<<
>>

Источники покрытия бюджетного дефицита

На протяжении всего XIX в. и в начале XX в. расходы госу­дарства превышали его доходы. Во второй половине XIX в. пра­вительство активно финансировало строительство железных до­рог, а также выкупало в казну частные линии.

Стремясь сгладить влияние экстраординарных расходов бюд­жета, правительство разделяло его на обыкновенный и чрезвы­чайный. Первый пополнялся из традиционных источников дохо­дов (налоги, акцизы и пр.), доходную часть второго на 90% со­ставляли средства, полученные от внутренних и внешних займов. Именно заемные средства шли на строительство железных дорог, ведение войн и борьбу со стихийными бедствиями. При благо­приятном положении часть чрезвычайного бюджета покрывала расходы по оплате государственных займов. Платежи по займам (проценты и погашение долга) осуществлялись за счет обыкно­венного бюджета.

Выпуск новых займов был в непосредственной компетенции царя и министра финансов. Однако после созыва Государствен­ной Думы она получила право утверждать каждый конкретный заем. Время и условия займа по-прежнему определялись решени­ем правительства.

По большей части государственных долгов выплачивалось 4% годовых. Сумма всех бумаг с такой доходностью составляла бо­лее 2,8 млрд. золотых рублей— около 2/3 всего рынка.

Все ценности, размещаемые в то время на рынке, разделялись на три категории:

- краткосрочные; ;.

> j -долгосрочные;

-бессрочные.

Срок обращения краткосрочных обязательств ограничивался тремя месяцами, иногда доходил до 1 года.

Основу долга составляли долгосрочные и бессрочные займы. Долгосрочные займы заключались на 50-80 лет. Практиковался выпуск бессрочных обязательств, когда государство обязывалось выплачивать только договорный процент, т.е. для держателя цен­ных бумаг такой заем становился рентой. Правительство остав­ляло за собой право принудительной скупки данного инструмен­та по номинальной стоимости. В этом случае заем погашался ти­ражами. Иногда государство скупало облигации на бирже.

Формально займы были внутренние и внешние. Данное деле­ние не имело никаких ограничений на покупку иностранных вы­пусков российскими подданными и внутренних — иностранцами.

Российское правительство в результате длительных усилий сумело создать репутацию надежного заемщика, который дейст­вует на рынке аккуратно, не злоупотребляя своим государствен­ным статусом.

Заимствование финансовых ресурсов использовалось с раз­ными целями, при этом интересы финансовой стабильности, даже в краткосрочном периоде, имели первостепенное значение. Это позволяло следовать выработанной экономической политике, не меняя ее курса.

Отказавшись платить долги своим и иностранным гражданам, правительство Советской России заложило основу новой финан­совой культуры. В результате облигации, выдаваемые как часть заработной платы, оказались просто бумажками.

После распада СССР в конце 1991 г. России в срочном поряд­ке пришлось взять на себя долговые обязательства перед ино­странными кредиторами. В итоге внешний долг увеличился с 29 млрд. долл. (50% экспорта) в 1985 г. до 119 млрд. долл. (260%) в 1994 г. и в 1995 г. — 130 млрд. долл. (265%).

Приняв на себя все внешние долги, Россия по условиям «ну­левого варианта» стала одновременно правопреемником и по всем зарубежным финансовым активам СССР.

Общая задолженность третьих стран по государственным кре­дитам бывшего СССР оценивается ориентировочно в 170 млрд. долл. При этом следует учитывать, что подавляющая часть креди­тов выражена в прежних инвалютных рублях, пересчет которых в современные доллары связан с немалыми сложностями и противо­речиями. Поэтому иногда предлагается считать, что' нам должны по этим кредитам примерно 100 млрд. инвалютных рублей и 7 млрд. долл. По некоторым оценкам, более половины долгов можно отнести к безнадежным. По различным источникам, Россия может получить от своих должников лишь 15—20 млрд. долл., да и то в течение 20—25 лет. Как видно, взятые Россией долги СССР на­много весомей противостоящих им финансовых активов. Если принять эту разницу на уровне 50 млрд. долл., то при реальной до­ле России в кредитных обязательствах СССР около 60%, убыток от нулевого варианта определяется в 20 млрд. долл. (40% от 50 млрд. долл.). Реальная цифра может оказаться еще более весомой.

Кредиторы государства объединены в Парижский клуб, в ко­тором все вопросы решаются исходя из политической точки зре­ния, в отличие от чисто коммерческого подхода участников Лон­донского клуба, куда входят в основном зарубежные банки- кредиторы.

До 1991 г. Внешэкономбанк считался первоклассным заемщи­ком. Ему давали кредиты крупные банки Японии, США, Швей­царии и особенно Германии. В итоге они оказались обладателями крупных просроченных задолженностей на миллионы долларов. Многие из них захотели продать эти долги. Другие, рассчитывая на погашение в ближайшем будущем этой задолженности, при­обретали их. Возникновению рынка способствовало обезличива­ние долгов, т.е. независимо от срока погашения и процентной ставки они стали представлять собой единый инструмент.

Некоторые банки стремились избавиться от этих кредитных соглашений, другие их покупали с большим дисконтом от номи­нальной стоимости, по которой выдавался этот кредит. Солидный объем внешнего долга и достаточно большое количество банков, желающих купить и продать долговые обязательства, обусловили высокую ликвидность инструмента внешних долгов.

Система обслуживания государственного долга не имеет ярко выраженных ценообразующих факторов. На начальном этапе развития было совершенно неясно, когда начнется выплата ос­новной задолженности и тем. более процентов по ней. По этой причине невозможно было определить доходность, а следова­тельно, и реальную цену. В результате котировки установились на основе спроса-предложения. В дальнейшем их динамика опре­делялась общим состоянием рынков внешних долгов в мире, фак­торами, влияющими на них, а также состоянием российской эко­номики в целом и финансов, в частности.

На состояние рынка влияет ход переговорного процесса Рос­сии с Парижским и Лондонским клубами кредиторов, с Между­народным валютным фондом (МВФ) и Международным банком реконструкции и развития (МБРР). Любые положительные реше­ния поднимают уровень котировок. Негативное влияние на цену долгов оказывает ухудшение общей экономико-политической си­туации в России. Рынок внешних долгов структурирован в соот­ветствии с валютами, в которых кредиты были получены. Наи­большим спросом пользуются долги, выданные в американских долларах, немецких марках, японских йенах и швейцарских франках. Разница в ценах зависит от ликвидности валют: коти­ровки долларовых кредитов выше, чем кредитов в японской и швейцарской валютах. Соотношение котировок долгов в марках и долларах зависит от разницы в процентных ставках по креди­там в этих валютах. ‘промышленного производ­ства. Такое положение дел в стране было критическим для жиз­недеятельности рыночной экономики. Поэтому в 1995 году пра­вительство решило изменить подход к покрытию дефицита бюд­жета и использовать внутренние и внешние источники его бе­зынфляционного покрытия.

В соответствии с Законом РФ «О государственном внутрен­нем долге Российской Федерации» под государственным внут­ренним долгом понимаются долговые обязательства правитель­ства РФ перед юридическими и физическими лицами. Следует различать государственный долг и общегосударственный долг. Общегосударственный долг включает задолженность не только Правительства РФ, но и органов управления низовыми звеньями, входящими в состав государства. Государственный внутренний долг состоит из задолженности прошлых лет и вновь возникшей задолженности. Российская Федерация не несет ответственности по долговым обязательствам национально-территориальных об­разований РФ, если они не были гарантированы правительством РФ. Форма долговых обязательств национально-государственных и административно-территориальных образований РФ и условия их выпуска определяются самостоятельно на местах.

К внутренним источникам безынфляционного покрытия бюд­жетного дефицита относятся выпуск и продажа государственных ценных бумаг— облигаций федерального займа, государствен­ных казначейских обязательств, сберегательных сертификатов, облигаций сберегательного займа купонного типа. Внешними ис­точниками покрытия дефицита бюджета были различные виды заимствований у международных финансовых институтов, бан­ков, государств.

Государственные займы являются добровольными, изменение условий выпущенного в обращение займа не допускается.

Активность государства в качестве заемщика служит индика­тором состояния его финансов. Чем больше объем заимствова­ний, тем хуже ситуация с государственным бюджетом. Чем выше доля государственного долга в ВВП, тем глубже кризис финансов государства.

Государственные займы можно классифицировать по ряду признаков:

- по субъектам заемных отношений— займы, размещаемые центральными и территориальными органами управления;

- по месту размещения — внутренние и внешние;

- по обращению на рынке — рыночные и нерыночные;

- в зависимости от срока привлечения средств — краткосроч­ные (со сроком погашения до 1 года), среднесрочные (от 1 до 5 лет), долгосрочные (от 5 и более лет);

- по обеспеченности долговых обязательств— закладные и беззаютадные;

- по характеру выплачиваемого дохода — выигрышные, про­центные, с нулевым купоном;

- по методу определения дохода — с твердым или с плаваю­щим доходом.

Рыночные займы свободно продаются и покупаются. При финансировании бюджетного дефицита они основные. Нерыноч­ные займы не могут свободно менять своих владельцев и не под­лежат обращению на рынке ценных бумаг. Они обычно выпус­каются государством, чтобы привлечь инвесторов, специфиче­ским интересам которых они отвечают. Например, в экономиче­ски развитых странах западной Европы они выпускаются госу­дарствами для мобилизации средств негосударственных пенси­онных фондов, страховых компаний, мелких инвесторов.

Краткосрочные займы используются для финансирования временных разрывов в поступлении доходов и осуществлении расходов. Обычно в этих целях выпускаются векселя. Централь­ное правительство выпускает казначейские векселя, местные ор­ганы власти— муниципальные. Привлечение средств на более длительный период обычно осуществляется с помощью облига­ций.

Закладные облигации обеспечиваются конкретным залогом, например, определенным имуществом. Наиболее часто их выпус­кают местные органы власти. Обеспечением беззакладных обли­гаций служит все имущество государства или муниципалитета, выпускающего данные ценные бумаги. Центральные органы управления, обычно выпускают беззакладные облигации. Их на­дежность исключительно высока и поэтому инвесторы не нуж­даются в дополнительных гарантиях.

Выплата дохода по выигрышным облигациям осуществля­ется на основе тиражей выигрышей. Однако эти облигации не пользуются большим спросом, т.к. инвесторы стремятся получать стабильный доход, а не полагаться на волю случая. Именно по­этому основным видом облигаций являются процентные облига­ции, доход по которым выплачивается 1, 2 или 4 раза в год на ос­нове купонов.

Краткосрочные заемные инструменты государства не имеют купонов, они продаются со скидкой с номинала, а выку­паются по номиналу.

Некоторые долгосрочные долговые обязательства также не имеют купонов. Весь доход по ним выплачивается вместе с сум­мой основного долга. Как и краткосрочные, они продаются со скидкой с номинала, а выкупаются по номиналу. Такие облига­ции получили название облигаций с нулевым купоном.

В ряде случаев фиксированная ставка по ценным бумагам явля­ется причиной роста расходов государства на выплату процентов. Она может также отпугнуть инвесторов, ожидающих повышение процента. Для покрытия бюджетного дефицита иногда размеща­ются займы при относительно завышенном уровне процентной ставки, при этом государство взваливает на налогоплательщиков дополнительные расходы. Избежать подобной ситуации позволяют покрытие потребности в денежных средствах за счет краткосроч­ного или среднесрочного займа и выпуска (когда процентная став­ка упадет) долгосрочного. В этом случае заемщик несет дополни­тельные расходы по выпуску, размещению и погашению еще од­ного займа. В ожидании повышения процентной ставки инвесторы чаще всего не проявляют интереса к следующему займу.

Заемные инструменты делятся на обязательства с правом дос­рочного погашения и без такого права. Вопрос о досрочном по­гашении долговых обязательств становится актуальным лишь то­гда, когда на финансовом рынке происходят существенные сни­жения процентных ставок. Для уменьшения потерь заемщика об­лигации выпускаются с правом досрочного погашения. Инвестор может уменьшить свои потери, погасив старый заем, выпустить новый.

Заем может быть погашен единовременно или частями. Если заем гасится частями, то возможна схема погашения займа нарас­тающим итогом. Эта схема удобна при наращивании доходов за­емщика. С ежегодным уменьшением прибыли, когда ожидается падение доходов заемщика или увеличение его расходов, такая схема также является предпочтительной.

На сегодняшний день существуют три основных формы по­крытия государственного долга:

1. Добровольный рыночный кредит— размещение ценных бумаг на свободном рынке (или почти свободном рынке). К цен­ным бумагам, размещенным таким образом, принадлежат госу­дарственные краткосрочные обязательства (ГКО), облигации фе­дерального займа (ОФЗ), облигации сберегательного займа (ОСЗ).

2. Вынужденный квазирыночный кредит— рыночное оформ­ление фактического государственного долга. К такого рода заим­ствованиям относятся облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ), казначейские обязательства (КО), векселя Министерства финансов РФ, переоформившие на Министерство финансов РФ задолженность предприятий по банковским кредитам, предостав­ленным под государственные программы, портфель государст­венных ценных бумаг Банка России, сформированный в целях поддержки собственного рынка.

3. Дружеский (административный) кредит Банка России Ми­нистерству финансов РФ.

За балансом остается неучтенный, но фактически сущест­вующий, долг бюджета разным экономическим субъектам по не­выполненным обязательствам. Это — принудительный, неры­ночный кредит. На федеральном уровне он составляет 10-15% учтенного государственного долга.

<< | >>
Источник: Деева А.И.. Финансы: Учебное пособие / А.И. Деева. — 2-е изд. пе- рераб. и доп. — М.: Издательство «Экзамен»,— 416 с.. 2004

Еще по теме Источники покрытия бюджетного дефицита:

  1. Дискреционная и недискреционная фискальная политика. Бюджетные дефициты и излишки. Встроенные стабилизаторы экономики. Циклический и структурный дефициты госбюджета
  2. Воздействие бюджетного излишка на экономику. Инфляционные и неинфляционные способы финансирования бюджетного дефицита. Сеньораж. Эффект вытеснения. Проблемы увеличения налоговых поступлений в государственный бюджет
  3. КЛАССИФИКАЦИЯ ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ ДЕФИЦИТОВ БЮДЖЕТОВ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
  4. Циклическая составляющая в величине бюджетного дефицита
  5. 12. Источники финансирования дефицита федерального бюджета
  6. Источники и пути покрытия потребности в персонале.
  7. Особенности формирования и регулирования бюджетных дефицитов в переходной экономике
  8. Дефицит бюджета, причины возникновения и источники покрытия
  9. 80. Источники финансирования дефицита федерального бюджета
  10. Дефицит бюджета и источники его покрытия
  11. Классификация источников внутреннего финансирования дефицитов бюджетов РФ
  12. Основные причины устойчивого бюджетного дефицита и увеличения государственного долга
  13. Вопрос 10 Прирост (уменьшение) оборотных средств, источники его покрытия
  14. Условие платежеспособности государства при смешанном финансировании бюджетного дефицита