Финансовый менеджмент. Содержание и механизм функционирования. Становление финансового менеджмента как науки

Эта наука появилась в середине XX века в развитых странах, ког­да для этого сложились основные предпосылки:

• созданы основы общей экономической теории;

* производство и уровень его организации достигли высочайшего развития в виде создания индустриального общества, в основе которого лежит крупное промышленное производство и акци­онерная форма собственности;

* сформирована эффективная система правовых институтов и рыночной инфраструктуры;

• развита система национальных и международных фондовых рынков и финансовых посредников.

Таким образом, зарубежная школа финансового менеджмента начала складываться в связи с развитием корпоративной формы соб­ственности как наиболее адекватной требованиям развития произ­водительных сил, усилением роли финансового капитала и форми­рованием фондового рынка. Именно в это время управление капи­талом становится отдельной функцией управления И выделяется в Структуре шМйай'Ий. ОтнЬситёЛбйо позднее возникновение финан­сового менеджмента как науки — объективно. Одним из важнейших условий его формирования является достаточно высокий уровень развития экономической науки в целом. Родоначальниками финан­сового менеджмента являются неоклассическая экономическая тео­рия и ее современные модификации (институционализм, неоинсти­туционализм, либерализм и др.), а также теория управления.

Отдельные разработки в области теории управления финансами фирмы велись еще до Второй мировой войны в период господства клас­сической теории, а затем и кейнсианства. В это время формируется понятийный аппарат и складывается методология будущей науки. В рамках классической теории создается первая концепция — концеп­ция идеальных рынков капитала. По своей сути она представляет со­бой частный случай концепции идеального рынка вообще.

Как известно, ядро неоклассической теории составляет модель ра­ционального выбора в условиях заданного набора ограничений. Ос­новным субъектом хозяйствования является «фирма», которая рас­сматривается как «черный ящик». На ее деятельность накладываются ограничения — физические, связанные с редкостью ресурсов, и тех­нологические. Цель функционирования фирмы с классических пози­ций состоит в максимизации прибыли.

Основные положения концепции идеального рынка капитала сле­дующие:

г все инвесторы могут брать и давать ссуды неограниченного коли­чества по безрисковой процентной ставке;

• все инвесторы имеют равный доступ к информации и могут оди­наково оценить ожидаемую величину дохода;

• все активы абсолютно делимы и совершенно ликвидны,'

• не существует трансакционных затрат;

• количество финансовых активов заранее определено и фиксиро­вано;

• налогообложение не учитывается;

• инвесторы принимают цену как заданную величину.

Теория институционализма, разработанная на основе критическо­го подхода к «упрощенной» классической теории, вводит новый класс ограничений.

Основное внимание в новой теории было уделено получению фирмой дополнительной выгоды от функционирования данных ин­ститутов, посредством выбора И" заключения тех или иных видов кон­трактов. Система общественных институтов призвана облегчить ра­боту рынка и, по мнению приверженцев этой теории, способство­вать оптимальному использованию ресурсов обществ. В современ­ной науке эти постулаты легли в основу нескольких направлений прикладной экономической науки. В частности, в финансовом ме­неджменте это налоговое планирование, разработка учетной и фи­нансовой политики, контрактное право и система расчетов и др.

В современной России достаточно активно идет процесс форми­рования и совершенствования законодательных и исполнительных институтов государственной власти, законодательной и норматив­ной базы, однако о создании эффективной системы говорить еще рано, поскольку для этого требуется значительный отрезок времени. Для полноценного выполнения всех институциональных функций требуется механизм отбора эффективных норм, основанный на сле­дующих критериях:

• правовая и нормативная система должна способствовать сни­жению трансакционных издержек, обеспечивая беспрепятст­венное выполнение контрактов;

• определены и надежно защищены права собственников;

• при высоких трансакционных издержках (т.е. когда свобода выбора ограничена) законодательство должно устанавливать формы и способы взаимодействия контрагентов.

Другая группа концепций институционализма нацелена на изуче­ние организационных структур и экономических отношений внутри фирмы, в которых участвуют экономические агенты также на кон­трактной основе. В соответствии с таким подходом фирма — это «сеть контрактов». Цель — выбор оптимальной контрактной формы, обес­печивающей максимальную экономию на трансакционных издерж­ках. Безусловно, нет ни одной страны, где система правового и нор­мативного обеспечения хозяйственной деятельности полностью от­вечала бы этим требованиям. Однако все цивилизованные страны стре­мятся сделать работу данных институтов наиболее эффективной при минимальных издержках. Основоположником трансакционного под­хода по праву считается лауреат Нобелевской премии Р. Коуз, автор труда «Природа Фирмы» (1937), однако хронологически первой была концепция Ф. Найта в книге «Риск и неопределенность» (1921).

Появление таких понятий, как неопределенность и риск, кото­рые невозможно было измерить и оценить с помощью традицион­ных методов потребовало создание адекватного математического ап-

парата, поскольку практически все финансовые решения связаны с прогнозированием будущих поступлений или выплат. Впервые ме­тодика анализа дисконтированных денежных потоков была разра­ботана Дж. Ульямсом в работе «Теория стоимости инвестиций», опуб­ликованной в 1938 году, а М. Гордон в 1960-е годы впервые приме­нил этот метод в управлении финансами корпораций для моделиро­вания цены собственного капитала. Важную роль в формировании данной концепций сыграла работа Дж. Хикса «Стоимость и капи­тал», опубликованная в 1939 году.

Концепция временной стоимости денег, или дисконтирования ба­зируется на трех основных понятиях: цены капитала, риска и инф­ляции. При определении цены капитала в первую очередь следует исходить из оценки упущенных возможностей от альтернативных способов вложения капитала. Степень риска для инвестиций оцени­вается с помощью методов математической статистики. Инфляция как макроэкономическое явление представляется в виде нацио­нальных индексов.

Подлинное развитие теория финансового менеджмента получи­ла в послевоенный период, когда сформировалась система мировых фондовых рынков, связанных между собой глобальными компью­терными сетями. В 50—60-е годы XX века была создана, по мнению западных ученых, сердцевина науки — теория портфеля и теория струк­туры капитала.

Первые послевоенные работы основаны на неоклассических пред­ставлениях о фирме как организации, имеющей целью максимиза­цию прибыли. Считалось, что все остальные цели, сформулирован­ные другими теориями, снижение трансакционных издержек, поло­жение на рынке и т.д. можно, в конечном счете, свести к прибыли.

Переворот в теории фирмы произошел после опубликования ра­боты Г. Саймона «Теория принятия решений в экономической тео­рии и науке о поведении». В 1959 году Саймон провозглашает ло­зунг «удовлетворение против максимизации» и обосновывает поня­тие «удовлетворение интересов собственников» как основную цель в бизнесе. Постепенно эта идея стала основополагающей в современ­ной микроэкономике и финансовом менеджменте как ее ветви. На ней основаны краеугольные теории финансового менеджмента: тео­рия портфеля, структуры капитала, дивидендов.

Теория портфеля. Одно из правил работы с финансовыми инстру­ментами гласит, что нельзя вкладывать все средства в активы одного вида, основывается на концепциях дохода и риска и реализуется в теории инвестиционного портфеля. Родоначальником данной тео­рии является Гарри Марковиц, лауреат Нобелевской премии 1990

года. В сложившейся мировой практике под инвестиционным порт­фелем понимается некая совокупность ценных бумаг,, прицддлеждт . щих физическому или юридическому лицу, выступающая как стный объект управления. Структура портфелей выражает опреде­ленное сочетание интересов эмиттентов и инвесторов, а также кон­солидирует -риски по отдельным видам ценных бумаг (акциям, об­лигациям и т.д.).

Смысл портфеля — с целью максимизации благосостояния акци­онеров улучшить условия инвестирования, т.е. придать инвестици­онному процессу такие характеристики, которые не достижимы с точки зрения одной ценной бумаги. Характер портфеля зависит оТи целей инвесторов, его предпочтений, в то же время оптимальным является портфель, включающий от 10 до 15 видов ценных бумаг, поскольку излишняя диверсификация может привести к снижению качества управления портфелем.

Теория структуры капитала. Понятие цели фирмы как достиже­ния удовлетворения собственников с развитием фондового рынка приобретает более конкретный вид и формулируется как максими­зация цены акций или цены Компании. Научные исследования в'| области поиска факторов, влияющих на цену компании, привели будущих Нобелевских лауреатов Ф. Модильяни и М. Миллера к вы­воду о том, что стоимость любой фирмы определяется исключитель- > но ее будущими доходами и не зависит от структуры капитала. 195#* год, когда была опубликована эта работа, считается поворотным в| развитии теории капитала и его структуры.

Подход к структуре капитала с точки зрения его источников жен именно для принятия финансовых решений, поскольку ПОЗВО^Л ляет ответить на основные вопросы управления финансами: откуд получить и как разместить финансовые ресурсы. Вывод Миллера Модильяни был сделан для предприятия, действующего в услов идеального рынка капиталов при значительном количестве ог чений. Впоследствии теория структуры капитала была усовершев ствована самими авторами и их оппонентами, однако и в настоя! время считается, что в развитии данного научного направления ланы лишь первые шаги.

Влияние неоинституционалистской теории в послевоенный пе од выразилось в том, что критерий экономии на трансакционных : держках впоследствии нашел широкое применение при принятии ; шений о выборе оптимальной организационной формы предпри и его финансовой структу ры (создании холдингов, групп и других I поративных структур). Идея о влиянии общественных институтов !

распределение информации на рынке и внутри фирмы нашла свое от­ражение и дальнейшее развитие в других теориях финансового менедж­мента —теории агентских отношений и теории асимметричной ин­формации.

Эти теории нацелены на разрешение проблемы отделения собствен­ности и контроля. Наемные менеджеры (или агенты), в компетенцию которых входит принятие существенных решений по управлению пред­приятием, обладают большим объемом информации о предприятии и действуют далеко не всегда в соответствии с целью максимизации бла­госостояния собственников (иди принципалов). В результате возни­кают так называемые «агентские конфликты». Другим источником такого рода конфликтов является дифференциация интересов собствен­ников и кредиторов. Основные положения теорий агентских отноше­ний и ассиметричной информации были разработаны в трудах Е. Фама, М. Джессинга, У. Меклинга. Они посвящены изучению форм и спо­собов сглаживания такого рода конфликтов в интересах собственни­ков. Эта проблема сегодня очень остро стоит в России.

Традиционно считается, что финансовый менеджмент как наука отпочковался от прикладной микроэкономики в 50-х годах XX века. Однако логика его развития в последние двадцать лет свидетельствует о неуклонном сближении с теориями в области управления или об­щим и производственным менеджментом, маркетингом, а также со­временными направлениями учета — управленческим учетом и кон­троллингом.

Наиболее полно и детализировано содержание современных тео­рий корпоративного управления изложено в зарубежных учебниках и монографиях, многие из которых переведены на русский язык. Среди них работы Ю. Бригхэма и Л. Гапенски, Дж. ван Хорна, У. Шарпа и др. В то же время в России испытывается недостаток в разработках отечественных авторов, учитывающих особенности национального экономического, политического и корпоративного развития. Тем не менее, первый успешный опыт, прошедший проверку временем и прак­тикой, уже есть. К числу таких изданий относится серия учебников под редакцией Е.С. Стояновой, В.В. Крвалева, Г.Б. Поляка и ряд дру­гих. Фундаментальные отечественные исследования в данной области пока еще редкое явление.

10.4.1.