<<
>>

Рынок государственных обязательств в промышленно развитых странах

Необходимость отказа от финансирования государственного долга за счет кредитов Центрального банка РФ мотивировалась тем, что использование его кредитных ресурсов сужает возможности регули­рования ссудного рынка, и поэтому практически во всех странах с рыночной экономикой установлены ограничения на доступ прави­тельства к этим ресурсам.

Финансирование государственного долга в развитых странах осу­ществляется практически исключительно рыночными методами с использованием различных финансовых инструментов. Такими ин­струментами являются государственные ценные бумаги, которые выпускаются в виде срочных долговых обязательств.

Спрос со стороны инвесторов на любые ценные бумаги, в том чис­ле и государственные, формируется на основе следующих факторов:

• доходности — способности приносить доход (через проценты, дивиденды или рост курсовой стоимости);

• надежности — вероятности понести потери (риск невозврата вложенных средств);

• ликвидности — возможности скорейшего для держателя по­лучения денежных средств.

Государственные бумаги, которые эмиттированы промышленно развитыми странами, считаются сверхнадежными, со средним и низ­ким уровнем доходности. Они привлекательны для консервативных инвесторов, которые готовы довольствоваться хотя и относительно небольшим, но гарантированным доходом.

Существуют также обязательства иных эмиттентов, которые, эмиттируя менее надежные бумаги, предлагают более высокую до­ходность в качестве «платы за риск».

Следствием этого явилась сложившаяся в мировой практике ди­версификация кредитного портфеля инвесторов между государст­венными обязательствами с невысокой доходностью, но предпоч­тительных из-за ликвидности и надежности, и обязательствами Дру­гих эмиттентов (в том числе реального сектора экономики), предла­гающих большую доходность, однако, несколько проигрывающих государственным бумагам по показателям надежности и ликвидно­сти. Таким образом, в мировой практике государственные ценные бумаги в принципе являются наиболее безопасным видом капита­ловложений, а при наличии развитого финансового рынка они яв­ляются очень высоколиквидными активами. Именно поэтому такие бумаги являются наименее доходными.

Во всех странах с рыночной экономикой действуют различи! системы оценки надежности ценных бумаг. Например, для С нормой является разница примерно в 4% годовых между доходно-» стью по государственным и корпоративным ценным бумагам. Ес этот показатель снижается, то возникает отток капиталов из корпс ративного сектора в пользу государственных облигаций, курсовь цены на корпоративные бумаги снижаются и, как следствие, их до*| ходность и привлекательность для инвесторов возрастает.

В мировой практике наиболее распространены следующие фор-| мы выплаты дохода по государственным бумагам:

• установление фиксированного процента от номинала;

• реализация долговых обязательств с дисконтом;

• индексирование номинальной стоимости ценных бумаг;

• проведение выигрышных займов.

Кроме того, правительство может установить льготы по налого-1 обложению доходов, полученных от государственных ценных бумагу Государственные ценные бумаги могут быть подразделены на ры­ночные и нерыночные.

Рыночные ценные бумаги — это бумаги, которые свободно обра-| щаются и перепродаются после их первичного размещения на вто-[ ричном рынке.

В промышленно развитых странах их доля состав*! ляет до 70% от всех долговых обязательств государства.

Нерыночные ценные бумаги — это фондовые инструменты, не| имеющие вторичного фондового рынка, т.е. они покупаются инвес­тором у правительства, и только ему могут быть проданы. Такие бу* маги не котируются на фондовой бирже. Основная цель, котору преследует эмиттент, выпуская в обращение нерыночные бумаги —1 привлечение в качестве кредитных ресурсов мелких сбережений на*! селения. Кроме того, посредством выпуска этих бумаг правитель-^ ства промышленно развитых стран воздействуют на депозитную по­литику коммерческих банков по отношению к населению, поскс ку приобретение населением нерыночных ценных бумаг госуд сокращает ресурсы, которые потенциально могут быть помещены на депозиты частных кредитных учреждений.

Первичный рынок государственных ценных бумаг — это рынок, на| котором эмиттент (соответствующий уполномоченный государч| ственный орган) размещает свои ценные бумаги среди уполномо­ченных дилеров {маркетмейкеров).

Вторичный рынок государственных ценных бумаг — рынок, на котором эти бумаги обращаются в период между моментом их вьЫ пуска и датой погашения.

Наиболее развитым фондовым рынком мира является фондовый рынок США. Основным эмитентом долговых обязательств в США выступает Казначейство, адоптирующее ка£ рыночные, так и неры­ночные- ценные бумаги. Рыночные ценные бумаги США можно раз­делить на три категории:

• казначейские векселя;

• казначейские ноты;

• казначейские боны.

Эти'бумаги существуют в электронной форме в видеозаписей на счетах, что позволило существенно сократить затраты, связанные с изготовлением бланков и учетом, избежать фальсифицирования и максимально упростить обращение облигаций на рынке. Казначей­ство США эмиттирует бумаги, привлекательные для самых широ­ких кругов инвесторов: корпораций, фондов, банков, физических лиц. Эмиссия таких бумаг позволяет государству привлечь времен­но свободные средства широчайшего круга инвесторов для собст­венных нужд. В то же время субъекты предпринимательства получа­ют возможность выгодно разместить свободные капиталы. В США эмиттируются и несколько видов нерыночных ценных бумаг:

• сберегательные облигации;

• облигации, оформляющие внешний долг;

• облигации, по которым ведутся правительственные счета;

• ценные бумаги для размещения в штатах и местных органах власти.

Среди них наиболее известны сберегательные облигации. В на­стоящее время выпускаются облигации серии «ЕЕ» и серии «НН».

Германия эмиттирует следующие виды государственных рыноч­ных ценных бумаг: облигации ФРГ, федеральные облигации, дол­говые сертификаты, федеральные кассовые облигации.

Наиболее широко распространены облигации ФРГ. Это долго­срочные бумаги со сроком обращения от 5 до 30 лет, причем, доходы по этим облигациям не облагаются налогом, что делает их особенно привлекательными для инвесторов.

Нерыночные бумаги Германии — это еберегательные облигации типа целями привлечения займов в современной России являет­ся необходимость обслуживания государственного долга и финансиро­вание дефицита бюджета. Отказ от инфляционных методов финан­сирования дефицита бюджета обусловил развитие рынка государст­венных ценных бумаг в России и рост государственного долга.

В 1998 году основные федеральные долговые обязательства были представлены следующими бумагами:

A) Государственные долгосрочные облигации (ГДО).

Выпущены в 1991 году со сроком обращения 30 лет (до 2021 года).

Объем займа — 80 млрд рублей; разбит на транши по 5 млрд рублей. Номинал облигации — 100 тыс. рублей. Выпускаются в бланковом виде с набором купонов. Купонный доход — 15% от номинала облигации, выплачивается один раз в год — 1 июля.

Б) Государственные краткосрочные облигации (ГКО).

Срок обращения ГКО — 3, 6 и 12 месяцев. Выпускаются на безбу­мажной основе в виде записей на счетах «депо». Номинал — 1 млн рублей. Распространяются на аукционах с дисконтом от номинала.

B) Облигации федеральных займов с переменным купонным дохо­дом (ОФЗ-ПК) и постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД).

Относятся к среднесрочным государственным ценным бумагам. Срок их обращения от 1 года до 5 лет. Выпускаются на безбумажной основе в виде записи на счетах «депо». Номинал — 1 млн рублей. ОФЗ-ПК выпускаются с купонным доходом, выплачиваемым еже­квартально, размер которого определяется исходя из средневзвешен-- ной доходности ГКО за определенный период. ОФЗ-ПД выпуска-,; ются с купонным доходом, выплачиваемым ежеквартально, и раз- 1 мер которого за все время обращения облигации постоянен.

Г) Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ).

Срок обращения — 1 год. Объем выпуска —10 трлн рублей — раз-) бит на транши по 1 трлн рублей. Номинал — 100 и 500 тыс. рублей» < Выпускаются в бланковом виде на предьявителя с набором из 4 купо- ^ нов, выплачиваемых ежеквартально. Размер купона определяется по ] последней официально объявленной ставке купонного дохода по ОФЗ-ПК плюс премия, определяемая Министерством финансов РФ.

Д) Облигации внутреннего государственного валютного займа] (ОВГВЗ).

Выпущены в 1993 году в счет погашения задолженности Банка внешнеэкономической деятельности СССР перед юридическими ли- [58] цами. Валюта займа — доллары США. Номиналы — 1, 10, 100 тыс., долларов США. Первоначальный объем выпуска составил 7 885 млн долларов с разбивкой на пять траншей со сроками погашения от 1 до 1 15 лет. В 1996 году были сделаны дополнительные эмиссии на 1 550 млн долларов четвертого и пятого траншей и на 3 500 млн долларов < шестого и седьмого траншей. Выпускаются в бланковом виде с набо­ром купонов. Купонная ставка — 3% годовых от номинала облига-''J ции — выплачивается один раз в год, 14 мая.

£) Облигации государственного нерыночного займа (ОГНЗ).

Выпускаются в бездокументарной форме. Объем выпуска в 1996 году — 15 трлн рублей. Номинал — 1 млн рублей. Доход выплачивается в виде процента от номинальной стоимости, которую устанавливает > Министерство финансов РФ при выпуске облигаций, но не реже од­ного раза в год. Не могут обращаться на вторичном рынке.

Ж) Государственные жилищные сертификаты (ГЖС).

Являются документарными именными необращаемыми ценными бумагами. Эмитируются по решению Правительства РФ для граждан РФ, лишившихся жилья в результате чрезвычайных ситуаций и сти- , хийных бедствий. Номинированы в квадратных метрах жилой пло­щади. Срок предъявления к погашению — 1 год с момента выдачи1.

До принятия решений в августе 1998 года Россия располагала до­статочно развитым рынком государственных ценных бумаг, который строился на основе западного опыта. Наиболее широкое распростра­нение среди ценных бумаг, эмиттированных Министерством финан­сов РФ, получили ГКО и ОФЗ. Участники рынка государственных ценных бумаг подразделялись на три категории: Эмиттент (Мини­стерство финансов РФ), Дилеры (инвестиционные институты и бан­ки, заключившие с ЦБ РФ договор на, выполнение дилерских функ­ций по обслуживанию операций с ГКО и отвечающие критериям ЦБ), Инвестор^' (физические и юридические лица, приобретающие облигации на праве собственности, доверительного управления и имеющие право на владение ими). Технологическая часть рынка ГКО состоит из торговой, расчетной и депозитарной систем. Эти системы были созданы на технической основе Московской межбанковской валютной биржи.

При формировании рынка ГКО/ОФЗ его авторы, вероятно, по­лагали, что благодаря высокой доходности этих бумаг удастся при­влечь в Россию спекулятивный капитал, а затем, как и в экономике западных стран, при снижении доходности по государственным об­лигациям начнется процесс перелива капиталов на рынок корпора­тивных ценных бумаг, т.е. в портфельные инвестиции. Ожидалось, что эти инвестиции должны вызвать экономический рост, а за счет увеличения налоговых поступлений с растущей экономики государ­ство сможет рассчитаться с долгами. Однако в отличие от западных стран, доходность по ГКО с самого начала установилась на высоком уровне. Доходность по государственным бумагам в мае—июле 1996 го­да превышала 200% годовых. Такая ситуация, усугубившаяся про­блемами в сфере сбора налогов и длительным спадом в экономике, привела к тому, что размер внутреннего долга и объем средств, не­обходимых для его обслуживания, начал катастрофически расти. Раз­мер и динамику внутреннего долга иллюстрирует табл. 3.2.2.

Таблица 3.2.2 Структура внутреннего долга Российской Федерации1 (млн руб.)
Виддолга Год
1994 1995 1996
Общая сумма внутреннего долга 115,45 235,07 448,80
Задолженность федерального правительства 115,45 230,18 426,68
в том числе:
ГКО 10,60 65,68 203,60
ОФЗ 27,05 32,35 61,76

Неблагополучная ситуация на рынке государственных ценных-' бумаг требовала принятия срочных мер по сокращению расходов федерального бюджета на обслуживание государственного долга. Однако понимание правительством критической ситуации на рынке' государственных ценных бумаг не повлекло за собой какого-либо проработанного комплекса мероприятий по управлению государ­ственным долгом со стороны Министерства финансов РФ, Цент­рального банка РФ и Федеральной комиссии по ценным бумагам. Разобщенность действий этих органов носила постоянный харак­тер и продолжалась до наступления критической даты 17 августа 1998 года.

Пытаясь поддержать рынок ГКО, Правительство РФ пошло по пути Снятия ограничений в сфере доступа нерезидентов на рынок ГКО. Вследствие притока валюты в страну цена на заемные ресурсы стала постепенно снижаться и доходность по ГКО сократилась с ми­нимального уровня 37% в декабре 1996 года до уровня 18—19% (по данным ЦБ РФ)[59] в октябре 1997 года (по «коротким» бумагам). Си­туация, когда доходность государственных ценных бумаг существенно сократилась, обусловила интерес участников фондового рынка к кор­поративным ценным бумагам российских эмиттентов и повлекла за собой рост- их курсовой стоимости. В этот период активно заключа­лись сделки не только по «голубым фишкам» (акциям крупнейших корпоративных эмиттентов), но и по корпоративным ценным бу­магам второго и третьего эшелонов. Вместе с тем, значительное при­сутствие иностранного спекулятивного капитала на рынке ГКО/ОФЗ и корпоративных ценных бумаг, которое и снизило цену заемных ресурсов, обусловило тесную зависимость российских финансовых рынков от колебаний мировой конъюнктуры.

С возникновением азиатского финансового кризиса началось бегство капитала со всех так называемых «emerging markets», к ко- ^ торым относится и Россия, что обусловило сброс иностранными инвесторами бумаг российских эмиттентов, конвертацию рубле­вой выручки и репатриацию ее за границу. Учитывая тот факт, что доля иностранных инвесторов на рынке корпоративных цен­ностей достигала, по разным оценкам, 70—95%, понятно, что на корпоративном рынке произошел не просто обвал, а полная поте­ря ликвидности.'

Правительству РФ и Центральному банку РФ удалось удержать рынок государственных ценных бумаг, однако колоссальное суже­

ние рынка корпоративных ценных бумаг стало знаковым событи­ем конца 1997 года, продемонстрировавшим несбалансированность финансового {Шйка в РФ. Практически на рынке* остались ГОсу­дарственные фондовые инструменты и свободно конвертируемая валюта (СКВ). Таким образом, СКВ оказалась единственным ин­струментом, альтернативным государственным обязательствам, что оказало дестабилизирующее влияние на валютный рынок. Кроме того, негативную роль сыграли и девальвационные ожидания уча­стников рынка ценных бумаг. Все это породило рост форвардных котировок и повышение рискованности операций доллар/рубль. Факт превышения форвардным курсом доллара (с поставками в конце 1998 года) верхней границы валютного коридора, установ­ленного Центральным банком РФ, отразил неверие участников рынка в способность государства удержать курс рубля в оговорен­ных пределах.

В условиях продолжающегося оттока капитала из страны цена новых заимствований на внутреннем рынке постоянно росла, и сред­невзвешенная доходность по ГКО достигла 71,1% годовых в июле 1998 года (по данным ЦБ РФ)1, а по отдельным выпускам превыси­ла 100%. Следствием этого стал рост расходов по обслуживанию го­сударственного долга, вышедших на первое место среди расходов фе­дерального бюджета. За период с января по сентябрь 1998 года расхо­ды по обслуживанию государственного долга составили 85,1 млрд рублей (34,1% от расходов федерального бюджета, или 4,5% ВВП) (по данным Минфина РФ)2. Ситуация с обслуживанием государ­ственного долга осложнилась падением доходов федерального бюд­жета. В табл. 3.2.3 приведены фактические данные по удельному весу доходов в ВВП за апрель—август 1998 года.

Таблица 3.2.3

Удельный вес налогов в ВВП в 1998 г.3

апрель май нюнь июль август
Удельный вес налогов в ВВП, % 9,2 9,3 8,4 8,7 6,8

1 Основные направления единой государственной денежно-кредитной по­литики на 1999 год//Деньги и кредит. 1998. № 12. — С. 11.

2Тамже. С. 18.



Объем я структура государственного внутреннего долга РФ (млрд руб.)[60]

Недобор бюджетных доходов вследствие сужения налогооблагае­мой базы из-за падения производства обусловил рост дефицита бюд­жета и новые попытки финансировать его' посредством новых выпус­ков ценных бумаг. Объем и структуру государственного внутреннего долга Российской Федерации в 1998 году характеризует табл. 3.2.4.

По состоянию на Удельный вес в общей сум­ме долга на 01.10.98
Вид долга 01.01.98 01.07.98 01.10.98
1 2 3 4 5
Государственный внутренний
ДОЛГ РФ 499,55 628,48 699,11 100,00
В том числе:
ГКО 272,61 281,97 216,29 30,93
ОФЗ с переменным
купонным ДОХОДОМ 47,62 43,98 42,72 6,11
ОГСЗ 13,08 14,49 14,64 2,08
ОФЗ с постоянным
купонным доходом 115,77 168,91 198,38 • 28,38
Векселя МФ РФ, выданные при переоформлении задолжен­ности по централизованным кредитам и начисленным про­центам организаций агропро­мышленного комплекса, орга­низаций, осуществляющих за­воз товаров на Крайний Север 25,0 25,0 25,0 3,58
Задолженность по АО «КАМАЗ», оформленная в векселя МФ РФ и векселя МФ РФ по прочей задолженности 1,99 1,99 1,99 0,29
Задолженность по агропро­мышленному комплексу, оформленная в векселя МФ РФ 3,92 3,92 3,89 0,56
Таблица 3.2.4



Продолжение табл. 3.2.4

bgcolor=white>2,41
1 2 3" 4 5 !
/1. і Выданные государственные гарантии 3,47 1 • і

0,87

0,88 0,13
Государственный внутренний долг РФ, принятый от бывшего СССР 0,19 0,19 0,19 0,03
Целевой заем 1990 года 2,04 1,92 2,02 0,29
Государственный заем РСФСР 1991 года 0,08 0,08 0,08 0,01
Государственный заем 1992 года 0,11 0,11 0,12 0,02
Целевые вклады и чеки на автомобили 3,30 3,13 « 3,08 0,44
Задолженность предприятий текстильной промышленности Ивановской области по не­уплаченным процентам за пользование централизован­ными кредитами, оформлен­ная в векселя МФ РФ 0,56 0,56 0,56 0,08
Задолженность по техни­ческим кредитам, предостав­ленным ЦБ РФ государствам СНГ 2,41 2,41 0,34
Облигации государственных нерыночных займов 1,77 4,35 4,34 0,62
Авалированные векселя Агропромбанку 0,54 0,54 0,54 0,08
Задолженность по централизо­ванным кредитам отраслей ТЭК и других отраслей 5,0 5,0 5,0 0,72
Задолженность по централизо­ванным кредитам и процентам по ним организаций АПК Челябинской области и АО «Черкейгэсстрой» 0,09 0,09 0,09 0,01
Задолженность по внутреннему валютному долгу 68,95 176,89 25,30

Стремительный рост государственного долга в 1995-1998 годах имел для экономики' негативные последствия. Высокая доходность по ГКО привела к переориентации финансовых потоков внутри на­циональной экономики из реального сектора в финансовый, что обус­ловило как отсутствие инвестиций в реальный сектор экономики,, так и хроническую нехватку в реальном секторе оборотных средств.' Причинами наращивания объемов внешней и внутренней государ­ственной задолженности в период с 1992 по 1998 год явились ошиб­ки в проведении экономических реформ, которые, в частности, вы­разились в следующем:

• снижении доходной базы бюджета вследствие отказа госу­дарства от монополии на производство и торговлю алкоголь- ,| ной продукцией; '

• падении налогооблагаемой базы по предприятиям реаль­ного сектора вследствие иностранного демпинга на российс­ком рынке, разрушении национальных протекционистских механизмов и тотального спада внутрироссийского произ--, водства;

• низкой эффективности приватизации и отсутствии эффек­тивного управления государственным имуществом, что также снизило объемы ресурсов, аккумулируемых бюджетом;

• высоком уровне преступности и коррупции, несовершенстве правовой базы по борьбе с экономическими преступлениями, | в том числе незаконной репатриации валютных ресурсов за рубеж;

• отсутствии соответствующего мировой практике законо­дательства и недостаточности усилий всех ветвей власти по квалифицированному управлению государственным долгом, проведению промышленной политики и созданию привлека­тельного инвестиционного климата.

Следствием всей совокупности проблем, с которыми столкну­лась российская экономика, стало отсутствие спроса на государст­венные бумаги; в августе 1998 года рынок окончательно потерял ликвидность, и дальнейшее размещение на нем ценных бумаг ока­залось практически невозможным. Такая ситуация привела к ре-'; шению Правительства Российской Федерации о новации и оста­новке торгов. Одной из важных причин кризиса в экономике Рос­сии является ее внешняя задолженность. Размер, структуру и ди­намику внешнего долга характеризуют данные 'табл. 3.2.5.

Данные по внешнему долгу, приведенные в таблице, учитыва­ют обязательства по бондам Министерства финансов РФ, кото-

Таблица 3.2.5 Внешний долг Российской Федерации (млрд долл.)1
Вид долга Годы
199« 1997 1998

(август)

1 2 3 4
Внешний долг 134,6 133,1 151,5
в том числе: '
Долг Правительства РФ 24,2 32,1 53,4
в том числе:

Долг международным организациям

15,3 18,7 26,7
Бонды 1 4,5 15,8
Кредиты по правительственной линии 7,9 7,6 9,6
Коммерческие кредиты 0 1,3 1,3
Долг бывшего СССР 100,8 91,4 88,5
в том числе: Бонды 0,1 . 0,1 0,1
Кредиты по правительственной линии 61,9 56,9 56,9
Коммерческие кредиты 38,8 34,4 31,5
Бонды Минфина РФ 9,6 9,6 9,6

рые классифицируются западными финансистами, как внутренний долг.

Значительным фактором, влияющим на управление внешним долгом, стало вступление России в Парижский и Лондонский клу­бы. Вступление в эти организации означало признание Россией обя­зательств по долгам бывшего СССР и отказ от ряда своих долговых активов — прежде всего, долгов по поставкам вооружений и военной техники. Взамен Россия приобрела дополнительные возможности по истребованию своих дебиторских долгов, причем в СКВ, и согласие кредиторов на реструктуризацию существенной части внешних дол­гов. Оценивая внешний долг РФ, необходимо отметить, что данные, приведенные в таблице 3.2.5, не включают в состав внешнего долга рублевые активы нерезидентов, полученные ими после реструктут риэации ГКО/ОФЗ. Также исключены долги регионов, получивших право самостоятельного выхода на мировой рынок ссудного капита­ла; к 1998 году только Москвой, Санкт-Петербургом, Свердловской и Нижегородской областями было размещено еврооблигаций на 1,2 млрд долл.[61]. Кроме того, Правительство РФ выступает гарантом ЛО| кредитам в размере около 800 млн долл.

Рост внешней задолженности только с 1996 по август 1998 года 16,9 млрд долл. усугубляется сложностями в управлении долгами, Международный кредитный рейтинг России после внутреннего де-: фолта августа 1998 — «выборочный дефолт» — один из самых низких в мире, что негативно отражается на перспективах и условиях новых займов и котировке российских долгов. Осенью 1998 года котировки . евробондов РФ опускались до уровня 20% номинала, а по отдель­ным видам долгов — до 6 центов за 1 доллар долга2.

Ситуация усугубляется структурой выплат конца 1998—1999 го* дов, которую иллюстрирует табл. 3.2.6. Как видно из таблицы, 60% < всех выплат .составляют проценты по кредитам; 14,5 млрд додл. приходится на выплаты международным финансовым организаци­ям и правительствам. Невыплаты таких долгов лишают заемщика

Таблица 3.2.6 Обслуживание внешнего долга (конец 1998 — 1999 год)3 (млрд долл.) bgcolor=white>0,6
Кредиторы Основной

долг

Проценты Всего
Международные организации 4,5 2,0 6,5
Страны — члены Парижского клуба 2,0 6,0 8,0
Банки 0,1 0,7
Евробонды 0 2,4 2,4
Реструктурированные долги 1,3 2,2 3,5
Итого: 8,4 12,7 21,1

1Хейфец Б.А. Внешний долг России // Финансы. 1999. № 2. - С. 22.

^ Там же. С. 23.

Там же.


финансовой перспективы, они могут привести к суверенному дефолту и долговременной финансовой изоляции страны.

Существует несколько способов решения проблемы срочных вып­лат. По различным оценкам, путем реструктуризации части внеш­него долга можно было бы отложить около 8 млрд долл. выплат в 1999 году. Кроме того, Россия имеет шансы на реструктуризацию или частичное списание долгов бывшего СССР Парижскому клубу. Эти шансы.даже возросли после августовского кризиса 1998 года, так как если ранее показатель отношения объема внешнего долга к ВВП со­ставлял примерно 35%, то сейчас'^около 90%[62]. Таким образом, со­гласно классификации Парижского клуба, Россия попадает в число стран, тяжело обремененных долгами, для которых разработаны ме­ханизмы и схемы реструктуризации и списания долгов. Кроме того, Россия может рассчитывать на понимание и со стороны междуна­родных финансовых организаций.

Одним из направлений работы по управлению долгом могла бы стать передача кредиторам за долги акций российских банков и пред­приятий. Кроме того, при решении вопроса управления госу­дарственными долгами, необходимо учитывать и те суммы, которые различные страны должны СССР или Российской Федерации, так как существует возможность перепродажи этих обязательств.

В целом можно отметить, что дальнейшая практика выпуска в обращение на финансовые рынки государственных обязательств и управления государственным долгом требует существенной кор­ректировки и необходимости учета всего комплекса условий реальной экономики, особенно при применении методов финансирования дефицита государственного бюджета аналогичных тем, которые при­меняют промышленно развитые страны.

<< | >>
Источник: Под ред. проф. М.В. Романовского, проф. О.В. Врублевской, проф. Б.М. Сабанти. Финансы: Учебник для вузов. — М.:Юрайт-М,—504с.. 2004 {original}

Еще по теме Рынок государственных обязательств в промышленно развитых странах:

  1. Промышленно развитые страны
  2. Сберегательные банки промышленно развитых стран
  3. Особенности построения банковских систем промышленно развитых стран
  4. § 1.3. Появление центральных банков в промышленно развитых странах
  5. 1. Государственное регулирование развития промышленности
  6. 13.2 Приоритеты развития и государственная поддержка финансово-промышленных групп
  7. Рынок муниципальных облигаций в развитых странах
  8. 2. Современные и традиционные черты экономического развития освободившихся стран. а) Роль государства в экономическом развитии осво­бодившихся стран.
  9. МИРОВОЙ РЫНОК ОБЯЗАТЕЛЬСТВ
  10. Развитие промышленности.
  11. 78. Положение о государственных промышленных трестах
  12. 5. Меры государственной поддержки промышленности
  13. 11. Как завершился промышленный переворот? Развитие капитализма
  14. Развитие английской торговли и промышленности.
  15. Развитие производительных сил в промышленности.
  16. 4.5. Страны Европы и Северной Америки в XIX в.4.5.1. Индустриальное развитие стран Запала во второй половине XVIII—XIX вв.
  17. 4.5. Страны Европы и Северной Америки в XIX в. 4.5.1. Индустриальное развитие стран Запала во второй половине XVIII - XIX вв.
  18. Новация государственных долговых обязательств РФ
  19. Неучтенные и обусловленные государственные обязательства