18.3. Облигации
Облигация - это свидетельство о предоставлении займа, дающее ее владельцу право на получение ежегодного фиксированного дохода (твердого процента).
Облигации различаются по эмитентам, целям выпуска, срокам займа, способам регистрации и формам выплаты дохода (рис. 12).
Корпоративные облигации выпускают полностью именные, именные только в отношении основной суммы, на предъявителя, в форме электронной записи на счетах. Рынок облигаций значительно больше рынка акций.
Облигации - самый надежный объект инвестирования. Несмотря на специфику эмиссии и характеристики каждого вида облигаций, все они - долговые обязательства, свидетельство о кредите, предоставленном инвестором (владельцем облигации) заемщику (эмитенту). За пользование занятыми деньгами эмитент облигаций должен выплачивать их держателю вознаграждение в виде процента в течение всего срока владения облигациями.
Общая сумма, подлежащая возврату, называется объемом займа, или номинальной стоимостью. Дату возврата суммы займа принято называть датой погашения облигаций; ставку процента - купоном; время хождения облигации - сроком обращения.Достоинство облигаций колеблется в широких пределах.
При продаже облигации на первичном рынке ее цена котируется по 1/10 ее номинальной стоимости. Если облигация достоинством в 1000 долл. продается по номинальной стоимости, то цена ее указывается в котировочных бюллетенях как 100, а при продаже ее выше номинальной стоимости (с премией), к примеру 1100 долл., - как 110. Облигации могут продаваться по цене ниже номинальной, т.
е. с дисконтом (скидкой), например, по 800 долл.; в этом случае будет указана цена 80.
Виям облигаций і |
При ніяк классификации
Правительство | Государственные | ||||
1 | |||||
і | |||||
Местные органы власти | Муниципальные — . . | ||||
Акционерные общества | ~і Корпоративные | ||||
1 | |||||
Иностранные заемщики | Иностранные | ||||
Финансирование новых инвестиционных Проектов — |
Эмитент |
— Финансирование непроизводственной деятельности |
Рефинансирование задолженности эмитента
От 1 до 3 дет | Краткосрочные | - | |
Ог 5 до 10 лет | Среднесрочные | ||
Ог 10 ли 30 лет | Долгосрочные | ||
Свыше 30 лет | Бессрочные |
- До I года |
- От 2 до 10 лет - Свыше Шлет |
С указанием владельца | Именные | |||
Без указании владельца | На предъявителя | |||
Способ регистрации |
С фиксированной ставкой |
С плавающей ставкой
С дисконтом (нулевой ставкой)
Выигрышные займы
Рис.
12. Виды облигацийОблигации обладают номинальной, выкупной и курсовой стоимостью.
Номинальная стоимость облигации служит базой при дальнейших перерасчетах и начислении процентов. Она формируется при эмиссии.
Выкупная стоимость может не совпадать с номинальной и зависит от условий займа. Это цена, по которой эмитент выкупает облигацию по истечении срока займа.
Рыночная (курсовая) стоимость облигации, как и акции, складывается под влиянием условий эмиссии, ее привлекательности, а также в зависимости от спроса и предложения на рынке ценных бумаг.
Корпоративные облигации в большинстве промышленно развитых стран выпускаются на различные сроки, которые дифференцируются по странам:
• краткосрочные - от 1 года до 5 лет;
• среднесрочные - от 5 до 10... 12 лет;
• долгосрочные - свыше 10... 12 лет.
Наиболее длительные сроки обращения облигаций используются в США, Канаде, Англии, ФРГ и Японии.
Эмиссия облигаций может быть обеспеченной и необеспеченной. Обеспечением эмиссии обычно служат земля, здания, оборудование и в некоторых случаях имеющиеся у эмитента ценные бумаги других компаний. Выпускаются также облигации, не имеющие специального обеспечения, основанные лишь на доверии к эмитенту. В ряде случаев эмиссия облигаций осуществляется при условии образования выкупного фонда; наиболее часто выкупной фонд образуют при эмиссии необеспеченных облигаций корпораций, которые обязуются ежегодно откладывать определенную сумму для погашения эмиссии. Выкуп таких облигаций может начаться до истечения срока обращения, и тогда используются средства выкупного фонда. Наличие выкупного фонда значительно повышает надежность облигаций и их ликвидность.
В промышленно развитых странах существует множество разновидностей корпоративных облигаций. Так, в США их насчитывается более 200, что определяется прежде всего интересами как эмитентов, так и инвесторов, а также особенностями рынка ценных бумаг.
Виды облигаций, их сроки и доходность в значительной степени обусловлены отраслевым подходом. Компании и корпорации обрабатывающей промышленности эмитируют облигации на меньшие сроки, чем в добывающих отраслях. Последние выпускают облигации на 20 и более лет, так как их деятельность связана с большими объемами вложений и длительными сроками окупаемости. Ежегодные объемы выпуска облигаций в среднем, например в США в последнее время, составляют 300-400 млрд долл. и зависят от циклических колебаний спроса и предложения.
В ряде стран корпоративные облигации имеют четкую отраслевую направленность. Так, в США существуют промышленные облигации, которые выпускаются корпорациями обрабатывающей и добывающей промышленности; коммунальные облигации, которые эмитируются компаниями по электро-, газо- и водоснабжению.
В 1980-х гг. в США также получили распространение экологические облигации, которые выпускаются корпорациями для финансирования охраны окружающей среды, в основном для строительства дорогостоящих очистных сооружений.
Весьма широкое распространение в западных странах получили и так называемые ипотечные облигации, обеспеченные недвижимостью (землей, зданиями, сооружениями и т. д.). В договоре о выпуске таких облигаций оговаривается первоочередное право удержания имущества на всю недвижимость эмитента; кроме того, в нем указано право на собственность, которая приобретена впоследствии. Облигации, обеспеченные закладными под недвижимость, могут иметь фонды погашения.
Некоторыми корпорациями эмитируются облигации, которые дают право их владельцам конвертировать их в акции компании эмитента по условиям выпуска в любое время или в означенный период. Эмитент конвертируемых облигаций стремится таким путем привлечь ресурсы под более низкую процентную ставку, а инвестор рассчитывает получить выигрыш от конверсии своих облигаций в акции, если их рыночная цена будет выше цены конверсии.
По условиям выпуска конверсия может осуществляться в акции какой-либо другой компании. Чаще всего облигации обмениваются по желанию владельца на обыкновенные акции. Конверсия может быть и вынужденной в том случае, когда эмитент конвертируемых облигаций объявляет об их досрочном погашении или отзыве из обращения.
Облигации также различаются по качеству и надежности, от которых зависит их продажа на рынке ценных бумаг. Рейтинг облигации определяет вероятность возврата основной суммы займа и выплаты процентов заемщиком. Подобная информация публикуется независимыми организациями, среди них наиболее известны агентства Standard & Poor's и Moody's. При оценке надежности ценных бумаг эти агентства используют систему буквенных обозначений. Агентство Standard & Poor's в ходе определения рейтинга облигаций промышленных заемщиков учитывает:
• доходы эмитента (прошлых периодов, текущие и перспективы прибыльности);
• репутацию производимой продукции;
• характер отрасли;
• качество управления компанией.
Кроме того, анализируется обеспеченность облигаций основным капиталом, чистыми ликвидными активами, достаточность собственного капитала.
Оценку надежности облигаций агентство Standard & Poor's производит, используя систему буквенных обозначений по шкале убывающего качества на основе первых четырех букв латинского алфавита в комбинациях по три буквы: AAA. АА, А; ВВВ, ВВ, В и т. д. до D включительно. Такой системой символов при оценке качества ценных бумаг пользуются и другие агентства.
Самый высокий рейтинг имеют облигации, обозначенные тремя A (Triple-^). По единодушной оценке облигации этой группы - это облигации высшего инвестиционного уровня, обладающие максимальной надежностью. Сюда относятся «золотообрезные» облигации компаний, проверенных временем, однако доходность их невысока.
Облигации группы В привлекают инвесторов, которые готовы пойти на определенный риск в надежде получить более высокую доходность. Для таких облигаций характерна некоторая неопределенность в возврате основного долга, выплаты причитающихся процентов, стабильности курса.
Группы С и Г объединяют облигации с очень большой неопределенностью в отношении основной суммы долга (ее возврата) и процентных выплат. Индекс /.) присваивается облигациям с низким рейтингом, которые получили название «бросовых» или «мусорных». В США их обычно называют «ценные бумаги с высоким доходом». Они действительно приносят большие доходы, которые компенсируют инвесторам высокий уровень риска.
Эмиссия корпоративных облигаций обеспечила в 1960-1990-х гг. от 70 до 90 % финансирования корпораций и компаний различных отраслей через рынок ценных бумаг. Основные эмитенты облигаций - промышленные, транспортные и торговые корпорации, а основные инвесторы - страховые компании (преимущественно компании страхования жизни), инвестиционные компании открытого и закрытого типа, частные пенсионные фонды, а также коммерческие банки, например в ФРГ, где законодательство не запрещает им делать вложения в корпоративные бумаги, включая облигации. В США после кризиса 1929-1933 гг. законодательство жестко ограничило вложения коммерческих банков в частные ценные бумаги, включая корпоративные, поскольку считалось, что одной из причин Великой депрессии было совмещение банками коммерческих и инвестиционных функций. В 1933 г. был принят Закон Гласса - Стигала, по которому коммерческие банки не имели права вкладывать средства в корпоративные ценные бумаги, проводить с ними брокерско-дилерские и иные операции. Многочисленные попытки на протяжении многих десятилетий отменить этот закон увенчались успехом лишь в конце 1999 г. С 2000 г. банки США получили право создавать дочерние страховые компании и компании по ценным бумагам, а также финансовые холдинговые компании.
Аналогичная ситуация наблюдалась в Японии, где согласно Закону о ценных бумагах и биржах банкам запрещалось выполнять брокерско-дилерские и андеррайтинговые функции с корпоративными ценными бумагами, хотя вложения средств в акции допускались. Однако и в этой стране в результате проводимой с 1998 г. реформы финансовой системы многие запреты устраняются.
Государственные ценные бумаги
В промышленно развитых странах государственным ценным бумагам принадлежит большая роль в финансировании государственных расходов, покрытии дефицитов бюджетов и развитии экономики в целом. Стала привычной ситуация, когда государство выступает крупным заемщиком на рынке ценных бумаг. Например, в США и Великобритании более 90 % задолженности правительства приходится на государственные ценные бумаги.
С помощью выпуска государственных долговых инструментов осуществляется:
• финансирование текущего дефицита бюджета, при котором в них возникает необходимость в связи с возможными разрывами между государственными доходами и расходами из-за нехватки налоговых поступлений;
• рефинансирование долга, когда государство выпускает ценные бумаги для оплаты старых долгов в срок, в том числе для погашения ранее выпущенных займов и выплаты процентов по ним;
• обеспечение коммерческих банков и других кредитно- финансовых институтов ликвидными и высоколиквидными резервными активами. В ряде стран для этого используются краткосрочные государственные ценные бумаги. Вкладывая в выпускаемые правительством долговые обязательства часть своих ресурсов, кредитно-финансовые учреждения получают доход в виде процента;
• финансирование государственных проектов и программ местных органов власти, а также привлечение средств во внебюджетные фонды.
Государственные ценные бумаги обеспечивают инвестору:
1) максимальную сохранность основной суммы займа, поскольку гарантом этого от имени государства выступает правительство;
2) стабильную доходность, хотя, как показывает практика, она ниже доходности менее надежных корпоративных облигаций;
3) активную обращаемость на вторичном рынке, т. е. высокую степень ликвидности.
Государственные ценные бумаги, выпускаемые центральным правительством и местными органами власти в целях мобилизации денежных ресурсов, подразделяются на рыночные ценные бумаги и нерыночные государственные долговые обязательства.
Рыночные ценные бумаги свободно обращаются и могут перепродаваться другим субъектам после их первичного размещения. К ним относятся казначейские векселя, различные среднесрочные облигации (ноты) и долгосрочные государственные облигации (боны). Например, в США около двух третей государственного долга представлено ликвидными ценными бумагами, которые могут быть проданы владельцами в любое время. Рыночные ценные бумаги считаются наиболее надежными и ликвидными; они активно продаются и покупаются как на первичном, так и на вторичном рынке.
Казначейские векселя - краткосрочные ценные бумаги. Это основной вид краткосрочных обязательств в развитых странах. Они обычно выпускаются на срок 3, 6 и 12 месяцев. Аукционы по трех- и шестимесячным векселям проводятся каждую неделю, а по векселям со сроком обращения 9 и 12 месяцев - ежемесячно. Доход инвестора образуется за счет разницы между ценой покупки, которая ниже номинала, и номинальной стоимостью, получаемой при погашении. Векселя могут быть проданы до срока погашения на вторичном рынке.
Большинство инвесторов приобретают казначейские векселя на первичном рынке ценных бумаг. Эти долговые обязательства выпускают в огромных количествах и имеют очень высокую надежность, поэтому служат ориентиром на денежном рынке.
В Великобритании казначейские векселя выпускаются от имени правительства Центральным банком. Это дисконтные краткосрочные долговые обязательства на предъявителя с минимальным номиналом £5000. Срок их обращения - 91 или 182 дня.
Во Франции выпускаются краткосрочные дисконтные облигации со сроком обращения 4-7 недель, а также 13, 26 и 52 недели. Их размещение осуществляется с помощью аукционов.
В Японии государство осуществляет краткосрочные заимствования с помощью краткосрочных казначейских векселей, которые выпускаются на срок 3 и 6 месяцев. Министерство финансов осуществляет также эмиссию финансовых векселей на двухмесячный срок.
Казначейские векселя достаточно широко распространены в развитых странах, поскольку считаются почти не связанными с риском; по этой причине они очень популярны среди институциональных инвесторов, в том числе иностранных.
В США также существуют разнообразные квазигосударственные эмиссии, выпускаемые ассоциациями или агентствами, созданными по решению Конгресса, многие из них имеют государственную гарантию. С точки зрения надежности они не уступают прямым государственным обязательствам, но обладают более высокой доходностью. Среди широкого круга агентств, уполномоченных выпускать ценные бумаги, можно назвать систему фермерского кредита, Правление системы федеральных банков по кредитованию жилищного строительства, Федеральную корпорацию жилищного ипотечного кредита, Государственную национальную ассоциацию ипотечного кредита и др.
Сроки погашения ценных бумаг государственных агентств меняются от 3 месяцев до 20 и более лет. Государственные агентства - крупнейшие эмитенты ценных бумаг с нулевым купоном. Министерство финансов США начало выпуск «нулевых» ценных бумаг с начала 1985 г. «Нулевые» ценные бумаги выпускаются со значительными дисконтами, т. е. скидками с номинала. Держатель таких ценных бумаг не получает платежей по процентам, но если они хранятся до срока погашения, то реализуется зафиксированная общая доходность (как разница между номинальной стоимостью и стоимостью приобретения).
Среднесрочные облигации (ноты) - достаточно распространенный вид государственных ценных бумаг. В США казначейские ноты - это процентные облигации со сроками обращения от 2 до 10 лет. Около 58 % текущего долга правительства США, представленного ценными бумагами, обращающимися на рынке, приходится на казначейские среднесрочные облигации, которые не подлежат досрочному погашению Министерством финансов. Они привлекательны для инвесторов, уверенных в получении установленного дохода со дня покупки. С 1986 г. прекращен выпуск реальных сертификатов казначейских среднесрочных облигаций, а новые эмиссии проводятся только в электронной форме. Эти облигации выпускаются по номинальной стоимости и котируются в виде процента номинальной основы; проценты по ним выплачиваются раз в полгода, их номинальная стоимость составляет 1000 и 5000 долл.
Во Франции казначейские среднесрочные облигации выпускаются в бездокументарной форме на срок 2-5 лет с выплатой дохода в виде процента один раз в год.
Среднесрочные облигации правительства ФРГ выпускаются также в бездокументарной форме с фиксированной процентной ставкой и сроком обращения 5 лет.
В Японии среднесрочные государственные облигации имеют срок обращения 2-5 лет. Доход в зависимости от условий эмиссии выплачивается в виде купона или дисконта (размещается по цене ниже номинала). Для этого вида ценных бумаг Японии характерно слабое развитие вторичного рынка, поскольку их держатели - физические лица и инвестиционные фонды.
Долгосрочные облигации (боны). В США к этому типу облигаций относят долговые обязательства Министерства финансов со сроками обращения от 10 до 30 лет. Они выпускаются в бездокументарной форме (в виде записей на счетах) с номиналом в 1000, 5000, 10 000, 100 000 и 1 млн долл. Ряд долгосрочных облигаций погашается до наступления объявленных сроков погашения согласно оговорке об их выкупе. В частности, почти половина всех облигаций, срок погашения которых наступал в 1995 г. и последующих годах, содержит оговорку о их досрочном выкупе. Например, если облигация имеет название «13-процентная облигация Министерства финансов США с мая 2009-2014 г.», это означает, что срок погашения ее наступит в 2014 г., но она может быть выкуплена Министерством финансов США в любое время, начиная с мая 2009 г.
В Англии к долгосрочным государственным облигациям относят долговые обязательства со сроком обращения свыше 15 лет (обычно 20-25 лет). Основная их часть (до 3/4) имеет одну дату погашения, а остальные - две. Для Англии характерно наличие бессрочных государственных облигаций.
Государственные долгосрочные облигации в Германии обращаются в течение 10 лет и имеют разовое погашение; они выпускаются в бездокументарной форме с фиксированной процентной ставкой.
Долгосрочные государственные облигации Франции выпускаются на срок 7-30 лет с одноразовым платежом (одним сроком погашения).
Основную часть государственной задолженности в Японии (почти 3/4) составляют долгосрочные облигации со сроком обращения 10 лет и 2 месяца. Выпускаются также долгосрочные облигации на срок 20 лет, по которым два раза в год выплачивается доход в виде фиксированного процента.
Нерыночные государственные ценные бумаги - ценные бумаги, которые приобретаются один раз и не могут переходить из рук в руки. К ним относят сберегательные сертификаты (процентные и дисконтные), казначейские ноты, предназначенные для иностранных инвесторов, и др. Большинство этих ценных бумаг находится в руках правительственных учреждений, правительств других стран, местных органов управления (для оплаты налогов, задолженности) и частных лиц (в форме сберегательных облигаций).
Сберегательные облигации относятся к разряду нерыночных государственных ценных бумаг, так как не подлежат купле- продаже; их эмитентами выступают правительство или местные органы власти. Облигации регистрируются на держателя (покупателя). По сути - это форма сбережений граждан. Возмещение по сберегательным облигациям выплачивается покупателю. Они высоколиквидны, погашаются по номиналу по требованию владельца.
Специальные выпуски облигации. Для снижения бюджетного дефицита и привлечения сбережений населения, для финансирования и рефинансирования государственного долга многие страны Запада прибегают к выпуску «специальных займов», предназначенных к размещению в страховых и пенсионных фондах, а также правительственных учреждениях. Облигации таких выпусков не продаются, их нельзя передавать другим лицам, но они могут быть предъявлены к оплате через определенное время (обычно год) со дня их выпуска.
Ценные бумаги местных органов власти. Рынок муниципальных облигаций в промышленно развитых странах значителен. Например, в США на долю муниципальных облигаций приходится более 1 трлн долл. Этот вид ценных бумаг считается одним из самых надежных после ценных бумаг центрального правительства.
Муниципальные облигации - ценные бумаги, выпускаемые местными органами власти и управления (правительствами штатов, провинций, городскими муниципалитетами) и другими местными административными единицами.
Самый большой в мире рынок муниципальных ценных бумаг находится в США, он переживает период стремительного развития: в 1990-х гг. объем рынка составлял 1,2-1,4 трлн долл.; в 1997 г. на муниципальные облигации пришлось 11,5 % рынка облигационных займов. Муниципальные облигации имеют смешанную форму надежности. Они делятся на обеспеченные общей гарантией и обеспеченные доходами от проекта.
Более совершенную форму с точки зрения своевременной выплаты процентов и основного долга имеют облигации, обеспеченные обшей гарантией: прекращение платежей по этим облигациям в США - редкое явление. Гарантом таких облигаций выступают налоговые органы, гарантия обеспечивается налогами на личный и (или) корпоративный доход, продажи, имущество и использование дорог внутри штата, налогами на недвижимость на уровне города. По уровню надежности эти облигации уступают лишь ценным бумагам правительства штата.
Облигации, обеспеченные доходами от проекта, выпускаются в США агентствами или органами власти, созданными в штатах и городах в соответствии с законодательством, в целях финансирования инфраструктуры и эксплуатационных расходов.
Производные ценные бумаги и финансовые инструменты
Производные ценные бумаги возникли в процессе развития рынка ценных бумаг в промышленно развитых странах. Производными ценные бумаги называются потому, что они вторичны по отношению к основным классическим ценным бумагам - акциям и облигациям. В настоящее время эти ценные бумаги получили название деривативы. К ним обычно относят опционы на ценные бумаги, финансовые фьючерсы, варранты и депозитарные расписки.
Рынок производных ценных бумаг динамично развивается и занимает значительное место на фондовом рынке.
Опционы. Торговля опционами была впервые открыта 26 апреля 1973 г. на Чикагской опционной бирже, хотя на внебиржевом рынке они обращались давно (по меньшей мере 100 лет). Для инвесторов опцион - дополнительный инвестиционный инструмент и средство управления риском (хеджирования).
Опцион - это сделка, дающая право его владельцу купить или продать определенное количество ценных бумаг по фиксированной цене в течение оговоренного срока.
Фиксированная цена называется ценой исполнения, а дата, когда кончается срок действия опциона, - датой истечения срока опциона. Покупая опцион, покупатель платит его продавцу премию, или иначе - цену опциона. Премия, уплачиваемая при покупке опциона, - единственная переменная величина сделки; все остальные условия и суммы не подлежат изменению. Цена опциона формируется под влиянием спроса и предложения. Различают колл-опцион и пут-опцион.
Колл-опцион (опцион на покупку) предоставляет его владельцу право купить в будущем ценную бумагу по фиксированной цене - цене исполнения опциона. Премия, уплачиваемая за приобретение опциона, обычно составляет лишь небольшую часть цены базовой бумаги, лежащей в основе опциона. В итоге покупатель опциона выигрывает или теряет на изменении цены бумаги, фактически не владея ею; покупка этих ценных бумаг, лежащих в основе опциона, обошлась бы покупателю опциона гораздо дороже. Вместе с тем владелец опциона хорошо знает, что убыток, который возможен, не превысит сумму премии, уплаченной за опцион, поэтому он может отказаться от его исполнения, если к наступлению срока его исполнения рыночная цена базовой бумаги, лежащей в основе, окажется ниже цены, зафиксированной в опционе (цены исполнения).
Пут-опцион (опцион на продажу) - предоставляет его владельцу право продать в будущем ценную бумагу по фиксированной цене - цене исполнения опциона.
Еще по теме 18.3. Облигации:
- Облигации федерального займа. Облигации государственного сберегательного займа. Другие виды государственных ценных бумаг
- Облигации
- Облигация
- Облигации на предъявителя
- Облигация
- § 8.6. КОНВЕРТИРУЕМЫЕ ОБЛИГАЦИИ
- Облигация
- Облигация
- Сертификат облигаций
- Облигация
- Облигации
- Типы облигаций
- 11. ОБЛИГАЦИЯ
- 11. ОБЛИГАЦИЯ
- 11. ОБЛИГАЦИЯ
- Облигации
- 3.1. Облигации
- Облигации