<<
>>

Особенности формирования финансовых рынков в России

Формирование финансовых рынков в Российской Федерации не­посредственно связано со становлением финансовых институтов. Этот процесс осуществлялся и осуществляется до сих пор, по суще­ству, при отсутствии завершенной законодательной базы.
Деятель­ность многих финансовых институтов до сих пор регламентируется указами Президента, постановлениями Правительства, инструкциями либо разъяснениями отдельных министерств и ведомств. Безусловно, такая ситуация негативным образом влияет на формирование и раз­витие отдельных сегментов финансового рынка.

С организационной точки зрения финансовый рынок можно рас­сматривать как совокупность финансовых институтов, экономиче­ских субъектов, осуществляющих эмиссию, куплю и продажу финан­совых инструментов. Каждый финансовый институт наделен опреде­ленными полномочиями по ведению тех или иных операций с конкретным набором финансовых инструментов.

В зависимости от типа финансового института, а также вида фи­нансовых инструментов финансовый рынок России можно подразде­лить на: (1) денежный рынок; (2) рынок ценных бумаг; (3) рынок страховых полисов и пенсионных счетов; (4) валютный рынок; (5) рынок золота.

Главное назначение финансовых рынков состоит в обеспечении эффективного распределения накоплений между конечными потре­бителями финансовых ресурсов. Решение этой задачи сложно как в силу объективных, так и субъективных причин, поскольку должны учитываться разные, порой диаметрально противоположные интере­сы участников финансового рынка, большие риски выполнения фи­нансовых обязательств и т. п.

Основными институтами денежного рынка являются Централь­ный банк РФ (ЦБ РФ) и кредитные организации (коммерческие банки, включая филиалы и представительства иностранных банков, специализированные кредитные организации).

ЦБ РФ, как и центральные банки во всех странах, занимает при­оритетное место в финансовой системе. Правовое регулирование его деятельности на денежном рынке прежде всего регламентируется Фе­деральным законом от 10 июля 2002 г. №86-ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)». Основная функция Банка России состоит в защите и обеспечении устойчивости рубля.

Решение этой крайне сложной задачи требует предоставления Бан­ку России особых полномочий не только в области денежно-кредитной политики, но и в других сферах государственного регулирования эко­номики страны. Однако таких полномочий Банк России не имеет. По­этому в данных условиях решение задачи по обеспечению Центробан­ком России устойчивости национальной валюты крайне затруднено.

Денежно-кредитная, финансовая политика, обладая определенной самостоятельностью и независимостью, были, есть и остаются со­ставляющими экономической политики государства. Наряду со сни­жением инфляции, поддержанием оптимального валютного курса, платежного баланса страны в качестве приоритетных задач денеж­но-кредитной политики в развитых странах мира является обеспече­ние стабильного экономического роста.

К сожалению, следует признать, что эта задача была поставлена в число приоритетных задач в России лишь в 2000 г. До этого времени, по существу, решалась другая задача — создание условий для накопле­ния крупного частного капитала. Соответственно на это была нацелена и денежно-кредитная политика Центрального банка РФ в части регу­лирования денежной массы в обращении, краткосрочных и долгосроч­ных процентных ставок, методов укрупнения банковского капитала.

Центральный банк России подотчетен Государственной Думе РФ. Председатель Банка России и члены Совета директоров назначаются на должность и освобождаются от должности Государственной Ду­мой. Основные направления денежно-кредитной политики разраба­тываются Банком России во взаимодействии с Правительством Рос­сии и ежегодно направляются в Государственную Думу для оконча­тельного согласования и принятия.

Банк России осуществляет эмиссию наличных денег, организует их обращение, регулирует объем выдаваемых им кредитов. Основны­ми инструментами и методами такого регулирования выступают:

• процентная политика, т. е. установление одной или нескольких процентных ставок по различным видам операций, что во многом предопределяет рыночные ставки процента как на привлекаемый коммерческими банками капитал, так и на выдаваемые ими кредиты;

• установление нормативов обязательных резервов кредитных ор­ганизаций, депонируемых в Банке России;

• купля-продажа Банком России государственных ценных бумаг;

• организация кредитования коммерческих банков, в том числе с помощью учета и переучета векселей;

• осуществление валютного регулирования и валютного контроля в соответствии с Законом РФ от 9 октября 1992 г. №3615-1 «О ва­лютном регулировании и валютном контроле»;

• установление ориентиров роста показателей денежной массы.

Банк России регистрирует кредитные организации, выдает и от­зывает лицензии на осуществление банковских операций, осуществ­ляет регистрацию эмиссии ценных бумаг кредитных организаций; осуществляет контроль за соблюдением кредитными организациями банковского законодательства. В случаях выявления нарушения он вправе применять установленные законом санкции вплоть до назна­чения временной администрации, Банк России может осуществлять все виды банковских операций.

Часть прибыли Банка России поступает в доход федерального бюджета. Порядок распределения прибыли устанавливается Советом директоров банка. Банк России без взимания комиссионного возна­граждения осуществляет операции с федеральным бюджетом и бюд­жетами субъектов Российской Федерации, местными бюджетами, а также операции по обслуживанию государственного долга и опера­ции с золотовалютными резервами.

Российская двухуровневая банковская система (Центральный банк РФ и система коммерческих банков) начала формироваться с 1991 г. с образованием Российской Федерации как самостоятель­ного государства. В становлении системы коммерческих банков мож­но выделить шесть этапов.

На первом этапе (он продолжался до конца 1993 г.) наблюдалась значительная концентрация ресурсов банковской системы в руках крупнейших кредитных учреждений, образованных на базе прежних государственных спецбанков, таких, как «Сбербанк», «Промстрой­банк», «Мосбизнесбанк» (бывший «Жилсоцбанк»), и ряда других.

Второй этап (1994 г.—середина 1995 г.) развития банковской системы характеризовался появлением значительного числа вновь образованных коммерческих банков. Концентрация банковского ка­питала в этот период достигла наименьшего значения.

Развитию кредитных учреждений способствовала высокая инфля­ция, что позволяло банкам получать значительные прибыли без ре­ального развития квалифицированного управления. Для банков этого периода было характерно инфляционное основание расширенного вос­производства капитала. Следует отметить, что банки на данном этапе развития практически не занимались долгосрочным кредитованием предприятий, так как проценты по кредитам фактически не компенси­ровали инфляции. Предприятия рассматривались в качестве источни­ков бесплатных финансовых ресурсов в виде остатков па .счетах. Ис­пользованию остатков, в свою очередь, способствовала развитость рынка валютных инструментов, обладавших высокой ликвидностью. Это позволяло банкам оперативно работать с остатками средств. Та­ким образом, слабость главного действующего лица банковского сек­тора, узость собственной ресурсной базы с его перекошенностью в сторону валютного регулирования изначально предопределили общую неустойчивость банковской системы, ее сильную зависимость от коле­бания валютного курса, изменений во внешнеэкономическом процессе.

Льготные кредиты Центробанка, обилие транзитных бюджетных средств на счетах банков привели к росту межбанковских кредитов (МБК) на фоне отсутствия так называемой депозитной подуш­ки — средств мелких частных вкладчиков, которые и создают устой­чивость кредитного учреждения. Крах МБК показал отсутствие у банков надежной ресурсной базы, выявил неспособность работать в относительно нормальных экономических условиях, слабую связь с клиентами, необходимость работы с мелким частным вкладчиком, включающей предоставление им широкого спектра услуг.

Кризис рынка межбанковских кредитов и паление темпов инфля­ции привели к банкротству большого числа мелких и средних бан­ков, перевели развитие системы на новую ступень через процессы разорения, концентрации и централизации банковского капитала. Наступил третий этап (с середины 1995 по 1997 г.), знаменовавший­ся чередой кризисных явлений.

На 1 января 1997 г. совокупные активы 100 крупнейших коммер­ческих банков России составляли 433 946,4 млрд руб. При этом на долю Сберегательного банка приходилось 38,87%, первых пяти бан­ков — 51,8%, первых 20 банков — 77,3% совокупных активов 100 крупнейших коммерческих банков [Сажин, Смирнова, с. 270]. Для данного периода характерно снижение доли валютных обяза­тельств по сравнению с предыдущим этапом (с 20 до 10—12%), сни­жение доли кредитов с 60 до 55% и одновременный рост государст­венных обязательств с 3—5 до 20%. Это было связано с развитием рынка государственных ценных бумаг. Появление государственных долговых обязательств имело целью осуществить безынфляционный переход к финансированию дефицита бюджета. Государство стало выступать в качестве главного заемщика финансовых ресурсов у коммерческих банков.

Важно отметить следующее. Крупнейшими операторами на рынке государственных долговых обязательств выступали банки, которые одновременно являлись и главными агентами по обслуживанию бюд­жетных счетов. Нетрудно понять, что остатки бюджетных средств на счетах этих банков активно использовались для покупки государст­венных краткосрочных бескупонных облигаций и облигаций феде­рального займа с переменным купоном (ГКО — ОФЗ).

Рынок ГКО — ОФЗ обладал весьма высокой ликвидностью, не уступавшей ликвидности валютных счетов. Доходы по государствен­ным ценным бумагам находились на очень высоком уровне по срав­нению с другими финансовыми инструментами, что противоречило как теории, так и мировой практике, свидетельствующей о том, что вложение в финансовые инструменты с меньшей степенью риска по определению приносит и меньшую доходность. Объяснение данного феномена кроется в политике государственных властей, пытавшихся покрыть дефицит государственного бюджета за счет создания «пира­миды» долгов.

Снижение доходности ГКО, ужесточение денежной политики во второй половине 1997 г. повлекло ухудшение финансовых показате­лей деятельности банков. Балансовая прибыль по итогам 1997 г. в целом по коммерческим банкам сократилась в абсолютном выра- женин почти вдвое по сравнению с 1996 г., не достигнув даже уров­ня 1995 г.[4]

В 1997 г. активизировались слияния банков, создание различных конгломератов, альянсов, банковских группировок, холдингов и т. п. Эти процессы характеризуют четвертый этап (с начала 1997 по ав­густ 1998 г.) в становлении банковской системы России, который связан также й с началом переориентации многих банков (прежде всего немосковски.х) на работу с реальным сектором экономики. В 1997 г. была переломлена тенденция к абсолютному и относитель­ному сокращению кредитной активности. За девять месяцев 1997 г. московские банки, без учета Сбербанка, получили за счет кредитова­ния от конечных заемщ2иков 37% своих доходов, региональные ком­мерческие банки — 48%[5].

Этот период связан и с процессом активного встраивания в бан­ковский сектор страховых компаний. Использовались различные формы — от соглашений о стратегическом партнерстве до перекрест­ного владения неконтрольными пакетами акций. Для данного этапа характерна активизация в деятельности региональных банков, свя­занная со структуризацией банковского бизнеса путем создания ре­гиональных банков развития, различных альянсов местных коммер­ческих банков с целью защиты экономических, политических и элек­торальных интересов местных властей. Наиболее активно указанные процессы проходили в Москве, Санкт-Петербурге и Башкортостане.

Август 1998 г. знаменует начало пятого этапа развития банков­ской системы, сопровождавшегося самым крупным банковским кри­зисом в современной России. Отказ Правительства отвечать по сво­им финансовым обязательствам по ГКО — ОФЗ наиболее разруши­тельно сказался на крупнейших системообразующих банках, основных держателях государственных цепных бумаг. По имеющим­ся оценкам, в ГКО — ОФЗ оказалось заморожено порядка 40—50 млрд руб. собственно банковских средств, что составляло 90% сум­марного уставного фонда российских банков и около3 четверти док­ризисного объема их совокупного уставного капитала[6].

Крах пирамиды ГКО — ОФЗ, строго говоря, не явился неожидан­ностью для коммерческих банков России. Вопрос стоял лишь о сро­ках начала крушения. Справедливости ради следует отметить, что в 1998 г. показатели рентабельности у ведущих коммерческих банков России резко упали. По итогам шести месяцев 1998 г. балансовые убытки имели восемь из первой тридцатки крупнейших коммерче­ских банков[7]. Таким образом, можно говорить о том, что крах фи­нансовой пирамиды ГКО — ОФЗ лишь ускорил процесс банкротства ряда коммерческих банков, и прежде всего тех банков, финансовое положение которых уже к августу было достаточно критическим (в их числе «СБС-Агро», «Инкомбанк» и др.).

Отток ресурсной базы и, прежде всего, изъятие валютных вкладов сберегателями практически на месяц парализовали банковскую систе­му. Относительным оплотом надежности оказались малые и средние банки, не имевшие валютных вкладов и имевшие в активах небольшие доли ГКО — ОФЗ, неизбежность поглощения которых не вызывала со­мнений у руководства Центрального банка[8]. Банковский кризис, быст­ро трансформировавшийся в валютный и далее в финансовый кризис, привел к глубокому социально-экономическому кризису общества. По мнению многих ведущих специалистов мира, можно было сгладить- вхождение в кризис, избежав существенных социальных и финансовых потрясений в обществе и ограничив его структурным кризисом банков­ской сферы, не затрагивая основных сфер экономики.

Кризисный этап банковской системы продолжался, по существу до середины 1999 г., когда начались активные действия по реструк­туризации, санации проблемных банков.

Собственно, с середины 1999 г. банковская система России пере­шла к новому, шестому этапу, который характеризуется законода­тельным обеспечением реструктуризации банков и их внешней за­долженности, ликвидацией банков-банкротов. С середины 1999 г. обозначился постепенный рост капиталов иностранных банков, а с 2000 г. начали расти капиталы и российских банков. Так, если сум­марный зарегистрированный уставный капитал действующих кредит­ных организаций на начало 1999 г. составлял 52,5 млрд руб., то на начало 2000 г. он уже достиг 111,1 млрд руб.[9]

Среди небанковских кредитных организаций в России наиболь­шее распространение получили расчетные центры (палаты), главная функция которых заключается в проведении расчетов между участ­никами отдельных сегментов финансового рынка. Свою деятельность они осуществляют на основании выдаваемых после государственной регистрации лицензий ЦБ РФ. Небанковские кредитные организа­ции не имеют права на привлечение вкладов средств физических лиц; круг разрешенных банковских операций для них ограничен.

Кредитные организации в сфере потребительского кредита в Рос­сии не получили должного развития. Среди причин — слабая правовая защищенность ввиду отсутствия надлежащей законодательной базы. Зарегистрированные кредитные союзы действуют на основании Зако­на РФ от 19 июня 1992 г. Н° 3085-1 «О потребительской кооперации (потребительских обществах, их союзах) в Российской Федерации», который, строго говоря, регламентирует порядок функционирования кооперативных структур в иных сферах народного хозяйства.

Рынок ценных бумаг во всех странах является одним из наибо­лее регулируемых рынков, что обусловлено необходимостью обеспе­чения безопасности его участников, высокими финансовыми риска­ми, масштабностью операций. Такое регулирование осуществляется государственными органами и саморегулируемыми организациями профессиональных участников рынка ценных бумаг. В России орга­ном государственного регулирования выступает Федеральная комис­сия по ценным бумагам и фондовому рынку (ФКЦБ). Посредниче­ская деятельность, в том числе и финансовая, на рынке ценных бу­маг в России регламентируется Федеральным законом от 22 апреля 1996 г. №39-Ф3 «О рынке ценных бумаг».

В зависимости от вида деятельности посреднические функции выполняют различные институты. Наиболее распространенное их на­звание — «инвестиционные институты». В России в начале 90-х го­дов юридические лица, осуществлявшие свою деятельность с ценны­ми бумагами как исключительную, также назывались инвестицион­ными институтами, Они выполняли функции финансового брокера, инвестиционного консультанта, инвестиционной компании, инвести­ционного фонда. В качестве инвестиционных институтов могли так­же выступать и банки, а в качестве инвестиционного консультан­та — физические лица.

В Законе РФ «О рынке ценных бумаг» вместо понятия «инве­стиционный институт» используется более широкое понятие «про­фессиональный участник рынка ценных бумаг». К ним относятся: брокеры, дилеры, управляющие, клиринговые организации, депозита­рии, регистраторы, организаторы торговли на рынке ценных бумаг.

Традиционно организацией торговли на рынке ценных бумаг за­нимаются фондовые биржи. По российскому законодательству фон­довая биржа создается в форме некоммерческого партнерства и осу­ществляет свою деятельность на основе лицензии по операциям с ценными бумагами с фиксированным доходом (долговые обязатель­ства государства и предприятий), а также с долевыми цепными бу­магами (акции акционерных обществ). Ценные бумаги, обращающие­ся на фондовых биржах, зачастую называются фондовыми ценностя­ми. Биржа организует торговлю только между членами биржи, которыми могут быть исключительно профессиональные участники рынка ценных бумаг. Порядок вступления, выхода и исключения из членов биржи регламентируется ее внутренними документами.

Лицензирование осуществляется Федеральной комиссией по рын­ку ценных бумаг в соответствии с Временным положением о требо­ваниях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг, и Временным положением о лицензировании видов деятель­ности по организации торговли на рынке ценных бумаг.

В частности, функции ведущей российской фондовой биржи, спе­циализировавшейся на торговле государственными ценными бумага­ми, выполняла Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ).

На площадке ММВБ проводились аукционы (первичное размещение) и вторичные торги по ГКО и ОФЗ. Обращение ГКО — ОФЗ осуще­ствлялось через межрегиональную систему торгов — организованный рынок ценных бумаг (ОРЦБ), который объединяет региональные тор­говые центры в ряде городов: Москве, Новосибирске, Санкт-Петер­бурге, Ростове-на-Дону, Екатеринбурге, Владивостоке, Нижнем Новго­роде и др.

Участниками ОРЦБ являются дилеры Банка России (коммерче­ские банки и финансовые компании). Лишь они могли осуществлять операции на рынке ГКО — ОФЗ. Следует отметить, что полномочия дилеров были различными. Первичные дилеры (42 коммерческих банка) были обязаны поддерживать ликвидность рынка ГКО — ОФЗ путем приобретения облигаций и поддержания котировок. Одновре­менно они имели праио выставлять двусторонние котировки и пода­вать неограниченное число конкурентных заявок на аукционах.

Вторичные дилеры таких обязательств не имели, но и не могли осуществлять торговлю государственными облигациями по собствен­ным ценам. Первичные дилеры в конечном счете оказались заложни­ками своих обязательств по поддержанию ликвидности рынка ГКО — ОФЗ, когда крах пирамиды ГКО — ОФЗ стал неизбежным. Следует отметить, что еще за три месяца до принятия Правительст­вом России рокового решения о дефолте активно прорабатывались различные варианты переоформления ГКО в более длинные долго­вые обязательства (ценные бумаги) правительства, с целью смягче­ния неизбежных финансовых потрясений для России. И варианты были. В частности, переговоры с крупнейшими операторами ГКО, контролирующими около 80% его объема, показали готовность по­следних вывести из ГКО п менее доходные, но более надежные бу­маги приблизительно 10 млрд долл.[10] Рассматривались и другие ва­рианты выхода из сложившегося кризиса. Однако правительством был принят самый непредсказуемый и самый разрушительный не только для финансовой системы, но и экономики России в целом вариант, заключавшийся в установлении дефолта не только по ГКО — ОФЗ, но и по валютным обязательствам частных фирм и банкой, а также в принудительной реструктуризации ГКО.

Как уже упоминалось, биржевые сделки с ценными бумагами подразделяются на кассовые (расчет по ним осуществляется немед­ленно или в ближайшие дни) и срочные (исполнение сделок осуще­ствляется в срок, устанавливаемый в будущем). Срочные сделки яв­ляются наиболее рисковыми. Это обстоятельство предопределяет особые требования к организаторам торговли (биржам), которым предоставляется лицензия на этот вид деятельности, прежде всего в части страхования рисков, а точнее — управления рисками.

До июня 1998 г. организатором торговли на срочном рынке явля­лась Российская биржа (РБ), на которой еще в мае было заключено сделок более чем на 4,3 млрд долл.[11] 1 нюня 1998 г. РБ остановила торги по всем контрактам в связи с тем, что ряд проигравших тор­говцев, подконтрольных руководству биржи, не смогли выполнить своих обязательств, так как торговали без реальных залогов, а лими­ты на торговлю им открывались на основании устного распоряжения президента Биржи. Средств же общегарантпйного и страхового фон­дов РБ не хватило для обеспечения обязательств. Новым организа­тором торговли на срочном рынке стала Московская фондовая бир­жа (МФБ), которая выделила собственные средства для частичного погашения долгов РБ.

Следует отметить, что подобные ситуации с крахом бирж проис­ходили в России и ранее. Причины случившегося связаны с тем, что существующая законодательная база срочного рынка не обеспечивает возможности контроля за торговым процессом на бирже. Системы расчетов по сделкам с ценными бумагами, порядок страхования рис­ков позволяют менеджерам бирж пользоваться своим положением в корыстных целях. Использование же инсайдерской информации ме­неджерами бирж фактически остается ненаказуемым.

Наряду с биржевым рынком существует внебиржевой рынок цен­ных бумаг, на котором обращаются ценные бумаги, не имеющие лис­тинга на фондовых биржах (его часто называют вторым рынком); либо торговля ценными бумагами, имеющими листинг на биржах, осуществляется не членами бирж (третий рынок); либо сделки с ценными бумагами совершают через компьютерные сети, минуя по­средников (четвертый рынок).

Требования к организационно-правовой форме организаторов вне­биржевой торговли в России не установлены. Существуют требования к числу участников торговли (не менее 20 участников) в системе ор­ганизатора внебиржевой торговли и к собственному капиталу.

Организатор внебиржевой торговли самостоятельно устанавлива­ет правила торговли, порядок проведения торговых сессий, заключе­ние и исполнение сделок и т. п.

Для осуществления процедур купли-продажи ценных бумаг во внебиржевой торговле используются Торговые системы, представляю­щие собой совокупность вычислительных, телекоммуникационных, программных средств, баз данных, обеспечивающих возможность ра­боты с информацией для заключения и исполнения договоров.

В России наиболее развитой торговой системой является Россий­ская торговая система (РТС), начавшая свою деятельность в январе 1995 г. как Московская торговая система, которая обслуживала 16 компаний — учредителей Профессиональной ассоциации участнп- ков фондового рынка; в дальнейшем она была преобразована в На­циональную ассоциацию участников фондового рынка (НЛУФОР).

Все участники РТС подписывают типовое соглашение, преду­сматривающее стандартные условия расчетов между контрагентами. При заключении сделок последние обмениваются только приложе­ниями к данному соглашению, содержащему только существенные условия сделки. После заключения сделки в течение 10 минут контрагенты обязаны ввести в систему отчет, который является ос­нованием для расчетно-клиринговой организации по перерегистра­ции цепных бумаг и осуществления денежных расчетов. Отчет также является основанием для рассмотрения претензий сторон в Третей­ском суде НАУФОР в случае срыва сделки его участниками.

С 1995 г. количество компаний, которые обслуживает РТС, зна­чительно выросло (к 1999 г. было более 400 компаний; рабочие кли­ентские места были расположены более чем в 30 городах России; кроме того, большое количество терминалов находилось за рубе­жом). Росли и объемы торгов в РТС до октября 1997 г. (если в ян­варе 1996 г. месячный объем торгов составлял 76,6 млн долл., то в июне 1997 г.—933,8 млн долл.). Однако обстановка на фондовом рынке России с октября 1997 г. резко изменилась. Индекс РТС к июлю 1998 г. по сравнению с октябрем 1997 г. упал на 73,4%, т. е. почти вчетверо, а котировки большинства ценных бумаг снизились до уровня двухлетней давности. Ряд ценных бумаг продать в систе­ме РТС стало практически невозможно. Приток портфельных инве­стиций в экономику России, по существу, прекратился. Одна из причин заключалась в том, что за предыдущие два года в Россию через фондовый рынок было вложено, по разным оценкам, от 20 до 40 млрд долл., что во много раз превышало все то, что Россия одол­жила на внешних рынках как суверенный заемщик[12].

На российском рынке акций преобладали иностранные инвесто­ры. Торговля российскими акциями оказалась сосредоточенной в ру­ках иностранных инвесторов. Основные операторы рынка находи­лись за рубежом. По оценкам специалистов[13], ежемесячный оборот на РТС, составлявший в июле 1998 г. свыше 500 млн долл., в общем обороте российских ценных бумаг не превышал 10%. Остальные 90% оборота приходились на внебиржевой телефонный рынок США и Европы (over-the-counter market, ОТС).

На рынке ценных бумаг особое место занимают инвестиционные институты — инвестиционные банки, инвестиционные компании, ин­вестиционные фонды. Деятельность инвестиционных банков прежде всего связана с выполнением эмиссионно-учредительских и посред­нических функций. В российском законодательстве четкого опреде­ления понятия «инвестиционный банк» нет. Многие российские коммерческие банки выполняют эмисспонно-посрелннческие функ­ции. Одновременно банки, зарегистрированные как инвестиционные, имеют лицензии на выполнение широкого круга операций коммерче­ских банков. Тем не менее можно выделить основные виды деятель­ности российских инвестиционных бликов. К ним прежде всего сле­дует отнести: (1) выполнение функций брокеров, дилеров, депозита­риев; (2) организацию расчетов по операциям с ценными бумагами; (3) формирование эмиссионных портфелей; (4) формирование инди­видуальных портфелей ценных бумаг для отдельных инвесторов;

(5) консалтинговые услуги по вопросам инвестирования; поиски ин­весторов и объектов инвестирования.

Функции инвестиционного банка н России наиболее полно выпол­няет ЦБ РФ. Он выступает п качестве дилера, приобретая государст­венные ценные бумаги за собственные средства; в качестве брокера работает по поручению правительства и обеспечивает функционирова­ние вторичного рынка государственных ценных бумаг; он выполняет функции депозитария, клирингового и расчетного центра, являясь специализированной организацией по учету, хранению и расчетам по операциям с государственными цепными бумагами. Банк России вы­полняет операции по обслуживанию государственного долга; органи­зует сбор и анализ информации о рынке ценных бумаг, выполняет другие функции, характерные для инвестиционных банков.

Инвестиционные компании в России появились в 1992 г. Они за­нимались организацией выпуска ценных бумаг и их размещением, торговлей ценными бумагами других эмитентов, выполняли брокер­ские функции, консалтинговые услуги по вопросам инвестирования и т. п. Деятельность многих из них изначально строилась на создании финансовых пирамид. Финансовые пирамиды! МММ, Русский дом «Селенга» и другие вошли в отечественную историю финансовых . афер. Доверие в России к инвестиционным компаниям оказалось по­дорванным, и многие из них перерегистрировались в иные структуры.

Особое место на рынке ценных бумаг занимают инвестиционные фонды. Правовая основа функционирования инвестиционных фондов была определена в Указе Президента РФ от 7 октября 1992 г. № 1186 «О мерах по организации рынка ценных бумаг». Инвестици­онным фондом признается любое открытое акционерное общество, которое одновременно: (1) привлекает средств;! за счет эмиссии соб­ственных акций; (2) ведет торговлю ценными бумагами; (3) владеет инвестиционными бумагами, стоимость которых должна составлять 30 и более процентов от стоимости его активов в течение более че­тырех месяцев суммарно в пределах одного календарного года.

Наибольшее распространение в России получили чековые инвести­ционные фонды (ЧИФы), которые были призваны аккумулировать приватизационные чеки (ваучеры) физических и юридических лиц путем обмена своих акций на ваучеры для последующего приобрете­ния за них акций приватизированных предприятий. В 1992—1994 гг.

было создано более 600 ЧИФов, которые аккумулировали более тре­ти всех приватизационных чеков населения страны. С формальной точки зрения ЧИФы успешно справились с поставленной перед ними задачей. Многие из них стали обладателями крупных пакетов акций приватизированных предприятий, превратились в солидные финансо­вые компании.

Создание ЧИФов можно было бы отнести к положительным ас­пектам процесса приватизации государственного и муниципального имущества в России, если бы одновременно были защищены и инте­ресы владельцев ваучеров, ставших акционерами ЧИФов. К сожале­нию, этого не произошло. Менеджеры ЧИФов фактически оказались неподконтрольными для их акционеров со всеми вытекающими от­сюда последствиями. Если в 1993—1996 гг. ряд ЧИФов выплачивали своим акционерам символические дивиденды, то в дальнейшем вы­платы практически прекратились.

Определенные надежды с созданием механизма защиты интересов акционеров ЧИФов связывались с преобразованием их в паевые ин­вестиционные фонды (ПИФы), представляющие собой имуществен­ные комплексы без создания юридического лица, доверительное управление имуществом которых осуществляют управляющие компа­нии. Правовой статус ПИФов был определен Указом Президента РФ от 26 июля 1995 г. № 765 «О дополнительных мерах по повы­шению эффективности инвестиционной политики Российской Феде­рации». Однако установленный в Указе Президента порядок преоб­разования ЧИФов в ПИФы серьезно усложнил решение данной проблемы. Добровольное преобразование ЧИФов в ПИФы малове­роятно ввиду незаинтересованности в этом менеджеров ЧИФов.

Паевые инвестиционные фонды в России могут быть образованы:

• путем регистрации проспекта эмиссии инвестиционных паев[14] управляющей компанией и размещения инвестиционных паев среди инвесторов;

• по решению общего собрания акционеров при ликвидации ЧИФа, имущество которого передается в доверительное управление управляющей компании;

• при реорганизации коммерческих организаций (с согласия ФКЦБ), которые привлекали денежные средства физических и юри­дических лиц.

Первые ПИФы появились в конце 1996 г. и были ориентированы на работу с государственными ценными бумагами. Основными инве­сторами выступали прежде всего учредители управляющих компа­ний; мелкие инвесторы не проявили к ПИФам большого интереса.

В дальнейшем ряд ПИФов начал активно работать с корпоративны­ми ценными бумагами. Причем к концу 1997 г. четыре из пятнадца­ти действовавших ПИФов в основном были ориентированы на рабо­ту с корпоративными ценными бумагами. Именно в эти фонды на­блюдался приток инвестиций со стороны мелких инвесторов, что позволило данной группе ПИФов существенно укрепить свои пози­ции.

ПИФы занимают скромное место на рынке ценных бумаг. Их со­вокупные активы на конец 1997 г. немного превышали 200 млн де­номинированных рублей[15]. Тем не менее, анализируя перспективы развития различных институтов на фондовом рынке, представляется, что у ПИФов они наиболее оптимистичные. Это предопределяется прежде всего их открытостью, прозрачностью, равностью имущест­венных прав инвесторов и возможностями получения денежных средств за принадлежащие им инвестиционные паи.

На рынке страховых полисов и пенсионных счетов основными видами деятельности являются страхование и пенсионное обеспече­ние. Соответственно основными институтами данного рынка высту­пают страховые компании, перестраховочные общества, общества взаимного страхования и негосударственные пенсионные фонды.

Страховые компании в России могут самостоятельно выбирать организационно-правовую форму. Законодательных ограничений в этом вопросе нет. Однако существуют жесткие требования к размеру уставного капитала. Новая редакция Федерального закона от 20 но­ября 1999 г. № 204-ФЗ «Об организации страхового дела в Россий­ской Федерации» устанавливает минимальные размеры уставного ка­питала:

• для компаний, не осуществляющих страхование жизни — 25 тыс. минимальных размеров оплаты труда (МРОТ);

• для компаний, осуществляющих страхование жизни — 35 тыс. МРОТ;

• для перестраховочных организаций — 50 тыс. МРОТ.

Повышение минимального уровня уставного капитала не повлек­ло за собой существенного уменьшения числа страховых организа­ций. Если на конец 1998 г. число учтенных страховых организаций составляло 1493, то на конец 1999 г.— 1318[16].

Перспективы развития страхового рынка в России связаны не только с выходом страны из социально-экономического кризиса, но и с решением вопросов собственно страхования. Это касается и проблем научно-методического обеспечения страховой деятельно­сти, создания стабильного, разветвленного, грамотного законода­тельства и т. п. Наряду с ограниченностью финансовых возможно­стей российских страхователей эти факторы, безусловно, сдержи­вают развитие страхового рынка как в части роста страховых поступлений п уровня выплат, так и в части роста страхования видов рисков (российскими страховщиками страхуется около 60 различных видов рисков; в европейских странах — до 500, в США-около 3000).

На российском страховом рынке действуют перестраховочные об­щества. Финансовые возможности перестраховочных обществ значи­тельно уступают страховым компаниям, поэтому последние предпо­читают страховать риски друг у друга. Финансовый обвал, неизбеж­ное укрупнение страховых компаний могут внести существенные изменения в перестраховочную политику, а именно переориентацию страховщиков на иностранные перестраховочные организации. Рос­сийским перестраховочным компаниям сегодня удержаться на этом рынке крайне сложно.

Наряду со страховыми компаниями на рынке страховых полисов и пенсионных счетов в России присутствуют и негосударственные пенсионные фонды (НПФ), предоставляющие дополнительное пен­сионное обеспечение за счет взносов работодателей и работающего населения. Порядок создания и функционирования НПФ до издания Федерального закона от 7 мая 1998 г. №75-ФЗ «О негосударствен­ных пенсионных фондах» регулировался одноименным Указом Пре­зидента РФ от 16 сентября 1992 г. В то же время большинство фон­дов получили лицензию лишь в 1996 г.[17]

Согласно классическим подходам выделяют несколько категорий НПФ. Фонды делятся на открытые, участником которых может стать любой гражданин, и закрытые. Последние, в свою очередь, подразделяются на: корпоративные, отраслевые, региональные, про­фессиональные.

В настоящее время в России большинство составляют закрытые корпоративные НПФ. Перспективы развития НПФ во многом связа­ны с особенностями предстоящей пенсионной реформы. Однако без включения новых механизмов пенсионного обеспечения — страховых и накопительных — представить будущую пенсионную систему невоз­можно. Уверенность в развитии этого рынка услуг придает и тот факт, что многие крупнейшие компании, банковские структуры уже «обзавелись» собственными пенсионными фондами.

В заключение еще раз подчеркнем, что без развития институтов финансового рынка в России невозможно создание эффективной ры­ночной экономики. В то же время следует четко представлять, что прежняя политика развития этих институтов, зачастую игнорировав­шая интересы субъектов реального сектора экономики и населения, неизбежно ведет к краху как самих институтов, так и финансовой системы в целом.

Материалы для самостоятельной работы

Дайте определение следующим ключевым понятиям: прямое фи­нансирование, опосредованное финансирование, профессиональные участники рынка цепных бумаг, финансовые посредники, финансо­вые учреждения депозитного типа, договорные и сберегательные уч­реждения, инвестиционные фонды, финансовые компании, валютный рынок, рынок золота, рынок капитала, рынок денежных средств, ры­нок ссудного капитала, рынок долевых ценных бумаг, рынок банков­ских ссуд, рынок долговых ценных бумаг, спотовый рынок ценных бумаг, срочный рынок ценных бумаг, биржевой рынок ценных бумаг, внебиржевой рынок ценных бумаг, первичный рынок ценных бумаг, вторичный рынок ценных бумаг, форвардны!! рынок ценных бумаг, фьючерсный рынок ценных бумаг, опционный рынок ценных бумаг, дисконтный рынок, рынок межбанковских кредитов, рынок еврова­лют, рынок депозитных сертификатов, рынок страховых полисов и пенсионных счетов, Российская торговая система (РТС), чековый инвестиционный фонд, паевой инвестиционный фонд, негосударст­венный пенсионный фонд, перестраховочное общество.

<< | >>
Источник: Под ред. В. В. Ковалева. Финансы: учеб. --2-е изд., перераб. и доп.—М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, —610 с.. 2007 {original}

Еще по теме Особенности формирования финансовых рынков в России:

  1. 15.4. Особенности формирования налоговой системы в России Налоги в СССР
  2. 8.2. Особенности формирования и использования финансовых ресурсов кредитных организаций
  3. 1. 1. Финансовый механизм и особенности его формирования в различных организационно-правовых формах
  4. Статья 303. Особенности формирования доходов и расходов налогоплательщика по операциям с финансовыми инструментами срочных сделок, не обращающимися на организованном рынке
  5. Статья 302. Особенности формирования доходов и расходов налогоплательщика по операциям с финансовыми инструментами срочных сделок, обращающимися на организованном рынке
  6. ИНТЕРНАЦИОНАЛИЗАЦИЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ
  7. ИНТЕРНАЦИОНАЛИЗАЦИЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ
  8. Раздел 3. Особенности национальных рынков ценных бумаг
  9. СТРУКТУРА ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ
  10. СТРУКТУРА ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ
  11. 3.3. ФУНКЦИИ И СТРУКТУРА МИРОВЫХ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ В УСЛОВИЯХ ГЛОБАЛИЗАЦИИ
  12. теория эффективных рынков: рациональные ожидания на финансовых рынках
  13. теория эффективных рынков: рациональные ожидания на финансовых рынках
  14. Глобализация мировых финансовых рынков
  15. ФУНКЦИЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ
  16. ФУНКЦИЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ
  17. ИНСТРУМЕНТЫ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ