<<
>>

ФИНАНСОВЫЕ ИНСТИТУТЫ, ИЛИ ФИНАНСОВЫЕ ПОСРЕДНИКИ

Организации, «соединяющие» финансовые потребности заемщиков и кредиторов посредством размещения у себя средств кредиторов и предоставления вдальнейшем их заемщикам, являются финансовыми посредниками, юн финансовыми институтами.

Важнейшими причинами возникновения этих структур являются специализация и рост масштабов бизнеса, которые предоставляют финансовым посредникам не только благоприятные возможности дли получения прибыли, но также создают ниши для фирм, специа­лизирующихся на оказании определенных финансовых услуг для компаний. Финансовые посредники отличаются от других фирм тем, что подавляющее большинство их активов и обязательств являются финансовыми. Экономический смысл существования финансовых посредников состоит в следующем:

• объединение в обший фонд средств мелких инвесторов и получение возможности предоставления значительных ссуд крупным заем­щикам;

• возможность предоставления ссуд большому количеству заемщиков и диверсификации собственного портфеля;

■ совершенствование профессионализма благодаря объему сделок;

• появление эффекта роста масштаба финансовой индустрии и новых возможностей для оценки и мониторинга риска.

Финансовые посредники национальных финансовых рынков чаше всего создаются по типу и подобию посредников международного финансового рынка. К ним относятся:

Международные организации (МВФ. МБРР и т.д., работают по иным условиям, нежели все остальные участники мирового финан­сового рынка).

Трастовые компании, которые оказывают услуги по управлению определенными активами клиентов (управление пакетами ценных бумаг, управление по доверенности, агентские фонды). Фонды таких компаний составляют:

• акционерный капитал самих трастовых компаний;

• гарантийные фонды, принятые к управлению по доверенности:

• наследственные фонды (фонды, управляемые по завещанию соб­ственника в интересах наследника).

Суть понятия «траст* в рамках зарубежного законодательства заключается в следующем: одно лицо — учредитель траста — передает свое имущество другому лицу (управляющему траста или доверитель­ному собственнику), с тем чтобы последний владел активами, обо­собленными от частной собственности учредителя траста (так назы­ваемый трастовый фонд), а также заключат сделки с этими активами в интересах другого лица (бенефициара) или для осуществления какой-либо цели, оговоренной в трасте.

На практике выделяются две основные цели учреждения и ис­пользования траста:

• траст — средство для того, чтобы обезопасить свои активы (учре­дитель теряет право собственности, а вместе с этим кредиторы теряют возможность предъявления претензий, направленных именно на эти активы);

• траст — практически идеальная альтернатива завещанию, так как при учреждении траста допускается существование нескольких бенефициаров (как и трастовых управляющих), в пользу которых и распределяется это имущество (как частями — при жизни учре­дителя, так и после его смерти).

Но при наличии названных плюсов в институте траста есть, ко­нечно. и свои если не сказать минусы, то ограничения. Так. к примеру, траст должен быть безотзывным, т.е. учредитель передает имущество, а вместе с ним теряет практически полностью контроль над активами, что, естественно, создает опасность того, что это имущество будет использоваться не так, как предполагал учредитель, а попросту что управляющий трастом поведет себя недобросовестно по отношению к сбережениям учредителя.

В безотзывном (или, как его еще называют, дискреционном) трасте доверительный собственник определяет, какую долю имущества получает каждый из бенефициаров траста. А подчас он даже опре­деляет сам список бенефициаров, хотя при учреждении траста соб­ственником имущества даются указания относительно того, кого включать в этот список.

В соответствии с тем, что такая форма траста априори предусмат­ривает весьма значительную степень отчуждения имущества, бене­фициар. назначаемый в качестве управляющим трастом, не имеет в активах траста имущественного интереса, который мог бы быть при­нудительно осуществлен по закону. А ведь нередко этот бенефициар является и самим учредителем траста; и тут оказывается, что у него нет не только особых прав на имущество траста, но даже и на отчеты по использованию его же имущества.

Страховые компании относятся к наиболее развитым институцио­нальным финансовым посредникам. В 2007 г. объем собранной стра­ховой премии всеми страховыми компаниями мира достиг 4.1 трлн долл. США, увеличившись на 2,5% по сравнению с предшествующим годом (табл. 3.19).

Таблица 3.19

Развитие рынка страхования в мире

Регион Объем страхової/ премии, мш дай. США Темп роста за послед­ний год. % Доля миро­вого рынка.

%

Премия на одного жителя, доля. США Доля стра­хования а ВВП. %
Северная

Америка

1330066 2,1 32,75 3984 8,71
Южная Аме­рика 87397 9,6 2.15 154 2,54
Западная Ев­ропа 1606 324 3,0 39,56 uj

ос

8,85
Центральная и Восточная Европа 74369 12,9 1.83 229 2,78
Азия.всего 840601 4,5 20,70 210,7 6,20
В том числе Япония и новые индус­триальные страны Азии 640754 1,9 15,78 3018 10.38
Океания 68818 3,9 1.69 2059 6,58
Африка 53294 2,8 1.31 55.3 4,31
Всего в мире 4060S70 -> "У 100.00 607 7.49

Мировыми лидерами по развитию страхования являются высо­коразвитые страны (табл. 3.20).

Мировые лидеры нестраховом рынке
Страна Объем собираемой премии на одного жителя, долл. США В том числе страхование жизни, долі. США Общий объем собранной премии, млн дол и США
Ирландия 717) 5734 60693
Великобритания 7114 5731 463686
Нидерланды 6263 2192 102831
Швейцария 5741 3159 43 580
Дания 5103 3381 27 771
Франция 4178 2928 268900
Бельгия 4132 2973 45841
США 4086 1922 1229668
Финляндия 3906 3093 20535
Ш пения 3705 2640 33646
Норі« гия 3370 2439 19412
Япония 3320 2584 424832
Канада 3054 1387 100398
Австралия 3002 1674 62233
Германия 2662 1234 222825
Южная Корея 2384 1657 116990
Россия 209 6.1 29846
Бразилия 202 95 30 786
Китай 69,6 44,2 92487
Индия 46,6 40,4 54375

Источник: \\brld Іпьигапсе іп 2007 — Swissre.com

Национальные банки (центральный банк) — посредники между государством и остапьной экономикой через банки. В качестве такого учреждения национальный банк призван регулировать денежные и кредитные потоки с помощью инструментов, которые закреплены за ним в законодательном порядке.

В различных государствах такие банки называются по-разному: народные, государственные, эмиссионные, резервные, например: Национальный банк Украины. Федеральная резервная система США, Банк Англии, Немецкий федеральный банк. Государственный банк Вьетнама. Народный банк Китая, Национальный банк Республики Казахстан. В России — Центральный банк Российской Федерации (Банк России).

Центральный банк является органом регулирования, сочетающим черты банка и государственного ведомства, поэтому в научной лите­ратуре его часто называют квазипосредником.

Центральный банк не всегда принадлежит государству. Но даже если государство формально не владеет его капиталом (США, Италия, Швейцария) или владеет частично (Бельгия — 50%. Япония — 55%). центральный банк выполняет функции государственного органа.

По своему положению в кредитной системе центральный банк играет роль «банка банков», т.е. хранит обязательные резервы и сво­бодные средства коммерческих банков и других учреждений, предо­ставляет им ссуды, выступает в качестве «кредитора последней ин­станции». организует национальную систему взаимозачетов денежных обязательств либо непосредственно через свои отделения, либо через специальные расчетные палаты.

Основные функции центрапьного банка:

• эмиссия банкнот:

■ проведение денежно-кредитной политики:

■ рефинансирование кредитно-банковских институтов:

■ проведение валютной политики;

■ регулирование деятельности кредитных институтов;

• функции финансового агента правительства;

• установка ломбардной ставки.

В соответствии с содержанием и функциями финансовых посред­ников строится и баланс Банка России, который в агрегированном виде выглядит следующим образом.

Активы:

• золотовалютные резервы;

• кредита центр&чьного банка, выданные правительству и коммер­ческим банкам;

• госуда рст ве н н ые обл и га и и и.

Пассивы:

• депозиты коммерческих банков в ЦБ (обязательные резервы и дополнительные депозиты);

• наличные деньги, которые ЦБ выпустил в обращение;

• счета казначейства, которые обслуживает ЦБ;

• капитал ЦБ;

• средства кредитных организаций.

Пенсионные фонды привлекают ресурсы путем привлечения государственных и частных пенсионных выплат и представляют собой совокупность активов, внесенных для государственного либо негосударственного управления средствами пенсионной системы и обеспечивающих права граждан на пенсионное обеспечение. Характеристика крупнейших пенсионных фондов представлена в табл. 3.21.

Крупнейшие пенсионные фонды bgcolor=white>Stichring

Pensiocnfonds APP (APP)

Страна Фонд Активы, млрд до. и. США Суще­

ствует

с

Происхож­

дение

Rсреднем на граж­данина
Япония Government Pension Invest ment Fand 935.5 2006 Несырьевое Н/д
Норвегия Government Pension Fund of Norway 391 1990 Нефть 81 500
Нидер­

ланды

313 (215 евро) 1922 Несырьевое Н/д
Канада

(Квебек)

Caisse de depot et placement du Quebec (Пенсионный фонд Квебека) 25S 1965 Несырьевое Н/д
США (Ка­лифорния) California Public Fmployees' Retirement System (Ca/PFRS) 21S.2 н/д Несырьевое Н/д
Нидер­

ланды

Stichting

Pensiocnfonds Zorg en Wetzijn (PFZW. бывший PGGSf)

123 (85 евро) 1969 Несырьевое Н/д
Канада CPP Investment Poard (Пенси­онным план Ка­нады) 122.7 1997 Несырьевое 183 300
Канада

(Онтарио)

Ontario Teachers’ Pension Plan 109 1990 Несырьевое Н/д
Ирландия National Pension Reserve Fund (NPRF) 30 2001 Несырьевое Н/д

Инвестиционные фонды — компании, которые продают свои акции или паи (в зависимости от организационно-правовой формы суще­ствуют акционерные и паевые инвестиционные фонды) юридическим или физическим лицам, а затем инвестируют вырученные средства в самые различные ценные бумаги. Цель — сформировать доходный пакет ценных бумаг посредством их диверсификации. В основе прибыли — колебании рыночной стоимости ценных бумаг, входящих в состав портфеля компании.

Взаимные фонды — портфель акций, облигаций или других активов, приобретенных от имени группы инвесторов, управление которым осуществляется профессиональной инвестиционной компанией или другим финансовым институтом. Фонды предоставляют определенные удобства своим участникам, в частности доступ к котировкам ценных бумаг на вторичном рынке. Стоимость акций фонда равна стоимости суммарных инвестиций фонда (за вычетом долга), деленных на число акций. Основное преимущество для вкладчиков — уменьшение риска, поскольку инвестиции распределены среди большого количества различных предприятий.

Крупнейшими взаимными фондами обладают такие компании, как JPMorgan Chase, Morgan Stanley, Allianz (деятельность осуществля­ете я через принадлежащую Alianz американскую компанию PIMCO), Goldman Sachs. Citigroup. Крупнейшими взаимными фондами в России обладают Атон. Тройка Диалог и Ренессанс Капитал.

Коммерческие банки — основные посредники, которые покупают ценные бумаги, государственные краткосрочные облигации и держат их в своем портфеле, предоставляют услуги андеррайтинга. Они от­носятся к институтам как первичного, так и вторичного рынка. Ком­мерческий банк — организация, основной деятельностью которой является выдача кредитов и принятие вкладов (депозитов). Про­центные ставки по выданным кредитам выше процентных ставок по вкладам. Разница между этими показателями является банковской прибылью — маржей. Эпитет «коммерческий» в отношении банка условен, потому что означает, что главной целью деятельности орга­низации является получение прибыли. В то же время некоторые банки более глубоко специализируются на отдельных банковских услугах. К банковским услугам относятся:

• кредитование юридических и физических лиц;

• операции по вкладам;

• валютные операции (только уполномоченные банки);

• операции с драгоценными металлами;

• выход на фондовый рынок н Forex;

• ведение расчетных счетов хозяйствующих экономических субъ­ектов;

• обмен испорченных денежных (рваные, обожженные, постиранные купюры) знаков на неиспорченные;

• ипотека;

• автокредитование:

• и др.

В зависимости от законодательства страны и особенностей фор­мирования фондовых рынков коммерческие банки играют различную роль. Российские коммерческие банки, так же как германские и японские, могут оказывать как кредитные, так и инвестиционные услуги (в отличие от американских, хотя в последние годы в США осуществляются шаги по наделению коммерческих банков этими функциями), т.е. могут совмещать классические банковские операции с деятельностью на фондовом рынке. В Польше банкам категорически запрещено работать с негосударственными ценными бумагами. Ком­мерческие банки России могут выполнять все виды операций на рынке ценных бумаг (при наличии лицензии, выданной ФСФР), в том числе заниматься брокерской и дилерской деятельностью, консультированием, клиринговыми операциями, вести реестр ак­ционеров и осуществлять депозитарную деятельность. Лицензии Центрального банка РФ дают право кредитной организации опери­ровать ценными бумагами, выполняющими функции средств платежа (чеки, векселя и т.п.), а также бумагами, подтверждающими привле­чение средств во вклады (сберегательными и депозитными сертифи­катами, сберегательными книжками). Для работы с другими ценными бумагами (в том числе корпоративными) необходима специальная лицензия ФСФР Широкий спектр деятельности коммерческих банков в России становится объектом принципиальной критики в период экономического кризиса. Полемика в научной п практической сферах сосредоточена на ограничении деятельности банков на фондовом рынке по типу американской банковской системы.

Венчурные компании. К венчурным компаниям относятся фирмы, вкладывающие капитал в наиболее рисковые активы, чаще всего связанные с инновациями. В РФ созданы и функционируют ОАО «Российская венчурная компания». ОАО «Российский инвестици­онный фонд информационно-коммуникационных технологий» и ОАО «Финансовая лизинговая компания». Цель их создания — сти­мулирование инновационной деятельности и развитие высоких технологий (хайтек).

Инвестиционные компании. В российском смысловом поле слово­сочетание «инвестиционная компания» может означать следующее.

1. Юридическое лицо, чаше некредитная организация, обладающее лицензией ФСФР на проведение как минимум брокерских и/или дилерских операций. Если такое юридическое лицо одновременно является еше и кредитной организацией, т.е. обладает соответству­ющими лицензиями ЦБ РФ. то такое юридическое лицо называется в российской традиции инвестиционным банком.

2. Просто компания, занимающаяся инвестированием каких-либо активов (чаще наиболее ликвидных активов, т.е. денежных средств).

Преимущества инвестиционных компаний состоят в возможности разработки специальных портфелей для крупных инвесторов с учетом их индивидуальных целей (например, угроза потерн компании).

Инвестиционные банки — посредники на рынке ценных бумаг между корпорациями, желающими продать (разместить) свои ценные бумаги, н потенциальными инвесторами, как индивидуальными,так и институциональными. Работают как на национальном рынке, так и на евросегменте.

Обычной практикой дли инвестиционных банков является прямое приобретение от корпорации акций или облигаций. Затем группа та ких бан ков форм 11 р ует с и ндо I кат для п родажи це н н ых бумаг части ы м лицам и организациям. Инвестиционные банки также оказывают услуги консалтинга при сделках слияний и поглощений, прочих финансовых транзакциях, выступают в качестве гарантов при рас­пространении ценных бумаг.

Для типичного инвестиционного банка характерно выполнение следующих функций:

• андеррайтинг и торговля ценными бумагами;

• предложение брокерских услуг частным и институциональным инвесторам;

• предоставление услуг по слияниям и поглощениям:

• проведение финансовой аналитики и исследований в интересах инвесторов и корпораций:

■ выполнение функций маркет-мейкеров для отдельных видов ценных бумаг.

Остановимся на основных перечисленных функциях более под­робно.

Слияния и поглощения

Слияния и поглощения для инвестиционного банка, работа­ющего в стране с развитым финансовым рынком, достаточно часто становятся основной сферой получении дохода. Многие российские предприятия и финансовые группы еше не вышли на тот уровень развития, когда появляется потребность в услугах инвестиционного банка по проведению слияний п поглощений. Поэтому этот вид деятельности инвестиционного банка в России пока не востре­бован.

В российских условиях под слияниями и поглощениями часто понимают операции с крупными пакетами акций. Однако деятель­ность по покупке и продаже отдельных предприятий не тождественна слияниям и поглощениям, ее отличие состоит в функционале инвес­тиционного банка при проведении слияний и поглощений. Эта деятельность подразделена на следующие составляющие:

• консалтинговая деятельность по определению оптимального ва­рианта реструктурирования бизнеса;

• привлечение финансовых ресурсов для осуществления слияний н поглощений:

• аккумулирование на рынке крупных пакетов акций по заказу клиента (покупка крупных пакетов или продажа крупных пакетов):

• реструктуризация отдельной компании и продажа ее частей;

• выработка п осуществление эффективной зашиты клиента от поглощения.

Торговля ценными бумагами

Данный вид деятельности определен как внешний ввиду возмож­ности непосредственно продавать брокерские услуги, т.е. услуги по покупке и продаже ценных бумаг.

В то же время деятельность по торговле ценными бумагами также обеспечивает инвестиционную банковскую деятельность (продажи разметаемых ценных бумаг) и деятельность по управлению активами (покупки и продажи ценных бумаг в процессе реструктуризации портфеля ценных бумаг). При этом на развитых финансовых рынках под торговлей ценными бумагами понимается не просто процесс заключения сделок купли/продажи ценных бумаг, а осуществление сложных торговых и арбитражных стратегий, состоящих как из мно­жества простых сделок купли/продажи, так из более сложных сделок.

В России сегодня торговля ценными бумагами означает почти всегда не связанные между собой сделки купли/продажи, и лишь изредка крупные институты применяют более сложные сделки.

Организация торговли ценными бумагами в рамках инвестици­онного банка или крупной инвестиционной компании — отдельная сфера бизнеса и науки, имеющая свои сложные закономерности и технологии. Это вид деятельности, который осваивается участниками рынка в первую очередь. В большинстве случаев крупные российские участники рынка имеют достаточно высокотехнологичные подраз­деления. занимающиеся торговыми операциями с ценными бумагами.

Торговля ценными бумагами требует определения круга участников этих сделок.

Институциональный инвестор {Institutionalinvestor) — юридическое лиио, выступающее в роли держателя денежных средств (в виде взносов, паев) н осуществляющее их вложение в ценные бумаги, недвижимое имущество (в том числе права на недвижимое иму­щество) с целью извлечения прибыли. К институциональным ин­весторам относятся инвестиционные фонды, пенсионные фонды, страховые организации, кредитные союзы (банки). Институцио­нальные инвесторы обеспечивают почти половину торговли на Нью-Йоркской фондовой бирже, торгуя, как правило, большими пакетами акций.

В США существует понятие «квалифицированным институцио­нальный инвестор» (Qualified Institutional Investor). Это институцио­нальный инвестор в США, который имеет право, согласно класси­фикации Комиссии по ценным бумагам и биржам, участвовать в торговых операциях с ценными бумагами наряду с другими квали­фицированными институциональными инвесторами без регистрации этих ценных бумаг в Комиссии по ценным бумагам и биржам США. Квалифицированный инвестор должен иметь под своим управлением не менее 100 млн долл. США.

Андеррайтер (underwriter) (на рынке ценных бумаг) — юридическое лицо, которое осуществляет руководство процессом выпуска ценных бумаг и их распределения. Андеррайтер «твердого обязательства» (Firm commitment) гарантирует эмитенту получение выручки от про­дажи ценных бумаг, так как фактически приобретает ценные бумаги у эмитента, даже если кроме андеррайтера «твердого обязательства» не нашлось больше желающих купить ценные бумаги эмитента. Ан­деррайтером может быть любое юридическое лицо, соответствующим образом лицензированное ФСФР т.е. это может быть или инвести­ционная компания, или инвестиционный банк. Это юридическое лнио и предлагает инвесторам купить выпуск ценных бумаг эмитента.

В России договор с андеррайтером может быть двух типов:

• «твердое обязательство» — андеррайтер обязуется приобрести все ценные бумаги, предлагаемые для первичного публичного разме­щения. н перепродать! IX. Весь риск продажи ложится на андеррай­тера;

■ «максимальные усилия» (Best efforts) — продажа максимально возможного числа ценных бумаг нового выпуска без финансовой ответственности. Андеррайтер снимает с себя часть риска в случае, когда часть ценных бумаг продать не удается.

Андеррайтинг на рынке ценных бумаг может осуществляться синдикатом андеррайтеров, т.е. группой инвестиционных банков н/ или инвестиционных компаний, создаваемой на непродолжительное время, для того чтобы обеспечить продажу нового выпуска ценных бумаг по иене, установленной в предварительном соглашении. Син­дикат андеррайтеров возглавляет ведущий андеррайтер. Ведущий андеррайтер организовывает синдикат по размещению ценных бумаг, поддерживает контакты с эмитентом и ведет учет размешенных бумаг.

Более детально услуги по андеррайтингу ценных бумаг, а также формы андеррайтинга описаны в п. 5 Стандартов деятельности по андеррайтингу. Андеррайтер готовит выпуск, решает, на какой бир­жевой площадке будет проводиться размещение бумаг, оформляет договоры между компанней-эмитентом и выбранными биржевыми площадками. Также обычно готовится договор с обслуживающими депозитариями. Инвестиционный банк или инвестиционная ком­пания отвечает за выставление/размещение ценных бумаг на бирже(ах) и принятие заявок от покупателей (инвесторов) по приобретению данных бумаг. После этого он обычно предоставляет сформированную/ заполненную книгу заявок компании-эмитенту. Компания определяет приемлемый уровень иены, по которой будет размешаться эмиссия (выпуск). Исходя из нее, андеррайтер определяет тот круг инвесторов, который готов приобрести ценные бумаги данного выпуска по со­гласованной/заявленной ставке. В итоге андеррайтер несет ответ­ственность за то, чтобы средства от подтвердивших свою заинтере­сованность в процессе предпродажи и реально оплативших ценные бумаги данного выпуска инвесторов были перечислены компании- эмитенту.

Хедж-фонд — это частный, не ограниченный нормативным ре­гулированием либо подверженный более слабому регулированию инвестиционный фонд, недоступный широкому кругу лиц и управ­ляемый профессиональным инвестиционным управляющим. От­личается особой структурой вознаграждения за управление активами, а также наличием собственного капитала управляющего в активах фонда.

Первый хедж-фонд был создан Альфредом Уинслоу Джонсоном в 1949 г., но наибольшее развитие хедж-фонды получили со второй половины 1980-х гг. Тогда среди инвестиционных институтов выде­лился новый тип фондов, занимавшихся прогнозированием эконо­мических и политических событий и, исходя из этого, формировавших свой инвестиционный портфель. Широко известным стал хедж-фонд Джорджа Сороса Quantum, сыгравший на спрогнозированном пони­жении английского фунта стерлингов. После «черной среды» 1992 г. произошла девальвация английской валюты, а фонд Сороса заработал I млрд долл. за одну торговую сессию.

Американские хедж-фонды по закону имеют право обслуживать только профессиональных инвесторов с первоначальным взносом не менее 5 млн долл. для частных инвесторов и 25 млн долл. — для институциональных квалифицированных инвесторов. Преимущества их функционирования связаны с тем, что в соответствии с нацио­нальной нормативной базой «неограниченность нормативным регу­лированием» означает нелимитированностьстратегии и маржиналь­ного плеча как основного инструмента деятельности этих фондов. Наиболее популярным местом расположения фондов является Лондон, на который приходится 31% этого рынка, затем следуют США с 27%. Крупнейшими лондонскими фондами являются GLG Emerging Markets (5 млрд долл.). Emerging and Asia funds (5 млрд долл.). Всего в мире более 12 тыс. хедж-фондов, управляющих активами порядка 2,5 трлн долл. (2007). В России существует первый и пока единственный хедж- фонд для квалифицированных инвесторов УК «Альфа-ка и и тал» (зарегистрирован ФСФР 21 июля 2009 г.). Это объясняется тем, что законодательство, позволяющее создать такие фонды, появилось лишь летом 2008 г. Разразившийся кризис отложил на некоторое время тему создания национальных хедж-фондов.

Аналогами хедж-фондов в России с большой натяжкой можно назвать ОФБУ, которые, в отличие от ПИФов, могут использовать фьючерсы и опционы, а значит — и формировать агрессивную ин­вестиционную стратегию. Также некоторую схожесть с хедж-фондами имеет частное доверительное управление, при котором управляющий (частное лицо или представитель инвестиционной компании или брокера) может использовать сколь угодно агрессивные инвестици­онные стратегии. При условии, что непосредственно инвестор пол­ностью контролирует свой счет и все сделки абсолютно прозрачны, обеспечивается снятие морального риска инвестирования.

Ряд аналитиков либерального направления в экономике считают, что за хедж-фондами и фондами прямых инвестиций будущее, по­скольку эти финансовые институты создали гигантскую финансовую индустрию. Причиной их возникновения и развития стали процессы высокой стоимостной оценки финансовых услуг, предлагаемые рынком с 1990-х гг. За этот короткий период данные финансовые посредники пережили взлеты и падения, но сохранили позиции на рынке финан­совых услуг. Хеджевые стратегии по-прежнему остаются действенным инструментом устранения аномальных рыночных спредов и рыночной неэффективности.

Ограничения на деятельность хедж-фондов налагают их инвесторы, банки и их кредиторы, осуществляющие тщательный контроль ин­вестиционных стратегий фондов. Конечно, негатив деятельности отдельных хедж-фондов вносит определенный вклад в критику этих финансовых посредников. Наиболее крупный обвал знаменитого американского хедж-фонда Long- Term Capital Management ( LTCM) в результате финансового краха 1998 г. и крах еще одного крупного хедж-фонда — Amaranth в 2006 г. совсем не способствуют процессам поддержки этих финансовых посредников. Тем не менее эти обвалы — лишь свидетельство рискового характера рыночной экономики, а не результат развития финансовых институтов.

Паевые инвестиционные фонды (ПИФы). С 1996 г. на российском рынке финансовых услуг для населения начази работать принципи­ально новые структуры — паевые инвестиционные фонды (ПИФы), которые представляют собой объединенные средства инвесторов, переданные в доверительное управление профессиональным менед­жерам (управляющей компании).

ПИФы — проверенный мировой практикой механизм привлечения денег мелких инвесторов в национальную экономику. Они создают возможность для простого человека получать от вложений в ценные бумаги такие же выгоды, какие получают крупные институциональные инвесторы: банки и корпорации. Одновременно ПИФы выступают одним из способов не только уберечь свои деньги от инфляции, но и обеспечить их накопление.

При этом следует отметить, что доходность инвестиций в паевые фонды не гарантируется государством, это имеет принципиальное значение в условиях финансового кризиса.

Пайщиками паевых фондов могут быть как физические, так и юридические лица.

Создание паевого фонда осуществляется путем приобретения его участниками инвестиционных паев. Инвестиционный пай — именная ценная бумага, удостоверяющая право собственности в паевом фонде. Пай также дает право его владельцу на получение назад вложенных денег и дохода (в случае прироста капитала фонда). Продажу и выкуп паев производят управляющая компания и/или агенты паевого фонда.

Собранные средства инвесторов передаются в доверительное управ­ление управляющей компании, при этом они находятся на хранении в другой организации — специализированном депозитарии, который также контролирует правильность операций со средствами пайщиков фонда. Оплата услуг этих компаний осуществляется из средств пай­щиков в виде вознаграждения, рассчитываемого как определенный процент от величины активов (но не более 5%). Обычно для пайщиков эти расходы незначительны (государство ограничивает размер комис­сионных; сами компании стремятся к его минимизации, чтобы при­влечь новых пайщиков). Паевые фонды подчиняются строгим законам и правилам, отвечающим международным стандартам зашиты инвес­торов. Законодательная база паевых фондов насчитывает более 30 по­ложений и документов, где прописаны все нюансы взаимоотношений «паевой фонд — инвестор», а также взаимоотношений между органи­зациями, обеспечивающими работу паевых фондов.

Создание и деятельность паевых фондов, так же как и всего рынка ценных бумаг, регулируется государством в лице Федеральной службы по финансовым рынкам.

Основными объектами вложений паевых фондов являются ценные бумаги следующих видов:

• государственные ценные бумаги РФ и субъектов Федерации;

• акции и облигации открытых акционерных обществ.

Другими объектами вложений могут быть:

• банковские депозиты;

• объекты недвижимости (для интервальных фондов).

Доходы инвесторов паевых фондов образуются за счет роста ак­тивов, составляющих фонд. Этот рост отражается в стоимости ин­вестиционного пая. по которой управляющая компания или ее агенты осуществляют их выкуп. Продав пай. инвестор получает назад пер­воначально вложенные деньги вместе с приростом (если стоимость пая выросла).

В зависимости от возможности выкупа паев существует два типа паевых фондов:

• открытые — выкупают паи по первому требованию пайщиков в любой рабочий день:

• интервальные — выкупают паи в соответствии с правилами фонда, но не реже одного раза в год.

Значение паевых фондов для индивидуальных инвесторов состоит в следующем:

• ГІФ — самый простой способ внесения и получения вложенных денег:

• ПФ дают возможность каждому пайщику за минимальную сумму денег получить большее количество ценных бумаг разных эми­тентов, что значительно снижает личный риск потери денег, свя­занный с крахом отдельных компаний:

• ГІФ предоставляют услуги профессионального управления сбере­жениями граждан. Так, например, вложения средств фонда в те или иные объекты производятся на основании технического ана­лиза соответствующего рынка:

• ГІФ обеспечивают управление деньгами большого числа мелких инвесторов как единым капиталом, что значительно снижает издержки по сравнению с индивидуальным инвестированием;

■ ГІФ функционируют в зоне льготного налогообложения (в част­ности. отсутствия налога на прибыль), что предоставляет возмож­ность непосредственным инвесторам получать более значимый доход на вложенный в фонд капитал.

Права инвесторов в фонде защищены гарантиями управляющих компаний.

Управляющие компании паевых фондов призваны гарантировать:

• открытость информации о фонде и компаниях, обслуживающих его работу;

• обеспечение доступа к информации о стоимости инвестиционного пая н величине активов, а также предоставление ежегодных отчетов о работе фонда;

• обеспечение процесса вложения средств инвестора в соответствии с заявленной инвестиционной декларацией;

• обеспечение выкупа инвестиционных паев в соответствии с пра­вилами фонда.

Основной доход инвестора — цена пая, которая может как увели­чиваться. так и уменьшаться.

Исследователи ПИФов выделяют ряд специфических преимуществ этих структур:

• профессионализм управления инвестиционными паями, обуслов­ленный эффектом масштаба:

• высокая ликвидность паевых инструментов (однако ниже, чем аналогичный показатель брокерских услуг);

• низкие требования к суммам инвестирования, следовательно, доступность его:

■ низкий уровень вознаграждения за предоставленную фондом услугу. Обший фонд банковского управления (ОФБУ) представляет собой

механизм инвестирования, имеющий много общего с ПИФами.

ОФБУ — -это форма коллективного инвестирования на российском рынке ценных бумаг. Инвестиции одних участников объединяются с активами других участников фонда (в совокупности — учредителей управления) в единый имущественный комплекс, средства которого инвестируются в доходные активы на российском фондовом рынке. Доверительный управляющий, исходя из величины переданного в управление имущества, определяет долю каждого участника фонда и выдает ему сертификат долевого участии, в котором указано коли­чество номинальных паев фонда, соответствующее вкладу учредителя управления на момент внесения активов в фонд. По мере роста обшей стоимости активов в ОФБУ растет и стоимость номинального пая фонда, а также, соответственно, стоимость долей учредителей управ­ления в фонде. Доход, полученный от доверительного управления имуществом ОФБУ. распределяется между участниками фонда про­порционально их доле в фонде. В момент вывода средств из фонда учредитель управления получает назад свою дол ю инвестированных средств, плюс инвестиционный доход за все время управления его активами, минус вознаграждение доверительного управляющего и налоги (в установленных законодательством случаях).

Специфика ОФБУ состоит в том. что при управлении его имуще­ством используются все инструменты фондового рынка, что обеспе­чивает, благодаря диверсификации вложений, высокую надежность инвестиций и стабильный доход, существенно превышающий ин­фляцию и ставки по депозитам в коммерческих банках. В периоды нестабильности и спадов активы фонда переводятся в облигации, гарантирующие стабильный процентный доход независимо от на­правления движения цен на рынке, а в периоды роста курсовой стоимости акций фонд использует это движение как мощный источник дохода для вкладчиков фонда. Основным достоинством банковских фондов является отсутствие жестких рамок, ограничивающих управ­ляющего в вопросах формирования инвестиционных стратегий и выборе инструментов для инвестирования. В отличие от ПИФов, объекты инвестирования в которых достаточно ограниченны, по­добных ограничений у банковских фондов значительно меньше. Банк, сформировавший фонд, вправе размешать активы пайщиков во все инструменты, на операции с которыми у него есть лицензии, — ко­нечно. в рамках инвестиционно)! декларации. Таким образом, банк может формировать фонды для вложения в ценные бумаги как рос­сийских, так и иностранных эмитентов; иностранные валюты; дра­гоценные металлы; производные финансовые инструменты.

Представим некоторые данные о состоянии ОФБУ в 2006 г.

Объем фондов — 7.73 млрд руб.

Три ведущих банка по объему фондов — Банк Петрокоммерц, Банк ЗЕНИТ. Газпромбанк.

Лидеры роста:

• ОФБУ Базовые отрасли Уральского банка реконструкции и раз­витии — 81,%%. Данный ОФБУ является ОФБУ пассивного управ­лении, инвестирующий в акции российских компаний, в капитале которых участвует или до последнего времени участвовало госу­дарство (РАО ЕЭС, Газпром, ЛУКойл. Ростелеком, Сбербанк и др.).

• Индексный фонд российских акций Юниаструм Банка — 74,12%. Фонд предназначен дли получении доходности, близкой к доход­ности индекса Morgan Stanley Russia.

• ОФБУ «Доходный» Банка ЗЕНИТ — 71,17%. Данный ОФБУ яв­ляется смешанным рублевым ОФБУ, направленным на агрессивный прирост капитала.

• ОФБУ «Центр-Инвест I» — 59,17%.

• ОФБУ «Универсальный» УБРиР — 58.83%.

Представленными организациями и структурами перечень фи­нансовых посредников не ограничивается, поскольку он в значи­тельной степени завнситот национальных особенностей и специфики деятельности субъектов рынка. В то же время многообразие финан­совых институтов требует чрезвычайно развернутой палитры финан­совых инструментов, предоставляемых этими институтами, и одно­временно трансформирует функции некоторых из них. Прежде всего это касается акций — самого распространенного финансового актива. Их классификационная характеристика — долевые ценные бумаги (доля в управлении) — предполагает, что акции — инструмент участия в управлении определенной компанией. С развитием финансовых институтов сегодня акции рассматриваются как объект инвестиро­вания. а не как инструмент управления. Появление новых тенденций развития существующих финансовых инструментов н создание ин­новационных — характерная черта развития глобатьной финансовой системы.

В то же время в России проблема развития финансовых посред­ников сталкивается с проблемой низкой емкости финансовых услуг.

Чтобы российские финансовые посредники были конкуренто­способными и могли оказывать финансовые услуги на уровне мировых стандартов, их капитализация, т.е. стоимость бизнеса, должна соот­ветствовать показателям аналогичных зарубежных структур. Например, по состоянию на 8 февраля 2010 г. капитапизация небанковских хол­дингов в США, специализирующихся на оказании финансовых услуг населению, Charley Schwab Corp. (SCHW), TD Ameritrade (AMTD) и E* Trade Finansial Corp. (ETFC) составляла соответственно 21.0 млрд долл.. 10.0 млрд и 2.8 млрд долл. Крупнейшие управляющие инвес­тиционными фондами имеют рыночную стоимость: Prudential Finan­cial Inc. (PRU) — 22,5 млрд долл.; Black Rock Inc. (BLK) — 39,4 млрд; Invesco Ltd. (IVZ) — 8,0 млрд, Janus Capital (JNS) — 2,18 млрд долл.

Американские банковские холдинги, работающие преимуществен но как инвестиционные банки, например Goldman Sachs Group Inc. (GS) и Morgan Stanley {MS), обладали капитализацией 83,7 млрд и 37.1 млрд долл. соответственно. Рыночная стоимость универсальных банковских холдингов США: Bank of America Corj). (ВАС) — 129 млрд долл.: Citigroup Inc. (С) — 91,7 млрд долл.

Большинство российских финансовых посредников, за исклю­чением ряда крупных банков, чьи акции торгуются на фондовых биржах ММВБ и РТС. не являются публичными компаниями и не публикуют консолидированной финансовой отчетности. Видимо, понимая, что добиться оказания конкурентных финансовых услуг на внутреннем рынке невозможно без радикальных изменений бизнеса брокеров, инвестиционных банков, управляющих компаний и иных посредников, ФСФР России в 2009 г. приняла решение о существенном повышении требований к собственному капиталу профессиональных участников рынка ценных бумаг. Согласно упомянутому ранее приказу ФСФР России от 30 июля 2009 г. N? 09-29/пз-н «О внесении изменений в нормативы достаточности собственных средств профессиональных участников рынка ценных бумаг, а также управляющих компаний инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосу­дарственных пенсионных фондов, утвержденных приказом ФСФР от 24 апреля 2007 г. № 07-50/ПЗ-Н» минимальные требования к соб­ственным средствам для брокеров были повышены с 5 млн до 35 млн руб. с I июля 2010 г. и до 50 млн руб. с I июля 2011 г.; дня дилеров и доверительных управляющих ценными бумагами — с 10 млн руб. до соответственно 35 и 50 млн руб.: для управляющих компаний коллек­тивными инвестициями — с 60 млн до 80 млн руб. с I июля 2011 г.

Только данными административными мерами проблему низкой капитализации и, следовательно, недостаточной эффективности российских финансовых посредников не решить. Серьезным пре­пятствием на пути развития данного бизнеса является низкая емкость рынка финансовых услуг в России. Иными словами, меры, предпри­нимаемые органами власти в сфере пенсионной реформы, социальной поддержки населения, развития финансового рынка и т.п., в настоящее время п в ближайшей перспективе не материализуются в виде замет­ного роста активов, которые внутренние инвесторы приносят на фондовый рынок. В результате российский финансовый рынок ока­жется в числе аутсайдеров.

В рамках курса по экономике небанковского финансового по­средничества. который прошел в 2009 г. в ГУ ВШЭ. была проведена работа по оценке емкости российского финансового рынка в 2009- 2014 гг.

На основании разнообразных источников н экспертных опросов была оценена стоимость активов, которые разные категории нндн- видуальных и институциональных инвесторов держат на брокерских счетах, передают в доверительное управление, в том числе в паевые фонды. Также были произведены оценки рынка инвестиционных услуг при размещениях разных ценных бумаг и осуществлении сделок слияний-поглощений. После этого по годам была рассчитана сумма доходов посредников от оказания небанковских финансовых услуг, это в итоге позволило определить потенциальную капитализацию бизнеса инвестиционных банков, брокеров и доверительных управ­ляющих. По расчетам ИЭПП. весь бизнес российских инвестиционных банков, брокеров и доверительных управляющих стоит около 10 млрд долл., что никак не позволяет появиться на этом рынке организациям, которые сумели бы составить достойную конкуренцию зарубежным финансовым компаниям. Несмотря на внешне благоприятные по­казатели объемов биржевых торгов, капитализации российских ком­паний, объемов IPO. сделок слияний и поглощений, конкурентоспо­собность российских компаний, оказывающих небанковские финан­совые услуги, не только сейчас, но и на ближайшие несколько лет остается под вопросом. Это само по себе является источником по­вышенных рисков для инвесторов, эмитентов и экономики в целом. Решение данной проблемы требует от государства и бизнеса прорывов в области стратегического менеджмента, внедрения инноваций, встраивания российских финансовых институтов в цепочки глобальной стоимости на международных финансовых рынках, принятия ре­шений, которые окажут реальное влияние на качественное повышение емкости внутреннего финансового рынка.

3.3.

<< | >>
Источник: О.В. Малиновская, И.П. Скобелева, A.B. Бровкина. Финансы: Учеб. пособие . В 2 т. — М.: ИНФРА-М. — 320 с. — (Высшее образование). 2012

Еще по теме ФИНАНСОВЫЕ ИНСТИТУТЫ, ИЛИ ФИНАНСОВЫЕ ПОСРЕДНИКИ:

  1. 8. ВИДЫ ФИНАНСОВЫХ ПОСРЕДНИКОВ, ИХ РОЛЬ НА ФИНАНСОВОМ РЫНКЕ
  2. 6. 1. Финансовое посредничество и финансовые посредники
  3. Финансовое посредничествои финансовые посредники
  4. Финансовое посредничество и финансовые посредники
  5. Финансовый посредник
  6. 2.7. ФИНАНСОВЫЕ ПОСРЕДНИКИ
  7. ФИНАНСОВЫЕ ПОСРЕДНИКИ
  8. ФИНАНСОВЫЕ ПОСРЕДНИКИ
  9. ФУНКЦИЯ ФИНАНСОВЫХ ПОСРЕДНИКОВ
  10. ФУНКЦИЯ ФИНАНСОВЫХ ПОСРЕДНИКОВ