ФИНАНСОВАЯ ИНФРАСТРУКТУРА И РЕГУЛИРОВАНИЕ ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ

Все нормативно-законодательные акты преследуют цель охраны юридических и физических лиц от мошенничества в финансово!! сфере и обеспечения соблюдения договорной дисциплины, они являются частью юридической системы страны. При этом одни функции по регулированию финансовой системы выполняются организациями, объединяющими частные компании, другие — го­сударственными организациями. Иногда организациями частного сектора становятся профессиональные узкоспециализированные ассоциации, к примеру НФА.

В соответствии с мировыми стандартами финансовая инфраструктура включает в себя торговые системы; расчетно-клиринговые и депози­тарные организации, содействующие торговле финансовыми инстру­ментами: регулирующие органы, контролирующие взаимоотношения участников финансовой системы; реггтинговые агентства, определяющие инвестиционную привлекательность того или иного эмитента.

Ученые-исследователи на протяжении двух последних столетии утверждают, что эволюция инфраструктуры финансовой системы является основным критерием для понимания механизма экономи­ческого развития стран.

Опираясь на характерные теории западных специалистов, пред­ставим характеристику элементов инфраструктуры финансово!! системы.

Торговые системы выступают организаторами торговли на финан­совых рынках. Российское законодательство определяет их деятель­ность как предоставление услуг, непосредственно способствующих заключению сделок с ценными бумагами между участниками рынка ценных бумаг.

Исторически организаторы торговли делятся на биржевых и вне­биржевых участников. Фондовая биржа в данном делении рассмат­ривается как нормативный центр рынка ценных бумаг. Аналитики фондового рынка выделяют следующие функции биржи:

• создание действующего рынка;

• формирование цен на рынке;

• распространение информации о финансовых инструментах, их доходности, риске и условиях обращения;

• поддержание профессиональных финансовых посредников;

• выработка правил торговли финансовыми инструментами;

• разработка индексов, отражающих состояние эмитентов ценных бумаг и фондового рынка в целом.

Внебиржевой рынок характеризуется повышенным уровнем риска для его участников, отсутствием регламента правил, слабым уровнем регулирования, относительной информационной закрытостью.

Гигантский внебиржевой рынок является одной из отличительных черт американской экономики. Основная внебиржевая деятельность осуществляется в рамках торговой системы МАБОЛО. существующей с 1971 г. Пользователями системы являются брокерско-дилерские фирмы (3200 терминалов) и абоненты (200 тыс. терминалов). Вне­биржевой рынок США посредством системы МА50А() по количеству сделок опережает Нью-Йоркскую фондовую биржу (ЛТ5Е)[73].

Кшринговая система осуществляет координацию процесса про­хождении расчетов по сделкам с участием депозитария и расчетной палаты.

Клиринговая деятельность — деятельность по определению вза­имных обязательств (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним) и их зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним[74].

Главная задача клиринговой системы — обеспечить гарантии в совершении сделок. Функции финансового компонента клиринга, определяемые отношением сторон к финансовым средствам и спо­собам их управления, включают:

• управление финансовыми средствами, которое подразумевает от­ветственность за сохранность привлеченных средств, систему взаи­моотношений, позволяющую собрать средства в гарантийный фонд для обеспечения надежности заключения сделок и в маржевый фонд для обеспечения вариационной и начальной маржи, а также создание условий для оптимальной доходности собранных средств;

■ взаиморасчеты, т.е.

Функции операционного компонента клиринга, обусловленные технологией проведения биржевых торгов п теми обязательствами, которые контрагенты сделок берут на себя при ее реализации, вклю­чают:

• управление рисками в ходе торгов;

• расчеты обязательств на рынке в ходе и по итогам торгов. Расчетное обслуживание участников фондового рынка осуществля­ется специализированной кредитной организацией. Центральный банк играет важную роль в развитии расчетных процедур. В странах с развитыми финансовыми рынками Центральный банк или его аналог сам выполняет платежные функции.

Депозитарная деятельность. Термин «депозитарий» появился в России в начале 90-х гг. прошлого века. Клиентам депозитария от­крываются счета, на которых ценные бумаги учитываются в элект­ронном виде.

Депозитарная деятельность подлежит обязательному лицензиро­ванию. при этом депозитарии предлагают следующие виды услуг:

• хранение и учет прав собственности на ценные бумаги, а также самих ценных бумаг (с документарной формой выпуска):

• содействие размещению, обращению и погашению ценных бумаг:

регистрация, перерегистрации прав собственности на ценные бумаги по поручению клиента;

регистрация блокировки (добровольно!! и принудительной) ценных бумаг. Под добровольной блокировкой подразумевается заключение самим депонентом любых юридических действий, имеющих след­ствием наложение каких-либо ограничений на использование данных ценных бумаг (например, по договору залога). Принуди­тельная блокировка санкционируется уполномоченным органом исполнительно!! или судебной власти (например, по решению суда); обеспечение переводов ценных бумаг по поручению клиентов; ведение в соответствии с федеральными законами и иными нор­мативными правовыми актами денежных счетов депонентов, связанных с проведением операций с ценными бумагами и полу­чением доходов по ценным бумагам;

ведение в соответствии с федеральными законами и иными нор­мативными правовыми актами валютных и мультивалютных счетов депонентов, связанных с проведением операций с ценными бу­магами и получением доходов по ценным бумагам; проверка сертификатов ценных бумаг на подлинность и платеж- ность;

инкассация и перевозка сертификатов ценных бумаг; изъятие из обращения, погашение и уничтожение сертификатов ценных бумаг, отделение п погашение купонов в соответствии с федеральными законами и иными нормативными правовыми актами;

представление интересов владельца на общих собраниях акцио­неров по его поручению;

предоставление депонентам сведений о ценных бумагах, объяв­ленных недействительными н (или) похищенными, находящимися в розыске или по иным причинам включенных в стоп-листы эми­тентами, правоохранительными органами или органами государ­ственного регулирования рынка ценных бумаг; отслеживание корпоративных действий эмитента, информирование депонента об этих действиях и возможных для него негативных последствиях. При наличии соответствующих положенnii в дого­воре — выполнение действий, позволяющих минимизировать ущерб депоненту в связи с выполнением эмитентом корпоративных действий;

предоставление депонентам имеющихся у депозитария сведении об эмитентах, в том числе сведений о состоянии эмитента; предоставление клиентам (депонентам) сведений о состоянии рынка ценных бумаг;

содействие в оптимизации налогообложения доходов по ценным бумагам;

• организация инвестиционного и налогового консультирования, предоставление клиентам (депонентам) сведений о российской и международной системах регистрации прав собственности на ценные бумаги и консультаций по правилам работы этих систем.

• клиентские — инициатором операции является депонент, упол­номоченное им лицо, попечитель (оператор) счета:

• служебные — инициаторами операции являются уполномоченные лииа депозитария. К служебному депозитарному поручению должен быть приложен документ, предоставляющий депозитарию право самостоятельно (без поручения депонента) проводить операции по счету депо:

• официальные — инициаторами операции являются уполномо­ченные государственные органы. К официальному депозитарному поручению должно быть приложено соответствующее решение (постановление или иной документ) уполномоченного государ­ственного органа (решение суда, постановление судебного при­става-исполнителя и др.);

■ глобальные — инициатором операции является, как правило, эмитент или регистратор по поручению эмитента. Депозитарные поручения оформляются на основании документов, подтверж­дающих проведение эмитентом (регистрирующим органом) гло­бальных операций с ценными бумагами (конвертации, консоли­дации, дробления ценных бумаг, объединения дополнительных выпусков ценных бумаг и др.).

Наряду с национальными, существуют и международные депози­тарии, к которым в первую очередь следует отнести Cede/ и Еигос/еаг. Именно с ними поддерживают двусторонние отношения все члены между на род ной ассоциации депозитариев.

Рейтинговые агентства (rating agencies) — международные и нацио­нальные аналитические службы (фирмы), составляющие интегральные индексы риска экономических субъектов по степени надежности в качестве заемщиков и одновременно предоставляющие информаци­онные услуги. Агентства оценивают надежность разного рода долговых обязательств и составляют кредитные рейтинга (рейтинги платеже­способности) эмитентов — государства, региона, финансового учреж­дения (чаше всего банка) и конкретного эмитента (фирмы). Цель рейтингов — определить уровень потенциальной прибыльности, надежности инвестиций и их влияния на возможности роста капи­тализации компании. Рейтинги присваиваются на длительный период и меняются при изменении финансовых показателей деятельности определенного субъекта власти или субъекта хозяйствования. Рей­тинговые агентства — Moody's, Standard & Poor's Corp. Fitch IBCA Ltd — определяют кредитный рейтинг государств и фирм, выпус­кающих ценные бумаги, а также приобретающих АДР; фирма Best's определяет кредитный рейтинг страховых компаний; Bloomberg, Re­uters оказывают услуги по проведению анализа финансовых показа­телей; Upper, Moniinstar, SEI предоставляют статистические сведения о результатах деятельности различных взаимных фондов.

Рейтинговые оценки обозначаются первыми буквами латинского алфавита — А. B.C. Dw далее имеют дополнение в виде двух анало­гичных букв (максимальная величина). В последнее время процедура рейтингования дополнена математическими знаками (+) и (-). также обладающими определенной информативностью. Обозначение NR — not rated (нет рейтинга) показывает, что рейтинг не присваивался.

Для присвоения рейтингов рейтинговые агентства анализируют финансовую отчетность — баланс за текущий и предыдущие годы, отчет о финансовых результатах, дивидендную историю и дивидендную политику, источники финансирования и т.д. Существуют опреде­ленные различия в методах присвоения рейтингов основными агент­ствами. Аналитики Moody's Investors Sendees (учредитель — фирма Dun&. Bradstreet) придают большое значение амплитуде циклических колебаний в отрасли эмитента (уровню отраслевого риска — коэф­фициенту «бета») и устойчивости данного эмитента в условиях ин­фляции (риску инфляции); агентство Standard & Poor s Corp. (дочерняя компания McGrawHill. Inc.) определяет рейтинги на базе финансового состояния компании.

Значение финансовой инфраструктуры переоценить достаточно сложно, по этому поводу в последние годы складываются опреде­ленные новеллы. Примером может служить: «Для того чтобы завоевать страну, раньше необходимо было вводить танки, сегодня — достаточно снизить рейтинг». Или еше одна: «После развала СССР в мире оста­лись две сверхдержавы — США и Moody's».

Российская Федерация попала в международные рейтинговые списки осенью 1996 г.. но официальный кредитный рейтинг ей был присвоен в начале 1997 г. С этой иелыо представители трех агентств (Standard and Poor's, Moody's n Fitch IBCA Ltd) провели совместный международный аудит российских финансов совместно с Банком России. Министерством финансов и другими ведомствами. Па конец 2001 г. суверенный рейтинг России определен S&P как «В+». к этой оценке присоединился и Moody's в 2002 г.. что свидетельствовало о высоком страновом риске инвестирования в национальную эконо­мику.

В современный период, связанный с финансовым кризисом, пересмотр прогноза кредитного рейтинга России с «негативного» на «стабильный» и подтверждение валютного рейтинга на уровне «ВВВ» международным рейтинговым агентством Standard & Poor's (2009) являются определенным позитивом развития российской экономики.

Напомним, что год назад S&Pодним из первых отреагировало на финансовый кризис в России, понизив суверенный рейтинг по обя­зательствам в национальной и иностранной валюте с «ВВВ+» до «ВВВ» и сделав негативный прогноз. После пересмотра прогноза S&Pтолько Fitch сохранил негативный прогноз по суверенному рейтингу России на уровне >; журнал «Деньги»; Агентство банковской информации (АБИ ) еженедельника «Экономика и жизнь».

Следует отметить, что национальные рейтинговые агентства часто не имеют достаточного авторитета, поскольку их рейтинги не соот­ветствуют реальному положению дел в кредитных организациях. Некоторые из них предлагают продукты, интересные для анализа макроэкономической ситуации, но непригодные дія формирования кредитной политики. Публикуемые в отечественных СМИ списки банков, именуемые «рейтингами», нередко являются рейкингами (raking, от англ. гаке — копание в фактах) — списками, ранжирован­ными по определенному признаку. Рейкинги, в отличие от рейтингов.

не предоставляют совокупной оценки финансового состояния банков н поэтому мало применимы для принятии решений о политике взаи­моотношений с конкретным банком.