6.3. Финансовые риски организации и их влияние на предпринимательство
Финансово-кредитной деятельностью может заниматься и отдельное физическое лицо, однако основную долю финансово-кредитных операций проводят финансовые посредники.
К категории финансовых посредников относятся все те юридические лица, которые инвестируют деньги в финансовые активы. Это, в первую очередь, крупные банки и фондовые биржи, сберегательные и кредитные ассоциации, сбер- банки, кредитные союзы, компании по страхованию жизни, пенсионные фонды, взаимные фонды и т. п.
В финансовом процессе «производства денег из денег» от одного лица к другому в некоторые моменты времени или передаются сами деньги, или деньги обмениваются на право владения чем-либо (например, если приобретаются акции какого-то предприятия).
Иногда деньги вкладываются во что-то, на первый взгляд, нереальное, в то, чего сегодня еще нет, но, возможно, очень будет нужно завтра. Важно только, что это не реальные инвестиции (в землю, оборудование, материалы и др.), а именно финансовые. Например, в начале 70-х гг. такой характер носили вложения в разработку и производство персональных компьютеров. С самого начала инвесторы требовали от авторов проекта подтверждений, что проект не безнадежен, некоторые просто сомневались в возможности массового спроса на персональные ЭВМ. Спустя примерно десятилетие картина повторилась с проектом массового пользования системой Интернет. Еще через десятилетие — с ноутбуками, а позднее — с сотовыми телефонами и т. п. Постоянно кредиторы и инвесторы сомневались в финансовой состоятельности каждого из этих проектов.
Финансово-кредитная деятельность все более становится интернациональной. И это приводит к повышению вклада «международных» факторов в величины финансовых рисков.
Деятельность субъектов рынка в международной сфере сопряжена с многочисленными рисками. В их числе риски, связанные с изменением цены товара после заключения контракта; отказом импортера от приема товара, особенно при инкассовой форме расчетов; ошибками в документах и при оплате товаров и услуг; злоупотреблением или хищением валютных средств, выплатой по поддельным банкнотам, чекам и т. д.; неплатежеспособностью покупателя или заемщика.
Особое место среди факторов «международного» риска занимают валютные риски, обусловленные возможным ущербом в результате неустойчивости валютных курсов в период между заключением и исполнением сделки по причинам инфляции, колебаний процентных ставок и т. п. Экспортер и кредитор несут убытки при понижении валюты цены по отношению к валюте платежа.
Примером могут служить события 1998 г. в России, когда произошло резкое изменение курса национальной валюты по отношению к иностранным. В начале XXI в. огромные потери вызвали резкие изменения банковских учетных ставок в мире, а также внезапные вариации цен акций ведущих мировых компаний. Неконтролируемая инфляция в некоторых странах, вполне реальная угроза намеренной (стратегической) девальвации доллара США, о которой все чаще поговаривает американское руководство с середины 2003 г., неполные платежи по обязательствам или даже моратории и отказы на осуществление платежей — все это только подогревает финансовые риски.
На фоне представленных примеров достаточно легко понять, что главными источниками финансового риска являются неблагоприятные изменения во времени ценностей, под «залог» которых даются деньги. Кроме того, причинами рисков могут быть также внезапные (непредвиденные) события, которых почти никто не ожидал.
Сюда же относятся страховые риски, поскольку страховая деятельность — один из самостоятельных видов финансовых операций.
В связи с этим можно говорить о том, что страховой риск всецело обусловлен наступлением страховых событий, в результате чего страховщик обязан выплачивать страховку по страховому полису. Это достаточно распространенное в мире правило. Для условий России, когда законодательно вводится, например, страхование автогражданской ответственности, этот вид финансово-кредитной деятельности может стать весьма актуальным.С системных позиций можно утверждать, что основными источниками страхового риска являются разнообразные ошибки, допущенные при оценке (то есть номинировании, прогнозировании) рисковых ситуаций, ошибки в оценке вероятностей страховых событий и как следствие — ошибки в установлении величин страховых тарифов.
Основными формами финансово-кредитной деятельности являются:
1. Банковская деятельность (расчеты, платежи, кредитование).
2. Срочные валютные операции:
а) форвардные;
б) фьючерсные;
в) опционные.
3. Страховая деятельность.
4. Инвестиционная деятельность (рынок ценных бумаг).
5. Инновационная деятельность.
6. Финансирование торговли.
На сегодняшний день наибольший вклад в размеры общих доходов финансово-кредитной деятельности во всем мире вносят валютные операции (форвардные, фьючерсные, опционные), операции инвестирования и страховое дело.
Форвардный контракт предполагает обмен установленной суммы денег на определенный актив на конкретную дату в будущем.
Операции форфейтинга и факторинга сегодня уже никого не удивляют, а всего лишь тридцать лет назад о финансовых фьючерсах, пожалуй, никто не слышал. В ходу были только товарные фьючерсы.
В нашей стране значительную долю прибыли дают валютные операции и финансирование торговли, однако после вступления в силу Федерального закона от 25 апреля 2002 г. № 40-ФЗ «Об обязательном страховании гражданской ответственности владельцев транспортных средств» в нашей стране стало активно развиваться страховое дело.
Что касается инновационного бизнеса, то за рубежом он развивается достаточно активно только из-за поддержки государства.
У нас в стране инновационная деятельность пока играет незначительную роль.Учитывая расставленные приоритеты, при анализе финансовых рисков главное внимание уделим тем, которые так или иначе связаны с валютной и инвестиционной деятельностью, а также обсудим вопросы страхования.
Суммируя сказанное, определим финансовый риск как ущерб, который предприниматель или финансовый посредник (банк, пенсионный фонд, страховая компания, фондовая биржа и т. п.) может понести, оперируя на валютном рынке, рынке ценных бумаг и рынке страховых услуг. Другими словами, финансовые риски всегда чисто спекулятивные в том смысле, что предприниматель или финансовый посредник, проводя финансово- кредитную деятельность, заранее знает, что в каждой такой операции для него возможны и доход, и убыток.
Валютные операции можно классифицировать по признаку совпадения или несовпадения моментов заключения договора (сделки) на приобретение или обмен валюты и исполнения этого договора.
В обычной практике физических лиц договор о приобретении или обмене валюты заключается, как правило, в устной форме, а сам момент совершения сделки наступает непосредственно сразу после того, как стороны договорятся. Обменные пункты функционируют повсеместно, однократная сделка, как правило, имеет небольшой размер. В целом же общий объем множества сделок, так сказать, «в розницу» значительный. Об этом свидетельствует опыт России за последние 10 лет.
Что кается крупных, «оптовых» валютных операций, то договоры на них заключаются уже в письменной форме, в форме контрактов на поставку валюты, а сроки исполнения могут значительно отстоять от момента заключения сделки.
Финансовый рынок содержит в себе массу рискованных моментов. Существенным, особенно для операций форфейтинга, является валютный риск. Здесь прежде всего следует обязательно иметь в виду, что в отношении риска финансовые операции в национальной и иностранной валюте существенно различаются.
В первом случае предприниматель взаимодействует с кредитором в последней инстанции. Национальные финансовые активы имеют ликвидность, не подвергающуюся сомнению, поскольку их принимает центральный банк данной страны.
Если же предприниматель оперирует в иностранной валюте, то подобных преимуществ нет. Ведь любой национальный центральный банк не обязан обменивать иностранную валюту на национальную по фиксированным ставкам. А раз это так, то валютный курс устанавливают на основе рыночных отношений, т. е. с учетом спроса, предложения и покупательной способности той или иной валюты.
Особенно ярко это заметно на спотовом валютном рынке (spot market), на котором обмен активов на деньги происходит непосредственно во время сделки. Именно на таком валютном рынке активно оперируют сберегательные и другие банки, а также обменные пункты. На этом рынке заключение договора обмена и сам обмен валют происходят практически одновременно.
Учитывая сказанное, естественно определить валютный риск как подверженность предпринимателя возможному финансовому ущербу в результате вариации курсов валют, которая может возникнуть в период от момента заключения договора на поставку валюты до момента его фактического исполнения.
Что же может существенно повлиять на динамику уровня ценности валюты во времени? Конечно же, поскольку та или иная валюта в рыночных условиях должна реально отражать состояние экономики страны, а один из важных критериев оценки состояния экономики — состояние платежного баланса, то это, пожалуй, наиболее значимый фактор. С этим фактором напрямую коррелирован уровень инфляции в стране. И, кроме того, поскольку речь идет о соотношениях валютных курсов для разных стран, то важное значение приобретает группа социально-политических факторов (внутренних и внешних), а среди них — уровень экспортной конкурентоспособности на мировых рынках.
Сегодня мы наблюдаем, как активно США используют фактор экспортной конкурентоспособности на мировых рынках, намеренно занижая курс доллара. Это позволяет американской экономике получать дополнительные выгоды при экспорте, затрудняет экономическое положение европейских конкурентов — импортеров, а также способствует притоку иностранного капитала в США, где в настоящее время наблюдается существенный дефицит бюджета. В то же время завышенный курс общеевропейской валюты по отношению к доллару США уже существенно снизил эффективность экспорта из стран Европы.
Необязательность для банков обмена валюты по фиксированным процентным ставкам приводит к эффекту плавающих процентных ставок. Этот эффект, в свою очередь, порождает еще один специфический риск, тесно связанный с валютным, — процентный риск, а тот, в свою очередь, инициирует увеличение затрат на выплату доходов на инвестиции.
Естественно, что в наибольшей степени процентному риску подвержены банки. Во-первых, это обусловлено тем, что именно у них имеются значительные денежные средства. Во- вторых, банки используют деньги именно для финансовых инвестиций, т. е. для того, чтобы получать именно процентный доход. Поэтому переход банков к кредитованию по плавающим процентным ставкам — это не что иное, как стремление снизить процентный риск.
Однако, как всегда в сложной системе, одно целесообразное, желательное действие, как правило, приводит сразу к нескольким, и не всегда желательным, последствиям (так называемое эмерджентное свойство сложной системы (от англ. emergency — внезапно возникающая опасность). Так и с процентным риском. Изменения процентных ставок повлекли за собой и риск увеличения расходов по уплате процентов, и риск снижения ожидаемых доходов от инвестиций ниже планируемых, и другие риски.
Не менее опасен кредитный риск. Причины его возникновения многообразны: от неблагоприятной экономической конъюнктуры и ухудшения конкурентного положения данного предприятия до некомпетентности руководства фирмы и недобросовестности заемщика, получившего кредит.
Предположим, что какой-то предприниматель берет кредит для осуществления некого проекта. Если этот предприниматель является добросовестным заемщиком, но дела пошли не так, как он рассчитывал, то из-за неполучения расчетной прибыли он может оказаться не в состоянии выполнить договорные обязательства полностью или частично.
Следовательно, кредитный риск не ограничивается риском полной неспособности заемщика выплатить сумму долга, а включает также риски отсрочки платежа и неполных платежей. Все это, в свою очередь, влечет появление проблем с потоком наличности и риск того, что какие-то другие выплаты придется перепланировать. К тому же заемщик может оказаться недобросовестным.
Кроме того, существует вполне осязаемая связь между кредитным риском и управлением финансовыми активами. Управление активами предполагает в качестве исходного пункта, что все эти активы высокого качества. Иначе все попытки управлять активами ни к чему не приведут.
Рассмотрим, к примеру, депозитный риск. Свои свободные деньги население прежде всего желает сохранить, а уж потом, при очень благоприятных условиях, при минимальном риске — приумножить. Поэтому при любом, даже малейшем намеке хотя бы даже на частичную потерю своих сбережений вкладчик немедленно их изымет из банка. А в том, что подобные опасения могут легко рождаться даже «на ровном месте», почти никто не сомневается. Следовательно, вероятность досрочного отзыва депозита не равна нулю, и депозитный риск вполне осязаемо нарушает плановую работу любого банка, заставляя его постоянно перегруппировывать активы, а это, как всегда, дополнительные потери. Наконец, под действием непредсказуемых событий может произойти массовый отток депозитов из банка, а это — прямой путь к его банкротству.
Рассмотрим теперь инвестиционные риски на рынке ценных бумаг. Классики американской теории инвестиций определяют термин «инвестировать» следующим образом: «расстаться с деньгами сегодня, чтобы получить большую их сумму в будущем». Отсюда следует, что с инвестициями связаны два важнейших фактора — время и риск, т. е. отдавать деньги приходится сейчас и в определенном количестве, а вознаграждение поступит позже (если вообще поступит) и заранее неизвестной величины.
Чтобы снизить риск, деньги стараются отдавать на более короткие сроки и вкладывать их в наиболее ликвидные и наименее рискованные ценные бумаги. Поэтому лучше всего инвестировать деньги в сами деньги.
Но это — идеал. Деньги все же вкладывают в так называемые ценные бумаги (security), которые представляют собой всевозможные контракты, записанные на бумаге или в электронном виде в памяти ЭВМ.
Юридически термин «ценная бумага» расшифровывается как законодательно признанное свидетельство права на получение ожидаемых в будущем доходов при конкретных условиях.
Для того чтобы обеспечить большую финансовую привлекательность («похожесть на деньги») ценных бумаг, специально создают условия для их свободного обращения. Это, во-первых, специальная инвестиционная среда, а, во вторых, финансовые посредники.
Инвестиционная среда — это целая система, состоящая из самих ценных бумаг, а также условий их приобретения и продажи. Она очень важна. Ведь сама по себе ценная бумага не обладает реальной потребительской ценностью, это всего лишь контракт, запись (на бумаге или в памяти компьютера). И поскольку она реально почти ничего не стоит, то инвесторы платили бы за ценные бумаги значительно меньше, если бы они не имели возможность впоследствии быстро и без потерь обменять ценную бумагу на деньги или наоборот.
Для эффективной работы с ценными бумагами сформировалась целая индустрия инвестиций, включающая финансовые институты, страховые компании, недвижимость и проч.
Рассмотрим фондовый рынок, или рынок ценных бумаг. Он родился в 70-х гг. XVIII в. в Нью-Йорке на Уолл-стрит, 68, где под деревом собирались все, кто хотел продать или купить акции и облигации.
Сегодня фондовый рынок — это специально организованное место, где по жестким правилам производится торговля ценными бумагами. Это именно рынок, поскольку цена облигаций, векселей, акций и т. п. постоянно меняется.
Существует две очереди: одна — из тех, кто желает продать, другая — из тех, кто хочет купить. С изменением длины той или иной из очередей цена меняется: стало желающих купить на два человека больше — цена стала выше и т. д. Цена меняется ежесекундно, иногда даже быстрее, постоянно уравнивая спрос и предложение.
На эффективно действующем рынке действует объективный закон: на каждого покупателя должен быть продавец, и на каждого продавца должен быть покупатель.
Именно на фондовый рынок (а точнее — на специальный рыночный индекс ценных бумаг) смотрят инвесторы, принимая решения о сделках по ценным бумагам. В США, например, внебиржевой рынок акций автоматизирован, и начиная с 1971 г. индекс NASDAQ, характеризующий средневзвешенную стоимость акций ведущих американских компаний, — важная информация для инвесторов. В нашей стране инвесторы при принятии решений используют аналогичную информацию в виде индекса РТС. Это усредненный показатель стоимости акций ведущих российских компаний.
И хотя в инвестиционном процессе задействована очень небольшая часть трудоспособного населения (обычно около 5%), его деятельность оказывает влияние на значительную часть экономики развитых стран мира. Участие посредников (брокеров, трейдеров, дилеров и др.) увеличивает эффективность сделок с ценными бумагами, снижает для инвестора риск принять неверное решение. В результате, например, акции и облигации очень легко и эффективно перемещаются от одного владельца к другому, даже к зарубежному.
На рисунке 6.4 представлена укрупненная классификация ценных бумаг[22]. К ценным бумагам в форме долговых активов относят прежде всего государственные облигации, векселя и обязательства, а также подобные бумаги наиболее крупных корпораций («голубых фишек»).
В мировой практике, как известно, государственная облигация — это долгосрочное (от десяти до двадцати лет) долговое обязательство. По облигациям каждый год вплоть до даты погашения выплачивается купонный доход, а их цены купли-продажи меняются в течение времени. У государственных облигаций, как правило, средняя доходность при средней рискованности.
Рис. 6.4. Укрупненная классификация ценных бумаг |
Например, в 60-х годах в СССР был весьма распространен государственный 3-процентный внутренний заем, под который выпускались облигации. Доход по этим облигациям выплачивался в виде выигрышей. Однако из-за неблагоприятного состояния экономики СССР выплаты по большинству облигаций советского времени задерживались, и в результате некоторые из облигаций просуществовали до начала нынешнего, XXI в.
В отличие от облигаций векселя имеют более короткие сроки обращения (до одного года) и, как правило, — на фондовых рынках краткосрочного капитала. Например, краткосрочный кредит Казначейства США оформляется в виде казначейских векселей. Такие ценные бумаги имеют низкое значение доходности (порядка 3-4%), однако и риска нарушения таких обязательств тоже почти нет.
В нашей стране к подобному типу ценных бумаг можно было бы отнести государственные краткосрочные обязательства (ГКО). Однако, как известно, в середине 90-х гг. ХХ в. их выпускали под неоправданно завышенный процент дохода, что в конце концов привело к печально известным последствиям — обвалу рынка ГКО и разорению большой доли российских финансовых компаний.
Обыкновенные акции представляют собой обязательства со стороны фирм и корпораций периодически или в объявленные сроки выплачивать владельцам акций дивиденды в размере, определяемом советом директоров. Например, корпорация Microsoft выпустила свои акции в 1985 г., а выплатить первые дивиденды совет директоров решил только в 2003 г. Доходность некоторых акций крупнейших компаний США достигает 12—15%, однако курсы покупки и продажи акций сильно колеблются, и в результате их рискованность также весьма значительна.
На цену финансовых активов, как мы знаем, существенно влияют также политические факторы. Когда в ноябре 2003 г. Генеральная прокуратура РФ начала расследование по нефтяной компании ЮКОС, то после того, как были применены санкции в отношении ее главы, индекс РТС обвалился до 480 пунктов (его рекорд за все время действия РТС составлял 650 пунктов). Падение цены акций ЮКОСа оказало существенное влияние на индекс РТС. А формально, математически это произошло из-за того, что цена акций этой компании оказывает существенное влияние при расчете индекса РТС как среднего взвешенного.
В конечном итоге из-за комплексного действия всех объективных и субъективных факторов на фондовом рынке наблюдается проявление следующего общего принципа взаимосвязи доходности и рискованности: для разных ценных бумаг на фондовом рынке доходность и риск меняются в одном направлении (чем выше доходность, тем выше риск, и наоборот).
Это означает, что все ценные бумаги на фондовом рынке являются эффективными по Парето по критериям доходности и риска. Повышение доходности возможно только за счет одновременного повышения рискованности, а желание приобрести ценные бумаги с меньшими уровнями риска приведет
к тому, что они будут иметь и меньшую доходность. Это экономическое свойство эффективности ценных бумаг проявляется на формальном математическом языке в том, что множество точек в критериальном пространстве «доходность — риск» будет выпуклым, т. е. таким, как представлено на рис. 6.5.
/
Л
/
/
/
/
/
Доходность
Рис. 6.5. Эффективное, по Парето, множество ценных бумаг
Из анализа рис. 6.5 следует, что нулевой риск возможен только при нулевой доходности. По мере роста доходности растет и риск. Однако скорости роста доходности и риска разные. Для отражения этого факта на рисунке пунктиром проведен луч под углом 45о, который символизирует границу одинаковых скоростей роста. Если точки на графике, характеризующие те или иные ценные бумаги с вполне определенными сочетаниями доходности и риска, лежат ниже пунктира, значит, скорость роста доходности выше, чем скорость прироста риска. Но, начиная с определенного уровня доходности, ее дальнейший рост сопровождается опережающим ростом рискованности, и изображающие ее точки на рис. 6.5 располагаются выше пунктирной линии.
X о г |
Теперь несколько слов о других ценных бумагах. Обычно опционом называют специальный контракт, согласно которому одна из договаривающихся сторон предоставляет другой стороне право на покупку или продажу какого-либо товара по фиксированной цене. На рынках ценных бумаг по опционам
торгуют определенными финансовыми активами (чаще всего — акциями, валютой).
Наиболее известный опционный контракт — это опцион «
Еще по теме 6.3. Финансовые риски организации и их влияние на предпринимательство:
- 4.4. ВЛИЯНИЕ УЧЕТНОЙ ПОЛИТИКИ НА ФИНАНСОВЫЙ РЕЗУЛЬТАТ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ОРГАНИЗАЦИИ
- 5.3.Влияние учетной политики на основные финансовые показатели организации
- 8.2. Организационно-правовые особенности организаций и влияние этих особенностей на постановку финансового учета
- Финансовые риски
- Валютно-финансовые риски.
- 13.2. Финансовые и страховые риски при осуществлении ПИИ
- §1. Финансовые и страновые риски при осуществлении ПИИ
- Финансовое предпринимательство
- ФИНАНСОВЫЕ РИСКИ:АНАЛИЗ ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ И БЕЗУБЫТОЧНОСТИ
- 1.3. Финансовое обеспечение предпринимательства
- Особенности аудиторской проверки финансовых результатов на субъектах малого предпринимательства
- Влияние изменчивости цен на финансовый результат сделок
- Кейс 2. Финансовые отношения венчурного предпринимательства
- 46. ВЛИЯНИЕ ОРГАНИЗАЦИОННОЙ КУЛЬТУРЫ НА ЭФФЕКТИВНОСТЬ ОРГАНИЗАЦИИ
- 4. Роль и влияние международных экономических организаций
- Налоговые риски и риски с контрагентами
- 2.2. Виды производства и их влияние на организацию бухгалтерского учета