Первичный и вторичный рынки ценных бумаг. Фондовая биржа

Законодательно первичный рынок ценных бумаг определяется как отношения, складывающиеся при эмиссии (для инвестицион­ных ценных бумаг) или при заключении гражданско-правовых сде­лок между лицами, принимающими на себя обязательства по иным ценным бумагам, и первыми инвесторами, профессиональными участниками рынка ценных бумаг, а также их представителями. Та­ким образом, первичный рынок — это рынок первых, и повторных эмиссий ценных бумаг, на котором осуществляется их начальное размещение среди инвесторов.

В результате продажи акций и облигаций на первичном рынке эмитент получает необходимые ему финансовые средства, а бумаги оседают в руках первоначальных покупателей. Все остальные пере­продажи бумаг образуют вторичный рынок.

Процесс эмиссии включает кроме физического изготовления ценных бумаг (если оно предусмотрено) заключение соглашения между эмитентом и консорциумом, определение способа передачи последнему ценных бумаг (продажа или передача на комиссию), а также порядок размещения среди инвесторов.

Важнейшей чертой первичного рынка размещения ценных бу­маг является полное раскрытие информации для инвесторов, по­зволяющее сделать обоснованный выбор ценной бумаги для вложе­ния денежных средств. Вся деятельность на первичном рынке слу­жит для раскрытия информации: подготовка проспекта эмиссии, его регистрация и контроль государственными органами с позиций полноты представленных данных, публикация проспекта и итогов подписки и т.д.

Механизм продажи (размещения ценных бумаг) на первичном рынке может бьпь разный:

(1) в непосредственном (частном) контакте без посредников;

(2) через финансовых посредников (андеррайтеров);

(3) на уличном рынке.

Частное размещение характеризуется продажей (обменом) цен­ных бумаг ограниченному количеству заранее известных инвесторов без публичного предложения и продажи. Публичное предложение — это размещение ценных бумаг при их первичной эмиссии путем публичных объявления и продажи неограниченному числу инвесто­ров. Соотношение между публичным предложением и частным раз­мещением постоянно меняется и зависит от типа финансирования, который избирают предприятия в той или иной экономике, от структурных преобразований, которые проводит правительство, и других факторов. Так, в России в 1990—1995 гг. преобладало част­ное размещение акций (создание открытых акционерных обществ). Основная часть публичного предложения акций приходилась на банки и инвестиционные институты. С развитием масштабного процесса приватизации доля публичного предложения акций по­степенно увеличивается.

Хотя эмитенты ценных бумаг могут сами разместить (т.е. про­дать) свои обязательства в виде ценных бумаг, сложный механизм эмиссии в условиях конкуренции, потребность в гарантированном размещении ценных бумаг требует не только больших расходов, но и профессиональных знаний, специализации, навыков. Поэтому эмитенты в подавляющем большинстве случаев прибегают к услу­гам андеррайтеров — профессиональных посредников (банков, бро­керов, инвестиционных компаний), организующих и гарантирую­щих размещение ценных бумаг на согласованных условиях за спе­циальное вознаграждение.

Публичная подписка или публичное размещение ценных бумаг применяется тогда, когда корпорация принимает решение превра­титься из частной в публичное акционерное общество с большим количеством акционеров. Разница не просто в количестве эмити­руемых акций: речь идет о контроле над предприятием, который может в этих условиях перейти от учредителей к владельцам кон­трольного пакета акций. Публичное предложение большого количе­ства тиражированных акций дает эмитенту огромные средства, ко­торые открывают возможности расширения, модернизации, дивер­сификации деятельности, делает компанию известной, она перехо­дит на новый, более высокий уровень престижности.

Вторичный рынок ценных бумаг Под вторичным фондовым рынком понимаются отношения, складывающиеся при купле-продаже ранее эмитированных на первичном рынке ценных бумаг. Основу вто­ричного рынка составляют операции, оформляющие перераспреде­ление сфер вложений инвесторов, а также отдельные спекулятив­ные операции.

Важнейшая черта вторичного рынка — это его ликвидность, т.е. возможность успешной и обширной торговли, способность погло­щать значительные объемы ценных бумаг в короткое время, при не­больших колебаниях курсов и при низких издержках на реализацию.

На вторичном рынке операторами являются только инвесторы, т.е. те, кто вкладывает средства в ценные бумаги с целью извлече­ния дохода. Вслед за тем, как .первоначальный инвестор купил у эмитента ценные бумаги, он вправе перепродать эти бумаги другим лицам, а те в свою очередь свободны продавать их следующим вкладчикам. На вторичном рынке уже не происходит аккумулиро­вания новых финансовых средств для эмитента, а имеет место толь­ко перераспределение ресурсов среди последующих инвесторов. Без полнокровного вторичного рынка нельзя говорить об эффективном функционировании первичного рынка. Создавая механизм для не­медленной перепродажи бумаг, вторичный рынок усиливает к ним доверие со стороны вкладчиков, стимулирует их желание покупать новые фондовые ценности и тем самым способствует более полно­му аккумулированию ресурсов общества в интересах производства, способствует переливу капитала в наиболее эффективные отрасли хозяйства. При отсутствии вторичного рынка или его слабой орга­низации последующая перепродажа ценных бумаг была бы невоз­можна или затруднена, что оттолкнуло бы инвесторов от покупки всех или части бумаг. В итоге общество осталось бы в проигрыше, так как многие, особенно новейшие предприятия и начинания, не получили бы необходимой финансовой поддержки. Акции и обли­гации наиболее доходных отраслей производства и целых секторов хозяйства растут в цене, увеличивают число желающих иметь эти ценные бумаги, что делает возможным выпуски новых бумаг и но­вое привлечение капитала.

На вторичном рынке применяется термин «обращение ценных бумаг». Главная функция вторичного рынка — перераспределение капитала.

Фондовая биржа Важное значение в организации рынка ценных бумаг имеет фондовая биржа. Фондовая биржа представляет собой организованную определенным образом часть рынка ценных бумаг, где с этими бумагами при посредничестве членов биржи соверша­ются сделки купли-продажи. Особенностью биржевой торговли яв­

ляется то, что сделки совершаются всегда в одном и том же месте, в строго определенное время — во время сеанса (или биржевой сес­сии) и по четко установленным, обязательным для всех участников правилам. Биржа создает четкую организационную структуру и ме­ханизм заключения и исполнения сделок с биржевыми ценностями, а также высоконадежную систему контроля за результатом испол­нения сделок.

В мировой практике существуют различные организационно- правовые формы организации бирж. В основном биржи создаются в форме ассоциации либо акционерных обществ. В случае органи­зации биржи в форме ассоциации или государственного учрежде­ния с самого ее создания не ставят своей целью получение прибы­ли. Если же биржа существует в форме акционерного общества, то и в этом случае в уставе биржи может быть прямо указано, что биржа не преследует цели получения прибыли, и дивиденды по ак­циям не выплачиваются. Кроме того, в члены правления бирж мо­гут включаться представители эмитентов и инвесторов, а иногда и государственных органов. Государство же с помощью актов, регла­ментирующих деятельность бирж, принимает меры, направленные на осуществление полной гласности деятельности бирж.

Деятельность фондовых бирж в России регулируется Федераль­ным законом «О рынке ценных бумаг» № 39-ФЗ и Федеральным законом «О внесении изменений в Федеральный закон "О рынке ценных бумаг", Федеральный закон "О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг" и Федеральный за­кон "О Центральном банке"» от 18 июня 2005 г. № 61-ФЗ. Фондо­вой биржей может признаваться только организатор торговли на рынке ценных бумаг, не совмещающий деятельность по организа­ции торговли с иными видами деятельности, за исключением депо­зитарной деятельности и деятельности по определению взаимных обязательств. Фондовые биржи и фондовые отделы товарных и ва­лютных бирж — организованный рынок ценных бумаг, функциони­рующий на основе централизации предложений о купле-продаже ценных бумаг, выставляемых брокерами — членами биржи на осно­ве поручений институциональных и индивидуальных инвесторов. Членами фондовой биржи могут быть любые профессиональные участники рынка ценных бумаг.

Фондовая биржа вправе устанавливать количественные ограни­чения числа ее членов. Неравноправное положение членов фондо­вой биржи, временное членство, а также сдача мест в аренду и их передача в залог лицам, не являющимся членами фондовой биржи, не допускаются. Фондовая биржа самостоятельно устанавливает размеры и порядок взимания отчислений в пользу фондовой биржи от вознаграждения, получаемого ее членами за участие в биржевых сделках, взносов, сборов и других платежей, вносимых членами фондовой биржи за услуги, оказываемые фондовой биржей, штра­фов, уплачиваемых за нарушение требований устава биржи, правил биржевой торговли и других внутренних документов фондовой биржи. Фондовая биржа самостоятельно устанавливает процедуру включения в список ценных бумаг, допущенных к обращению на бирже, процедуру листинга и делистинга.

Фондовая биржа обязана обеспечить гласность и публичность проводимых торгов путем оповещения ее членов о месте и времени проведения торгов, о списке и котировке ценных бумаг, допущен­ных к обращению на бирже, о результатах торговых сессий, а также предоставить другую информацию.

К обращению на фондовой бирже допускаются:

(1) ценные бумаги в процессе размещения и обращения, про­шедшие предусмотренную Федеральным законом процедуру эмиссии и включенные фондовой биржей а список ценных бумаг, допускаемых к обращению на бирже в соответствии с ее внутренними документами. Ценные бумаги, не включен­ные в список обращаемых на фондовой бирже, могут быть объектом сделок на бирже в порядке, предусмотренном ее внутренними документами;

(2) иные финансовые инструменты в соответствии с законода­тельством Российской Федерации.

Высшим органом биржи является общее собрание ее членов, которое решает общие финансовые и организационные вопросы и определяет правила внутреннего распорядка. В промежутках между собраниями высший орган — биржевой совет (или комитет, или наблюдательный совет), которьтй осуществляет контроль за текущей деятельностью.

В торговле на бирже принимают участие представители членов биржи, имеющие «место» на бирже, а также штатные работники биржи. Члены биржи или их представители могут выступать на бирже Б качестве брокера или дилера. Брокер действует в качестве поверенного или комиссионера, т.е. он заключает сделку от имени клиента или от своего имени и за счет клиента. Дилер осуществляет куплю-продажу ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и (или) продажи с обязатель­ством исполнения сделок по этим ценным бумагам по объявлен­ным ценам. Основная функция дилера — поддержание фондового рынка путем формирования цен.

Брокер или дилер могут действовать в качестве маркетмейкера, т.е. осуществлять поддержку постоянных котировок на покупку и продажу ценной бумаги в пределах минимального спреда (разницы между ценой покупки и ценой продажи).

Участником торгов также является маклер. Это, как правило, штатный работник биржи, который ведет торг и оформляет сделки. Маклер должен соблюдать устав биржи и правила торговли на бир­же. Все заключенные с участием маклера сделки регистрируются в специальном журнале или с помощью компьютера. После биржевой сессии участникам сделки вручаются маклерские записки или ком­пьютерные распечатки, в которых отмечаются наименование, коли­чество и цена купленных или проданных ценных бумаг.

Ценные бумаги попадают на биржу не автоматически, и далеко не все из них могут быть допущены на биржу. Практически во всех странах в соответствии с принятыми нормативными актами вопрос о допуске ценных бумаг решает сама биржа. И именно от биржи, а не от какого-либо другого органа зависит, будут ли те или иные ценные бумаги продаваться.на бирже. Если ценные бумаги какого- либо эмитента принимаются в продаже на бирже, значит, они при­няты к котировке, включаются в котировочный список и именуют­ся листинговыми. Сама процедура допуска ценных бумаг к торговле на бирже называется листингом.

При процедуре листинга эмитент должен представлять финан­совую отчетность на биржу ежеквартально. Если по итогам того или иного квартала он выйдет из допустимого диапазона коэффициен­тов, то проводится процедура делистинга, т.е. выведения его цен­ных бумаг из листингового листа. Если впоследствии финансовое положение эмитента выправится, то его ценные бумаги могут быть вновь включены в листинговый список. Естественно, что инвестору более выгодно покупать листинговые ценные бумаги, так как по ним есть дополнительная гарантия надежности эмитента.

В России, к сожалению, до сих пор отсутствует четко функцио­нирующая система листинга ценных бумаг, а также критерии до­пуска того или иного вида ценной бумаги в листинг. Подобная за­конодательная и биржевая неопределенность позволяет недобросо­вестным эмитентам, особенно из числа вновь образуемых предпри­ятий, быстро размещать свои средства, привлекая значительные инвестиционные ресурсы, опираясь только на рекламу и не предос­тавляя практически ни какой информации как о своей финансово- экономической, кредитной истории, так и о результатах текущей производственно-хозяйственной деятельности.

На каждой бирже процесс торговли ценными бумагами имеет свою специфику. Однако можно выделить два основных способа проведения биржевых торгов.

(I) Открытые аукционные торги, когда происходит непрерыв­ное сопоставление цен на покупку и цен на продажу. Про­давец постепенно снижает цену, а покупатель постепенно ее

повышает. Сделка совершается тогда, когда цены покупате­ля продавца сходятся.

Торговля по заказам. Суть этого метода заключается в том, что брокеры оставляют маклерам письменные заявки на по­купку и продажу с указанием цены и количества ценных бумаг. Все заказы с указанием времени поступления заказа заносятся в маклерскую книгу. В определенный момент времени прием заказов прекращается, после чего маклер сопоставляет все принятые заказы на покупку и продажу и производит оформление сделок. В настоящее время торгов­ля по заказам осуществляется с помощью использования современной электронной техники. В зависимости от меха­низма организации биржевой торговли сделки совершаются на основе переговоров или записок.

Совершение сделок проходит четыре этапа: совершение сделки; сверка параметров и заключение сделки; клиринг (многосторонний клиринг); исполнение сделки.

Роль биржи зависит от емкости и разнообразия рынка ценных бумаг, банковского кредита. Фондовая биржа — это лишь часть рынка ценных бумаг, организованная и наиболее строго регулируе­мая. Поэтому определение основных правил торговли ценными бу­магами полезно хотя бы тем, что уже на первом этапе позволяет ограничить размах незаконных операций и способов наживать де­нежные средства на всеобщей некомпетентности. Фондовая биржа может быть полезным экономическим инструментом, позволяющим направлять частные сбережения на долгосрочное финансирование экономического роста. Биржевые оценки прибыльности инвести­ций могут служить ориентиром в процессе перераспределения ин­вестиционных ресурсов общества.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ

1. Охарактеризуйте особенности и функции рынка ценных бумаг.

2. Как классифицируются рынки ценных бумаг?

3. Расскажите об основных видах ценных бумаг и их особенностях.

4. Каковы основные свойства и признаки ценных бумаг?

5. В чем заключаются особенности первичного и вторичного рын­ков ценных бумаг?

6. Какова роль на рынке ценных бумаг эмитента, инвестора, ан­деррайтера, брокера, дилера и маркетмейкера?

7. Объясните, что означают термины «листинг» и чделистинг».

8. Какова роль фондовой биржи в организации рынка ценных бу­маг? Охарактеризуйте ее деятельность.