<<
>>

ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ НА ФИНАНСОВЫХ РЫНКАХ

Основное назначение финансовых рынков — формирование ставок доходности (процентных ставок) по всем видам финансовых активов.

Процентной ставкой называют обещанную ставку доходности по заимствованным средствам.

Существует столько же различных ставок, сколько имеется вариантов заимствований средств. Равновесная ставка процента является результатом взаимодействия спроса и пред­ложения на финансовом рынке. Однако финансовый рынок, как н определяемая процентная ставка, — результат агрегирования отдельных кредитных рынков, на каждом из которых устанавливается своя ставка процента. На рынке капитала предметом сделок являются долго­срочные ценные бумаги (корпоративные и государственные облигации и корпоративные акции), а субъектами сделок являются государство, домохозяйства, фирмы и финансовые посредники, прежде всего коммерческие банки. Обозначим доходность данного типа финан­совых инструментовНа рынке банковского кредита коммерческие банки предоставляют населению и бизнесу кратко-, средне- и дол­госрочные кредиты по дифференцированным ставкам процента На рынке депозитов население и би знес предоставляют коммерческим банкам кредиты по ставке г1г дифференцированной по срокам. Ком­мерческий банк может пополнить свои резервы:

• взять кредиты в банке России по ставке рефинансирования rj,

• взять кредит у другого коммерческого банка (межбанковский кредит) по ставке rt;

• продать на открытом рынке ценных бумаг краткосрочные ценные бумаги правительства (казначейские векселя. ГКО. ОФЗ). Про­центная ставка кредита — rß.

В рыночной экономике чаще всего эти ставки находятся в опре­деленной системе взаимосвязи:

rs>rw>rr>rü>rB>rir

Изменение процентной ставки на одном из кредитных рынков поведет за собой корректировку пены кредита на других рынках.

На основе рыночных данных разрабатываются методики расчета процентных ставок, отражающие соответствующие котировки рынка, данные методики разнообразны. Например, существует Положение о формировании индикативной ставки предоставления рублевых кредитов (депозитов) на московском межбанковском рынке MoslBOR- Moscow Interbank Offered Rate. Индикативная ставка предоставления рублевых кредитов (депозитов) на московском межбанковском рынке Mos 1 BOR-Moscow Interbank Offered Rate (Mos!BOR ) устанавливается Национальной валютной ассоциацией (ИВА). ИВА формирует MosIBOR на основе ставок размещения рублевых кредитов (депозитов), объявляемых ведущими российскими банками — операторами меж­банковского рынка.

Основной метод расчета ставки следующий.

1. Индикативная ставка MosIBOR рассчитывается на основе ставок, объявляемых 16 российскими банками в разрезе следующих сроков кредитования:

• overnight:

• 1 неделя:

• 2 недели;

• 1 месяц:

• 2 месяца:

• 3 месяца.

2. При расчете для каждого периода из полученных от банков ставок отсекаются четыре самые низкие и четыре самые высокие. Из оставшихся восьми получают среднее арифметическое значение, которое публикуется как индикативная ставка MosIBOR. Если ставки представили меньшее количество банков, в расчет принимается только половина этих ставок, имеющих среднее значение. Индексы не рас­

считываются в случае, если на момент расчета ставки представили менее 10 банков.

3. При расчете объявляемых ставок банками в качестве основы должны приниматься ставки по кредитам (депозитам):

• размещаемым на московском межбанковском рынке в разумных рыночных объемах:

• являющимся стандартными и необеспеченными;

• выдаваемым в соответствии с требованиями, установленными российским законодательством.

4. Информационным партнером Н ВА по расчету индикативной ставки Мое!ВОЯ является московский филиал агентства Рейтере. Банки вводят свои ставки в телекоммуникационную систему агент­ства Рейтере между 11:45 и 12:15 по московскому времени. Агентство Рейтере публикует среднюю ставку Мое!ВОЯ[69].

Размер процентной ставки по любому виду финансовых инстру­ментов зависит от целого ряда факторов, наиболее важными из ко­торых являются расчетная денежная единица, срок платежа и риск невыполнения заемщиком условий кредитного соглашения или риск дефолта. Рассмотрим эти факторы подробнее применительно к дол­говым финансовым инструментам.

1. Расчетная денежная единица представляет собой денежную единицу, в которой при конкретной ситуации производятся платежи, ^го чаще всего национальная валюта, если она конвертируемая (ре­зервная), в зависимости от которой процентная ставка варьируется (носитель валютного риска).

2. Срок платежа по инструменту с фиксированным доходом — это время, в течение которого планируется выплатить всю занятую сумму. При этом следует заметить, что процентная ставка по краткосрочным кредитам чаше всего ниже, чем по долгосрочным, но бывают исклю­чения.

3. Риск неплатежа представляет собой вероятность того, что какая- то часть процентов или основной суммы долга по инструменту с фиксированным доходом будет не выплачена заемщиком. Чем выше степень риска, тем выше ставка процента, которую обещает заемщик, чтобы продать свои ценные бумаги.

4. Инфляция и ее влияние на реальные процентные ставки. Теперь рассмотрим, каким образом данные факторы на практике

влияют на ставки процента.

Инструмент с фиксированным доходом считается безрисковым только по отношению к конкретной расчетной денежной единице, в которой он номинирован. При изменении расчетной денежной единицы процентная ставка может резко увеличиться или умень­шиться.

Пример. Предположим, что процентная ставка по ОФЗ намного выше, чем по государственным краткосрочным обязательствам в США. Учитывая, что облигации имеют одинаковый срок погашения и являются безрисковыми бумагами, не приведет ли это к тому, что все инвесторы предпочтут бумаги РФ? В данном случае ответ отрицательный, потому что ставки выражены в различных расчетных денежных единицах Чтобы сделать компетентное за­ключение, проведем конкретные расчеты, используя следующие данные.

Процентная ставка по облигациям в США — 3%, а по ОФЗ — 9%.

Валютный курс — 1 долл. = 32 руб. Срок инвестирования 1 год.

Вы — американский инвестор, который хочет вложить свои средства в надежные инструменты с максимальным доходом. Купив американские об­лигации, вы гарантируете себе 3%дохода. Если же приобрести российские облигации, ставка доходности в долларах будет зависеть от того, каким будет курс обмена рубля и доллара через год. Предположим, вы решили приобрести российские облигации на 3200 руб. Чтобы это сделать, вам придется конвер­тировать 100 долл. в рубли, т.е.сумма вашего первоначального вложения составит 100 долл. Поскольку процентная ставка в России равна 9%, то через год вы получите 3488 руб. (3200 1,09). Однакостоимостьэтой суммы, пере­веденной в доллары, предвидеть невозможно, поскольку валютный курс за год может измениться.

Фактическая ставка доходности:

Ставка доходности (долларовая) = (3488 руб. • Будущий курс руб. в долл.- - 100 долл.)/100 долл.

Расчет: предположим, что через год курс долл. в руб. составил 34 руб., следовательно, курс руб. в долл. = 1 /34 = 0,02941.

Ставка доходности (долларовая ) = (3488 • 0,02941 - 100)/100 = 0,0258823.

Таким образом, ваша реальная ставка доходности составит 2,588%, что меньше 3%. Это означает, что американскому инвестору невыгодно вклады­вать средства в ОФЗ.

Задача: как должен измениться валютный курс, чтобы американский инвестор получил 3% годовых и выше?

3%= (3488 • X- 100)/100;

0,03= 3488 X- 100;

100,03 = 3488Х;

X = 0,02864, или 1 долл. = 28,64 руб.

Следовательно, доллар должен упасть до величины 28,64 руб. за доллар.

Чтобы реально представить, как влияет срок платежа на процентные ставки, отобразим кривую доходности (yield curve) по коротким и длинным бумагам. Кривая доходности отображает соотношение между размерами процентных ставок (доходностью) по инструментам с фиксированным доходом, выпушенным в обращение российским правительством, и сроками их погашения. Обычно, если ожидается рост процентных ставок, кривая доходности направлена вверх, и на­оборот. если предполагается их значительное уменьшение. Однако различия в уровне дохода по коротким и длинным бумагам больше при стремительном росте кривой дохода, чем отрицательная разница при круто понижающейся кривой. Другими словами, кривая наклона имеет тяготение к положительному наклону и имеет следующий вид (рис. 3.9).

Ср=мич,лгт

Рис. 3.9. Кривая доходности ценных бумаг Министерства финансов РФ (поданным RUSBONDS группы Интерфакс) на 9 ноября 2009 г.


Рисунок 3.9 иллюстрирует, что доходность ценных бумаг в значи­тельной степени зависит от срока их погашения, эта зависимость является прямо пропорциональной, и кривая имеет положительный наклон. Следует подчеркнуть, что рис. 3.9 иллюстрирует такое поло­жение кривой доходности, которое одновременно отражает тенденции и американского фондового рынка.

Следовательно, можно говорить об экспорте трендов американ­ского фондового рынка на российский. Свидетельством этого факта является и поведение бес купонных доходностей, кривая которых представлена на рис. 3.10.


■1Г

5

I

а


1 23 4 56 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 Срок дэ гюгаикиля, лгт

Рис. 3.10. Кривая бескупонной доходности

3.4.3. ВЛИЯНИЕ РИСКА НЕПЛАТЕЖА[70]

Чем выше риск неплатежа по инструментам с фиксированным доходом, тем выше процентная ставка по ним. даже если все остальные характеристики остаются неизменными (табл. 3.25). Риск неплатежа подразумевает опасность невыплаты заемщиком суммы долга по кредиту или процентов по нему. Инвестор соотносит степень риска с рыночной премией: чем выше риск, тем выше премия: при этом государственные облигации рассматриваются как безрисковые.

Таблица 3.25

Сравнение доходности ценных бумаг (%)

Виды ценных бумаг и срок их функционирования Доходность
Корпоративные:
РЖД - 10-об 10,15
ХКФ Банк — 5-об 17,54
Государственные:
ОФЗ-ПД 25062 8.4
ОФЗ-ПД 26202 8,71

Из табл. 3.25 следует, что с у шествует разница показателей доход­ности различных видов ценных бумаг: в данном случае государ­ственные ценные бумаги имеют значительно более низкую доходность (разница доходностей составляет 3-7%). что объясняется значительно меньшим риском неплатежа.

Как правило, обычный инвестор судит о степени риска не само­стоятельно, а через рейтинги надежности.

В финансовой практике существует ряд агентств, определяющих рейтинги надежности, фиксируемые соответствующими индексами.

Помимо упомянутых факторов, по-разному влияющих на доход­ность ценных бумаг различных видов, значительную роль играют инфляционные ожидания. Поэтому в практике различают номи­нальную и реальную процентные ставки, чтобы снять негативное влияние инфляции.

Номинальная процентная ставка по финансовым активам — это обещанная заемщиком сумма, которую получает кредитор за ссу­женные деньги. Реальная ставка доходности — это заработанная кредитором номинальная процентная ставка, откорректированная с учетом изменения покупательной способности денег. В качестве средства для вычисления реальной ставки доходности используется определенная стандартизованная потребительская корзина. Следо­вательно. реальная ставка доходности зависит от состава этой корзины. При вычислении национального индекса потребительских цен (ИIIЦ) используется сопоставимая корзина потребительских товаров.

Таким образом. ИМИ позволяет корректировать номинальные ставки и переводить их в реальные. Расчет номинальной процентной ставки (модель И.Фишера) осуществляется следующим образом:

R(n) = R(r) + i + Ri, где R(n) — номинальная ставка доходности; R(r) — реальная ставка доходности; / — ожидаемый уровень инфляции.

Расчет реальной ставки доходности:

R(r) = (R(n)-i)/l4-i.

Зодоние: Определите реальную ставку доходности.

Предположим, что безрисковая ставка доходности по ОФЗ составляет

15% годовых, а прогнозируемый годовой уровень инфляции 12%. Какова

будет реальная ожидаемая ставка доходности по ГКО? Почему они являются

рисковыми в реальном выражении?

Ответ: R{r) = 2,68%.

В контексте инфляции особое значение при совершении много­численных международных операций приобретает паритет покупа­тельной способности (Г1ПС — РРР. purc/iasing-powerparity). объясня­ющий взаимоотношения валют. Концепция ППС утверждает, что изменение относительных темпов инфляции должно приводить к изменению обменного курса, с тем чтобы цены на товары в других странах были в достаточной степени сопоставимы. Исходя из теории ППС, если, например, темп инфляции в США составил бы 3%, а в РФ — 9%. можно было бы ожидать падения величины цены рубля на величину, равную разнице в процентных ставках.

Для соотнесения инфляции и изменений валютных курсов ис­пользуется следующая модель:

ио - е(0)|/— мы владеем акциями в течение года. На конец года по акциям начисляются ди­виденды 5 долл. на акцию, а цена акции поднимается до 105 долл. Таким образом, доходность на вложенный капитал за год составит Доходность = (Цена акции в конце периода - Цена акции в начале периода + Дивиденды)/Цена акции в начале периода.

В рассмотренном примере доходность (г) составит г = (105 - 100 + 5)/100 = 10%.

Таким образом, доходность рисковых активов распадается на две составляющие части — дивидендную и курсовую, что предусматривает возможность их отдельного расчета.

Следует отметить, что ставка доходности по инвестициям в ценные бумаги с нефиксированным доходом (например, акции) определяется одинаково вне зависимости оттого, продаются они или хранятся инвестором.

3.4.5.

<< | >>
Источник: О.В. Малиновская, И.П. Скобелева, A.B. Бровкина. Финансы: Учеб. пособие . В 2 т. — М.: ИНФРА-М. — 320 с. — (Высшее образование). 2012

Еще по теме ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ НА ФИНАНСОВЫХ РЫНКАХ:

  1. S 4.3. НАХОЖДЕНИЕ ЭКВИВАЛЕНТНОЙ СЛОЖНОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ ДЛЯ НОМИНАЛЬНОЙ СЛОЖНОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ. ЭФФЕКТИВНАЯ СЛОЖНАЯ ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА
  2. § 4.2. НАХОЖДЕНИЕ ЭКВИВАЛЕНТНОЙ ПРОСТОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ ДЛЯ НОМИНАЛЬНОЙ СЛОЖНОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ
  3. § 4.1. НАХОЖДЕНИЕ ЭКВИВАЛЕНТНОЙ ПРОСТОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ ДЛЯ СЛОЖНОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ
  4. 2.6. СТАВКИ ФИНАНСОВОГО РЫНКА 2.6.1. Процентные ставки
  5. S 4.4. НАХОЖДЕНИЕ ЭКВИВАЛЕНТНОЙ НОМИНАЛЬНОЙ СЛОЖНОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ ДЛЯ СЛОЖНОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ
  6. § 6. Процентные ставки в финансовой политике государства в России
  7. § 6.1. НАХОЖДЕНИЕ ЭКВИВАЛЕНТНОЙ ПРОСТОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ ДЛЯ ПРОСТОЙ УЧЕТНОЙ СТАВКИ
  8. Процентная ставка по межбанковским кредитам
  9. § 5.7. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ ПРОСТОЙ
  10. Глава 4. ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ
  11. Глава 4. ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ
  12. 7.5. ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ И ЗАКОН ЕДИНОЙ ЦЕНЫ