовательно, вероятность досроч­ного отзыва депозита не равна нулю, и депозитный риск вполне осязаемо нарушает плановую работу любого банка, заставляя его постоянно перегруппировывать активы, а это, как всег­да, дополнительные потери. Наконец, под действием непред­сказуемых событий может произойти массовый отток депози­тов из банка, а это — прямой путь к его банкротству.

Рассмотрим теперь инвестиционные риски на рынке цен­ных бумаг. Классики американской теории инвестиций опре­деляют термин «инвестировать» следующим образом: «рас­статься с деньгами сегодня, чтобы получить большую их сум­му в будущем». Отсюда следует, что с инвестициями связаны два важнейших фактора — время и риск, т. е. отдавать деньги приходится сейчас и в определенном количестве, а вознаграж­дение поступит позже (если вообще поступит) и заранее не­известной величины.

Чтобы снизить риск, деньги стараются отдавать на более короткие сроки и вкладывать их в наиболее ликвидные и наи­менее рискованные ценные бумаги. Поэтому лучше всего ин­вестировать деньги в сами деньги.

Но это — идеал. Деньги все же вкладывают в так называе­мые ценные бумаги (security), которые представляют собой всевозможные контракты, записанные на бумаге или в элект­ронном виде в памяти ЭВМ.

Юридически термин «ценная бумага» расшифровывает­ся как законодательно признанное свидетельство права на по­лучение ожидаемых в будущем доходов при конкретных ус­ловиях.

Для того чтобы обеспечить большую финансовую привле­кательность («похожесть на деньги») ценных бумаг, специаль­но создают условия для их свободного обращения. Это, во-пер­вых, специальная инвестиционная среда, а, во вторых, финан­совые посредники.

Инвестиционная среда — это целая система, состоящая из самих ценных бумаг, а также условий их приобретения и прода­жи. Она очень важна. Ведь сама по себе ценная бумага не облада­ет реальной потребительской ценностью, это всего лишь кон­тракт, запись (на бумаге или в памяти компьютера). И поскольку она реально почти ничего не стоит, то инвесторы платили бы за ценные бумаги значительно меньше, если бы они не имели воз­можность впоследствии быстро и без потерь обменять ценную бумагу на деньги или наоборот.

Для эффективной работы с ценными бумагами сформи­ровалась целая индустрия инвестиций, включающая финан­совые институты, страховые компании, недвижимость и проч.

Рассмотрим фондовый рынок, или рынок ценных бумаг. Он родился в 70-х гг. XVIII в. в Нью-Йорке на Уолл-стрит, 68, где под деревом собирались все, кто хотел продать или ку­пить акции и облигации.

Сегодня фондовый рынок — это специально организован­ное место, где по жестким правилам производится торговля ценными бумагами. Это именно рынок, поскольку цена обли­гаций, векселей, акций и т. п. постоянно меняется.

Существует две очереди: одна — из тех, кто желает про­дать, другая — из тех, кто хочет купить. С изменением длины той или иной из очередей цена меняется: стало желающих купить на два человека больше — цена стала выше и т. д. Цена меняется ежесекундно, иногда даже быстрее, постоянно урав­нивая спрос и предложение.

На эффективно действующем рынке действует объектив­ный закон: на каждого покупателя должен быть продавец, и на каждого продавца должен быть покупатель.

Именно на фондовый рынок (а точнее — на специальный рыночный индекс ценных бумаг) смотрят инвесторы, прини­мая решения о сделках по ценным бумагам. В США, напри­мер, внебиржевой рынок акций автоматизирован, и начиная с 1971 г. индекс NASDAQ, характеризующий средневзвешен­ную стоимость акций ведущих американских компаний, — важная информация для инвесторов. В нашей стране инвес­торы при принятии решений используют аналогичную инфор­мацию в виде индекса РТС. Это усредненный показатель сто­имости акций ведущих российских компаний.

И хотя в инвестиционном процессе задействована очень небольшая часть трудоспособного населения (обычно около 5%), его деятельность оказывает влияние на значительную часть экономики развитых стран мира. Участие посредников (брокеров, трейдеров, дилеров и др.) увеличивает эффектив­ность сделок с ценными бумагами, снижает для инвестора риск принять неверное решение. В результате, например, акции и облигации очень легко и эффективно перемещаются от од­ного владельца к другому, даже к зарубежному.

На рисунке 6.4 представлена укрупненная классифика­ция ценных бумаг[22]. К ценным бумагам в форме долговых ак­тивов относят прежде всего государственные облигации, век­селя и обязательства, а также подобные бумаги наиболее крупных корпораций («голубых фишек»).

В мировой практике, как известно, государственная обли­гация — это долгосрочное (от десяти до двадцати лет) долговое обязательство. По облигациям каждый год вплоть до даты пога­шения выплачивается купонный доход, а их цены купли-прода­жи меняются в течение времени. У государственных облигаций, как правило, средняя доходность при средней рискованности.

Рис. 6.4. Укрупненная классификация ценных бумаг

Например, в 60-х годах в СССР был весьма распространен государственный 3-процентный внутренний заем, под который выпускались облигации. Доход по этим облигациям выплачи­вался в виде выигрышей. Однако из-за неблагоприятного со­стояния экономики СССР выплаты по большинству облигаций советского времени задерживались, и в результате некоторые из облигаций просуществовали до начала нынешнего, XXI в.

В отличие от облигаций векселя имеют более короткие сроки обращения (до одного года) и, как правило, — на фондо­вых рынках краткосрочного капитала. Например, краткосроч­ный кредит Казначейства США оформляется в виде казначей­ских векселей. Такие ценные бумаги имеют низкое значение доходности (порядка 3-4%), однако и риска нарушения таких обязательств тоже почти нет.

В нашей стране к подобному типу ценных бумаг можно было бы отнести государственные краткосрочные обязатель­ства (ГКО). Однако, как известно, в середине 90-х гг. ХХ в. их выпускали под неоправданно завышенный процент дохода, что в конце концов привело к печально известным последствиям — обвалу рынка ГКО и разорению большой доли российских фи­нансовых компаний.

Обыкновенные акции представляют собой обязательства со стороны фирм и корпораций периодически или в объявлен­ные сроки выплачивать владельцам акций дивиденды в раз­мере, определяемом советом директоров. Например, корпо­рация Microsoft выпустила свои акции в 1985 г., а выплатить первые дивиденды совет директоров решил только в 2003 г. Доходность некоторых акций крупнейших компаний США достигает 12—15%, однако курсы покупки и продажи акций сильно колеблются, и в результате их рискованность также весьма значительна.

На цену финансовых активов, как мы знаем, существенно влияют также политические факторы. Когда в ноябре 2003 г. Генеральная прокуратура РФ начала расследование по не­фтяной компании ЮКОС, то после того, как были применены санкции в отношении ее главы, индекс РТС обвалился до 480 пунктов (его рекорд за все время действия РТС составлял 650 пунктов). Падение цены акций ЮКОСа оказало существенное влияние на индекс РТС. А формально, математически это про­изошло из-за того, что цена акций этой компании оказывает существенное влияние при расчете индекса РТС как среднего взвешенного.

В конечном итоге из-за комплексного действия всех объек­тивных и субъективных факторов на фондовом рынке наблю­дается проявление следующего общего принципа взаимосвя­зи доходности и рискованности: для разных ценных бумаг на фондовом рынке доходность и риск меняются в одном на­правлении (чем выше доходность, тем выше риск, и наоборот).

Это означает, что все ценные бумаги на фондовом рынке являются эффективными по Парето по критериям доходнос­ти и риска. Повышение доходности возможно только за счет одновременного повышения рискованности, а желание при­обрести ценные бумаги с меньшими уровнями риска приведет

к тому, что они будут иметь и меньшую доходность. Это эконо­мическое свойство эффективности ценных бумаг проявляется на формальном математическом языке в том, что множество точек в критериальном пространстве «доходность — риск» бу­дет выпуклым, т. е. таким, как представлено на рис. 6.5.

/

Л

/

/

/

/

/

Доходность

Рис. 6.5. Эффективное, по Парето, множество ценных бумаг

Из анализа рис. 6.5 следует, что нулевой риск возможен только при нулевой доходности. По мере роста доходности растет и риск. Однако скорости роста доходности и риска раз­ные. Для отражения этого факта на рисунке пунктиром про­веден луч под углом 45о, который символизирует границу оди­наковых скоростей роста. Если точки на графике, характери­зующие те или иные ценные бумаги с вполне определенными сочетаниями доходности и риска, лежат ниже пунктира, зна­чит, скорость роста доходности выше, чем скорость прироста риска. Но, начиная с определенного уровня доходности, ее дальнейший рост сопровождается опережающим ростом рис­кованности, и изображающие ее точки на рис. 6.5 располага­ются выше пунктирной линии.

X о

г

Теперь несколько слов о других ценных бумагах. Обычно опционом называют специальный контракт, согласно которо­му одна из договаривающихся сторон предоставляет другой стороне право на покупку или продажу какого-либо товара по фиксированной цене. На рынках ценных бумаг по опционам

торгуют определенными финансовыми активами (чаще всего — акциями, валютой).

Наиболее известный опционный контракт — это опцион «

<< | >>
Источник: Под ред. д. э. н., проф. А. В. Барышевой. Инновационный менеджмент: Учебное пособие. — 3-е изд. — М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К°», — 384 с-. 2012

Еще по теме 6.3. Финансовые риски организации и их влияние на предпринимательство:

  1. 4.4. ВЛИЯНИЕ УЧЕТНОЙ ПОЛИТИКИ НА ФИНАНСОВЫЙ РЕЗУЛЬТАТ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ОРГАНИЗАЦИИ
  2. 5.3.Влияние учетной политики на основные финансовые показатели организации
  3. 8.2. Организационно-правовые особенности организаций и влияние этих особенностей на постановку финансового учета
  4. Финансовые риски
  5. Валютно-финансовые риски.
  6. 13.2. Финансовые и страховые риски при осуществлении ПИИ
  7. §1. Финансовые и страновые риски при осуществлении ПИИ
  8. Финансовое предпринимательство
  9. ФИНАНСОВЫЕ РИСКИ:АНАЛИЗ ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ И БЕЗУБЫТОЧНОСТИ
  10. 1.3. Финансовое обеспечение предпринимательства
  11. Особенности аудиторской проверки финансовых результатов на субъектах малого предпринимательства
  12. Влияние изменчивости цен на финансовый результат сделок
  13. Кейс 2. Финансовые отношения венчурного предпринимательства
  14. 46. ВЛИЯНИЕ ОРГАНИЗАЦИОННОЙ КУЛЬТУРЫ НА ЭФФЕКТИВНОСТЬ ОРГАНИЗАЦИИ
  15. 4. Роль и влияние международных экономических организаций
  16. Налоговые риски и риски с контрагентами
  17. 2.2. Виды производства и их влияние на организацию бухгалтерского учета