ПРИЛОЖЕНИЕ 4. ОСНОВНЫЕ ВИДЫ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ

Долговые финансовые активы выпускаются всеми субъектами рынка, которые занимают деньги, — государством, фирмами, до­машними хозяйствами. Соответственно, на рынках долговых обяза­тельств торгуют такими активами, как корпоративные и государ­ственные облигации, ипотечные кредиты, жилищные и коммерческие закладные, векселя, а также займы.

1. Облигация (лат. obligatio — обязательство: англ. bond — долго­срочная. note — краткосрочная) — эмиссионная долговая ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право ее владельца на получение фиксированного в ней процента от номинапьной стоимости облигации либо иные имущественные права. Доходом по облигации являются процент и/ или дисконт. Облигации — один из самых распространенных видов долговых финансовых инструментов. В соответствии с российским законодательством облигация — это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иною имущественного эквивалента1.

Облигации служат дополнительным источником средств для эмитента. Часто их выпуск носит целевой характер — для финанси­рования конкретных программ или объектов, доход от которых в дальнейшем служит источником для выплаты дохода по облигациям. Экономическая суть облигаций очень похожа на кредитование, но не требует оформления залога и упрощает процедуру перехода права требования к новому кредитору.

Обычно доход по облигациям выше, чем доход при размещении аналогичных средств в форме банковского депозита. Сопоставление текущих доходности облигаций и процента служит основой для фор­мирования иен облигаций на вторичном рынке ценных бумаг.

2. Вексель — также распространенный долговой финансовый инструмент, письменное обязательство заемщика об уплате опреде­ленно!! суммы кредитору по истечении указанного в нем срока1.

Вексельное обязательство характеризуется прежде всего своей абстрактностью. В нем отсутствует указание на обстоятельства, вызвавшие к жизни данное долговое обязательство, например на то. что заемщик получил от кредитора определенный товар. Единственное, что указывается в векселе, — какую денежную сумму и в какой срок заемщик должен уплатить кредитору. Отсюда вытекает другое свойство вексельного обязательства — его бесспорность. Лицо, обязанное платить по векселю, не вправе оспаривать свое обязательство ссылкой на то, что товары, против которых вексель выдан, им фактически не получены или не соответствуют условиям договора. Если только подлинность векселя удостоверена, то векселедержатель имеет право требовать платежа в бесспорном порядке. В случае отказа заемщика произвести платеж векселедержатель может предъявить вексель но­тариусу, который посылает заемщику письменное требование о пла­теже, а при невыполнении этого требования составляет так называемый акт протеста, свидетельствующий о том, что вексель не оплачен. 'Затем векселедержатель может получить от суда исполнительный лист на взыскание причитающейся ему суммы в принудительном порядке из имущества неисправного заемщика, которое подлежит продаже с торгов. Еше одной важной особенностью векселя является его обращаемость. Например, текстильный фабрикант уплачивает векселем за ткацкие станки машиностроительному заводчику который в свою очередь платит этим векселем за железо и сталь металлурги­ческому заводчику, последний тем же векселем платит за каменный уголь владельцу шахты и т.д.

Векселя бывают простые и переводные.

Простой вексель — письменное обязательство, выданное должником кредитору об уплате по истечении срока. Переводной вексель — пись­менное обязательство, выданное должником кредитору об уплате по истечении срока кредитору или тому, кому он укажет.

Кредитор может использовать вексель следующим образом.

1. Получить деньги по истечении срока платежа.

2. Учесть вексель в банке, получив при этом его сумму за вычетом учетного процента:

3.

Долевые финансовые инструменты

Акция — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом н на часть имущества, остающегося после его ликвидации1.

Различают обыкновенные и привилегированные акции.

1. Обыкновенные акции дают право на участие в управлении обще­ством (одна акция соответствует одному голосу на собрании акцио­неров. за исключением проведения кумулятивного голосования) и участвуют в распределении прибыли акционерного общества. Ис­точником выплаты дивидендов по обыкновенным акциям является чистая прибыль общества. Размер дивидендов определяется советом директоров предприятия и рекомендуется общему собранию акцио­неров, которое может только уменьшить размер дивидендов относи­тельно рекомендованного советом директоров и может отменить их выплату.

2. Привилегированные акции могут вносить ограничения на участие в управлении, а также могут давать дополнительные права в управ­лении (не обязательно), но приносят постоянные (часто — фикси­рованные в виде определенной доли от бухгалтерской чистой прибыли или в абсолютном денежном выражении) дивиденды. Как правило, в России существуют значительные ограничения на участие в управ­лении компаниями. Это вызвано тем, что массовая приватизация предприятий согласно типам 2 и 3 предусматривала передачу приви­легированных акций трудовому коллективу, при этом лишая ею права голоса на собраниях акционеров.

Дивиденды по привилегированным акциям могут выплачиваться как из прибыли, так и из других источников — в соответствии с уставом общества. В настоящее время по российскому законодательству если по привилегированным акциям не выплачены дивиденды, то они предоставляют акционерам право голоса на общем собрании акцио­неров (за исключением кумулятивных привилегированных акций). Привилегированные акции делятся:

• на чистые привилегированные, которые имеют ряд привилегий в обмен на право голоса. У их собственника определена величина дохода в момент выпуска и размещения ценных бумаг. Определен размер ликвидационной стоимости, и они обладают приоритетом при начислении этих выплат по отношению к обыкновенным акциям;

• кумулятивные (накапливающие). Привилегии — те же. Сохраня­ется и накапливается обязательство по выплате дивидендов. Фик­сированный срок накопления дивидендов. При невыплате диви­дендов права голоса не получают.

Аналог привилегированныхакшш — учредительская акция (founders share), распространяемая среди учредителей акционерных компаний и дающая им некоторые преимущественные права. Держатели таких акций могут: иметь дополнительное количество голосов на собрании акционеров: пользоваться первоочередным правом на получение акций в случае их последующих эмиссий: играть главную роль в решении всех вопросов, связанных с деятельностью акционерных компаний.

Акции, как и любой финансовый инструмент, обладают недостат­ками и преимуществами по отношению к другим инструментам (табл. 7).

Производные финансовые инструменты (деривативы), именуемые срочными контрактами (derivative), — финансовый инструмент, иены или условия которого базируются на соответствующих параметрах другого финансового инструмента, который является базовым. Обычно целью покупки дериватива является получение не базового актива, а прибыли от изменения его цены. Отличительная особенность де­ривативов в том. что их количество не обязательно совпадает с ко­личеством базового инструмента. Эмитенты базового актива обычно не имеют никакого отношения к выпуску деривативов. Например, суммарное количество контрактов СП) на акции компании может в несколько раз превышать количество выпушенных акций, при этом само это акционерное общество не выпускает и не торгует деривати­вами на свои акции.

Дериватив имеет следующие характеристики.

1. Его стоимость меняется вслед за изменением процентной ставки, цены товара или ценной бумаги, обменного курса, индекса цен или ставок, кредитного рейтинга или кредитного индекса, другой пере­менной (иногда называемо!! «базисной»).

2. Для его приобретения необходимы небольшие первоначальные инвестиции по сравнению с другими инструментами, иены на которые аналогичным образом реагируют на изменения рыночной конъ­юнктуры.

3. Расчеты по нему осуществляются в будущем.

По сути, дериватив представляет собой соглашение между двумя сторонами, по которому они принимают на себя обязательство или право передать определенный актив или сумму денег в установ­ленный срок или до его наступления по согласованной цене. Су­ществуют некоторые другие подходы к определению производного финансового инструмента. Согласно этим определениям признак срочности является необязательным — достаточно лишь того, что данный инструмент основан на другом финансовом инструменте. Также существует подход, согласно которому производным инстру­ментом может считаться только тот. по которому предполагается получение дохода за счет разницы иен и не предполагается исполь­зования данного инструмента для поставки товара или иного ба­зового актива. Большинство производных финансовых инструментов в соответствии с российским законодательством не признается ценной бумагой, как это трактуется в Федеральном законе «О рынке ценных бумаг». Исключение составляет опцион эмитента. Однако встречается такой термин, как «производная ценная бумага». Иод это понятие попадают инструменты, основанные на ценных бумагах (форвардный контракт на облигацию, опцион на акцию, депози­тарная расписка).

Примеры деривативов:

• валютный своп;

• кредитный дефолтный своп;

• опцион:

• процентный своп (//25):

• своп:

• свопцион;

• соглашение о будущей процентной ставке (РБА);

• форвард:

• фьючерс.

Разновидности деривативов:

• варрант;

• конвергируемые облигации;

• депозитарная расписка;

• кредитные производные.

ПРИЛОЖЕНИЕ 6

ФОНДОВЫЕ ИНДЕКСЫ

Индекс ММВБ (Россия) относится к разряду самых популярных фондовых индексов в Российской Федерации. Он представляет собой ценовой, взвешенный по рыночной капитализации (/,гее-]1оа\) ком­позитный индекс российского фондового рынка, включающий 30 наи­более ликвидных акций крупнейших и динамично развивающихся российских эмитентов, виды экономической деятельности которых относятся к основным секторам экономики и которые представлены в ЗАО «Фондовая биржа ММВБ» (ФБ ММВБ).

Индекс ММ ВБ рассчитывается с 22 сентября 1997 г., расчет индекса производится в режиме реального времени в рублях.

Правилами расчета индекса ММВБ предусмотрен четкий и про­зрачный механизм формирования базы расчета индекса, в том числе включающий ежеквартальную публикацию листов ожидания, пред­ставляющих собой список ценных бумаг — кандидатов на включение в индекс при очередном пересмотре базы расчета индекса. Отбор акций для включения в индекс ММ ВБ осуществляется при участии Индек­сного комитета при ЗАО «Фондовая биржа ММ ВБ» — совещательного органа, в состав которого входят ведущие аналитики российского финансового рынка и представители профессионального сообщества.

Индекс ММВБ является фондовым индексом, используемым в целях приостановления торгов акциями на бирже в порядке, уста­новленном Правилами проведения торгов по ценным бумагам в ЗАО «Фондовая биржа ММВБ», в случаях, предусмотренных Положением о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг, утвержденным приказом ФСФР России от 9 октября 2007 г. N3 07-102/ пз-н (с изм. и доп.).

Индекс ММВБ рассчитывается как отношение суммарной ры­ночной капитализации акций, включенных в базу расчета индекса.

к суммарно!! рыночной капитализации этих акций на начальную дату, умноженное на значение индекса на начальную дату. База расчета индекса пересматривается два раза в год (25 апреля п 25 октября) на основании ряда критериев, базовыми из которых являются капита­лизация эмитентов акции, ликвидность акции, значение коэффици­ента free-Jloat и отраслевая принадлежность эмитента акций. В базу расчета индекса могут быть включены акции как из текущей базы расчета, так и из листа ожидания индекса. Пересмотр листа ожидания индекса ММВБ предполагает ежеквартальный последовательны!! отбор акции из 100 акций с наибольшей капитализацией, затем из 60 наиболее ликвидных акций, значение коэффициента free-Jloat которых составляет не менее 5%.

В целях ограничения влияния акций отдельного эмитента на индекс ММВБ вес акций эмитента в индексе ограничивается 15% (на дату утверждения базы расчета индекса на очередной период) путем использования при расчете индекса весового коэффициента, значение которого рассчитывается в соответствии с определенным алгоритмом.

Значение индекса пересчитывается при совершении каждой сделки с акциями, включенными в базу расчета индекса, на ФБ ММВБ в режиме основных торгов в период с 10.30 до 1S.45 по московскому времени. Использование средневзвешенной последних десяти сделок по каждой акции при расчете индекса позволяет избежать влияния на индекс колебания отдельных сделок.

Базовое значение индекса М М ВБ на дату начала расчета индекса (22 сентября 1997 г.) составляло 100 пунктов.

Полная методика расчета индекса ММВБ, а также порядок отбора акций, сделки с которыми учитываются при расчете индекса, опре­делены в Правилах расчета индекса ММВБ, которые разрабатываются при участии Индексного комитета при ФБ ММВБ и утверждаются дирекцией ФБ ММВБ.

Правила расчета индекса ММВБ в полной мере отвечают между­народным стандартам построения фондовых индексов в части сба­лансированности индекса, а также требованиям, предъявляемым к индексам, на основе которых могут быть созданы российские ин­дексные паевые инвестиционные фонды.

Согласно директивам Европейского союза в отношении UCITS {Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities) вес от­дельного компонента, включенного в фондовый индекс, не должен превышать 20%. Правила расчета индекса ММВБ предусматривают более строгое ограничение — 15%.

Индекс ММ ВБ соответствует следуюшим требованиям, предъяв­ляемым со стороны Комиссии по ценным бумагам и фондовым биржам США {Securities and Exchange Commission, SEC) к фондовым индексам, которые могут использоваться американскими инвесторами в качестве бэнчмарков для производных продуктов:

• база расчета индекса должна включать не менее десяти компонентов (в индексе ММВБ их 30);

• вес отдельного компонента в базе расчета индекса не должен превышать 30% (в индексе ММВБ — 15%);

• суммарный вес пяти компонентов в базе расчета индекса не должен превышать 60% (в индексе ММВБ не более 60%);

• суммарный среднедневной объем торгов акциями с наименьшим весом в индексе, суммарный объем которых в индексе составляет около 25%, должен быть не менее 30 млн долл. США (в индексе ММВБ — порядка 11 млрд руб., что соответствует 366 млн долл.). Методика расчета индекса ММВБ полностью соответствует тре­бованиям нормативно-правовых актов Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР РФ), предъявляемым к фондовым индексам и порядку раскрытия информации о них.

В настоя шее время на ММВБ в дополнение к индексу ММВБ осуществляется расчет еше одного композитного индекса — ММВБ 10. представляющего собой ценовой невзвешенный индекс, рассчи­тываемый как среднеарифметическое изменение иен десяти наиболее ликвидных акций.

В целом семейство индексов ММВБ содержит следующие индексы (табл. 8). Его отраслевой состав приведен на рис. 1.

Индекс ММВБ содержит акции следующих эмитентов (табл. 9). Кроме акций, на ММВБ индексируются и облигации. Семейство облигационных индексов ММВБ включает:

• индекс государственных облигаций RGBI (Russian Government Bond

Index);

• индекс корпоративных облигаций MICEX СВ/ MICEX Corporate

Bond Index):

• индекс муниципальных облигаций MICEX MBI (MICEX Municipal

Bond Index).

Эти индексы отражают ситуаиню в различных сегментах россий­ского обл и га и ионного рынка.

Облигационные индексы рассчитываются в режиме реального времени одновременно потрем методикам: total return (совокупного дохода, отражающей изменение стоимости облигаций и накопленного купонного дохода при условии реинвестирования купонных выплат) clean price (чистых иен. отражающей изменение стоимости облигаций без учета накопленного купонного дохода) и gross price (валовых иен, отражающей изменение стоимости облигаций и величины накоп­ленного купонного дохода при условии изъятия купонных выплат). Правила расчета индексов в полной мере отвечают международным стандартам построения облигационных индексов. Значения индексов пересчитываются при совершении каждой сделки с облигациями, включенными в базу расчета индекса.

К основным принципам расчета MICEXCBI и MICEX MBI отно­сятся следующие.

1. Индексы MICEXCBI и МICEX MBI представляют собой взве­шенные по объемам выпусков индексы корпоративных и муници­пальных облигаций, допущенных к обращению на Фондовой бирже ММВБ.

2. Правилами расчета индексов предусмотрен четкий и прозрачный механизм формирования баз расчета. В базу расчета индексов MICEX СВ! и MICEX MBI включаются облигации, эмитентам которых при­своен рейтинг долгосрочной кредитоспособности по обязательствам в иностранной валюте как минимум одним из иностранных рейтин-

говых агентств на уровне не ниже «В+» (по классификации рейтин­говых агентств Standard^.Poor's или Fitch Ratings) либо«ВI» (по клас­сификации рейтингового агентства Moody's Investors Service). При этом дли включении в базу расчета индекса выпуск облигаций должен соответствовать следующим условиям:

• объем выпуска по номиналу дли MICEXCBI — не менее 3 млрд руб., дли MICEX МЫ — не менее I млрд руб.:

• срок до погашении/ближайшей оферты (на период действии базы расчета) — не менее одного года;

• среднедневной объем сделок за квартал — не менее 10 млн руб.

3. Суммарный вес облигаций одного эмитента в базе расчета

индексов ограничен величиной 30%, что соответствует требовал ним. предъявляемым к составу и структуре активов ПИФов. Пересмотр базы расчета индексов производится один раз в три месяца.

Индекс РТС (Россия), рассчитываемый открытым акционерным обществом «Фондовая биржа РТС», также является ведущим инди­катором рынка ценных бумаг России. Индекс РТС рассчитывается на основании цен 50 ликвидных акций наиболее капитализированных российских эмитентов: в индекс РТС включаются акции, допущенные к торгам в РТС.

Индекс РТС признается большинством участников российского рынка, зарубежными инвесторами и инвестиционными компаниями и является основным ориентиром фондового рынка России, адекватно отражающим его состояние и динамику.

И ндекс РТС — один из старейших российских фондовых индексов, рассчитывается с I сентября 1995 г. на основании результатов торгов наиболее ликвидными акциями в РТС. Это был первый индекс, в основе которого лежали цены реальных сделок, заключенных в торговой системе. Период расчета индекса РТС фактически охватывает весь период существования организованного российского рынка ценных бумаг.

Индекс РТС, а также RTS Index являются зарегистрированными товарными знаками.

Для пересмотра состава индекса используются статистические данные о торгах за предшествующие три месяца.

Процедура включения в индекс имеет следующий вид:

• первоначально ценная бумага попадает в список кандидатов на включение в состав индекса РТС;

• кандидаты на включение должны отвечать определенным требо­ваниям к величине капитализации и ликвидности;

• при включении новых ценных бумаг в состав индекса РТС из него исключается аналогичное число ценных бумаг с наименьшей капитализацией и/или недостаточными показателями ликвид­ности.

Решения о включении и исключении ценных бумаг из состава индекса РТС и списка кандидатов утверждаются экспертами Инфор­мационного комитета РТС один раз в три месяца.

Ценные бумаги могут быть удалены из списка для расчета индекса и во внеочередном порядке при исключении ценной бумаги из списка допущенных к торгам или при некоторых корпоративных событиях акционерного общества. При формировании списка также может учитываться отраслевая принадлежность эмитента. В табл. 10 пред­ставлен список акций компаний, входящих в индекс.

С начала 2005 г. РТС рассчитывает отраслевые индексы по пяти основным секторам российской экономики (индекс РТС — «Нефть и газ» (RTSog), индекс РТС — «Телекоммуникации» (RTStl), индекс РТС — «Металлы и добыча» (RTSmm). индекс РТС — «Промышлен­ность*» (RTSin). индекс РТС — «Потребительскиетовары и розничная торговля» (RTScr)).

В 2007 г. семейство индексов РТС пополнили индекс РТС — «Элект­роэнергетика» (RTScu) и индекс РТС — «Финансы» (RTSfii). Расчет индекса электроэнергетики стал возможным после завершения ре­формирования большинства энергетических компаний. Запуск фи­нансового индекса состоялся после прохождения 1РО крупными российскими банками и инвестиционными компаниями.

С появлением ликвидных акций с высокой капитализацией в друтих отраслях российской экономики РТС будет принимать решение о расширении линейки отраслевых индексов.

В основе методологии расчета индекса «второго эшелона» и от­раслевых индексов лежит методика расчета индекса РТС.

26 января 2006 г. международная компания Standard & Poor's — мировой лидер в сфере предоставления независимых финансовых исследований, рейтингов и индексов — подписала соглашение с Фондовой бирже!! РТС.

В соответствии с этим соглашением индекс РТС. являющийся основным индикатором российского фондового рынка для между­народных и национальных инвесторов, включается в глобальный портфель индексных предложений Standard & Poor's. РТС наделяет Standard & Poor's эксклюзивными правами на распространение, предоставление, вьцщчу разрешений на использование, маркетинговое продвижение и публикацию индексов РТС.

В рамках соглашения Standard & Poor's взяла на себя коммерческое управление выдачей разрешений на использование индекса РТС управляющим инвестициями, руководителям отделов по структури­рованию и реализации с целью создания финансовых продуктов. С момента подписания соглашения Standard & Poor's входит в состав Информационного комитета РТС, осуществляющегообший контроль и отвечающего за внесение изменений в методику расчета индекса.

Представитель Standard & Jbors стал постоянным членом Информа­ционного комитета РТС и действует как консультант, обеспечивающий взаимосвязь с участниками международных рынков в отношении управления российскими индексами.

Среди наиболее важных достижений партнерства на сегодняшний день — полная интеграция индексных данных РТС в глобальную систему распространения данных S&P, создание на базе индекса РТС специальных индексов по техническим условиям клиентов (custom indices), подписание ряда контрактов на использование индекса РТС для целей создания индексных фондов и других финансовых продуктов в России и за ее пределами.

В дальнейшем стороны предполагают расширение семейства индексов РІС и их маркирование совместным брендом дія российских и международных инвесторов, управляющих портфелями активов, а также создания условий для развития индексных фондов и биржевых производных индексных продуктов.

Другие индексы в России

Представленными индексами не исчерпывается уровень индек­сирования российской экономики. Приведем характеристику неко­торых распространенных индексов (табл. 11).

На международном рынке ценных бумаг такие индексы имеют реальную стоимость (представляют собой товар). Так, имеющие мировое признание индексы Dow Jones Stock Index и другие ежедневно котируются как ценные бумаги на многих биржах мира. Индексы отражают курс большой совокупности ценных бумаг и позволяют снизить риск потерь от внезапных падений курсов (при этом падение курсов одних ценных бумаг может быть компенсировано ростом курсов других).

Заметные успехи научных исследований российского рынка ценных бумаг позволяют ожидать появления его новых, втом числе и регио­нальных и отраслевых, фондовых индикаторов.

Индекс Доу DJIA (США). Индекс DJIA (Dow Jones Industrial Average) представляет собой современный вариант первого в мире фондового индекса. История современного технического или графического анализа восходит к работам и теории Чарльза Генри Доу (1851-1902). Изучая цены закрытия торгов по акциям, Доу пришел к выводу о возможности создания некоего «барометра», или фондового индекса, который позволял бы инвесторам количественно характеризовать состояние рынка.

Первый индекс, рассчитанный в IS84 г.. представляй собой среднюю цену 11 акций. Он получил название «железнодорожный индекс», поскольку девять из 11 акций были выпущены железнодорожными компаниями. К 1896 г. Доу ввел средний промышленный индекс, который определялся как среднее арифметическое иен на 12 акций. В 1928 г. число акций, используемых для расчета индекса, было уве­личено до 30, каким оно остается и в настоящее время. Нью-Йоркская фондовая биржа обновляет и публикует индекс DJIA каждые полчаса в течение всего биржевого дня.

Индекс Доу-Джонса представляет собой систему из четырех самостоятельных индексов: промышленного, транспортного, ком­мунального и комплексного. Каждый из этих индексов формируется на основе иен на акции компаний — лидеров соответствующих от­раслей экономики на Ныо-Йоркской фондовой бирже. Ввиду тесной и «мгновенной» электронной связи между большинством крупных фондовых бирж мира индексы Доу-Джонса фактически отражают конъюнктуру всего мирового бизнеса.

Индекс Доу—Джонса отличается простотой вычисления, которая сочетается с его достаточно четким реагированием на всякого рода колебания биржевых курсов, и особенно на биржевые кризисы.

Наиболее известен промышленный индекс Доу—Джонса. Когда намереваются использовать индекс Доу-Джонса, то имеют в віщу именно его. При вычислении значения индекса суммируются курсы акций 30 наиболее крупных промышленных компаний, достаточно

репрезентативно отражающих биржевую конъюнктуру. Попасть в число компаний весьма престижно и означает сделать себе рекламу. При внесении в список учитываются различные критерии. Прежде всего включаются крупные корпорации с устойчивым доходом. Кроме того, желательно, чтобы каждая из них располагала большим акцио­нерным капиталом и занимала ведущее положение в том секторе экономики, к которому относится.

Некоторые экономисты полагают, что список Доу-Джонса должен отражать отраслевую структуру экономики «пропорционально- представительным» образом. Так. действующий список Доу-Джонса критикуется из-за того, что в нем слишком много корпораций, за­нимающихся производством средств производства, энергетикой и отраслями новейших технологий, но недостаточно отражены фи­нансовые корпорации и совсем нет предприятий сферы услуг. Вы­сказываются и предложения об исключении из списка Доу-Джонса компаний отраслей с ярко выраженной цикличностью производства и компаний с особо устойчивыми курсами акций. В интересах пол­ноты списка целесообразно наличие в нем компаний, движение курсов акций которых отражает циклический характер развития экономики.

Индекс Доу-Джонса призван отражать конъюнктуру на фондовой бирже, т.е. информировать о динамике иен на акции. Вместе с тем он не должен реагировать на события, непосредственно с биржевой конъюнктурой несвязанные. К ним относятся, например, дробление и укрупнение номиналов акций компаний, входящих в список Доу- Джонса, замещение в списке Доу-Джонса акций одной компании на акции другой, имеющие иную цену. В результате подобных событий арифметическое значение суммы иен акций может изменяться, хотя биржевая конъюнктура ими непосредственно затронута не будет (они могут лишь косвенным образом повлиять на ее изменения). Необ­ходимо, чтобы такого рода события оставляли индекс Доу-Джонса без изменений. Поэтому изменение арифметической суммы иен акций должно быть компенсировано изменением корректирующего делителя, роль которого именно в этом и состоит. Коррекция, при которой наряду со старыми номинальными значениями индекса рассматриваются его значения в современных ценах, вычислены так. будто существующий уровень инфляции был достигнутеше в момент вычисления индекса. Такие вычисления для ретросравнений значения индексов называются реальными. Как правило, реальное значение индексов обнаруживает меньшую тенденцию к общему возрастанию

и. вместе с тем. большую неустойчивость.

Построение других индексов Доу-Джонса производится так же, как промышленного. Комплексный индекс Доу-Джонса охватывает акции всех 65 входящих в три других списка компаний (промыш­ленных, транспортных, коммунальных). Для него в январе 1994 г. корректирующий делитель был равен 2,266.

Индекс Доу-Джонса имеет характер текущей экспресс инфор­мации. В течение биржевого дня он фиксируется семь раз: при от­крытии Нью-Йоркской фондовой биржи, в 10 и 11 часов утра, в пол­день, а также в 13. 14 н 15 часов дня. Кроме того, фиксируется заклю­чительное значение индекса (на момент закрытия биржи), равно как и его наибольшее и наименьшее значения за прошедший биржевой день. Каждое из этих трех последних значений индекса не обязательно должно совпадать с каким-либо из его «часовых» значений. Одно­временно со значениями индекса Доу-Джонса за истекший биржевой день, как правило, указывается обший объем дневных продаж акций компаний из списка Доу-Джонса.

Значение индексов Доу-Джонса и их динамика подробно опи­сываются в ежедневных публикациях в прессе (например. The Wall Street Journal). Эти публикации имеют стандартную форму. Наряду с такими таблицами, регулярно публикуются диаграммы, описывающие динамику индексов Доу-Джонса более наглядно. Из них для каждого биржевого дня отмечаются максимальные (верхние) и минимальные (нижние) текущие значения индекса, а также его заключительное значение за этот день.

Следует отметить, что изменение на I долл. цены акции пред­приятия. входящего в индексный список, воздействует на величину индекса Доу-Джонса точно так же. как и изменение на 1 долл. цены любой другой акции предприятия из этого списка, тогда как в дей­ствительности это не обязательно так.

Недостатком индекса Доу-Джонса является также ограниченность списка охватываемых им компаний, даже в его наиболее широком, «комплексном» варианте. Он оценивает биржевую конъюнктуру на основании акций крупнейших корпораций, которые, как правило, более устойчивы, чем курсы акций менее крупных компаний. Поэтому о биржевой конъюнктуре следует также судить и по этим менее устой­чивым акциям.

Расширение списка Доу-Джонса путем включения в него не­скольких десятков менее мошных компаний едва ли целесообразно, так как трудно определить критерии для отбора таких компаний, а отсутствие разумных оснований для применения закона больших чисел делает случайную выборку нерепрезентативной. Единственным выходом из этого положения может служить существенное, много­кратное расширение списка акций, которые формируют индекс, характеризующий биржевую конъюнктуру.

Индекс Standart&Poor’s (США). В США кроме индекса Доу-Джонса другим важным биржевым показателем служит индекс информаии-

OHHoil фирмы Standart& Poor's. Эта фирма рассчитывает и публикует пять биржевых индексов, каждый из которых по-своему важен и полезен. Однако более популярен и распространен индекс «Ком­плексный-500», объединяющий все эти показатели и публикуемый во многих периодических изданиях. Он рассчитывается как отношение текущих рыночных цен на акции в базовый период (1941-1943), умноженное на 10. При вычислении сначала определяется рыночная цена всех акций 500 фирм как произведение рыночных цен на акции в данный момент на их выпущенное количество, затем делится на их стоимость в базовый период. Это отношение умножается на 10. На­пример, значение этого индекса в 200 пунктов означает, что средняя рыночная цена акций 500 ведущих компаний США, принятых для этих расчетов, увеличилась по сравнению с базовым периодом (1941- 1943) в 20 раз.

Индекс системы NASDAQ (внебиржевой индекс США). Дилеры внебиржевого рынка США связаны с продавцами и покупателями ценных бумаг через систему автоматизированной информации о котировках Национальной ассоциации дилеров ценных бумаг NASDAQ. Эта система передает самые последние курсы спроса и предложения по 5100 акциям, выбранным из числа наиболее ак­тивно продающихся на внебиржевом рынке. Облегчив установление контактов между продавцами и покупателями, NASDAQ сделала торговлю на внебиржевом рынке непрерывной. Чтобы заключить сделки по ценным бумагам, не внесенным в систему NASDAQ, по­купателям и продавцам приходится искать друг друга по справочным изданиям или обращаться к известным дилерам фондового рынка. Примерно 2900 акций из всех включенных в NASDAQ, отвечающих ряду требований к финансовым параметрам эмитента и активности оборота, вынесены в особый список — Национальную рыночную систему в рамках NASDAQ (NASDAQ/ N MS). Сделки по акциям из этого списка тщательно отслеживаются дилерами и инвесторами, поэтому подробные данные об их котировках публикуются в фи­нансовой прессе отдельно от котировок других ценных бумаг вне­биржевого оборота.

NASDAQ обеспечивает три уровня услуг. Первый предоставляет возможность розничным брокерам и их клиентам отслеживать по терминалу, расположенному в самой брокерской конторе или непо­далеку от нее. самую высокую текущую цену предложения о покупке и самую низкую текущую иену предложения о продаже. В ряде случаев цены предложений о покупке и продаже — двух сторон каждой ко­тировки — могут предоставляться различными дилерами. Поэтому клиент не всегда может быть уверен, что его приказ будет исполнен по показанной иене. Второй и третий уровни показывают твердые

зю котировки всех зарегистрированных дилеров этой системы. Однако третий уровень указывает абоненту также изменения в котировках по мере изменения рыночной цены. Фирмы, которые не выставляют двусторонние котировки, но получают приказы клиентов, могут предпочесть услуги второго уровни, который обеспечивает им досту п к информации о наилучших рыночных ценах. Некоторые институ­циональные инвесторы, в особенности страховые компании, исполь­зуют услуги второго уровня для точной оценки стоимости своих портфелей ценных бумаг и для наблюдения за активностью дилеров, например поиска того, кто постоянно предлагает наилучшие рыночные цены. Те, кто выставляет двусторонние котировки, должны быть абонентами услуг третьего уровня, поскольку только этот уровень позволяет дилеру внести или изменить котировки, показываемые по системе.

Система NASDAQ разделяется на две части: эмиссии в обычной системе NASDAQ и эмиссии в Национальной рыночной системе (National Market System — NMS). NMS, являясь верхним ярусом системы NASDAQ, забирает наиболее известные и наиболее ходовые эмиссии. В свое время ее критерии включения в курсовой бюллетень были намного более строгими по сравнению с обычной системой NASDAQ. Однако в 1990 г. Совет директоров предложил удвоить обычные тре­бования но внесению в курсовой бюллетень NASDAQ, что могло бы сблизить основные критерии для двух частей этой системы. Суще­ствуют также некоторые альтернативные правила внесения в курсовой бюллетень, которые применяются по отношению к компаниям, не отвечающим этим критериям, но действующим не менее трех лет. имеющим более крупные активы и больше акций в обращении по сравнению с приведенными выше критериями.

Информационная отчетность NMSаналогична отчетности по эмиссиям акций, которые котируются на биржах. Эта отчетность публикуется в ежедневной коммерческой прессе и включает: самые высокие и самые низкие иены за последние 52 недели: символы компаний в системе N/iSDAQ, ставку дивиденда; отношение рыночной цены к чистой прибыли компании: объем, самые высокие и самые низкие цены при закрытии торговли и чистые изменения в течение дня. Иными словами, вся эта информация, которую большинство инвесторов получают по эмиссиям, котируемым на Нью-Йоркской фондовой бирже или Американской фондовой бирже, также легко доступна по эмиссиям, котируемым Национальной рыночной сис­темой.

Объем торговли в NMS и системе NASDAQ уже давно опередил совокупный объем торговли на Американской фондовой бирже и региональных фондовых биржах. Важным подспорьем в американской внебиржевой торговле служат электронные регистраторы текущих сделок, объединенные в общенациональную сеть Inter Market Trading System. Деятельность по выявлению сомнительных операций, ранее осуществляемая вручную, теперь в значительной степени компью­теризирована. В системе электронных торгов NASDAQ задействовано 50 контролеров, пользующихся 40 специальными электронными продуктами, созданными для отслеживания сомнительных операций.

В случаях «отказа» автоматизированных приемов надзора конт­ролеры NASDAQ проводят дополнительные расследования, запрашивая необходимые сведения непосредственно у контрагентов по сделкам. Ежегодно им приходится заниматься многими тысячами случаев установления злоупотреблений. Примерно по 250 из них выносятся решения о наложении штрафа или аннулировании лицензии.

MSCI World — биржевой индекс, отражающий ситуацию на «все­мирном» фондовом рынке. Рассчитывается Morgan Stanley Capital International с 31 декабря 1969 г. Уровень индекса служит показателем глобального состояния рынка акций. Он включает ряд ценных бумаг рынков 23 развитых стран. На 27 апреля 2009 г. это Австралия, Авс­трия. Бельгия. Великобрита и пя. Германия. Гонконг, Греция. Дания, Ирландия, Испания. Италия, Канада, Нидерланды. Новая Зеландия. Норвегия. Португалия, Сингапур. США. Финляндия. Франция. Швейцария, Швеция, Япония.