<<
>>

16.3. Фондовая биржа. Операции с ценными бумагами

Рынок ценных бумаг традиционно делится на биржевой и внебиржевой. Биржевой рынок — это торговля ценными бумага­ми на фондовых биржах, внебиржевой — торговля ценными бу­магами не на бирже.

Биржевой рынок — это организованный рынок ценных бумаг, торговля на нем ведется в соответствии со строгими правилами, только между биржевыми посредниками, которые тщательно от­бираются среди участников рынка. Внебиржевой рынок в отличие от биржевого может быть организованным и неорганизованным. Организованный рынок лучше неорганизованного, так как «игра по правилам» сокращает возможность различного рода мошен­ничества, результаты торгов более точно отражают реальную эко­номическую ситуацию. Организованный рынок позволяет гаран­тировать исполнение заключенных сделок, соблюдать установ­ленные правила всеми участниками торгов и разрешать возника­ющие спорные ситуации цивилизованным путем, в соответствии с законом.

Между тем следует отметить, что в последнее время получили развитие электронные технологии торгов.

Они позволяют прово­дить торги на бирже через компьютерные сети, не покидая рабо­чего места где-нибудь в офисе банка. Одновременно развиваются и внебиржевые электронные торговые системы. Таким образом, происходит размывание грани между биржевым и внебиржевым рынками ценных бумаг. Так, Российская торговая система, в те­чение ряда лет являвшаяся крупнейшей внебиржевой торговой площадкой Российской Федерации, в недавнем прошлом преоб­разована в биржу.

Федеральныйзакон «Орынке ценныхбумаг» характеризуетдея- тельность, которую осуществляет фондовая биржа, как «профес­сиональную деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг». Деятельность биржи не может совмещаться с иными видами деятельности, за исключением клиринговой и де­позитарной.

Фондовая биржа создается в форме некоммерческого парт­нерства.

Не допускается сочетание деятельности в качестве фон­довой биржи с деятельностью в качестве организатора внебирже­вого рынка. Фондовая биржа организует торговлю только между членами биржи. Другие участники могут совершать операции на бирже только через посредничество членов биржи.

Служащие фондовой биржи не могут быть учредителями или участниками других юридических лиц — профессиональных уча­стников рынка ценных бумаг. Кроме того, служащие фондовой биржи не могут самостоятельно принимать участие в деятельно­сти фондовой биржи в качестве предпринимателей. Важно иметь в виду, что фондовая биржа как таковая и ее персонал не совер­шают сделок с ценными бумагами. Они лишь создают условия для сделок, обслуживают их, связывают продавца и покупателя, предоставляют помещение, оказывают консультационные и ар­битражные услуги, осуществляют техническое обслуживание сделок и делают все необходимое для того, чтобы сделка могла состояться.

Фондовые отделы других бирж (товарных и валютных) дейст­вуют на основе законодательства о фондовых биржах и в своей деятельности не отличаются от них.

Членами фондовой биржи могут быть любые профессиональ­ные участники рынка ценных бумаг, которые осуществляют дея­тельность, предусмотренную гл. 2 Федерального закона «Орынке ценных бумаг». Порядок членства в фондовой бирже определяет­ся самостоятельно фондовой биржей на основе ее внутренних до­кументов. Биржа сама определяет и количество ее членов, обес­печивая их равноправное положение.

Первоначально фондовые биржи занимались созданием не­обходимых условий для эффективного проведения торгов, посте­пенно акцент в их деятельности смещался в сторону обслужива­ния торговли.

Фондовые биржи играют важную роль на рынке ценных бу­маг. Они концентрируют вокруг себя все другие организации,

осуществляющие профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг. На фондовых биржах встречаются интересы поку­пателей и продавцов ценных бумаг, представленные в форме за­явок на покупку и продажу. Эти заявки находят друг друга, фик­сируются в форме сделок.

Интересы участников реализуются пу­тем определения взаимных обязательств, чем занимаются кли­ринговые центры, и выполнения сделок — поставка денег и цен­ных бумаг, это входит в банков и депозитариев, с обязательной фиксацией права собственности на ценные бумаги.

Само понятие биржевого дела многогранно, его можно рас­сматривать с различных позиций. В функциональном смысле биржевое дело представляет собой взаимосвязанные технологи­ческие процедуры: заключение сделок, взаиморасчеты, перереги­страция прав собственности, контроль за соблюдением правил и т. д. Можно рассматривать биржевое дело в виде структуры опре­деленных организаций: бирж, банков, расчетно-депозитарных организаций, реестродержателей, брокерских и дилерских ком­паний, государственных организаций, регулирующих и контро­лирующих состояние фондового рынка. С точки зрения техноло­гий биржевое дело — это совокупность технических систем, про­граммного обеспечения и т. п.

В данном случае работа фондовых бирж интересует нас преж­де всего для определения той роли, которую они играют в реали­зации финансовых отношений. С этой точки зрения фондовые биржи являются частью фондового рынка и реализуют специфи­ческий вид финансовых отношений, характеризующийся своим предназначением, методами формирования фондов и методами использования фондов. С этих позиций нет принципиальной разницы в реализации финансовых отношений в процессе функ­ционирования биржевого и внебиржевого фондовых рынков.

Рассмотрим подробнее задачи фондовой биржи.

Главной задачей биржи следует считать предоставление места для проведения торгов. Однако не место само по себе интересует участников. Фондовые биржи характеризуются сложившимися правилами проведения торгов, обеспечением неукоснительного соблюдения этих правил всеми участниками. Важную роль для выполнения этой задачи играют техническое оснащение и пра­вильно подобранный квалифицированный персонал биржи.

Другая задача фондовой биржи — выявление реальной рыноч­ной цены. Для выявления этой цены биржа должна собирать до­статочно большое количество участников торгов, напрямую и че­рез посредников.

Реальная рыночная цена является важнейшим индикатором не только самих биржевых торгов, но и состояния экономики отдельных отраслей, регионов и целых стран. Стои­мость ценных бумаг конкретного эмитента, допущенных к тор­гам, определяется на основе проведенных на бирже сделок и счи­тается признанной котировкой по этим ценным бумагам при ре­гулировании деятельности инвестиционных институтов, оценке стоимости чистых активов, налогообложении и т. д. Биржа пред­принимает меры по предотвращению манипулирования ценами.

Следующая задача фондовой биржи — обеспечение превра­щения накоплений в капитал, мобилизация и аккумулирование временно денежных средств, обеспечение перетека­

ния капитала в отрасли, где он в данный момент более всего ну­жен. При этом биржа создает возможности для поддержания лик­видности ценных бумаг путем перепродажи их от одного инвес­тора другому.

Очередная задача биржи — обеспечение гласности, открытос­ти биржевых торгов. Для этого необходимо создать свободный доступ к информации всех заинтересованных лиц.

Очевидно, что в процессе биржевых торгов неизбежны разно­гласия и споры. Эти споры должны быть разрешены по возмож­ности быстро и, что самое главное, справедливо. Для этого созда­ется арбитражная комиссия биржи. Арбитражная комиссия должна обладать авторитетом и влиянием. Обеспечение арбитра­жа также является задачей биржи.

Еще одна важная задача фондовой биржи — гарантирование исполнения заключенных сделок. Каким образом биржа высту­пает гарантом исполнения сделок? Прежде всего, биржа гаранти­рует надежность ценных бумаг, прошедших процедуру допуска к биржевым торгам — листинг. Считается, что на биржевой фондо­вый рынок имеют доступ лучшие ценные бумаги, специально отобранные по определенным критериям. Еще один фактор, вли­яющий на исполнение сделки, — ее немедленная регистрация сразу же после согласования условий. Участники получают от биржи подтверждение сделки с указанием ее конкретных вий. Проблема исполнения сделок является важной, потому неисполнение ведет к потере авторитета торговой площадки и неблагоприятно влияет на рынок. Способом обеспечения гаран­тии исполнения сделки чаще всего в российской практике явля­ется предварительное депонирование денежных средств и цен­ных бумаг, являющихся объектом сделки.

И, наконец, еще одна задача биржи — разработка этических стандартов поведения участников биржевых торгов. На многих зарубежных биржах разработан специальный документ — этичес­кие правила, соблюдение которого строго контролируется.

Фондовая биржа является закрытой организацией, торговать на ней могут только ее члены. Быть членом фондовой биржи не означает получать высокие прибыли, это означает иметь доступ к информации, в том числе и оперативной, и возможность прини­мать решения о совершении операций с ценными бумагами, при­носящими прибыль. Требования к членам фондовой биржи могут быть различными, обычно наиболее общие требования устанав­ливаются законами страны, а каждая конкретная фондовая бир­жа дополняет их своими собственными правилами. Например, доступ к торгам на бирже коммерческих банков, что является обычной практикой в России, в некоторых странах запрещен. В отдельных странах на биржах торгуют только физические лица, в других, напротив, только юридические.

В соответствии с законодательством российские фондовые биржи образуются в форме некоммерческого партнерства. По­этому их органы управления состоят из общественной и стацио­нарной структур. Соотношение функций общественной и ста­ционарной структур можно сравнить с двумя ветвями власти: за­конодательной и исполнительной. Общественная структура, важнейшей составляющей которой является общее собрание членов биржи, проводимое один раз в год, является своего рода законодательным органом, а стационарная структура — исполни­тельным органом. Форма некоммерческого партнерства предпо­лагает, что учредители биржи не извлекают прибыли из ее дея­тельности.

Допуск ценных бумаг к торговле на фондовой бирже носит название листинг. Обратная процедура называется делистинг. К торгам на фондовой бирже допускаются ценные бумаги, прошед­шие процедуру эмиссии и включенные в список ценных бумаг, допускаемых к торговле в соответствии с внутренними докумен­тами биржи.

Для того чтобы включить в список новую ценную бумагу, за­интересованное в этом лицо подает заявление и соответствую­щие документы на имя фондовой биржи. После прохождения

процедуры экспертизы ценные бумаги признаются прошедшими листинг. Для проведения экспертизы на бирже создается котиро­вальный комитет, включающий представителя биржи, участни­ков торговли и независимых экспертов.

Ценные бумаги могут быть включены в котировальный лист первого и второго уровней. Котировальный лист первого уровня содержит более надежные и перспективные с точки зрения бир­жевой торговли ценные бумаги. При принятии решения о вклю­чении в котировальный лист учитываются следующие общие тре­бования: размер собственного капитала эмитента, количество ак­ционеров, срок существования эмитента, объем продаж. Биржа может устанавливать и дополнительные требования. В любом случае для эмитент должен провести

эмиссию в соответствии с российским законодательством, заре­гистрировать отчет о выпуске ценных бумаг, раскрыть необходи­мую информацию. При этом ценные бумаги должны быть ры­ночными, т. е. не иметь ограничений при обращении.

Делистинг ценных бумаг может быть проведен по причине невыполнения эмитентом требований, которым должны отве­чать ценные бумаги при листинге, и по некоторым другим при­чинам.

Листинг необходим для того, чтобы к торгам на бирже были допущены наиболее качественные ценные бумаги. Включение бумаг в котировальный лист налагает на эмитентов и участников торгов обязательства по раскрытию определенной информации, создает равные условия для участников торгов и их клиентов при получении информации, обеспечивает меры, предотвращающие манипулирование ценами.

Листинг дает преимущества как эмитентам, и инвесторам. Процедура листинга поднимает престиж эмитента, так как его финансовое состояние признано устойчивым, а бизнес — пер­спективным, последующие выпуски ценных бумаг легче разме­щаются. Кроме того, эмитент получает дополнительный канал рекламы через биржевые бюллетени. Для инвестора листинг дает возможность получать достоверную информацию о надежности ценных бумаг и конъюнктуре рынка ценных бумаг.

465

После прохождения листинга начинается другой важный этап в жизни ценной бумаги — котировка. Котировка — это механизм выявления цены, ее фиксация в течение каждого торгового дня и публикация в биржевых бюллетенях.

30-зэоз

Цена, по которой заключены сделки, называется курсом цен­ной бумаги. На эту цену ориентируются не только участники биржевых торгов, но и другие инвесторы. Она используется при различных вариантах финансового анализа. По результатам тор­говли регистрируются и анализируются все цены заключенных сделок и публикуются результаты торгового дня. При этом вни­мание уделяется ценам предельным, наибольшей и наименьшей в течение дня, начальной цене на момент открытия биржевых торгов и заключительной цене на момент закрытия.

Кроме названных уже показателей, биржевые бюллетени, как правило, по конкретному виду ценных бумаг данные

об объеме сделок, о последнем выплаченном дивиденде, о соот­ношении рыночной цены, о балансовой стоимости акции и о ве­личине дохода на одну акцию, а также изменение цены сделки на текущих торгах по сравнению с ценами на прошлых торгах.

Поступающие на биржу ценные бумаги являются объектами биржевых операций. Биржевая операция - это заключенная сдел­ка с ценными бумагами, соответствующим образом оформленная и зарегистрированная в регистрационной книге фондовой биржи.

В соответствии сГражданским кодексом Российской Федерации под сделкой с ценной бумагой понимается соглашение, связан­ное с возникновением, прекращением или изменением имущест­венных прав, заложенных в ценной бумаге. Возможны различные виды сделок с ценными бумагами: покупка, продажа, уступка прав (цессия), наследование, дарение, учет, зачет и др. Наиболее часто встречаются сделки купли-продажи.

Цели операций с ценными бумагами могут быть различными: инвестирование временно свободных денежных средств, спеку­ляция, хеджирование и др. Возможны также и сделки, которые имеют цель ввести в заблуждение других участников торгов.

При заключении сделки определяется ее содержание, а имен­но объект сделки (какие ценные бумаги), объем сделки (количе­ство ценных бумаг), цена, по которой будет заключена сделка, срок исполнения (когда продавец должен представить, а покупа­тель принять ценные бумаги), срок расчета по сделке (когда по­купатель должен оплатить покупку).

Сделки могут заключаться напрямую между продавцом и по­купателем или через посредника. Абсолютное большинство бир­жевых сделок заключается через посредников. Сделки с участием посредников могут иметь достаточно сложные схемы. В самом

простом случае на бирже встречаются два брокера, один из кото­рых представляет интересы покупателя, а другой — интересы про­давца. Продавец и покупатель могут быть связаны через дилера. В этом случае дилер сам выкупает ценные бумаги у продавца и от своего имени перепродает их покупателю. Наиболее типична для биржи система посредничества, при которой интересы

каждой из сторон сделки представляет брокер, а брокеры связы­ваются между собой через дилера.

Сделки могут быть розничными и оптовыми. Розничные, т. е. небольшие по объему сделки, выполняются для индивидуальных инвесторов. Оптовыми называют сделки, выполняемые для крупных клиентов, которыми являются институциональные ин­весторы. При заключении оптовых сделок учитываются ограни­чения, накладываемые на деятельность институциональных ин­весторов.

Существует понятие крупной сделки с акциями, которое за­фиксировано в Федеральном законе «Обакционерных обществах» от 26 декабря 1995г. № 208-ФЗ. Для совершения крупной сделки необходимо решение совета директоров.

Важную роль играет срок, в течение которого должна быть выполнена сделка. В связи с этим сделки делятся на срочные и кассовые. Кассовые подлежат немедленному исполнению. При срочных продавец обязуется представить ценные бумаги к уста­новленному сроку в будущем, а покупатель принять и оплатить их. Конкретные сроки исполнения как кассовых, так и срочных сделок зависят от порядка, установленного на конкретной бирже. В общем случае кассовые сделки подлежат исполнению не позд­нее чем в день Т + 3, т. е. день заключение сделки (Т) плюс три дня. В отношении срочных сделок по российским нормативным документам расчеты по срочным сделкам осуществляются в тече­ние 90дней.

30*

На фондовых биржах заключается больше кассовых сделок, так как именно в них чаще всего заключается игра биржевых спе­кулянтов. Следует заметить, что при заключении срочных сделок также могут присутствовать элементы спекулятивной биржевой игры. Стороны сделки — покупатель и продавец — могут и не иметь реальных ценностей при заключении сделки, так как в этот момент продавец не передает ценные бумаги, а покупатель их не оплачивает, они только заключают договор, в котором фиксиру­ют содержание сделки. При этом игрок на повышение — «бык» —

467

рассчитывает на удорожание ценных бумаг, а игрок на пониже­ние — «медведь» — рассчитывает на благоприятное для него сни­жение цены на эти бумаги. Таким образом, объектом сделки вы­ступают не сами ценные бумаги как объект инвестирования, а разность между курсами, уплачиваемая проигравшей стороной.

Биржевые курсы и их изменение всегда находятся под при­стальным вниманием аналитиков и экономистов. На их основе делаются прогнозы, выводятся закономерности экономического развития. Для оценки движения биржевых курсов на всех круп­ных фондовых биржах рассчитываются специальные показатели — биржевые индексы, играющие на рынке ценных бумаг важную роль.

Индекс фондового рынка — некоторое число, которое характе­ризует его качественное состояние. Причем важным является не само по себе значение этого числа, а результат его сопоставления с теми значениями, которые оно принимало ранее.

Индекс представляет собой инструмент оценки динамики рынка ценных бумаг, который в свою очередь отражает макро­экономические процессы. Когда в стране намечается экономиче­ский рост, индексы растут, когда намечается спад, они падают.

Индексы разработаны для различных финансовых инстру­ментов, но наиболее известными являются индексы на акции.

В основу расчета индексов могут быть заложены разные пока­затели. Исходя из этих показателей, наиболее часто встречающи­еся индексы можно разделить на капитализационные и ценовые. Капитализационные индексы учитывают общую капитализацию предприятий, чьи ценные бумаги используются для расчета ин­декса. Капитализация — это произведение текущей рыночной стоимости выпущенных предприятием ценных бумаг на их коли­чество, находящееся в обращении. Ценовые индексы вычисля­ются как среднее арифметическое стоимости акций компаний, входящих в базовый список индекса.

В финансовой литературе публикуется множество различных индексов. Наиболее известным является индекс Доу-Джонса. Он представляет собой совокупность четырех совершенно самостоя­тельных индексов: промышленного, транспортного, коммуналь­ного и комплексного. Каждый из этих индексов рассчитывается на основе цен на акции соответствующих крупнейших компаний на Нью-Йоркской фондовой бирже. Поскольку в настоящее вре­мя существует постоянная электронная связь между ми мировыми фондовыми биржами, индексы Доу-Джонса фак­тически отражают конъюнктуру всего мирового фондового рын­ка. Индекс Доу-Джонса достаточно просто вычисляется, но вме­сте с тем он чутко реагирует на колебания биржевых курсов и на биржевые кризисы.

Российский фондовый рынок пока еще молод, кроме того, он пережил тяжелый финансовый кризис 1998 г. Вероятно, поэтому среди индексов российского фондового рынка нет абсолютного лидера, подобного индексу Доу-Джонса. Индексы есть. Их до­вольно много, но пока они не находят широкого применения. Каждое информационное агентство, занимающееся анализом финансовой информации, рассчитывает свой индекс. Свои ин­дексы рассчитывают и торговые площадки. Тем не менее боль­шинство аналитиков российского фондового рынка предпочита­ют анализировать динамику стоимости акций или сравнивать ко­тировки акций между собой, не привлекая фондовых индексов. Наиболее известными из российских фондовых индексов явля­ются индекс информационного агентства Национальной ассоци­ации участников фондового рынка (НАУФОР), индекс РТС, ин­декс ММВБ и индекс агентства АК&М.

Методика использования фондовых индексов для анализа со­стояния рынка ценных бумаг предполагает исследование дина­мики значения индекса за достаточно длительный период, сопо­ставление его с динамикой других индексов и процессами, про­исходящими в экономике.

На фондовых рынках промышленно развитых стран сущест­вует большое разнообразие фондовых индексов, рассчитываемых по различным методикам с использованием данных разных ком­паний. И при этом данные индексы весьма заметно коррелируют между собой.

Контрольные вопросы

1. Дайте несколько определений ценных бумаг.

2. Какие функции выполняют ценные бумаги?

3. Какие признаки могут быть положены в основу классифи­кации ценных бумаг?

4. Каковы основные отличия в характеристиках акции и об­лигации?

5. Что такое рынок ценных бумаг? Чем он отличается от дру­гих видов финансовых рынков?

6. Охарактеризуйте отношения рынка ценных бумаг как осо­бый вид финансовых отношений.

7. На какие группы можно разделить участников рынка цен­ных бумаг?

8. Назовите основные задачи фондовой биржи.

9. Что представляет собой процедура листинга?

10. Какую роль играют биржевые индексы на рынке ценных бумаг?

11. По каким признакам рынок ценных бумаг отнесен к цен­трализованной части финансово-кредитной системы?

12. Каким образом рынок ценных бумаг реализует функцию превращения сбережений в капитал?

13. В чем состоят особенности обращения именных ценных бумаг?

14. Какой способ получения дохода по облигациям в услови­ях инфляции наилучшим образом учитывает интересы эмитента и инвестора? •

15. Поясните понятие «голубые фишки».

16. Какую роль играют государственные ценные бумаги в ры­ночной экономике?

17. Почему фондовые биржи всегда создаются в форме не­коммерческих организаций?

18. Какие проблемы возникают на фондовом рынке в связи с развитием электронных торгов и электронной формой существо­вания ценных бумаг?

19. Какую роль играет анализ биржевых курсов ценных бумаг в общей системе макроэкономического финансового анализа?

20. Какие методы расчета биржевых индексов существуют?

<< | >>
Источник: Под ред. проф. А. М. Ковалевой. Финансы и кредит: Учеб. пособие — М.: Финансы и статистика, — 512 с: ил.. 2005

Еще по теме 16.3. Фондовая биржа. Операции с ценными бумагами:

  1. 56. ФОНДОВАЯ БИРЖА: ОРГАНИЗАЦИОННЫЙ И ФУНКЦИОНАЛЬНЫЙ МЕХАНИЗМ 57. Виды сделок с ценными бумагами. Листинг. Клиринг и расчеты
  2. Статья 214.1. Особенности определения налоговой базы, исчисления и уплаты налога на доходы по операциям с ценными бумагами и операциям с финансовыми инструментами срочных сделок, базисным активом по которым являются ценные бумаги или фондовые индексы, рассчитываемые организаторами торговли на рынке ценных бумаг
  3. ФОНДОВАЯ БИРЖА И ЕЕ ОПЕРАЦИИ
  4. 15.1.8. Особенности определения налоговой базы, исчисления и уплаты налога на доходы по операциям с ценными бумагами и операциям с финансовыми инструментами срочных сделок, базисным активом по которым являются ценные бумаги
  5. Статья 214.1. Особенности определения налоговой базы, исчисления и уплаты налога на доходы по операциям с ценными бумагами и операциям с финансовыми инструментами срочных сделок, базисным активом по которым являются ценные бумаги
  6. 12 . ФОНДОВАЯ БИРЖА И ЕЕ ОПЕРАЦИИ
  7. 9.2. Бухгалтерский учет операций с ценными бумагами профессиональных участников рынка ценных бумаг
  8. Первичный и вторичный рынки ценных бумаг. Фондовая биржа
  9. Глава 21. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ. ФОНДОВАЯ БИРЖА
  10. Глава 16. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ И ФОНДОВАЯ БИРЖА