<<
>>

15.4. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Финансово-экономическая оценка инвестиционных проектов зани­мает важное место в процессе обоснования выбора альтернативных вариантов вложения предприятиями средств.

Ошибочно считать, что достоверная оценка эффективности про­екта необходима только аналитикам банков, инвестиционных фон­дов и других финансовых институтов, которые будут эти проекты ана­лизировать и решать, стоит ли под них выделять предприятию фи­нансовые ресурсы для закупки оборудования или других объектов инвестиционной деятельности.

Прежде всего, эти проекты необхо­димы самому предприятию, экономисты которого должны готовить инвестиционные проекты, а потом заниматься их реализацией. При всех прочих благоприятных показателях инвестиционного проекта предприятие никогда не сможет его реализовать, если не докажет эффективности использования инвестиций.

Реальность достижения такого результата произведенных инвес­тиций является ключевой задачей финансово-экономической оцен­ки любого проекта вложения средств. Экономически грамотное и достоверное проведение такой оценки — сложная задача для пред­приятия.

Рассматриваемая проблема усложняется экономической ситуаци­ей в России, пока не благоприятствующей инвестиционной деятель­ности предприятий, а также недостаточной экономической грамот­ностью разработчиков инвестиционных проектов на большинстве предприятий.

Несмотря на это, все большее число банков, промышленно-фи- нансовых и инвестиционных компаний и предприятий проявляют повышенный интерес к современным методам оценки инвестицион­ных проектов. Факт возрастающего интереса участников инвестици­онной деятельности к методам разработки и оценки инвестицион­ных проектов объясняется необходимостью выполнения подробного инвестиционного исследования как одного из возможных путей сни­жения риска инвестирования в крайне нестабильных экономических условиях.

Как правило, для финансово-экономической оценки инвестици­онных проектов использования лизингового оборудования применя­ются стандартные методы промышленных технико-экономических исследований. Наиболее часто применяется так называемая методи­ка ЮН ИДО, основанная на сопоставлении планируемых величин притоков и оттоков денежных средств.

Учитывая, что для проведения всесторонних финансово-эконо­мических расчетов к инвестиционным проектам необходимо выпол­нять значительное количество вычислений, специалистами исполь­зуются разнообразные программные средства. Наиболее известен пакет COMFAR, разработанный Центром промышленных технико- экономических исследований ЮНИДО и успешно реализующий од­ноименную методику.

Из отечественных разработчиков, наиболее близко подошедших к решению проблемы создания методики достоверной финансово- экономической оценки инвестиционных проектов, можно назвать фирмы «Инэк», «Кивер», специалистов Государственного универси­тета управления. Дальше всех в этом направлении удалось продвинуть­ся разработчикам программного продукта «Аль-инвест». Ими подго­товлена и реализуется Петербургской исследовательско-консультаци- онной фирмой «Альт» соответствующая компьютерная программа. Компьютерный продукт «Аль-инвест» в методическом отношении аналогичен пакету программ COMFAR, но в отличие от последнего адаптирован к российской системе налогообложения и бухгалтерской отчетности. Однако опыт работ по финансово-экономической оцен­ке инвестиционных проектов, реализуемых на территории России с использованием стандартных, международно-признанных подходов, показал их методическую недостаточность.

Это связано прежде всего с проблемами учета инфляции. Так, например, рекомендуемый методикой ЮНИДО расчет в постоянных ценах (в случае финансирования инвестиционных проектов за счет банковских кредитов) требует стабильной ставки банковского про­цента, что в действующих экономических условиях является практи­чески неразрешимой задачей.

В случае выполнения расчетов в текущих (номинальных) ценах возникает проблема прогнозирования вызванного инфляцией роста цен на производимую в рамках инвестиционного проекта продукцию и издержек производства, что при длительной, в течение 5—7 лет, жиз­ни проекта также весьма затруднительно.

Как уже отмечалось, одним из перспективных направлений ин­вестирования в современных экономических условиях для предпри­ятий может стать финансовый лизинг. Для финансово-экономиче­ской оценки лизинговых инвестиционных проектов используются стандартные методы разработки и анализа инвестиционных проек­тов вложения средств в производство.

В методическом плане это позволяет методы оценки эффектив­ности инвестиционных проектов рассмотреть на актуальном для пред­приятий примере оценки инвестиционного проекта по закупке обо­рудования на условиях финансового лизинга.

Рассмотрим имеющиеся возможности совершенствования фи­нансово-экономической оценки инвестиционных проектов исполь­зования лизингового оборудования. Наиболее известны пять основ­ных методов оценки экономической привлекательности инвестиций: определение чистой текущей стоимости; расчет рентабельности инвестиций; расчет внутренней нормы прибыли; расчет периода окупаемости инвестиций; определение бухгалтерской рентабельности инвестиций. Наиболее часто применяются первые три метода, основанные на определении чистой текущей стоимости, расчетах рентабельности инвестиций и внутренней нормы прибыли, базирующиеся на приме­нении концепции дисконтирования. Методы расчета периода оку­паемости и определения бухгалтерской рентабельности инвестиций не предполагают использования концепции дисконтирования.

1. Метод определения чистой текущей стоимости основан на оп­ределении чистой текущей стоимости, на которую доход фирмы мо­жет прирасти в результате реализации инвестиционного проекта. При этом исходят из двух предпосылок: любая фирма стремится к макси­мализации доходов, и разновременные затраты имеют неодинаковую стоимость.

Широкая распространенность данного метода оценки приемле­мости инвестиций обусловлена его универсальностью. При разных комбинациях исходных для расчетов условий он позволяет дать до­статочно достоверный ответ на вопрос, способствует ли анализиру­емый вариант инвестирования росту доходов фирмы, но никакие го­ворит об относительной мере такого роста. А это имеет большое зна­чение для принятия решения об инвестировании. Для определения относительности роста доходов используется следующий способ.

2. Метод расчета рентабельности инвестиций. Рентабельность инвестиций позволяет определить, в какой мере возрастут доходы фирмы в расчете на 1 руб. (долл.) инвестиций. При данном методе общий подход к оценке инвестиционного проекта состоит в сопо­ставлении текущей стоимости ежегодных денежных поступлений, очищенных от инвестиций, с текущей стоимостью инвестированных средств. Недостатком этого метода оценки является то, что он не мо­жет использоваться как критерий ранжирования вариантов инвести­рования .

3. Метод расчета внутренней нормы прибыли. Этот показатель в литературе часто называют внутренним коэффициентом окупаемости инвестиционных проектов.

Он показывает уровень окупаемости средств, направленных на цели инвестирования. Внутренняя норма прибыли по своей экономической сущности близка к различного рода процентным ставкам, используемым в финансовых расчетах, напри­мер к процентной ставке сберегательного банка по вкладам, начис­ляемой по формуле сложных процентов.

В качестве критерия финансово-экономической оценки инвес­тиционных проектов внутренняя норма прибыли используется ана­логично показателям чистой текущей стоимости и рентабельности инвестиций, что позволяет установить экономическую границу при­емлемости рассматриваемых инвестиционных проектов и ранжиро­вать их по уровню привлекательности (выгодности) для инвестора.

Методы оценки инвестиционных проектов, основанные на дис­контировании денежных потоков, довольно сложны. Они требуют применения достаточно трудоемкого математического аппарата. Обычно для вычислений пользуются электронными таблицами или специальными справочниками. Расчеты, основанные на дисконти­ровании денежных потоков, достаточно полно представлены в эко­номической литературе.

Приведем пример финансово-экономической оценки инвести­ционного проекта использования лизингового оборудования в соот­ветствии с выбранной предприятием конкретной стратегией. Расче­ты производятся с учетом дисконтирования.

Основной вид деятельности предприятия — оптовая торговля оргтехникой и бытовой техникой. В последнее время в связи с об­щим снижением доходности по торгово-закупочным операциям ком­пания стала оказывать услуги по экспедированию и транспортиров­ке грузов. В связи со сложившимися тенденциями на рынке услуг по автоперевозкам и финансовыми возможностями компании ее руко­водство приняло решение об увеличении парка автотранспортных средств путем предоставления автомобильным строительным концер­ном в лизинг грузовых тягачей.

Максимальный срок лизинга — 4 года; авансовый платеж - 30% от суммы контракта — должен быть проведен в течение 30 дней после подписания контракта; оставшиеся платежи, включая банковский процент, премию в пользу страховой компании и страховку, осуще­ствляются путем 16 ежеквартальных платежей - 0,0611 от суммы кон­тракта; дополнительных банковских ссуд не требуется. По оконча­нии лизинговой сделки арендуемое имущество переходит в собствен­ность компании-лизингополучателя. Проектом предусматривается арендовать два тягача ДАФ ФТ85400. Условия лизинговой сделки:

Срок аренды 4 года
Сумма контракта (долл.) 230 964
Два тягача ДАФ ФТ85400 (79 902 долл. х 2) 159 804
Два полуприцепа (35 580 долл. х 2) 71 160
Авансовый платеж (30%) (долл.) 69 289
Ежеквартальные выплаты (230 964 долл. х 0,0611) 141 112
Ежегодные выплаты (14 112 долл. х 4) 56 448
Общая стоимость лизинга
Авансовый платеж (30%) (долл.) 69 289
Сумма 16 квартальных платежей (14 112 долл. х 16), долл. 225 790
Общая стоимость инвестиций за 4 года (долл.) 295 080

Финансово-экономическая оценка эффективности инвестицион­ного проекта осуществлена на основе прогнозируемого финансового результата от эксплуатации автопоездов в течение восьми лет. Расчет доходов основан на применяемой в настоящее время автотранспорт­ными агентствами ставке автогрузовых перевозок, составляющей 2042 долл. без НДС (табл. 9).

В соответствии с Инструкцией Госналогслужбы РФ «О порядке исчисления и уплаты налогов, поступающих в дорожные фонды» от 15 мая 1995 г. № 30 (с последующими изменениями и дополнения­ми) налог на приобретение автотранспортных средств взимается по ставкам: для грузовых автомобилей — 20%, для прицепов и полупри­цепов — 10%. Причем налог уплачивается за автотранспортные сред­ства, полученные в долгосрочное пользование с правом выкупа (ли­зинга) или без права выкупа на срок, превышающий шесть месяцев. Это требование конкретизировано в п. 51.4 указанной Инструкции.

Таблица 9 bgcolor=white>195 000
Показатель 1 -й год 2-й год 3-й год 4-й год 5-й год 6-й год 7-й год 8-й год
Выручка (без НДС) 195 ООО 195 000 195 000 195 000 195 000 195 000 195 000
Эксплуатацион­ные расходы 80 064 80 064 80 064 80 064 80 064 80 064 80 064 80 064
Амортизация оборудования 73 339 60810 49 912 11 207 7116 7116 7116 7116
Налог на приоб­ретение авто­транспортных 'средств 39 077
Таможенное оформление 10876 10876 12012
Выплаты аренд­ной платы 56 448 56 448 56 448 56 448
Всего издержек 259 804 208 198 191 436 147719 87 180 87 180 87 180 87 180
Прибыль до уплаты налогов -64 804 -13 198 3564 47 281 107 820 107 820 107 820 107 820
Налог на при­быль (35%) 0 0 1247 16 548 37 737 37 737 37 737 37 737
Чистые денеж­ные поступления 8535 47 612 45 229 41 940 77 199 77 199 77 199 77 199
Прибыль -64 804 -13 198 2317 30 733 70 083 70 083 70 083 70 083

Ставки ввозных таможенных пошлин (%)

код 87042 (автомобили грузовые общей массой не более 5 т) - 10, код 8716 (прицепы и полуприцепы) - 20.

Допускается временный ввоз с разрешения таможенных органов не более чем на два года. При временном ввозе за каждый полный или неполный месяц уплачиваются проценты от суммы, которая под­лежала бы уплате, если бы товары были выпущены для свободного обращения. Оплата производится авансом за квартал в случае пере­вода оборудования в режим импорта оборудования. При этом ранее уплаченные суммы засчитываются, а с оставшейся суммы начисля­ются проценты исходя из ставки ЦБ. В данном случае предпочтитель­нее воспользоваться режимом временного ввоза на два года и упла­тить таможенные пошлины в соответствии с установленными прави­лами.

РАСЧЕТ ФИНАНСОВОГО РЕЗУЛЬТАТА, тыс. долл.

Выплата таможенных ввозных пошлин будет распределяться сле­дующим образом:

сумма ввозных таможенных пошлин (159 804 долл. х 10%) + + (71 160 долл. х 20%) = 30 212 долл.;

сумма выплат за два года из расчета 3% ежемесячных от суммы импортной пошлины - (30 212 долл. х 12%) : 2 = 21 753 долл.; оставшаяся сумма импортной пошлины, подлежащая выплате по окончании двух лет, - 8459 долл.;

сумма начисленных процентов по ставке ЦБ — 42% (8459 долл. х х 42%) = 3553 долл.

Допустим, ставка альтернативного вложения равна 40%, что со­ответствует рентабельности капитала предприятия по итогам прошед­шего года, сумма инвестированного капитала составляет 30%, аван­совый платеж (KV) — 69 289 долл. На основе этих данных для опреде­ления основных финансовых результатов от произведенных инвес­тиций в соответствии с выбранной стратегией были рассчитаны сле­дующие показатели.

Чистая текущая стоимость (NPV):

NPV= E(R- 3,)х 1/(1 +r)t-KV,

где /-=40%,

Т— горизонт расчета (8 лет); KV- 69 289; Таким образом, NPV= 25 661 долл. Рентабельность инвестиций (Pf):

Р1= 1/ЛУх E(R- 3) х l/(/+r)f,

где г= 40%;

Т- горизонт расчета (8 лет); KV— 69 289; PI- 1,37. Внутренняя норма рентабельности (IRR):

IRR = 52%.

Срок окупаемости (71 ) составляет 3 года, поскольку кумулятив­ная сумма чистых денежных поступлений за этот период (101 376 долл.) превышает объем капитальных вложений.

Показатель NPV — это разность между дисконтированными величинами поступлений и инвестиций по проекту. Измеряет всю мас­су дохода, полученного за период осуществления проекта, в современ­ной стоимости и отражает не только выгоду, но и масштаб. Очевидно, что если NPV< 0, то проект убыточный, в нашем примере этот пока­затель имеет значение 25 661 долл., что отражает ценность проекта.

Показатель PI — отношение всей суммы дисконтированных до­ходов по проекту к сумме дисконтированных инвестиционных затрат.

Для нашего проекта этот показатель составляет 1,37, что подтверж­дает его экономическую целесообразность.

Показатель IRR — это значение дисконтирования, при котором NPV— 0, т.е. IRR показывает максимально допустимый относитель­ный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы сданным проектом. В нашем примере IRR = 53%.

Показатель Г к — срок окупаемости, при котором инвестиция бу­дет погашена кумулятивным доходом. Для проекта этот срок состав­ляет три года.

Продолжим пример финансово-экономической оценки инвести­ционного проекта предприятия, используя для контрольного расче­та метод определения периода окупаемости, не учитывающей кон­цепцию дисконтирования. Для расчетов применим следующую фор­мулу определения периода окупаемости инвестиций:

РР= IJCF,

где РР - период окупаемости инвестиционного проекта;

- сумма первоначального инвестирования, которая для нашего примера составляет 161 675 долл.

Расчет окупаемости в этом случае дает следующий результат:

ЯР = 161 675/56 448 - 2,9.

Таким образом, результаты расчета периода окупаемости инвес­тиционного проекта, исчисленного с учетом дисконтирования (3 года), существенно не отличаются от итогов контрольного расчета (2,9 года), произведенного более простым способом, не учитыва­ющим концепцию дисконтирования.

Следовательно, сумма первоначальных инвестиций будет возме- щеназатри года. Последующие пять лет инвестор будет получать до­ход от эксплуатации взятого в лизинг имущества, что говорит о боль­шой привлекательности анализируемого инвестиционного проекта.

Достоверность полученных результатов оценки проекта могла бы быть поставлена под сомнение, если бы расчеты производились не в относительно стабильных долларах, а в рублях. Невозможно точно ука­зать покупательную способность рубля на восемь лет вперед в услови­ях нестабильной социально-экономической обстановки. Что касается лизинговых платежей, то, безусловно, они производятся в рублях.

Изложенная схема финансово-экономической оценки инвести­ционного проекта использования лизингового оборудования типич­на и будет способствовать инвестиционной деятельности отечествен­ных предприятий.

Контрольные вопросы

1. В чем заключается инвестиционная политика предприятий?

2. Дайте характеристику понятий: «инвестиции», «инвестици­онная деятельность», «субъекты инвестиционной деятельно­сти», «объекты «инвестиционной деятельности».

3. Каковы особенности инвестиционной деятельности в совре­менный период экономики России?

4. В чем преимущества и недостатки финансового лизинга как метода инвестирования?

<< | >>
Источник: Под. Ред. дэн ,проф Н Ф Самсонова. Финансы, денежное обращение и кредит: Учебник Краткий курс— М ИНФРА-М, — 302 с - (Серия «Высшее образование»).. 2003

Еще по теме 15.4. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ:

  1. КРИТЕРИИ И МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  2. Основные методы оценки эффективности инвестиционных проектов
  3. 87. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов
  4. Тема 3. Эффективность инвестиционного проекта: содержание, виды и методы оценки
  5. 5.7.Сравнительный анализ применимости различных методов оценки эффективности инвестиционных проектов
  6. Анализ основных методов оценки эффективности инвестиционных проектов
  7. ГЛАВА II. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  8. Глава 5 КРИТЕРИИ И МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  9. РАЗДЕЛ 4. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ И МЕРОПРИЯТИЙ
  10. 33 ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ. КРИТЕРИИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  11. Оценка эффективности инвестиционных проектов
  12. 16.3. Оценка эффективности инвестиционных проектов
  13. 34. ОЦЕНКА И АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ. ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ. РАСЧЕТ И АНАЛИЗ ОСНОВНЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ЗАТРАТ С УЧЕТОМ СТАВКИ ДИСКОНТИРОВАНИЯ
  14. Оценка эффективности инвестиционных проектов
  15. Эффективность инвестиционного проекта и задачи ее оценки
  16. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов
  17. ОСОБЕННОСТИ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
  18. Показатели оценки эффективности инвестиционных проектов
  19. 1. Инвестиционные проекты и оценка их эффективности
  20. Особенности оценки эффективности инвестиционных проектов в Российской Федерации