<<
>>

РОССИЙСКИЕ ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ

В российской практике термины «рынок ценных бумаг» и «фон­довый рынок» не являются синонимами. В соответствии с Гражданским кодексом Российской Федерации (ст. 143) к ценным бумагам относятся: государственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, кредитная и депозитная карты, бан­ковская сберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые за­конами о ценных бумагах или в установлен ном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг, в то время как фондовый рынок в качестве элемента рынка ценных бумаг представлен только следующими цен­ными бумагами: акциями и срочными контрактами (деривативами).

Российская структура финансового рынка, отражаемая в инфор­мационном блоке инфраструктуры финансовой системы, представ­лена рынком ценных бумаг и рынком денег, при этом каждый из них имеет собственную структуру. Это обобщение структуры российского финансового рынка также достаточно условно, поскольку внутри сегмента рынка ценных бумаг присутствуют кредиты. Поэтому обоб­щенная характеристика в соответствии с предложенными стандартами затруднительна. Следует рассматривать его сегменты, которые и охарактеризованы ниже.

I. Рынок государственных ценных бумаг (федеральные бумаги)

Правительство России начало разрабатывать возможность заемного финансирования дефицита государственного бюджета в 1992 г. Задача создания системы заемного финансирования была крайне актуальна в рамках программы финансовой стабилизации и трансформации экономики. Поскольку доверие населения к государству после периода высокой инфляции было подорвано, программа развития рынка заимствований ориентировалась на коммерческие банки. Первый аукцион но размещению государственных краткосрочных бескуионных облигаций (ГКО) прошел 18 мая 1993 г.. в нем принимал участие всего 21 банк, среди которых был АКБ «Международная финансовая ком­пания» (Банк МФК).

В 1993-1994 гг. на рынке доминировали 3- и 6-месячные облигации, поскольку в условиях высокой инфляции более долгосрочные вложения не выглядели привлекательными. Облигации федерального займа (ОФЗ) появились на рынке через два года, в июне 1995 г., и отличались наличием купонных платежей и более длительными сроками обращения.

Современный российский рынок государственного долга с момента его создания обладал передовой инфраструктурой, созданной на базе

Московской межбанковской валютной биржи. Принципы торговли (анонимное автоматическое удовлетворение встречных заявок), расчетов (поставка против платежа, расчеты в день совершения сделки), проведении аукционов и погашении облигаций соответ­ствовали! высоким мировым стандартам. В качестве модели проведения аукционов по размещению государственных облигаций была избрана система, принятая в большинстве экономически развитых государств мира. В подаваемых заявках дилеры от имени инвесторов и от своего имени указывают объем и цену приобретения пакета бумаг, выстав­ляемых на аукцион, и после определения эмитентом «цены отсечения» удовлетворяются все заявки по указанной иене или выше ее. При этом только так называемые неконкурентные заявки удовлетворяются по единой цене, совпадающей со средневзвешенной иеной удовлет­воренных конкурентных заявок, а все принятые конкурентные заявки выполняются по указанным в них ценам.

Если на первом этапе функционирования рынка все дилеры имели одинаковый статус, то в 19% г. была создана система так называемых первичных дилеров. Первичные дилеры были призваны повысить ликвидность рынка и стабилизировать котировки долговых инстру­ментов. В их обязанности входили поддержание двусторонних (на продажу и покупку) инструментов с определенным спредом и выкуп определенной доли новых выпусков облигаций. Преимущественное положение первичных дилеров определялось возможностью проводить операции обратного выкупа (РЕПО) с Центрачьным банком с исполь­зованием государственных бумаг, а также более благоприятными усло­виями участия в аукционах (через подачу «неконкурентных заявок»).

На начальном этапе развития рынка участие нерезидентов в аук­ционах и торгах не допускаюсь. Однако с начала 1996 г. рынок по­степенно был открыт для зарубежных инвесторов. Им были разрешены операции с использованием специальных счетов типа «С». Цент­ральный банк стремился проводить процесс его либерализации крайне осторожно, поэтому в течение долгого времени существовали (но постепенно смягчались) ограничения на репатриацию средств нере­зидентов и требования к нерезидентам и коммерческим банкам хеджировать валютные риски с помощью ЦБ. Используя этот ин­струмент. Центральный банк мог устанавливать целевые уровни доходности операций для нерезидентов. В современных условиях либерализация этого рынка продолжается.

Таким образом, рынок ГКО-ОФЗ включает:

• государственные краткосрочные обязательства (ГКО) — это дис­контные облигации Министерства финансов РФ. номинированные в рублях. Доход инвестора по этим бумагам формируется как разница между ценой покупки и ценой продажи или погашения облигаций;

• облигации федерального займа (ОФЗ) — это купонные облигации Министерства финансов РФ. номинированные в рублях, с квар­тальным и полугодовым купонами. Порядок и условия выпуска ОФЗ установлены Генеральными условиями выпуска и обращения облигаций федеральных займов, утвержденными постановлением Правительства РФ, в соответствии с которыми ОФЗ выпускаются в бездокументарной форме и числятся в Национальном депози­тарном центре (НДЦ) в виде записи на счетах депо клиента. Но­минальная стоимость облигаций федерального займа составляет 10 и 1000 руб. Доход по ОФЗ формируется в виде разницы цены покупки-продажи и накопленного купонного дохода (НКД). выплачиваемого раз в три месяца, раз в год или раз в полугодие в зависимости от условий выпуска. Обращение облигации проис­ходит только в виде операций купли-продажи на ММВБ.

В настоящее время (с 2009 г.) ГКО на рынке не обращаются. МФ РФ их не выпускает, а ранее выпущенные облигации погашены. ОФЗ обращаются в секции государственных ценных бумаг ММВБ.

Данный рынок имеет стандартизованные общие сведения о госу­дарственных ценных бумагах, представленных на рынке ГКО-ОФЗ (табл. 3.3 и рис. 3.3).

Тоблица 3.3

Основные характеристики государственных ценных бумаг РФ

Эмитент Министерство финансов РФ
Вид инструмента Суверенные долговые обязательства
Валюта инструмента Рубли
Период обращения ОтЗ месяцев до 4 лет
Присвоенное рейтин­говое значение В (Standard^ Poor’s). ВI (Moody’s). В + (Fitch)
Торговые площадки Московская межбанковская валютная биржа и региональные валютные биржи
Условия продажи Поставка против платежа, расчеты вдень «Т+0*. предварительное резервирование средств в тор­говой системе
Ставка 15%
Возможные покупатели Резиденты (дилеры и инвесторы) и нерезиденты

По итогам 2008 г. объем государственного внутреннего долга Рос­сийской Федерации, выраженный в государственных ценных бумагах, составил 4,05% ВВП (1421.44 млрд руб.) (табл. 3.4).

Кроме внутреннего долга, в Российской Федерации сформировался и внешний долг, определяемый выпуском облигаций внутреннего государственного валютного займа (ОВВЗ) различных выпусков. На

? Объем EMS смет»« t« сделок

? Объзаимствований состоит из двух основных секторов: банковских кредитов и долговых ценных бумаг (облигаций). Начав свое формирование еше в 1992 г., рынок субфедеральных и муниципальных заимствований в условиях эко­номического роста достиг пика в 2003 г. и продолжает активно раз­виваться и в условиях финансового кризиса, модифицируя соответ­ствующие ему инструменты внешнего и внутреннего долга (табл. 3.5).

Величина накопленного долга консолидированного регионального бюджета по осуществляемым заимствованиям увеличилась в 2008 г. до 118 049,2 млн руб., или 0.29% ВВП. Внешняя задолженность ре­гиональных консолидированных бюджетов сократилась на 559,0 млн руб., внутренняя — возросла на 118 608.2 млн руб.

Объем выпуска субфедеральных и муниципальных ценных бумаг

(в %к ВВП)

Год 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Выпуск 0.63 0.77 0.47 0.31 0.19 0.17 0.27 0.46 0.47 0.37 0.28 0.26 0.43
Погашение 0.47 0,56 0.48 0.36 0.46 0.23 0.10 0.15 0.19 0.28 0.14 0.18 0.26
Чистое

финанси­

рование

0.16 0.22 -0.01 -0.05 -0.27 -0.07 0.16 0.31 0.29 0.09 0.14 0.08 0.17

Источник-, расчеты МЭПГ1 поданным Минфина РФ.

Общий объем заимствований регионального консолидированного бюджета я 2008 г. составил 409 669,4 млн руб.. из них внешних — 591,0 млн руб. Единственным регионом — получателем внешних займов в 2008 г., как и в 2007 г.. стала Республика Башкортостан. В соответствии с российским законодательством (Бюджетный кодекс РФ) внешние заимствования осуществляются Федерацией, а для регионов они ограничены и предоставляются с уведомления Минис­терства финансов РФ. Суммарный объем внутренних заимствований регионов и муниципалитетов составил 409 078.4 млн руб. Крупней­шими заемщиками на внутреннем рынке в 2008 г. стали: Москва — 96,3 млрд руб.; Московская область — 91,7 млрд руб.: Омская об­ласть — 34.6 млрд руб.: на эти регионы суммарно пришлось 54.4% заимствований. В 2008 г. по сравнению с 2007 г. объем внутренних заимствований в номинальном выражении вырос на 146,8 млрд руб., или на 35,3%.

В общем объеме внутренних заимствований консолидированного регионального бюджета на эмиссию ценных бумаг пришлось 43.7%, на ссуды из вышестоящих бюджетов — 5,0%. на прочие заимствования (в первую очередь банковские кредиты) — 51.4%.

Следует отметить, что в 2008 г. более чем на 12 п.п. повысился уровень секьюритизации[56] заимствований субъектов Российской Федерации, составив 51 ,9% заимствований, в то же время более чем на 5 п.п. сократился уровень секьюритизации заимствований муни­ципальных образований. В условиях преобладания в структуре заим­ствований консолидированного регионального бюджета заимство­ваний субъектов Федерации (344.0 млрд руб. по сравнению с 65.1 млрд руб. заимствований муниципальных образований) уровень секьюри­тизации регионального консолидированного бюджета повысился более чем на 11 п.п., достигнув 43,7% (табл. 3.6).

Структура накопленного долга демонстрирует тенденцию значи­тельного изменения, доля возвратных ссуд из бюджетов другого уровня сокрашается. доля облигаций и других заимствований растет (см. табл. 3.6).

Тоблица 3.6

Структура внутренних заимствований субнациональныхбюджетов (в%)

2008 2007 2006
Виды займов РКБ РБ МБ РКБ РБ МБ РКБ РБ МБ
Эмиссия пенных бумаг 43.7 51.9 1,9 32.1 39,5 7,1 29,4 37,1 9,7
Бюджетные ссуды 5,0 5,9 0,2 3,8 4,9 0,1 4,4 6,0 0,3
Прочие 51.4 42.6 97.8 64.2 55.6 92,8 66.2 56.9 90.1

РКБ — региональный консолидированный бюджет. РБ — региональный бюджет. МБ — местный бюджет.

Источник: Министерство финансов РФ.

3. Рынок корпоративных облигаций

Российский рынок корпоративных облигаций практически сфор­мировался только в 1999-2000 гг.. тогда как соответствующие западные рынки имеют вековую историю. Однако даже за этот короткий период отечественный рынок проделал путь от весьма узкой и низколик­видной плошадкн до структуры, способной достаточно успешно удовлетворять потребности российских предприятий в капитале.

Таким образом, в современных условиях рынок корпоративных облигаций приобретает все большее значение как источник инвес­тиционных ресурсов.

Однако, несмотря на очевидные успехи, масштабы российского рынка корпоративных облигаций по сравнению с рынками развитых стран вы глядят достаточно скромно. Гак. ведущие европейские страны и Япония в 30-50 раз опережают Россию по объему корпоративных облигаций в обращении. Отечественный рынок можно пока сопо­ставить лишь с рынками развивающихся стран, таких как Аргентина, Бразилия, Индия, и с рынками стран Восточной Европы, в том числе Чехии и Венгрии.

Одной из важнейших тенденций в развитии облигационного рынка российских эмитентов сегодня является перераспределение объемов эмиссий в пользу внешнего сектора — рынка еврооблигаций (табл. 3.7).

Объем внутреннего рынка корпоративных облигаций (т.е. сум­марная номинальная стоимость ценных бумаг, находящихся в обра­щении) в течение 2008 г. увеличивался и даже в декабре — в период

Сравнительный а нал из рынка еврооблигаций и рынка облигаций (номинированных в рублях) российских корпораций
Год Рынок корпоративных облигаций, патинированных в руашх Рынок еврооблигаций российских эмитентов
Объем эмиссий, млрд до,и. Максимыьный срок, лет Объем эмиссий, млрд да й. Максимальный срок, лет
1997 0 0 2.0 6.0
1998 0 0 0.4 3.0
1999 0.4 5 0 0
2000 1.1 5 0.1 Нд.
2001 0.8 8 0.6 5
2002 1.5 10 4.4 7
2003 2.6 6 8 10
2004 4.9 6 10.6 30
2005 Нд. Н.д. Нд. Нд.
2006 Нд. И. д. 636.1 30

острой фазы финансового кризиса — достиг максимальной за рас­сматриваемы)! период величины (1666.5 млрд руб.). Однако такая, на первый взгляд, позитивная тенденция явилась следствием актив­ности на долговом рынке в первой половине 2008 г., когда было за- решстрировано и размещено достаточно большое количество выпусков облигаций.

В IV квартале 2008 г. индекс российского рынка корпоративных облигаций 1ГХ-СЬопс1£ снизился до минимального с середины 2006 г. уровня, а само сокращение в относительном выражении стало ре­кордным с момента начала его расчета. На конкурсе по определению ставки купонного дохода в январе — феврале 2008 г. доходность уста­навливалась на уровне 9-11% годовых, тогда как в ноябре — декабре 2008 г. — уже как минимум 13-14%. На вторичном рынке средневзве­шенная эффективная доходность облигаций за 2008 г. возросла более чем в 2,5 раза и к концу года составляла более 20%. В 2009 и 2010 гг. ситуация несколько иная, что вызвано последствиями кризиса (рис. 3.4).

К наиболее активным участникам данного рынка, продолжившим эмиссию облигаций в условиях финансового кризиса, относятся следующие компании: ОАО «СИ БУР Холдинг* (четыре серии обли­гаций на обшую сумму 120 млрд руб.); ОАО «Российские железные дороги* (три серии облигаций на сумму 50 млрд руб.): ОАО «Мо­бильные ТелеСистемы* (три серии облигаций на сумму 30 млрд руб.); ОАО «Российский сельскохозяйственный банк* (три серии облигаций на сумму 20 млрд руб.).

20Эг

1 75 150 125

™п

:о-

25 ----------------------- ------------------

о1—I—Ц——и~1—

К X XI

2039

V

а

ш

2019

IV

? НаСбММбБ ? Навн=б^;нгкмрыпо степени надежности. Для классификации бумаг по степени соответствия стандартам качества введено понятие «лис­тинг»[57].

Условно в Российской Федерации акции подразделяются на так называемые голубые фишки (blue chips, акции первого эшелона) н акции «второго эшелона». Дня трейдера (профессиональногоучастника) данного рынка это имеет существенное значение. Например, для торговли голубыми фишками брокер чаше всею предоставляет кре­дитное плечо, т.е. может осуществлять покупку ценных бумаг в кредит. В тоже время акции второго эшелона имеют высокую волатильность (колеблемость) и способны менять свою стоимость на десяток с лишним процентов вдень, Эго исключает возможность предостав­ления кредитного плеча.

Лидером по обороту на ММВБ — ведущей бирже страны — в 2008 г. стали акции «Газпрома», на долю которых пришлось около 35% сум­марного оборота на рынке акций ММВБ. Следом за ними — акции ОАО «Сбербанк России», доля которых в суммарном объеме торгов составила около 15%. Далее идут акции ОАО «ЛУКойл» с показателем на уровне около 13%. На 4-м и 5-м местах с незначительным отста­ванием находятся акции ГМК «ИорНикель» (12%) и «Роснефти» (около 7%). Отметим, что в 2008 г. по сравнению с годом ранее рейтинг компаний по обороту' на ММВБ претерпел изменения в связи с ре­организацией РАО «ГЭС России» и прекращением существования компании как юридического лииа с I июля 2008 г.: в рейтинге лидеров на 5-м месте появилась новая компания — «Роснефть». Поданным ММВБ на 31 декабря 2008 г.. пятерка компаний —лидеров по размеру капитализации, рассчитанной на основе среднемесячных данных, выглядела следующим образом: «Газпром» — 2359,07 млрд руб. (7448.4 млрд руб. на конец 2007 г.): «Роснефть» — 955,40 млрд руб. (2269.9 млрд руб. в 2007 г.): ОАО «ЛУКойл» — 706,42 млрд руб. (1883.3 млрд руб. в 2007 г.): «Сургутнефтегаз» — 562,54 млрд руб.

(1085,4 млрд руб. на конец 2007 г.) и «Сбербанк России» — 539,24 млрд руб. (2160.9 млрд руб. в 2007 г.).

Важно отметить, что по результатам 2008 г. четыре из пяти наиболее капитализированных компаний России представляют нефтегазовый сектор. Среди компаний несырьевого сектора экономики наибольшую капитализацию имеет Сбербанк России.

Рынок срочных контрактов

Срочный рынок FORTS — торговая плошадка для покупки и про­дажи производных финансовых инструментов, или рынок срочных инструментов (контрактов).

Основными финансовыми инструментами срочного рынка явля­ются стандартные биржевые контракты — фьючерсы и опционы. В своей основе срочный рынок возник как средство для хеджирования рисков и является неотъемлемой частью любого развитого финансо­вого рынка. Однако вместе с развитием мировых финансовых рынков существенно расширился и перечень операций, с помошью которых можно извлекать существенный доход. К инструментам срочного рынка относятся:

• фьючерс или фьючерсный контракт — обязательство купить или продать базовый актив по заранее оговоренной стоимости в заранее оговоренный срок:

• опцион — право купить или продать базовый актив по заранее оговоренной стоимости в заранее оговоренный срок.

Участники срочного рынка:

• спекулянты — получают прибыль (или убыток) за счет изменения курсовой стоимость контрактов. Это необходимые и полезные участники торгового процесса, которые обеспечивают ликвидность и берут на себя риски изменения иены базового актива;

• хеджеры — игроки, которые используют инструменты срочного рынка для страховки (хеджирования) своих операций на рынке базовых активов. Если иена на базовый актив пойдет против ожиданий, это будет компенсировано доходом от противопо­ложной операции на срочном рынке. Выгода использования срочного рынка для хеджирования заключается в том. что для обеспечения требуется внести от 5 до 15% стоимости страхуемого актива:

• арбитражеры — участники, играющие на разнице цен между раз­личными торговыми площадками. Их деятельность заключается в одновременной покупке и продаже одного и того же актива на разных торговых площадках, если стоимость на этих площадках отличается друг от друга. Их деятельность приводит к уравнове­шиванию иен на разных площадках, что. несомненно, позитивно для рынка в целом.

В России крупнейшей торговой площадкой рынка срочных кон­трактов является FORTS — отделение биржи РТС. Самый ликвидный инструмент российского рынка на сегодня — фьючерс на индекс РТС. торгуется именно на FORTS. Принципиальным отличием сроч­ного рынка от рынка Forex является его направленность, поэтому есть множество положительных примеров торговли на срочном рынке и практически ни одного — на Forex.

С каждым годом оборот рынка срочных контрактов существенно увеличивается, и 2008 г.. несмотря на финансовый кризис, не стал исключением. Так. по результатам 2008 г. суммарный оборот торгов фьючерсами и опционами на этом сегменте финансового рынка России составил около 11 157,24 млрд руб. против около 7531.2 млрд руб. в 2007 г.

Таким образом, оборот рынка срочных контрактов FORTS в 2008 г. вырос практически на 50% по сравнению с предыдущим годом. Участ­никами торгов было заключено более 28,7 млн сделок и 239,8 млн контрактов (около 11,7 млн сделок и 145,1 млн контрактов в 2007 г.). Среднедневной объем открытых позиций по стандартным контрактам составил в 2008 г. около 247.5 млрд руб., 6,2 млн контрактов и вырос по сравнению с 2007 г. на 50% в рублях и на 47.6% в контрактах (в 2007 г. — 164,9 млрд руб.. 4,18 млн контрактов). В течение 2008 г. объем открытых позиций достигал максимального значения — 466.96 млрд руб. и 12,8 млн контрактов (7 июня), минимального значения — 29,05 млрд руб. и 1,3 млн контрактов (15 декабря). В сег­менте срочных контрактов в 2008 г., как и годом ранее, основную долю составляли операции с фьючерсами: на них приходилось около 84.2% суммарного объема торгов, или 9394,5 млрд руб. (6207.3 млрд руб. в 2007 г.). тогда как по опционам было заключено сделок всего на 1762,7 млрд руб. (1323,9 млрд руб. в 2007 г.).

Современные тенденции на рынке срочных контрактов представ­лены в табл. 3.8.

Что касается рейтинга, то наиболее популярным инструментом среди инвесторов на срочном рынке РТС являлись фьючерс на индекс РТС. на курс руб./долл. США, за ним — контракты на акции ОАО «Газпром» и «'ЛУКойла». Наиболее популярными среди опционов стаз и опционы на фьючерсные контракты на индекс РТС и фьючерсы на акции ОАО «Газпром».

В 2008 г. на рынке FORTS появилось несколько новых инструментов. Одним из них стал введенный с 19 мая 2008 г. фьючерс «Акции ком­паний электроэнергетической отрасли» с исполнением 15 декабря 2008 г.. направленный на поддержание ликвидности акций электро­энергетических компаний после прекращения торгов РАО «ЕЭС России» на биржевом рынке 6 июня. При этом базовым активом фьючерса с 1 июля являлась «корзина» из 23 акций компаний, выде-

Структура торгов срочными биржевыми контрактами по базовым активам (млрд руб.)*

bgcolor=white>188.59
Инструмент 2009 2010
IX X XI XII / II III IV V
Фондовые фьючерсы 1105.19 1792.97 1599.67 1262.03 1 137.47 1699.73 1832.89 2040.64 2401.68
В том числе:
на отдельные акции 252,34 319.66 231.05 129.36 183.56 210.63 197.20 272.21
на фондовые индексы 852,85 1473.31 1368.63 1073.44 1008.11 1516.17 1622.26 1843.44 2129.47
Валютные фьючерсы 186.38 148.15 163.61 272.35 132.34 192.65 218.85 193.19 357.94
В том числе;
на курс датлара США к рублю 134.02 118.65 117.99 191.66 103.52 126.67 152.60 126.54 263.21
на курс евро к доллару США 47.95 25.42 40.31 73.52 26.57 61.21 60,13 62.91 87.33
на курс евро к рублю 3.24 1.63 2.15 5.81 0.66 1.87 3.48 1.51 3.77
прочие 1.17 2.46 3.16 1.36 1.59 2.91 2.64 2.23 3.63
Товарные фьючерсы 18.73 21.16 30.77 30.86 22.78 31.19 35.83 35.75 34.87
Процента ые фьючерсы 0.77 1.36 2.22 2.29 0.71 0.01 0.53 0.06 0.86
Опционы 70.90 72.85 79.25 49.04 39.49 56.79 68,79 83.62 127.58
В том числе;
фондовые 63.53 58.60 63.61 46.11 37.00 55.76 61.32 79.19 124.43
валютные 7.23 13.99 15.25 2.43 2.19 0.84 7.13 4.27 2.65
товарные 0.15 0.27 0.39 0.50 0.30 0.19 0.33 0.17 0.50
Всего 1381.98 2036.49 1875.52 1616.58 1332.79 1980.37 2156.90 2353.26 2922.93
* Поданным PTC (IORTS). ММВБ. ФВ ММВБ. СПВБ и биржи «Санкт-Петербург».

ляемых из РАО «ЕЭС России», а именно: ОГК-1. ОГК-2, ОГК-3, ОГК-4, ОГК-6. ТГК-1, ТТК-2. ТГК-4, ТГК-6. ЮГК ТГК-8, ТГК-9, ТГК-10, ТГК-11, ТГК-14, Волжская ТГК. Енисейская ТГК. «Мос­энерго», «Кузбассэнерго». ФСК, ГидроОГК. ИНТЕР РАО «ЕЭС Холдинг». Холдинг МРСК и РАО «Энергетические системы Востока».

Современные тенденции развития рынка фьючерсных контрактов и рынка опционов на фьючерсные контракты представлены на рис. 3.6 и 3.7.

О Средшй объем торгов {РТС) О Ср-здшй объем тсргсв (ММ86, С6 ММВБ)

— 0^цемес**иь»г открыть« гаазил! стоимость резервов которого составляет около 200 млрд долл. До 2007 г. в течение многих лет CalPERS применял методику составления рейтинга развивающихся рынков с точки зрения возможности инвестирования в них соб­ственных активов. Данная методика была публичной и опиралась на исследования авторитетных организаций, включая Freedom House, World Economic Forum. Oxford Analytic a. The Heritage Foundation и Wall Street Journal, и многих других исследовательских центров. Методика CalPERS предполагала оценку возможности инвестирования в раз­вивающиеся рынки исходя из двух групп факторов — страновых рисков и рисков, присущих конкретному финансовому рынку. Стра­новые риски оценивались CalPERS по следующим критериям:

• политическая стабильность — состояние гражданских свобод, степень независимости судебной системы и политического риска;

• информационная открытость, включая оценку свободы прессы, уровня раскрытия информации о денежной политике и бюджете.

качества листинга фондовых бирж и эффективности применения Международных стандартов финансово!! отчетности (МСФО);

• соответствие трудового законодательства требованиям междуна­родных стандартов регулирования трудовых отношений — рати­фикация Конвенции МОТ. соответствие законодательства о труде стандартам МО Г. эффективность правоприменения.

Иными словами, страновые риски предполагают оценку инвес­тиционного климата и институтов как основ финансовых рынков.

Вторая группа критериев предполагала оценку количественных и качественных параметров развивающихся рынков капитала, включая следующие показатели:

• ликвидность и волатильностьфондового рынка, в том числе оценка рыночной капитализации и темпов ее роста, коэффициента, ха­рактеризующего отношение ежемесячных оборотов биржевых торгов к рыночной капитализации, роста числа компаний, вклю­ченных в листинг, волатильности рынка акций и коэффициентов риск/доходность;

■ оценка эффективности банковского надзора и правоприменения на фондовом рынке, уровня заши ты прав кредиторов и акционеров:

■ оценка степени открытости экономики для иностранных инвес­тиций, либеральности режима регулирования банков и финансовых институтов, ограничений на покупку ценных бумаг;

• оценка эффективности механизмов расчетов на фондовом рынке и уровня транзакционных, преимущественно налоговых, издержек при совершении сделок на рынке ценных бумаг и выплате доходов их владельцам.

Максимальная оценка, которую мог получить тот или иной рынок, равна 3.0. Если страна получала оценку 2,0 и более, она попадала в список рынков, разрешенных для инвестирования активов Со1РЕЯЗ. В ином случае рынок той или иной страны относился к категории запрещенных к инвестированию активов данного пенсионного фонда. В 2007 г. Са/РЕЯЯ изменил методику принятия решений об инвести­ровании в развивающиеся рынки. Управляющим портфелями было предоставлено право самостоятельно выбирать компании из разви­вающихся рынков для инвестирования с учетом рисков, присущих разным странам и фондовым рынкам. Однако даже с учетом изме­нений в порядке принятия инвестиционных решений в 2007—2009 гг. Са/РЕЯБтак и не инвестировал в ценные бумаги российских эми­тентов. ^го свидетельствует о том. что де-факто подходы данного фонда к анализу российского фондового рынка не изменились.

5. Инвестирование пенсионных накоплений в системе обязательного пенсионного страхования

С проведением в России пенсионной реформы появился еше один сегмент финансового национального рынка — сегмент пенсионных накоплений, образованный в результате выделения накопительной части пенсий граждан страны. К новациям пенсионной реформы, сформировавшим новое видение пенсионной системы в России, относятся:

• создание трехуровневой модели выплаты пенсий, современная пенсионная система представлена тремя видами пенсионных выплат — обязательной, страховой и накопительной;

• создание управляющих компаний, осуществляющих доверительное управление накопительной составляющей пенсионных выплат, обусловленное новой структурой пенсионных выплат. К этим компаниям относятся ГУК и ЧУК[60]:

• несколько ранее пенсионной реформы на финансовом пространстве сформировался новый финансовый посредник — негосудар­ственные пенсионные фонды (НПФ), аккумулирующие как н ПФР. все виды пенсионных выплат (следует отметить, что в 2008 г. этим занимались только 106 из 130 НПФ).

Поведение этого рынка в условиях финансового кризиса столь же противоречиво, как н всех финансовых рынков. Так. на протяжении 2008 г. стоимость активов в накопительной составляющей пенсионной системы некоторым образом снижалась, это снижение составило по результатам года около 0,3%. Представим данные, отражающие стои­мость активов, формируемых на этом сегменте финансового рынка (табл. 3.9).

Таблица 3.9

Стоимость активов в накопительной составляющей обязательной пенсионной системы, 2007-2008 гг. (млрд руб.)*

Дата Стоимость активов, переданных в управление ГУК Стоимость активов, переданных в управление ЧУК Стоимость активов, пере­данных управ­ляющим компа­ниям (всего) Пенсионные накопления в НПФ Итого
01.01.2007 267.1 9.2 267.1 9.96 286.2
01.10.2007 329 9.4 340.1 25,55 365.65
01.01.2008 375.1 11.1 375.1 26.6 401.9
01.10.2008 360.6 10.55 360.6 39.92 400.5
01.01.2009 343.1 27.3 370.4 40.23 410.63

* По данным сайта ПФР pfrf.ni

Более половины средств пенсионных накоплений, находящихся в доверительном управлении ЧУК по договорам с ПФР, сконцент­рировано в пяти компаниях. На долю лидеров — УК «Пенсионный резерв» и УК «Росбанк» приходится соответственно 13,8 и 12,6% общей суммы пенсионных накоплений, находящихся в доверительном управлении ЧУК. На долю 10 самых мелких инвестиционных порт­фелей в сумме приходится 0.3% совокупного портфеля ЧУК. Средний размер инвестиционного портфеля под управлением ЧУК составил 198 млн руб. По состоянию на середину 2008 г. 53% действующих НПФ имели право на осуществление деятельности по обязательному пенсионному страхованию. Сумма пенсионных накоплений, прихо­дящаяся на один НПФ. составила в 2008 г. 406 тыс. руб., что пока несопоставимо ниже средних значений этого показателя в странах ОЭСР (12 тыс. долл. США).

Теперь рассмотрим инвестиционную деятельность управляющих компаний. Структура инвестиционного портфеля крупнейшей ГУК — Внешэкономбанка представлена в табл. 3.10.

Таблица 3.10

Структура инвестиционного портфеля ГУК (Внешэкономбанка) (в %)

bgcolor=white>1,3
Структура портфеля инвестиций Конец 2007г. Конец 2008г.
Государственные ценные бумаги, руб. 84.3 95.1
Государственные ценные бумаги в инвалюте 4,3 0.8
Средства в кредитных организациях, руб. 9,9 2.8
Прочие 1,5

Представим структуру инвестиционного портфеля ЧУК (табл. 3.11).

Таблица 3.11

Структура инвестиционного портфеля ЧУК (в %)
Структура портфеля инвестиций Конец 2007г. Конец 2008г.
Облигации российских хозяйственных обществ 38,8 48.3
Акции 30,2 18.1
Государственные ценные бумаги РФ 4,6 2.5
Субфедерал ьн ые обл ига! 1 и и 11,2 11.4
Муниципальные облигации 1,5 2.2
Средства на счетах кредитных организаций 1,9 0.6
Депозиты 7,3 10.1
Прочие 4,4 6.9

Доля акций в агрегированном инвестиционном портфеле ЧУК за первое полугодие 2008 г. снизилась на 21,2% (с 30,2% на коней

2007 г. до 23.8% на коней 11 квартала 2008 г. и 18.1 % на коней года). Индекс акций ММ ВБ-1043. который в первом приближении дает представление о динамике цен на российские «голубые фишки», за тот же период снизился только на 8.85%. Такое соотношение по­зволяет сделать вывод, что доля акций в агрегированном инвести­ционном портфеле ЧУК понизилась не только в силу снижения рыночной стоимости акций, но и в результате изменений в инвес­тиционной политике ЧУК, направленной на снижение доли активов с переменным доходом. Портфель начал приобретать черты, при­сущие весьма консервативному портфелю, — более 80% стоимости активов приходилось на инструменты с постоянной доходностью. При этом среди инструментов с постоянной доходностью в наи­большей степени увеличилась доля «прочих активов», в которых основная часть приходится на долю денежных средств на счетах у брокеров.

Таким образом, традиционное для инвесторов «бегство в качество» в условиях развивающегося кризиса если и проявилось, то имело своеобразную форму. Наименее рискованным активам ЧУК предпочли денежные средства на счетах брокеров в кредитных организациях, а не государственные ценные бумаги, доля которых сократилась, или банковские депозиты, доля которых хотя и выросла на 1,2 п.п.. но оставалась вдвое более низкой по сравнению с предельным значением, установлен н ым законодательством.

Доходность пенсионных накоплений, инвестированных ГУК, по результатам первой половины 2008 г. составила 4,85%. что лучше, чем результат I квартала, но ниже уровня ставок по ОФЗ в этот период. В III и IV кварталах стоимость чистых активов упала на 1%.

Доходность инвестирования ГУК за 2008 г. составила -0.46% в номинальном выражении, или -12,1% в реальном выражении. Если сравнить этот показатель с результатами пенсионных фондов других стран за 2008 г.. можно сделать вывод, что потери ГУК пока меньше, чем в большинстве стран ОЭСР.

Номинальная доходность агрегированного инвестиционного портфеля ЧУК за первую половину 2008 г. составила -6,2% в го­довом выражении (относительно средней стоимости чистых ак­тивов. рассчитанной в соответствии с требованиями ст. 16 Феде­рального закона «Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации»). Доходности отдельных инвестиционных портфелей колебались от 7.2 до -21.3% годовых. Положительную доходность показали только 14 инвестиционных портфелей под управлением ЧУК. При этом наблюдалась достаточно высокая отрицательная корреляция между долей акций в инвестиционных портфелях и доходностью (-73,7%).

6. Денежный рынок

Денежный рынок в России имеет собственную индикативную палитру, в состав которой входят его основные индикаторы (табл. 3.12).

Тоблица 3.12

Основные индикаторы денежного рынка*

Индикатор Значение
Курсы валют: На 6.02.2010:
доллар США 30,4666
евро 41,7179
Драгоценные металлы: Учетные иены с 6.02.2010. руб./п
золото 1030.70
серебро 15.S0
платина 1446.76
палладий 379.08
Ставки межбанковского кредитного 1 день: 2—7 дней: 8-30 дней:
рынка. %:
MIBID на OS.02.2010 3,37 3,95 4,51
Ml ЮН на 0S.02.2010 4.40 5.01 5.89
MIACR на 05.02.2010 3.81 3,75 4.51
MosPrime Rate. % на 5.02.2010 1 день 1 мес. 3 мес.
4.19 5.28 5.93
Ставка рефинансирования ЦБ РФ, %. 8,75
на 5.02.2010
Макроэкономические индикаторы: На 6.02.2010:
денежная база, млрд руб. 6467.3
денежная масса (М2), млрд руб. 15697.7
международные резервы 435,830

* Поданным сайта ЦБ РФ — www.cbr.ru

Каждый индикатор этого рынка имеет определенную специфику формирования и развития. Рассмотрим некоторые позиции но фор­мированию и динамике индикаторов этого рынка.

6.1. Ваиотныйрынок

Рынок валют нормативно регулируется Положением об установ­лении и опубликовании Центратьным банком Российской Федерации официальных курсов иностранных валют по отношению к рублю. Выдержки из этого Положения представлены ниже.

1. Банк России устанавливает официальные курсы иностранных валют по отношению к рублю ежедневно (по рабочим дням) или ежемесячно без обязательства Банка России покупать или продавать указанные валюты по установленному курсу.

2. Перечни иностранных валют, официальные курсы которых по отношению к рублю устанавливаются Банком России, публикуются

в «Вестнике Банка России» и в представительстве Банка России в сети

3. Официальный курс доллара США по отношению к рублю рассчитывается и устанавливается Банком России на основе котировок межбанковского внутреннего валютного рынка по операциям «доллар США — рубль» в соответствии с методикой определения официальных курсов иностранных валют по отношению к рублю, утвержденной распоряжением Банка России.

4. Официальный курс СДР (специальных прав заимствования) по отношению к рублю рассчитывается и устанавливается Банком России на основе офиииал ьного курса доллара США по отношению к рублю, определенного в соответствии с п. 3 Положения об установ­лении и опубликовании Центразьным банком Российской Федерации официальных курсов иностранных валют по отношению к рублю, и последнего значения курса СДР к доллару США, установленного Международным валютным фондом.

5. Официальные курсы других иностранных валют по отношению к рублю рассчитываются и устанавливаются Банком России на основе официального курса доллара США по отношению к рублю, опреде­ленного в соответствии с п. 3 Положения об установлении и опуб­ликовании Центральным банком Российской Федерации офици­альных курсов иностранных валют но отношению к рублю, и коти­ровок данных валют к доллару США на международных валютных рынках, на межбанковском внутреннем валютном рынке, а также официальных курсов доллара США к указанным валютам, устанав­ливаемых центральными (национальными) банками соответствующих государств.

6. Официатьными курсами национальных валют стран — участниц Экономического и валютного союза по отношению к рублю явля­ются курсы, рассчитанные на основе официального курса евро по отношению к рублю, устанавливаемого Банком России, с исполь­зованием соответствующих коэффициентов пересчета данных валют в евро, зафиксированных решениями Совета Европейского союза от31 декабря 1998 г. № 2866/98/ЕС и от 19 июня 2000 г.№ 1478/2000/ ЕС. в порядке, приведенном в приложении к Положению об уста­новлении и опубликовании Центральным банком Российской Федерации официальных курсов иностранных валют по отношению к рублю.

6.2. Рынок драгметаллов

На данном рынке обращаются золото, серебро, палладий и платина. На этом рынке оперируют учетными иенами, которые рассчитываются в соответствии с указанием Банка России от 28 мая 2003 г. № 1283-У «О порядке установления Банком России учетных иен на аффини­рованные драгоценные металлы».

Рассмотрим динамику учетных цен на золото, поскольку именно этот представитель рынка драгметаллов является инструментом, обладающим фундаментальным спросом в условиях экономического кризиса (рис. 3.8).

88888S8888888888888383838382 88333858882=2533333858882=25

Рис. 3.8. Динамика учетных цен на золото

6.3. Рынок банковских кредитов

Индикаторами этого рынка являются процентные ставки — Ml BID, MIBOR. MIACR, MosPrime Rate] и ставка рефинансирования.

Рассмотрим информацию по состоянию ставки MIACR и ставки рефинансирования (табл. 3.13 и 3.14).

Все ставки рассчитываются как средневзвешенные по объемам фактических сделок по предоставлению межбанковских кредитов кредитными организациями.

Переходим к макроэкономическим индикаторам денежного рынка (денежная база, денежная масса и международные резервы). Денежный рынок — категория, жестко регулируемая Банком России, инстру­ментами регулирования являются важнейшие макроиндикаторы этого рынка, их состав и состояние представлены в табл. 3.15—3.16.

Фактические ставки по предоставленным кредитам (MIACR — Moscow InterBank Actual Credit Rate)

(в % годовых для рублевых кредитов)

bgcolor=white>-
Дата Срок кредита
1 день от 2 до 7 дней от S до 30 дней от 31 до 90 дней от 91 до 180 дней от 181 дня до 1 года
11.01.2010 2.99 4.08 5.00
12.01.2010 2.95 4.63 - 5,25 - -
13.01.2010 3,34 4.73
14.01.2010 3,56 3.80
15.01.2010 4.23 3.98 4.50 17,00 - -
18.01.2010 и»

ос

4.11 4.50 5,75 - -
19.01.2010 3.57 4.82 7,50
20.01.2010 4.14 4.58 6,50
21.01.2010 4.04 4.51 5.00 - - -
22.01.2010 5.40 5.23 - 15.00 - -
25.01.2010 5.25 5.38 6.50 16.00
26.01.2010 4.43 4.99
27.01.2010 4.42 5.56 6.50 - - -
28.01.2010 4.26 5.17 - - - -
29.01.2010 4.11 4.20 5.88
01.02.2010 3.75 4.81
02.02.2010 3.75 4.48 - - - -
03.02.2010 3.71 4.17
04.02.2010 3.65 3.91 5.15
05.02.2010 3.81 3.75 4.51 -

Международные резервы представляют собой высококачественные финансовые активы, находящиеся в распоряжении Банка России и Правительства Российской Федерации по состоянию на отчетную дату. Международные резервы складываются из активов в иностранно)! валюте, монетарного золота, специальных прав заимствования (СДР), резервної! позиции в МВФ и других резервных активов. В категорию активов в иностранной валюте входят валютные активы Банка России и Правительства Российской Федерации в форме наличной ино­странной валюты: остатков средств на корреспондентских счетах и депозитов до востребовании в банках-нерезидентах; депозитов в банках-нерезидентах с первоначальным сроком погашения до I года включительно; ценных бумаг, выпущенных нерезидентами; прочих финансовых требований к нерезидентам с первоначальным сроком

Таблица 3.14

Ставка рефинансирования Центрального банка Российской Федерации

Период действия % Иормативн ы й документ
I июня 2010 г. — 7.75 Указание Банка России от31 мая 2010 г.

№ 2450-У «О размере станки рефинансиро­вания Банка России»

30 апреля —

31 мая 2010 г.

8 Указание Банка России от 29 апреля 2010 г. № 2439-У «О размере станки рефинансиро­вания Банка России»
29 марта 2010 г. — 29 апреля 2010 г. 8.25 Указание Банка России от 26 марта 2010 г. № 2415-У «О размере станки рефинансиро­вания Банка России»
24 феираля 2010 г. — 28 марта 2010 г. 8.5 Указание Банка России от 19 февраля 2010 г. № 2399-У «О размере станки рефинансиро­вания Банка России»
28 декабря 2009 г. — 23 феираля 2010 г. 8.75 Указание Банка России от 25 декабря 2009 г. № 2369-У «О размере станки рефинансиро­вания Банка России»
25 ноября 2009 г. — 27 декабря 2009 г. 9 Указание Банка России от 24 ноября 2009 г. № 2336-У «О размере ставки рефинансиро­вания Банка России»
30 октября 2009 г. — 24 ноября 2009 г. 9,5 Указание Банка России от 29 октября 2009 г. № 2313-У «О размере станки рефинансиро­вания Банка России»
30 сентября 2009 г. — 29 октября 2009 г. 10 Указание Банка России от 29 сентября 2009 г. № 2299-У «О размере станки рефинансиро­вания Банка России»
15 сентября 2009 г. — 29 сентября 2009 г. 10.5 Указание Банка России от 14 сентября 2009 г. № 2287-У *0 размере ставки рефинансиро­вания Банка России»
10 августа 2009 г. — 14 сентября 2009 г. 10,75 Указание Банка России от 07 августа 2009 г. № 2270-У «О размере ставки рефинансиро­вания Банка России»
13 июля 2009 г. — 9 августа 2009 г. И Указание Банка России от 10 июля 2009 г. № 2259-У «О размере станки рефинансиро­вания Банка России»
5 июня 2009 г. — 12 июля 2009 г. 11,5 Указание Банка России от 04 июня 2009 г. № 2247-У «О размере ставки рефинансиро­вания Банка России»
14 мая 2009 г. — 4 июня 2009 г. 12 Указание Банка России от 13 мая 2009 г.

№ 2230-У «О размере ставки рефинансиро­вания Банка России»

24 апреля 2009 г. — 13 мая 2009 г. 12,5 Указание Банка России от 23 апреля 2009 г. № 2222-У «О размере станки рефинансиро­вания Банка России»

Период действия % Нормативный док умент
1 декабря 2008 г. — 23 апреля 2009 г. 13 Указание Банка России от 28 ноября 2008 г. № 2135-У «О размере ставки рефинансиро­вания Банка России»
12 ноября 2008 г. — 30 ноября 2008 г. 12 Указание Банка России от 11 ноября 2008 г. № 2123-У «О размере ставки рефинансиро­вания Банка России»
14 июля 2008 г. — 11 ноября 2008 г. И Указание Банка России от 1 1 июля 2008 г. № 2037-У «О размере ставки рефинансиро­вания Банка России»
10 июня 2008 г. — 13 июля 2008 г. 10,75 Указание Банка России от 09 июня 2008 г. № 2022-У «О размере ставки рефинансиро­вания Банка России»
29 апреля 2008 г. — 9 июня 2008 г. 10,5 Указание Банка России от 28 апреля 2008 г. № 1997-У «О размере ставки рефинансиро­вания Банка России»
4 февраля 2008 г. — 28 апреля 2008 г. 10,25 Указание Банка России от 01 февраля 2008 г. № 1975-У «О размере ставки рефинансиро­вания Банка России»
19 июня 2007 г. — 3 февраля 2008 г. 10 Телеграмма Банка России от 18 июня 2007 г. № 1839-У
Таблица 3.15

Денежная база в широком определении в 2010 г. (млрд руб.)

Показатель Значение на 01.01.2010
Денежная база (в широком определении) 6467,3
Наличные деньги в обращении с учетом остатков средств в кассах кредитных организаций[61] 4622,9
Корреспондентские счета кредитных организаций в Банке России[62] 900.3
Обязательные резервы[63] 151.4
Депозиты кредитных организаций в Банке России 509.0
Облигации Банка России у кредитных организаций[64] 283.7

Денежная масса М2 (национальное определение) в 2010 г. (млрд руб.)
Дата Денежная масса М2* Темпы прироста денежной массы. %
всего в том числе к предыдущему месяцу
калачные деньги (МО) безналичные

средства

01.01.2010 15 697.7 4 038.1 11 659,7 10.4

* Денежный агрегат М2 представляет собой объем наличных денег н обра­щении (вне банков) и остатков средств в национальной валюте на счетах не­финансовых организаций, финансовых (кроме кредитных) организаций и фи­зических лип. являющихся резидентами Российской Федерации.

погашения до 1 года включительно. В категории «другие резервные активы» учитываются средства в форме обратных РЕПО. Часть Ре­зервного фонда и Фонда национального благосостояния, номини­рованная в иностранной валюте и размешенная на счетах в Банке России, переразмешается Банком России в иностранные финансовые активы, которые являются составной частью международных резервов Российской Федерации. В активы Российской Федерации в ино­странной валюте не включаются средства, размешенные в банках- резидентах. и ценные бумаги, служащие обеспечением по сделкам прямого РЕПО.

Состояние международных резервов представлено в табл. 3.17.

Таблица 3.17

Международные резервы Российской Федерации в 2010 г.

(млн долл. США)

Дата Междуна­

родные

резервы

в том числе
резервные активы в иностранной ваиоте СДР резервная позиция в МвФ зо.юто другие

резервные

активы

01.01.2010 439 034 398 871 8901 1927 22 382 6954
01.02.2010 435 830 392 353 8826 1911 22 316 10 425

Анализ структуры российского финансового рынка выявил специ­фику ее функционирования, что не противоречит нормам функцио­нирования финансовых систем. Данная структура характеризуется в блоке инфраструктуры финансовой системы и на сайтах ММВБ и РТС.

Первая попытка всестороннего анализа финансовых систем, в том числе и рынков капитала в развивающихся и развитых стран по всему- миру, была проведена в 2008 г. Всемирным экономическим форумом (1УЕП. Россия по уровню развития финансового рынка занимает

36-е место в мире (респондентов анализа — 52 государства). Такие данные приводится в рамках «The Financial Development Report 2008», исследования, проведенного Всемирным экономическим форумом.

Представим результаты исследовании, отразив позиции стран с развитыми финансовыми рынками мира (табл. 3.18).

Таблицо 3.18

Индекс развития финансовых рынков мира

Место Страна Ба.ы
1 США 5.85
2 Великобритания 5.83
Германия 5.28
4 Япония 5.28
5 Канада 5.26
6 Франция 5.25
7 Швейцария 5.23
8 Гонконг 5.23
9 Нидерланды 5.22
10 Сингапур 5.15

Масштабное исследование И/£7Г содержит исчерпывающую ин­формацию по ключевым финансовым показателям 52 стран по итогам 2007 г. Согласно методологии исследования более 120 индикаторов состояния экономики были разбиты на семь групп:

• институциональная среда:

• бизнес-среда;

• финансовая стабильность:

• банковская сфера;

• небанковская сфера;

• инвестиционный климат;

• финансовый рынок и его масштабы.

Каждая группа показателей при расчете индекса имела одинаковый вес — 14,29%. Максимальная величина балла развития финансовых рынков составляла 7 ед. Россия в обшем зачете набрала 3.4 балла из 7 возможных. Ничего удивительного, ведь по показателям банковской системы Россия занимает 45-е место, по уровню развития финансовых рынков — 41-е. по уровню развития институциональной среды — 48-е место, в десятку л и дерой Россия входит только по небанковской сфере. Более пристальный анализ результатов исследования выявляет, что по некоторым индикаторам институциональной среды, таким, например, как зашита прав миноритариев, Россия находится на 51-м месте (всего исследовались 52 страны), хуже только в Украине.

Как следует из табл. 3.18. возглавляют рейтинг США. набрав 5,85 балла, что закономерно, поскольку они относятся к странам с самым высоким уровнем развития рыночных сил. Вторую строчку занимает Великобритания, отстав от США лишь на 0,02 балла, что подтверждает правомерность существования единой англо-амери­канской модели развития рынков. На 3-м и 4-м местах, набрав оди­наковое количество баллов (5,28), расположились Германия и Япония, что также соответствует практике.

В тройку аутсайдеров рейтинга попали: Венесуэла, Украина и Нигерия, набравшие менее 3 баплов. Россию от них отделяет всего 0.69 балла. Вполне вероятно, что кризис 2008 г. обновит список аут­сайдеров. и вероятность попадания России в этот список чрезвычайно высока, что прежде всего связано с факторами институциональной среды.

Подводя итоги исследования, глава WEFвСША Кевин Штейнберг объяснил его актуальность и значение: «Мы надеемся, что доклад направит внимание на ключевую роль финансовой системы в сти­мулировании экономического развития и станет стимулом проведения реформ и преобразований*.

Это высказывание — еще одно свидетельство значения финансовой системы в современном мире, и в этом контексте недостатки рос­сийской финансовой системы очевидны.

В России рынок ценных бумаг практически не решает проблем инвестирования в реальный сектор экономики. Так. главными ис­точниками финансирования основных средств компаний реальной экономики остаются их собственные накопления, помощь госу­дарства, внебюджетные фонды и кредиты банков. На их долю в 2009 г. приходилось 68% всех источников инвестиций в основные фонды. В течение 2000-х гг. доля средств, привлекаемых с помощью эмиссии облигаций и акций, в источниках финансирования основного ка­питала колебалась в диапазоне от 0.1% в 2001 г. до 3.4% в 2005 г. В 2008 и 2009 гг. данный показатель составлял соответственно 0,7 и 0.8%.

Проблемой российской экономики с точки зрения перспектив ее модернизации является слабость индустрии фондов прямых инвес­тиций (private equity) и венчурных фондов. Данные категории фондов, работающих с российскими компаниями, можно подразделить на фонды, созданные в офшорных зонах за рубежом (Svamg Capital Ad­visors, Russia Partners, Delta Private Equity Partners. Baring Vostok Capital и др. ). и закрытые паевые инвестиционные фонды, осуществляющие деятельность на основании Федерачьного закона «Об инвестиционных фондах*. По состоянию на середину 2009 г., по оценкам журнала «Финанс*, стоимость первой группы с|юндовсоставляла около 3 млрд долл.. второй, поданным Национальной лига управляющих, — около 75 млрд руб.[65]

О причинах слабого уровня развития фондов прямых инвестиций в России говорят результаты опроса 72 инвесторов глобальных фондов прямых инвестиций, проводимого международной аудиторской компанией KPMGс декабря 2008 по февраль 2009 г.

На вопрос о том. выглядит ли Россия более привлекательной для вас, чем другие страны БРИК (Бразилия, Россия. Индия. Китай), 58% респондентов ответили отрицательно. Среди главных причин, препятствующих сделкам данных фондов в России в 2009-2010 гг.. инвесторы назвали: макроэкономическую нестабильность — 89% опрошенных; законодательные/регуляторные ограничения — 30; нереалистичные ценовые ожидания вендоров — 23; политические риски — 16; недостаток квалифицированных управляющих — 16%. К этому стоит лишь добавить, что рынок сделок private equity в на­стоящее время «монополизирован» крупными олигархическими корпорациями, :>го затрудняет вхождение в него независимых ры­ночных структур. включая крупнейшие глобальные фонды прямых инвестиций, и искусственным образом сдерживает конкуренцию в данной сфере и привлечение современных зарубежных технологий.

Что касается закрытых ПИФов прямых инвестиций, то перспек­тивы их развития пока под сомнением. В соответствии с законода­тельством об инвестиционных фондах любая информация о ПИФах прямых инвестиций как фондов, предназначенных лишь для квали­фицированных инвесторов, в конце 2009 г. перестала быть публичной[66]. Согласно требованиям ФСФР России фондовые биржи создают специализированные секции торгов для квалифицированных инвес­торов. участникам которых будет доступна информация о таких фондах. В этой ситуации непонятно, как будут узнавать о действующих и новых ПИФах прямых инвестиций их потенциальные инвесторы, не имеющие статуса «квалифицированных», включая иностранных инвесторов. Данные фонды оказались вне поля зрения аналитиков и специалистов из академических институтов. Введенные ФСФР России искусственные информационные барьеры о деятельности ПИФов прямых инвестиций приведут лишь к резкому снижению интереса к ним потенциальных инвесторов, что отрицательно ска­жется на перспективах развития данных фондов в России.

Созданию и развитию частных фондов прямых инвестиций и венчурных фондов в России также препятствует отсутствие государ­ственной стратегии инновационного развития. В настоящее время в стране, поданным Министерства образования и науки, зарегистри­ровано более 80 технопарков, еще больше инновационно-технических центров, более 100 центров трансфера технологий, 10 национальных инновационно-аналитических центров, 86 центров научно-техни­ческой информации, свыше 120 бизнес-инкубаторов, 15 центров инновационного консалтинга, а также другие организации иннова­ционной инфраструктуры. Такое изобилие инновационных структур трудно признать разумным. Дальнейшее развитие системы инноваций требует создания централизованных структур с их региональными представительствами, которые бы взяли на себя функции по коор­динации усилий многочисленных структур по содействию продви­жению новых технологий в экономику: а также раскрытию информации о возможностях инновационных организаций для предприятий раз­ного профиля.

<< | >>

Еще по теме РОССИЙСКИЕ ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ:

  1. 56. ВЛИЯНИЕ АЗИАТСКОГО КРИЗИСА И ДЕФОЛТА НА РОССИЙСКИЕ ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ
  2. 56. ВЛИЯНИЕ АЗИАТСКОГО КРИЗИСА И ДЕФОЛТА НА РОССИЙСКИЕ ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ
  3. 56. ВЛИЯНИЕ АЗИАТСКОГО КРИЗИСА И ДЕФОЛТА НА РОССИЙСКИЕ ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ
  4. ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ КАК ОСНОВА ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ НАЦИОНАЛЬНОЙ ЭКОНОМИКИ
  5. ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ: НАЦИОНАЛЬНЫЙ И МИРОВОЙ КОНТЕКСТ. СОДЕРЖАНИЕ КАТЕГОРИИ «ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК»
  6. Раздел 3 СТРУКТУРНЫЕ ЭЛЕМЕНТЫ ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ: ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ, ИНСТИТУТЫ, ИНСТРУМЕНТЫ
  7. Финансовые рынки
  8. Финансовые рынки: развитые и развивающиеся
  9. ЗАЧЕМ ИЗУЧАЮТ ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ?
  10. ЗАЧЕМ ИЗУЧАЮТ ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ?
  11. 15.6. Международные финансовые потоки и мировые рынки
  12. § 1. Финансовые рынки
  13. 1.1.ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ