<<
>>

6.3. финансовое обеспечение инновационной деятельности

Инновации в любом из секторов экономики требуют финан­совых вложений. Для того чтобы получить дополнительную при­быль, повысить эффективность деятельности организации, получить

социально-экономический эффект, необходимо осуществить финан­совые вложения.

При этом эмпирически установлена зависимость: чем на больший успех рассчитывает предприниматель в будущем, тем к большим затратам он должен быть готов в настоящем.

Тем не менее проблема выбора объекта финансовых вложений для предпринимателя не ограничивается предельной суммой инве­стиций. Исследования показали, что наибольшей эффективностью обладают вложения в инновации, где предприниматель имеет воз­можность получать сверхмонопольную прибыль. Высокий потенци­ал эффективности инноваций обеспечивает спрос на нововведения со стороны предпринимателей, формируя рынок научно-технических, организационных, экономических и социальных новшеств.

В качестве источников инвестиций могут выступать ассигно­вания бюджетов всех уровней, иностранные инвестиции, собствен­ные средства организаций, аккумулированные в форме финансово­го капитала временно свободные средства организаций и учреждений, а также сбережения населения (рис.

6.6).

а о.

а о.

Рис. 6.6. Рынок капитала как необходимый элемент инновационного процесса

Бюджетные ассигнования на разработку и реализацию инно­ваций ограничены доходами бюджетной системы. При этом в зави-

симости от политико-экономических условий направления, формы и размеры бюджетных инвестиций в инновации имеют существен­ные отличия.

Так, в промышленно развитых странах размеры бюд­жетных ассигнований на развитие научно-технического прогресса достаточно велики, объекты инвестирования определяются на кон­курсной основе с учетом национальной стратегии развития и обо­ронной доктрины. Например, в Японии на уровне конституционно­го закона введено ограничение, согласно которому не менее 3% валового национального дохода из бюджета должно направляться на развитие фундаментальных научных исследований.

Иностранные инвестиции в инновационную деятельность могут осуществляться как в форме межгосударственных, межправитель­ственных программ по научно-техническому и экономическому со­трудничеству, так и в форме частных инвестиций от зарубежных финансовых организаций и частных предпринимателей. В то же время достаточно активными являются международные частные инвести­ции на развивающихся рынках. Американские инвестиционные фонды, немецкие банки и другие частные инвесторы стремятся обес­печить высокую доходность собственных инвестиций с помощью международной диверсификации деятельности. Риск инвестиций в развивающиеся рынки достаточно высок, нб он, как правило, обес­печивается большей доходностью вложений. При этом наиболее привлекательными для внешних инвесторов являются сырьевые и перерабатывающие отрасли промышленности, поскольку, как пра­вило, эти отрасли не требуют предварительных значительных инве­стиций, а достаточное для конкурентоспособности качество вывози­мых на экспорт сырья, заготовок и полуфабрикатов может быть обеспечено без использования последних достижений научно-тех­нического прогресса.

Собственные средства организаций остаются основным ис­точником финансирования инновационной деятельности. Отрасли, которые в годы проведения макроэкономических реформ в России сохранили достаточный объем оборотных средств, в настоящее вре­мя получили реальный шанс активно осуществлять инновационную Деятельность. В первую очередь это относится к отрасли связи, где за счет малой длительности производственного цикла предприятия практически не испытывали влияния инфляции и создали доста­точный резерв для осуществления научно-технических проектов.

Организации с длительным технологическим циклом произ- вод^ва в условиях инфляции не смогли сохранить собственные оборотные средства, что привело к их тяжелому финансовому поло­жению. Поэтому в настоящее время практически все организации промышленности лишены реальной возможности финансирования инновационной деятельности за счет собственных средств. Хотя, как показывает мировая практика, 80—90% инноваций в мире финан­сируются промышленными компаниями преимущественно за счет собственных финансовых средств.

Финансовый капитал формируется за счет аккумулирования средств юридических лиц и граждан в финансово-кредитных учреж­дениях (рис. 6.7). На этапе разработки и реализации инноваций рынок капитала выступает как один из главных факторов общественного признания инноваций. Без достаточного финансового обеспечения жизненный цикл инновации ограничивается стадией «идея». Любое новшество должно быть инвестиционно привлекательным и конку­рентоспособным на рынке капитала.

Поэтому наряду с показателями инновационности проектов не менее важными в рыночных условиях становятся финансово- экономические показатели:

— объем инвестиций;

— ожидаемая доходность (рентабельность);

— срок окупаемости;

— чистый доход и др.

Модель взаимодействия инновационного и инвестиционного процессов приведена на рис. 6.8.

Экономические показатели становятся основными, если речь идет о привлечении стратегического инвестора (финансово-кредит-

Инвестиции

в государственные и частные НИОКР, внедрение, производство, распространение и сбыт инноваций, имитацию, совершенствование технологий, раз­витие бизнеса (т е организацию, реорганизацию, реструктурирование и другие формы корпоратив­ной трансформации, связанной с реализацией инновационного процесса)

Социально-экономическаа и технологическая среда

Культурные факторы Социально-политические факторы Отраслевая, рыночная и институциональная организация Цели, формы и методы государственного регулирования (например, налоговое законодательство и методы сбора налога, программы поддержки отдельных от­раслей и т.д.)

Факторы воспрдизводства (предложение рабочей силы, инвестиционных това­ров и т.д.)

Маркетинговые факторы (условия сбыта нововведения) Научные и технологические факторы достижения науки и техники, уровень и факторы роста научно-технического потенциала, связь науки и производства, восприимчивость экономики к нововведениям

Рынки реального -овара

Финансовые факторы (стоимость и цены ресурсов, структура процентных ставок и т д.)

Ограничения и движущие силы
1 і 1 1
институциональные технологические экономические

Ре ;г лы материально-

тв-ничаокие

Кедровы

Совершенствование

Инновационные проекты

— Ик-олле».' , • У ные рь-урсы (----------- 1

Формы инновационного предпринимательства Государственное Автономное Корпоративное

Рис.

6.8. Модель взаимодействия инновационного и инвестиционного процессов

Ного учреждения, которое готово организовать финансирование раз- Работки и реализации инновации за счет собственных и привлечен­ных средств). Как правило, на рынке инноваций информационный Минимум о нововведениях включает сведения не только об их це-

лях, но и размерах инвестиций, ожидаемой доходности и сроке оку­паемости вложений. На основании данного минимума можно су­дить об инвестиционной привлекательности инновационных проек­тов.

Условно факторы инвестиционной привлекательности инно­вационных проектов и программ можно разделить на две группы: финансово-экономические и внеэкономические. В большинстве слу­чаев инвестора привлекают высокие финансовые показатели, од­нако существуют ситуации, при которых инноватор вынужден ре­ализовать новшество несмотря на его прямую экономическую непривлекательность — например, если речь идет об экологических мероприятиях, которые практически всегда имеют отрицательные финансовые показатели; тем не менее промышленные фирмы, забо­тящиеся о своем имидже, ведут активную деятельность в этой области.

К другим внеэкономическим факторам инвестиционной при­влекательности инновации может быть отнесена отраслевая принад­лежность как идеи для последующей практической реализации, так и предприятия-инноватора. Сверхпривлекательный инновационный проект может быть отвергнут только потому, что у фирмы-иннова- тора недостаточно опыта работы в той отрасли, где необходимо ре­ализовать проект. Или, наоборот, фирма вынуждена искать альтер­нативные сегменты рынка, если речь идет о межотраслевой диверсификации.

Отраслевая инвестиционная привлекательность определяется стратегией фирмы-инноватора. Поэтому на рынке новаций для обес­печения конкурентоспособности новшества проводится маркетин­говый отраслевой анализ, разрабатываются различные рейтинги отраслевой инвестиционной привлекательности. Так, исследуя по­тенциал привлечения иностранных инвестиций, Федеральная ко­миссия по ценным бумагам при Правительстве России установила наиболее инвестиционно привлекательные отрасли российской эко­номики: нефтегазодобыча, электроэнергетика, связь, металлургия.

Существенным внеэкономическим фактором, определяющим привлекательность инновации для инвестора, является имидж и ре­путация инноватора. Так, тяжелое машиностроение в России счита­ется одной из самых непривлекательных для инвестиций отраслей- Однако высокий финансовый авторитет компании «Биопроцесс» — финансового консультанта и управляющего холдинга АО «УраЛ- маш» — обеспечил приток достаточного капитала для проведения крупномасштабной реорганизации этого гиганта российской тяже­лой промышленности. И в настоящее время группа предприятий «Уралмаш», сохранив отраслевую принадлежность, имеет вполне удовлетворительную структуру баланса и финансовые показатели.

С экономической точки зрения инвестиционная привлекатель­ность определяется как внутренними характеристиками инновации (доходность инвестиций, срок реализации проекта и др.), так и ус­ловиями привлечения финансовых ресурсов и их источников (рис. 6.9),

Источники финансовых средств для инноввций
1' и
Собственные средства Привлеченные средства
— Прибыль и амортизация — Кредиты
— Акционерный капитал — Беспроцентные ссуды
— Безвозмездные инвестиции _ Долевое участие, СП

Рис. 6.9. Классификация источников инвестиций для инновационной деятельности

Инвестирование инновационной деятельности может осуще­ствляться как за счет собственных, так и привлеченных средств. Для российских предприятий в настоящее время основным источником инвестиций являются собственная прибыль и амортизационные отчисления. Кроме того инвестиционный фонд для инновационной деятельности может пополняться безвозмездными вложениями в на­туральной форме или в виде спонсорской финансовой помощи.

Наиболее популярным на Западе способом увеличения соб­ственных средств компании является эмиссия акций. Однако в от­личие от других источников собственных средств этот ресурс явля­ется платным, поскольку акционеры приобретают акции в расчете на дивиденды. Недостаточный размер дивидендов может привести к тому, что вновь выпускаемые акции для финансирования иннова­ционной деятельности окажутся неразмещенными.

За- исключением беспроцентных ссуд привлеченный капитал выдается на условиях возвратности, срочности и платности, т.е. Представляет собой кредиты в различной форме. Наряду с традици­онной формой кредитования в инновационной деятельности широ­кое распространение получили лизинг, форфейтинг и франчайзинг.

Лизинг — совокупность экономических и правовых отноше­ний, возникающих в связи с реализацией договора лизинга, в том

числе приобретением предмета лизинга. Договор лизинга — договор, в соответствии с которым арендодатель (далее — лизингодатель) обязуется приобрести в собственность указанное арендатором (да. лее — лизингополучатель) имущество у определенного им продавца и предоставить лизингополучателю это имущество за плату во вре- менное владение и пользование. Предметом лизинга могут быть любые непотребляемые вещи, в том. числе предприятия и другие имущественные комплексы, здания, сооружения, оборудование, транс­портные средства и другое движимое и недвижимое имущество, которое может использоваться для предпринимательской деятель­ности.

Форфейтинг — финансовая операция, превращающая коммер­ческий кредит в банковский. Инвестор при отсутствии достаточных средств для инноваций выписывает комплект векселей. Сроки пога­шения векселей равномерно распределены во времени. Таким обра­зом, инвестор получает отсрочку в платежах и гарантии, банка по обеспечению платежей. Форфейтинговые операции для инноватора являются гарантией надежности финансового партнера.

Наиболее полной финансовой схемой привлечения инвести­ционных ресурсов в инновационную деятельность является фран­чайзинг. Франчайзинг предусматривает тиражирование инноваций с привлечением крупного капитала. Кроме финансовых средств по. договору франшизы инноватору могут быть переданы нематериаль­ные активы (технологии, ноу-хау), торговый знак и репутация фир­мы и т.п. Франчайзинг сочетает в себе преимущества кредита и ли­зинга.

Движущие мотивы финансирования инновационной деятель­ности существенно зависят от того, реализуется ли инновация на свои или привлеченные средства. Однако для большинства иннова­ций в случаях финансирования и за счет собственных средств, и за счет привлечения финансовых ресурсов в основе лежит показатель цены капитала.

Цена капитала (Cost of Capital) — отношение общей суммы платежей за использование фйнансовых ресурсов к общему объему этих ресурсов.

WACC = £k,xd„

1=1

где WACC (Wighted Average Cost of Capital) — взвешенная цена капитала; k, — цена i-ro источника;

di — доля i-ro источника в капитале компании.

Цена собственного капитала определяется дивидендной поли­тикой инноватора (цена привлечения акционерного капитала) про­порционально доле акционерного капитала в собственных средствах организации.

С, = рх------ —----- ,

5 у и+А+М+В

где С! — цена собственного капитала;

р — отношение суммы дивидендов к рыночной капитализации компании (р/е-гаЫо);

I! — акционерный капитал;

А — амортизационный фонд;

М — прибыль;

В — безвозмездные поступления.

Цена собственного капитала для самофинансирования иннова­ции является нижним пределом рентабельности: решение о реализа­ции инноваций при доходности менее цены капитала может серьезно ухудшить основные финансовые показатели компании, привести к непла­тежеспособности и банкротству инноватора. Для внешнего инвестора цена собственного капитала инноватора является гарантией возврата вложенных средств, показателем достаточности финансовой надежно­сти объекта инвестиций.

Цена привлеченного капитала рассчитывается как средневзве­шенная процентная ставка по привлеченным финансовым ресурсам.

^ 1п:

где С,т, — цена привлеченного капитала;

к] — ставка привлечения финансового капитала - 0 для безвозмезд­ных ссуд), % годовых; V) — объем привлеченных средств; т — число источников привлеченных средств.

Цена привлеченного капитала зависит от внутренних и вне­шних факторов. К внутренним факторам в первую очередь относится деловая репутация инноватора. На деловую репутацию фирмы влия­ют не только финансовые показатели ее деятельности, но и авторитет высшего менеджмента, сложившаяся система взаимоотношений с парт­нерами и конкурентами, имидж, политическая поддержка и др.

Внешние факторы, влияющие на цену привлеченного капита­ла, определяются макроэкономической ситуацией (уровнем инфля­ции, ставкой рефинансирования ЦБ РФ, темпами роста ВНП и др.),

государственной инвестиционной политикой и ситуацией на финан­совом рынке.

Цена капитала определяет нижнюю границу доходности ин­новационного проекта — норму прибыли на инновацию. Таким об­разом, инноватор, принимая решение о начале реализации проекта, должен учитывать следующие факторы:

— цену собственного капитала;

— цену привлеченного капитала;

— структуру капитала (соотношение собственных и привле­ченных средств).

Интеграция этих факторов в показателе цены капитала явля­ется базой для определения инвестиционной привлекательности инновационного проекта.

Как инвестор, так и инноватор при принятии решения о реа­лизации нововведения сталкиваются с проблемой определения ниж­ней границы доходности инвестиций, в качестве которой, как пра­вило, выступает норма прибыли. Норма прибыли определяется инноватором и инвестором с разных точек зрения (рис. 6.10).

Цена капитала
Финансовый рынок

Альтернативные беэрисковые инвестиции

— Цена собственного капитала

— Цена привлеченного капитала

— Рынок госдолгв

Конкуренция

— Банковские депозиты

— Рынок межбанков­ских кредитов

Валютный рынок

Рынок корпоратив­ных облигаций

— Отраслевая рентабельность

— Региональная рентабельность

ИННОВАТОР
ИНВЕСТОР

— Корпоративная рентабельность

Рис. 6.10. Факторы, определяющие норму прибыли инновационного проекта

Организация, реализующая нововведение, исходит из внутрен­них ограничений, к которым в первую очередь относятся цена капи­тала, внутренние потребности производства (объем необходимых собственных средств для реализации производственных, техниче­ских, социальных программ), а также внешние факторы, к которым

относится ставка банковских депозитов, цена привлечения капита­ла, условия отраслевой и межотраслевой конкуренции.

Руководство компании-инноватора сталкивается как минимум с одной альтернативой инвестиций — вложить временно свободные средства в банковские депозиты или государственные ценные бума­ги, получая гарантированный доход без дополнительной высокорис­ковой деятельности. Поэтому доходность инновационных проектов должна превосходить ставку по банковским депозитам и доходность к погашению государственных ценных бумаг.

Механизм влияния конкуренции на определение внутренней нормы прибыли не работает впрямую: отраслевая доходность может быть выше, чем производственная рентабельность инноватора. Это связано с различными масштабами производства: сохраняя конку­рентоспособность продукции и удерживая под контролем значитель­ную часть рынка, крупная компания может умышленно сбивать цены, обеспечивая достаточный объем прибыли значительными объемами продаж. Поэтому, устанавливая норму прибыли по средним значе­ниям рентабельности, ее, как правило, соизмеряют с масштабами производства.

Внешний инвестор, определяя норму прибыли инновационно­го проекта, руководствуется альтернативными вложениями средств (см. рис. 6.10). При этом соизмеряется риск вложений и их доход­ность: как правило, инвестиции с меньшим риском приносят инве­стору меньший доход. Поэтому принятие решения о финансирова­нии инновации инвестор согласует со своей финансовой стратегией (склонность к риску, отвращение к риску). Риск инвестиций в фи­нансовые инструменты оценивают финансовые менеджеры. Инвесторы, принявшие решение о финансировании инновационных проектов, уро­вень риска закладывают как надбавку к норме прибыли (табл. 6.5).

Таблица 6.5

Норма прибыли

Требования к норме прибыли для различных групп инвестиций

Группы инвестиций

Замещающие инвестиции — категория I (новые машины или оборудование, транспортные средства и т.п., которые будут выполнять функции, аналогичные замещаемому оборудованию)

Цена капитала

Цена капи­тала + 3%

Замещающие инвестиции — категория II (новые машины или оборудование, транспортные средства и т.п., которые будут выполнять функции, аналогичные замещаемому оборудованию, но являются технологически более совершенными, для их обслу­живания требуются специалисты более высокой квалификации, организация производства требует других решений)

Окончание
Группы инвестиций Норма прибыли
Замещающие инвестиции — категория III (новые мощности вспо­могательного производства: склады, здания, которые замещают старые аналоги, а также заводы, размещаемые на новой площадке) Цена капи­тала + 6%
Новые инвестиции — категория I (новые мощности или связан­ное оборудование, с помощью которого будут производиться ранее выпускавшиеся продукты) Цена капи­тала + 5%
Новые инвестиции — категория III (новые мощности или маши­ны, которые тесно связаны с действующим оборудованием) Цена капи­тала + 8%
Новые инвестиции — категория II (новые мощности или маши­ны или поглощение других или приобретение других фирм, кото­рые не связаны с действующим технологическим процессом) Цена капи­тала + 15%
Инвестиции в научно-исследовательские работы — категория I (прикладные НИР, направленные на определенные специфиче­ские цели) Цена капи­тала + 10%
Инвестиции в научно-исследовательские работы — категория II (фундаментальные НИР, цели которых точно не определены и результат заранее неизвестен) Цена капи­тала + 20%

В силу существования различных источников инвестиций, видов инновационных проектов и ресурсов, а также институцио­нальных, технологических и экономических ограничений формиру­ются различные механизмы инвестирования программ и проектов промышленных предприятий, которые обеспечивают взаимосвязь инновационного и инвестиционного процессов. На стратегический выбор конкретного механизма инвестирования влияет вид иннова­ционного проекта промышленного предприятия, состав и объем ресурсов, а также то, какие действуют стратегические ограничения и каковы движущие силы инновационного и инвестиционного про­цессов. Графически данная зависимость показана на рис. 6.11.

Когда проект требует небольшого количества ресурсов, а срок омертвления инвестиций незначительный, лучшей формой являют­ся малые венчурные предприятия. По мере возрастания длительно­сти проекта, а следовательно, степени новизны и риска неполучения экономически значимого результата, возможность использования венчурного финансирования уменьшается. Так, первые этапы инно­вационного процесса, связанные с фундаментальными НИР, можно финансировать только на безвозвратной основе. Если при этом по­требность в ресурсах невелика, такой формой финансирования яв­ляются индивидуальные гранты, обычно сопровождающиеся исполь-

длительность проекта

Индивидуальные гранты на проведе­ние фундаменталь­ных исследований
ч
V

Бюджетное финансирование

"Ч,

%

ч

Государственные научно- технические программы

'Долгосрочные банковские кредиты

Х-

^---

ч.
Венчурное финанси­рование

Проектные инновационные предприятия

Совместные инновационные —► проекты и предприятия

Перераспре­деление

Консор­циумы

Слияния и поглощения

Суррогатные рынки капиталов

Ресурсы внутри крупных предприятий

-----------

Объем ресурсов

Рис. 6.11. Зависимость применения механизмов ресурсного обеспечения от длительности проекта и объема необходимых ресурсов

зованием ресурсов научно-исследовательской организации, с кото­рой исследователь имеет трудовой контракт. На графике этому со­ответствует вертикальный путь из нижнего левого угла в верхний левый угол. Когда для инновационной деятельности в промышлен­ном комплексе требуется больший объем ресурсов, приоритетный механизм их обеспечения — контрактное комбинирование. В таком случае имеется возможность скомбинировать кадровые, материаль­ные, интеллектуальные и финансовые ресурсы нескольких органи­заций промышленности.

Контрактное комбинирование

Если длительность проекта, а следовательно, его новизна боль­ше, то адекватной формой ресурсного обеспечения становится проект­ное инновационное предприятие.

При еще большем объеме ресурсов, прежде всего материаль­ных, они перераспределяются в рамках крупного промышленного комплекса. При этом для компенсации потери организационной гибкости и индивидуальных стимулов, обеспечивавшихся распреде­лением ресурсов через рынок капиталов, необходимо создание сур­рогатного муниципального механизма распределения ресурсов, а со­ответственно механизма стратегического управления и планирования. При этом отдельные проекты выделяются как стратегические биз­нес-единицы. Дальнейшее увеличение объема и номенклатуры ре­сурсов требует механизма слияния или поглощения, а когда объем ресурсов становится особенно большим, требуется создание консор­циумов.

Путь от венчурного бизнеса к механизму консорциума, при временном горизонте не превышающий пяти-семи лет, соответству­ет движению по горизонтали из левого нижнего угла графика в пра­вый нижний угол. В этой же области стратегический выбор может включать использование долгосрочных банковских кредитов, вхож­дение в состав банковской ФПГ, применение техники спин-офф и формирование механизма холдинга как наиболее развитой формы суррогатного рынка капиталов. Когда инновационный проект про­мышленного комплекса требует значительного объема ресурсов, а так­же имеет отдаленный временной горизонт, его ресурсное обеспече­ние возможно только с участием государства. Этому соответствует движение по диагонали из левого нижнего угла в правый верхний угол.

Следует отметить, что не существует жестких границ между сферами применения отдельных механизмов ресурсного обеспече­ния в соответствии с указанной зависимостью: «длительность инно­вационного проекта — объем инвестируемых ресурсов». В погра­ничных областях существует возможность стратегического выбора между различными механизмами параллельного использования, нескольких механизмов и создания их гибридных форм.

<< | >>
Источник: Ивасенко А.Г.. Инновационный менеджмент : учебное пособие / А.Г. Ивасенко, Я.И. Никонова, А.О. Сизова. - М.: КНОРУС, - 416 с.. 2009

Еще по теме 6.3. финансовое обеспечение инновационной деятельности:

  1. 16 ИННОВАЦИОННЫЙ МАРКЕТИНГ КАК ОСОБЫЙ ВИД ИННОВАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
  2. 70 ОРГАНИЗАЦИОННЫЕ ФОРМЫ И РЕСУРСНОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ СИСТЕМ ИННОВАЦИОННОГО ТИПА РАЗВИТИЯ
  3. 70 ОРГАНИЗАЦИЯ АНАЛИЗА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИННОВАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
  4. 12.2. Финансирование инновационной деятельности
  5. 42 ВНЕШНИЕ ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИННОВАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
  6. 44 ПОНЯТИЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИННОВАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
  7. 41 ВНУТРЕННИЕ ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИННОВАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
  8. Организация и финансирование инновационной деятельности
  9. 5.2. Управление процессами организации инновационной деятельности персонала предприятия
  10. Налоговые льготы в инновационной деятельности
  11. 38 РЕГУЛИРОВАНИЕ ИННОВАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ НА РЕГИОНАЛЬНОМ УРОВНЕ