<<
>>

3.1. Мотивы хранения наличности

Одним из важнейших элементов управления денежными сред­ствами и краткосрочной финансовой политики в целом является оп­ределение оптимального объема денежных средств, или оптимально­го кассового баланса.
Иметь в наличии слишком большой запас денежных средств не выгодно компании, так как она несет альтерна­тивные издержки по его хранению. Проще говоря, активы в виде де­нег, как правило, приносят ей куда меньшую прибыль, чем другие активы (например, современное оборудование или патенты). С дру­гой стороны, слишком малый объем денежных запасов существенно повышает риск неплатежеспособности компании, а задача менеджмен­та — свести этот риск к минимуму. Важно то, что поддержание опреде­ленного уровня кассового баланса необходимо фирме и для осуществ­ления операций, и для текущей деятельности.

Далее будут рассмотрены мотивы держания наличности, а также ряд моделей управления наличностью и индексы ликвидности.

Определение денег, которое дается в экономической и финансовой теории, обычно сопровождается такими понятиями, как «налич­ность», «депозиты разной степени доступа».

Так, наличность и де­позиты до востребования формируют так называемый денежный агрегат Ml, который в макроэкономике принят за определение де­нежной массы в экономике в целом. Кроме того, экономисты используют и другие определения, такие, как М2, МЗ и пр., в поня­тие которых включаются срочные депозиты, вклады во взаимные фонды денежного рынка и некоторые другие. Существует также по­нятие «около деньги», куда включают, помимо прочего, рыночные ценные бумаги. Говоря о денежных средствах, здесь и далее мы бу­дем иметь в виду те элементы, которые составляют агрегат Ml[5].

У менеджмента существуют три мотива для хранения денежных средств: 1) трансакционный; 2) предосторожности; 3) спекулятивный.

Впервые проанализировал эти мотивы Дж.М. Кейнс в работе «Трак­тат о деньгах». Они воспроизведены и в его основном труде «Общая теория занятости, процента и денег»

Глубокий анализ теории предпочтения ликвидности, ее влияние на макроэкономику (то, ради чего и рассматривал мотивы хранения ликвидности Кейнс) выходит за рамки данной книги.

Трансакционный мотив рассматривает деньги исключительно как средство обмена для финансирования обычных трансакций, связан­ных с операционной деятельностью, таких, как сбор поступлений, оп­лата платежей за поставки и заработная плата. Поступления могут быть от продажи продукции или услуг, от получения возвращаемых долгов, от продажи активов. Желаемый уровень трансакционных балансов зависит в большой степени от размера фирмы и графика денежных поступлений и оттоков. Крупные фирмы обычно имеют больше трансакций. Но если притоки и оттоки средств синхронизированы, то требуется меньший (в пределе — нулевой) кассовый остаток.

Мотив предосторожностиисходитизнеобходимостиобеспечить покупательную способность компании в случае неожиданных расхо­дов и (или) непредвиденных возможностей. Баланс предосторожно­сти играет роль буфера против возрастающей неопределенности в из­меняющейся отрасли, экономике, мире. Он необходим также для поддержания надлежащей ликвидности. В такой баланс, создаваемый на случай чрезвычайных обстоятельств, весьма часто включаются ры­ночные ценные бумаги. Основной их характеристикой является высо­кая надежность, высокая ликвидность, возможность немедленного пре­вращения этих бумаг в деньги, получение процентов на эти активы. В России спектр таких бумаг весьма ограничен. К ним можно отнести пока лишь векселя стабильно работающих банков.

Спекулятивный мотив возникает в связи с желанием менеджмента воспользоваться неожиданно возникающими прибыльными возмож­ностями: привлекательными объектами инвестирования или другими приобретениями, выгодной процентной ставкой, благоприятным ва­лютным курсом (для компаний, ведущих международную деятель­ность).

Большинство фирм, не относящихся к финансовой индустрии, как правило, не имеет спекулятивных балансов.

По мере всеобщего распространения высокоскоростных электрон­ных платежей (и других технологий, ускоряющих и оптимизирующих платежи), фирмы, возможно, будут ограничиваться весьма малыми, по сравнению с нынешним уровнем, денежными остатками. Но потреб­ность в ликвидности как таковой сохранится.

Определение желательного уровня трансакционных балансов.

Целью финансового менеджера должен быть адекватный прогноз бу­дущих запасов денежных средств, которые обеспечивали бы плановые темпы роста фирмы и ее способность своевременно погашать порож­денные этим ростом обязательства. Исторически методами, использу­емыми для решения этой задачи, являются метод прогнозируемых пропорций, метод скорректированной доходности и модель Баумоля. Вопросы, которые затрагиваются ниже, впервые в экономической на­уке были поставлены Дж.Р. Хиксом.

Метод прогнозируемых пропорций основан на идее, которая за­ключается в том, что менеджмент должен держать определенный про­цент от продаж в виде денежных средств. Стандартом часто служит отраслевое среднее. Весьма часто подобная предпосылка неадекватна, так как не учитывает ни экономию на масштабах, ни неожиданно воз­никающие проблемы с платежами или с поступлением денег. Этот ме­тод также не позволяет найти наилучшее значение кассового остатка (о критериях такого отбора пойдет речь ниже). При другом подходе используется регрессия между денежными средствами и продажами.

Метод скорректированной доходности есть не более чем точка нулевого кассового остатка, обсуждавшаяся ранее. Он зависит от про­гнозируемого отчета о прибылях и убытках и бухгалтерского баланса. Естественно, что точность прогноза зависит от точности двух выше­названных таблиц. Исходя из прогноза продаж, прибылей, источни­ков и использования ресурсов, с помощью формулы (2.6) можно оце­нить, какой кассовый остаток нам потребуется.

Два предыдущих метода никак не учитывают стоимость хране­ния денежных средств.

Поэтому появились более сложные модели необходимого кассового остатка.

С помощью модели Баумоля можно определить оптимальное ко­личество денежных средств для компании, которое следует хранить в условиях определенности. Модель Баумоля существенным образом опирается на условие, что альтернативой хранения денег является хра­нение рыночных ценных бумаг. В России вследствие дефицита таких бумаг неким аналогом могут быть процентные депозиты. Если же под активами понимать совсем другие, нерыночные активы, которые труд­но превратить в деньги, то величина затрат на трансакцию по обнали­чиванию и альтернативные издержки хранения денег будут существен­но иными.

Модель Баумоля основана на следующих предпосылках:

♦ спрос на денежные средства в каждом периоде известен и ра­вен Б денежных единиц;

♦ денежный остаток используется равномерно;

♦ все требования к оплате выполняются немедленно;

♦ стоимость трансакции по превращению активов в деньги рав­на с денежных единиц и неизменна;

♦ альтернативная стоимость денег у равна упущенному процен­ту по облигациям за период.

Последние два пункта могут быть объяснены следующим обра­зом. Если мы уменьшаем или увеличиваем кассовый остаток путем осуществления продаж или покупок ценных бумаг, имеют место из­держки исполнения заказа, а именно: канцелярские и иные затраты на принятие решений, брокерские комиссионные, затраты на перевод де­нег и т.д.

С другой стороны, если финансовый менеджер хочет снизить эти затраты посредством держания больших кассовых балансов, то он по­несет значительные потери в виде процента, который будет упущен. Разумное решение состоит в минимизации совокупных затрат по от­ношению к кассовому балансу М. Последний будет оптимальным при следующих условиях:

Л/=: ЦЩ (3.1)

Доказательство этой формулы осуществляется с помощью эле­ментарной задачи по нахождению минимума суммы двух функций: линейной у хМ: 2 и функции с х Т,где Т— число трансакций за пери­од. В свою очередь М = Б : Т, т.е. с х Т= с х (Б : М), показательная функция М.

Пример 3.1. Кассовый остаток регулярно и с постоянным темпом спи­сывается в течение времени. Стоимость каждой трансакции на получе­ние денег равна 75 руб. Менеджмент прогнозирует денежный отток в размере 2 000 000 руб. в течение следующих шести месяцев. Альтер­нативные издержки отказа от инвестирования денег в ценные бумаги для компании равны 25% годовых, или 11,8% за шесть месяцев, т.е. 1,25^- 1 =0,118. Все заявки на наличность удовлетворяются про­дажей рыночных ценных бумаг.

Оптимальный уровень пополняемого кассового остатка состав­ляет

М=(2x75x2000 000 : 0,118)'*= 50 422.

Средняя величина кассового остатка равна половинеМ или 25211.

Пример 3.2. Ожидаемые денежные затраты должны увеличиться на 20% по сравнению с величиной из примера 3.1. Затраты на заказы на­личности и альтернативные затраты по ее хранению не должны увели­читься. Тогда оптимальный уровень наполняемого остатка равен

М= (2x75x2 400 ООО : 0,118)1/г = 55 234, или на 9,5% больше, чем в примере 3.1.

Возможен и другой способ расчета:

(1 + изменение),/2— 1;

например,

(1 + 0,2)'/2 - і = 0,095.

Модель Баумоля широко используется в макроэкономике для определения макроэкономического спроса на деньги. Но для опреде­ления спроса на денежные остатки она является слишком упрощен­ной, так как игнорирует неопределенность и допускает, что финансо­вый директор осуществляет платежи в одинаковых размерах и может четко их прогнозировать. Модель Баумоля не учитывает сезонность и цикличность. Иными словами, то, что сглаживается под действием закона больших чисел на макроуровне, часто является слишком важ­ным на уровне фирмы. И все же модель Баумоля является полезной для предварительного анализа, особенно если учесть, что в нее вклю­чены альтернативные издержки, которые опущены в двух вышеопи­санных моделях.

Когда денежные потоки подвержены значительной неопределен­ности, более адекватной для описания спроса компании на деньги яв­ляется модель Миллера — Орра. Она основана на следующих предпо­сылках:

♦ финансовый менеджер оперирует двумя активами: один ак­тив — это кассовый баланс фирмы, а другой — портфель ликвидных активов, предельная и средняя доходность которого равна V процен­тов в день;

♦ перевод средств из одного актива в другой может иметь место в любой момент времени. При этом предельные затраты за трансакцию равны с денежных единиц. Эта величина не зависит от величины трансакции, ее направленности или времени, прошедшего с момента предыдущей трансакции;

♦ считается, что подобные трансакции осуществляются мгно­венно;

♦ денежные потоки являются абсолютно стохастическими и их чистое ежедневное сальдо распределено приблизительно нормально;

♦ финансовый директор допускает, что кассовый остаток будет колебаться свободно, пока он не достигнет либо нижней границы, нуля, либо верхней границы, А. Когда достигается верхняя граница, то приоб­ретаются ценные бумаги на такую сумму, чтобы денежный остаток до­стиг некой целевой величины Я. Следовательно, эта сумма равна к - Я. Если же достигается нижняя граница, то бумаги продаются на сумму, равную Я, чтобы опять-таки достичь того же самого целевого остатка денежных средств, равного Я. Предполагается также, что чистые де­нежные потоки колеблются с ежедневной дисперсией, равной а2.

(3.2)

(3.3)

Задача менеджмента состоит в минимизации совокупных затрат, связанных с содержанием кассового остатка. Используя стохастиче­ские вычисления, было получено, что оптимальная величина Я и сред­него кассового баланса АСВ равны:

АСВ - 4Л : 3.

Верхняя граница равна к = 3Я, а нижняя — 0.

Мы видим, что Я находится ниже, чем средняя величина, в рам­ках которой разрешено колебаться кассовому балансу. Таким образом, продажи из портфеля ликвидных активов превышают покупки для его пополнения. Иными словами, точка оптимума позволяет, чтобы кассо­вый баланс в три раза превышал целевое значение Я, иначе большая величина кассового остатка не считается плохой. Величина среднего кассового остатка прямо пропорциональна затратам на одну трансак­цию и ежедневной дисперсии колебания денежного сальдо потока и обратно пропорциональна альтернативной стоимости денег. Это оче­видно: чем труднее осуществляются трансакции и чем больше неста­бильность денежных поступлений фирмы, тем больший остаток денег она должна держать ради страховки и бесперебойного осуществления платежей. В то же время, чем больше альтернативные издержки, тем менее выгодно хранить активы в виде денег. Влияние двух из этих трех факторов очевидно, его можно было заметить уже в модели Баумоля.

Модель Миллера — Орра перестает работать, если у компании есть несколько альтернатив вложения денежных средств, а не только ценные бумаги. Она может быть скорректирована в случае допущения отклонения от нормального распределения колебания денежного по­тока. Графическое изображение модели дано на рис. 3.1. Модель отча­сти объясняет тот факт, почему, казалось бы, процветающие, финансо­во устойчивые компании предпочитают держать солидный запас денежных средств на случай возможного спада конъюнктуры.

8 1

Модель Миллера — Орра определяет соотношение h и R безотно­сительно начала координат. Если менеджмент желает иметь некий от­личный от нуля минимальный баланс, то он и становится нижней гра­ницей колебания кассового остатка. В таком случае этот минимальный баланс становится своего рода буфером безопасности.

Пример 3.3. Допустим, трансакционныезатраты равны 100 руб. за трансакцию; альтернативные затраты привлечения (хранения) средств равны 28% годовых; дисперсия ежедневных потоков денежных средств равна 40 000 руб. Данная величина измерена в долларах, но это имен­но дисперсия, а не стандартное отклонение[6]. Менеджмент хочет опре­делить верхний предел h, оптимальную точку возврата /?и средний кас­совый баланс. Минимальный кассовый баланс принят равным нулю. Предположим также, что год равен 360 дням. Результаты следующие: = ((3х 100x40 000): (4x0,28 : 360))"3= 1568руб.

Л = 3х1 568 = 4705 руб.

АОВ= 4/?: 3 = 2091 руб.

Рис. 3.1. Модель Миллера — Орра

г

Определение уровней балансов предосторожности и целевых остатков денежных средств. Уровень баланса предосторожности пред­ставляет собой разницу между уровнем ликвидности, который желает менеджмент, и уровнем трансакционных балансов, определенных выше. Частично или полностью эта разница может быть покрыта кре­дитной линией или возобновляемым кредитным соглашением, заклю­ченным с одним из банков. Напомним, что кредитные линии — это не­формальные соглашения, и они могут быть аннулированы банком в любой момент. В отличие от них возобновляемое кредитное соглаше­

ние (револьверный кредит) представляет собой официальный договор о кредитовании клиента вплоть до определенного уровня в течение данного периода. В ответ за это формальное обязательство фирма-за­емщик должна уплатить банку комиссионные, определяемые обычно в процентах от величины разницы между разрешенным максимумом и фактически заимствованной суммой.

Если кредитные линии и (или) револьверные кредиты не обеспе­чивают удовлетворительных балансов предосторожности, финансовый менеджер должен инвестировать часть активов, вложенных в высоко­ликвидные ценные бумаги, чтобы достичь желаемого уровня.

Целевой остаток денежных средств устанавливается с учетом сле­дующих факторов:

♦ необходимости осуществления текущей деятельности компании;

♦ страхового запаса на случай непредвиденных обстоятельств;

♦ потребности в компенсационных балансах для получения бан­ковских кредитов.

Ясно, что первые две величины зависят от масштабов операций компании, от ее положения на рынке, от стабильности рынка или эко­номики в целом. Величина компенсационных балансов зависит от рей­тинга компании как получателя кредитов. Страховые запасы повыша­ются в условиях резкого и неожиданного роста процентных ставок или общего падения ликвидности в экономике.

<< | >>
Источник: Мицек С. А.. Краткосрочная финансовая политика на предприятии : учебное по­собие / С.А. Мицек. - М.: КНОРУС, - 248 с.. 2007

Еще по теме 3.1. Мотивы хранения наличности:

  1. 74. ПРИНЦИПЫ ОРГАНИЗАЦИИ НАЛИЧНОГО ОБОРОТА И СХЕМА ДВИЖЕНИЯ НАЛИЧНО-ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ В ХОЗЯЙСТВЕ
  2. 74. ПРИНЦИПЫ ОРГАНИЗАЦИИ НАЛИЧНОГО ОБОРОТА И СХЕМА ДВИЖЕНИЯ НАЛИЧНО-ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ В ХОЗЯЙСТВЕ
  3. 109. Роль налично-денежного обращения в деятельности предприятий. Управление налично-денежным оборотом. Кассовый план предприятия
  4. ХРАНЕНИЕ
  5. Мотив
  6. 4.4.3.ХРАНЕНИЕ ИНФОРМАЦИИ
  7. Договор хранения
  8. § 29.1. СТОИМОСТЬ ХРАНЕНИЯ ТОВАРА
  9. 44 СТРУКТУРА ПОТРЕБИТЕЛЬСКИХ МОТИВОВ
  10. 7.7.5. Особенности хранения документов
  11. СТОК ХРАНЕНИЯ
  12. 69. Структура мотивов трудового поведения
  13. 7.6. Организация архивного хранения конфиденциальных документов
  14. Организация хранения данных.
  15. 62. УСЛОВИЯ ХРАНЕНИЯ ПРОДУКЦИИ НА СКЛАДЕ
  16. Мотивы и установки.
  17. Мотивы и стимулы