<<
>>

Задачи для самопроверки

1. Компания Silicon Wafer Company в настоящее время выплачивает

дивиденды в размере 1 долл. на акцию, цена которой равняется

20 долл.

a) Какова ожидаемая (или требуемая) доходность использования

собственного капитала этой фирмы, если предполагается,

что темпы роста дивидендов составят 12% в год в течение

неопределенно долгого времени? (Используется подход, основанный

на модели дисконтирования дивидендов.)

b) Вместо ситуации, описанной в пункте а), допустим, что предполагаемые

темпы роста дивидендов составляют 20% в год

в течение пяти лет, а затем — 10% в течение неопределенно

долгого времени.

Какой окажется в этом случае ожидаемая

(или требуемая) доходность собственного капитала фирмы?

2. Воспользовавшись ценовой моделью рынка капитала, определите

требуемую доходность собственного капитала в следующих

ситуациях.

Ситуация Ожидаемая доходность

рыночного портфеля (%)

Безрисковая ставка

доходности (%)

Коэффициент

"бета"

1 15 10 1,00

2 18 14 0,70

3 15 8 1,20

4 17 11 0,80

5 16 10 1,90

Какие обобщения можно сделать исходя из этих данных?

3.

В компании Sprouts-N-Steel Company есть два подразделения:

производство продуктов здорового питания и выпуск металлов

специального назначения. Каждое подразделение использует

долг, составляющий 30%, и привилегированные акции, составляющие

10% от его суммарных потребностей в финансировании

(остальные потребности удовлетворяются за счет собственного

капитала компании). Текущая процентная ставка облигаций

равняется 15%, а налоговая ставка компании — 40%. В настоящее

время продажа привилегированных акций обеспечивает акционерам

13%-ную доходность.

Руководство Sprouts-N-Steel Company намерено установить для

каждого подразделения минимальный стандарт доходности, основанный

на риске данного подразделения.

Такой стандарт мог

бы служить в качестве трансфертной цены капитала для соответствующего

подразделения. Для этого компания предполагает

воспользоваться ценовой моделью рынка капитала. Были составлены

две выборки компаний с соответствующими значениями коэффициентов

"бета", равными 0,90 для подразделения по производству

продуктов здорового питания и 1,30 для подразделения

по выпуску металлов специального назначения. (Предполагается,

что компании, входящие в состав указанных выборок, характеризуются

такой же структурой капитала, как и у Sprouts-N-Steel

Company.) Безрисковая ставка в настоящее время равняется 12%,

а ожидаемая доходность рыночного портфеля — 17%. Какие показатели

средневзвешенной требуемой доходности по инвестиционным

проектам вы порекомендовали бы для этих двух подразделений

(используется модель ЦМРК)?

4. Вы пытаетесь оценить два независимых проекта с точки зрения

их влияния на суммарный риск и доходность вашей корпорации.

Ожидается, что указанные проекты можно охарактеризовать

следующим образом.

Ожидаемое значение NPV

компании (млн. долл.)

Стандартное отклонение

NPV (млн. долл.)

Только существующие

проекты

6,00 3,00

Плюс проект 1 7,50 4,50

Плюс проект 2 8,20 3,50

Плюс проекты 1 и 2 9,70 4,80

a) В какой из указанных проектов вы инвестировали бы (если

вообще инвестировали бы) капитал? Ответ поясните.

b) Как вы поступите, если использование подхода ЦМРК к решению

данной задачи приведет к другому решению?

Задачи

1. Бизнес компании Zapata Enterprises финансируется за счет

средств от выпуска двух финансовых инструментов: облигаций

и обыкновенных акций. Стоимость капитала, обеспечиваемого

облигациями, равняется k;, ke — стоимость капитала, привлекаемого

за счет эмиссии обыкновенных акций. Структура капитала

компании включает В долларов, относящихся к облигациям, и

5 долларов, относящихся к обыкновенным акциям (указанные

величины представляют собой соответствующие рыночные

стоимости).

Вычислите итоговую средневзвешенную стоимость

капитала, k0.

2. Допустим, что В (в задаче 1) равняется 3 млн. долл., а 5 — 7 млн.

долл. Доходность при погашении облигаций составляет 14%; ожидается

также, что дивиденды, выплачиваемые в этом году по обыкновенным

акциям, составят 500 тыс. долл. Темпы роста дивидендов

на данный момент составляют 11%; ожидается, что такие темпы

роста сохранятся и в дальнейшем. Найдите стоимость капитала, если

корпоративная налоговая ставка на прибыль равняется 40%.

3. Первого января 20X1 года цена одной акции компании International

Copy machines (ICOM), одного из фаворитов фондового рынка, составила

300 долл. Такая цена базировалась на ожидаемых дивидендах

в конце этого года (3 долл. на акцию) и на ожидаемых будущих

годовых темпах их роста, равных 20%. По состоянию на январь

20X2 года экономические индикаторы поменяли свой знак, и инвесторы

вынуждены были пересмотреть свою оценку будущих годовых

темпов роста дивидендов ICOM, которые теперь должны ежегодно

снижаться на 15%. Какой должна быть цена обыкновенных

акций фирмы в январе 20X2 года? Примите во внимание следующие

допущения.

a) Модель постоянного роста дивидендов адекватно отражает

рыночную оценку ситуации в ICOM.

b) Фирма не изменяет ни степень риска своих активов, ни свой

финансовый "рычаг".

c) Ожидаемые дивиденды в конце 20X2 года составят 3,45

долл. на акцию.

4. Компания K-Far Stores приступила к реализации программы

расширения своего бизнеса, которая за шесть лет должна привести

к насыщению ее продукцией маркетингового региона Калифорнии

Bay Area. В связи с этим руководство компании прогнозирует

12%-ный ежегодный рост прибылей в течение ближайших

трех лет и 6%-ный — в годы с четвертого по шестой;

после этого компания рассчитывает получать стабильную прибыль

в течение неопределенно долгого времени. В соответствии

с указанными темпами роста компания рассчитывает повышать

и ежегодные дивиденды на свои акции, которые в последнее

время составляли 2 долл.

на акцию. В настоящее время рыночная

цена одной акции равняется 25 долл. Определите стоимость

собственного капитала компании.

5. Компания Manx Company недавно приступила к выпуску нового

продукта. Структура ее капитала (по рыночной оценке) имеет

следующий вид (млн. долл.).

Облигации 6

Привилегированные акции 2

Обыкновенные акции 8

Итого 16

Предельная налоговая ставка компании равняется 40%. Исследование

открытых акционерных обществ, занимающихся подобным

бизнесом, показало, что требуемая ставка доходности

собственного капитала равняется примерно 17%. (Для определения

требуемой ставки доходности использовался метод

ЦМРК.) Доходность долговых обязательств Manx Company

в настоящее время равняется 13%, а доходность ее привилегированных

акций — 12%. Вычислите текущую средневзвешенную

стоимость капитала этой фирмы.

6. Крупному фермерскому хозяйству R-Bar-M Ranch из штата Монтана

требуется новый механизированный коровник, строительство

которого связано с начальными расходами порядка 600 тыс.

долл. Ожидается, что этот коровник будет обеспечивать ежегодную

посленалоговую экономию в размере 90 тыс. долл. на неопределенно

длительный срок (для удобства вычислений — навсегда).

Средневзвешенная стоимость капитала этого фермерского

хозяйства, зарегистрированного как корпорация, акции которой

свободно обращаются на фондовом рынке, равняется 14,5%. Президент

R-Bar-M Ranch Марк О. Уитц собирается выделить под

этот проект 200 тыс. долл. из новой эмиссии облигаций и еще

200 тыс. долл. — из нового выпуска обыкновенных акций. Баланс

в финансировании будет обеспечиваться за счет внутренних резервов

— путем удержания части прибыли.

Приведенная стоимость посленалоговых издержек размещения

эмиссии долговых обязательств составляет 2% от суммарной величины

привлеченного долга, тогда как издержки размещения

нового выпуска обыкновенных акций составляют 15% от его суммы.

Какова чистая приведенная стоимость данного проекта после

учета издержек размещения? Должно ли это фермерское хозяйство

инвестировать капитал в строительство нового коровника?

7. Компания Cohn and Sitwett, Inc. изучает возможность производства

специального бурового долота и другого оборудования для бурения

нефтяных скважин. Предлагаемый проект в настоящее время рассматривается

как дополнение к другим направлениям деятельности

компании, причем Cohn and Sitwett располагает определенным

опытом в этой области благодаря наличию в ее штате необходимых

специалистов. Вследствие крупных расходов, связанных с освоением

этого направления бизнеса, руководство компании хотело бы

быть уверенным в том, что Cohn and Sitwett будет получать соответствующую

доходность. Поскольку новое направление бизнеса существенно

отличается от того, чем компания занимается в настоящее

время, руководство полагает, что требуемая ставка ее доходности

компании должна отличаться от нынешней.

Сотрудники финансового отдела выявили несколько компаний

(структура капитала которых близка к структуре капитала Cohn

and Sitwett), занимающихся исключительно производством и продажей

бурового оборудования для добычи нефти, причем их акции

свободно обращаются на фондовом рынке. На протяжении

последних пяти лет медианное среднее значение коэффициента

"бета" для этих компаний составляло 1,28. Сотрудники финансового

отдела полагают, что 18% — это вполне приемлемая оценка

средней доходности рыночного портфеля для обозримого будущего,

при этом безрисковая ставка доходности должна равняться

примерно 12%. Для финансирования проектов Cohn and Sitwett

использует 40% долга и 60% собственного капитала. Посленалоговая

стоимость привлечения средств за счет долга равняется 8%.

a) Исходя из этой информации определите требуемую ставку

доходности для данного проекта (воспользуйтесь методом

ЦМРК).

b) Можно ли считать полученный вами результат достаточно

реалистичной оценкой ттребуемой ставки доходности для

данного проекта?

8. По оценкам руководства компании Acosta Sugar Company, годовая

доходность акций, входящих в расчет индекса S&P 500

Index, составит 15% на протяжении следующих 10 лет. Руководство

компании также полагает, что годовая процентная ставка

по казначейским ценным бумагам на тот же период будет равняться

в среднем 10%. Компания планирует заняться выпуском

новой продукции — миндального ореха.

В этой сфере бизнеса у компании нет никакого опыта работы, но

есть возможность получить информацию по различным фирмам,

занимающимся выращиванием и переработкой миндального ореха.

Несмотря на то что ни для одной из них выращивание и переработка

миндального ореха не является единственным видом

бизнеса, руководство Acosta Sugar Company полагает, что их коэффициент

"бета" должен составлять примерно 1,10 (если речь

идет только о выращивании и переработке миндального ореха).

Что касается значения "бета", преобладающего в действительности,

то в отношении него существует некоторая неопределенность.

(Можно допустить, что Acosta Sugar Company и все компании-

представители финансируются исключительно за счет собственного

капитала.) Руководство считает, что существуют

следующие вероятности для значения коэффициента "бета".

Вероятность 0,2 0,3 0,2 0,2 0,1

"Бета" 1,00 1,10 1,20 1,30 1,40

a) Какова требуемая ставка доходности для данного проекта,

если усредненное (mode-average) значение коэффициента

"бета" равняется 1,10?

b) Каким будет диапазон требуемых ставок доходности?

c) Каким будет ожидаемое значение требуемой ставки доходности?

9. Руководство компании Able Elba Palindrome, Inc. оценивает возможный

инвестиционный проект, для которого посленалоговые

денежные потоки имеют следующий вид (тыс. долл.).

Год Ожидаемый денежный поток

0 -400

1 50

2 50

3 150

4 350

Безрисковая ставка равняется 8%, средневзвешенная стоимость

капитала фирмы — 10%, а ставка дисконтирования с поправкой

на риск, подходящая, по мнению руководства компании, для

данного проекта, — 15%. Следует ли принимать этот проект?

Ответ поясните.

10. Руководство компании Totally Tubular Tube Company намерено

оценить три новых инвестиционных предложения. Его интересует

влияние этих предложений на ее суммарный риск. Таким

образом, были определены ожидаемые значения и стандартные

отклонения распределений вероятностей возможных значений

чистой приведенной стоимости для допустимых сочетаний уже

существующих проектов (Е) и рассматриваемых инвестиционных

предложений (млн. долл.).

Сочетание

проектов

Ожидаемое значение чистой

приведенной стоимости

Стандартное

отклонение

Е 6,50 5,25

Е + 1 6,80 5,00

Е + 2 7,60 8,00

Е + 3 7,20 6,50

Е + 1 +2 7,90 7,50

Е + 1+3 7,50 5,60

Е + 2 + 3 8,30 8,50

Е+1+2+3 8,60 9,00

Какое из этих сочетаний, по вашему мнению, наиболее предпочтительное?

Какие предложения следует принять? Какие — отвергнуть?

Задача к приложению А

11. Коэффициент "долг/собственный капитал" у компании Willie

Sutton Bank Vault Company (по рыночной оценке) равняется 0,75,

текущая стоимость долга — 15%, предельная налоговая ставка —

40%. Ее руководство планирует заняться производством банкоматов,

что связано с электроникой и существенно отличается от нынешнего

направления деятельности фирмы. Поэтому компании

требуется подходящий "эталон", или компания-представитель.

Компания Peerless Machine Company, акционерное общество открытого

типа, занимается исключительно производством банкоматов.

У нее коэффициент "долг/собственный капитал" (по рыночной

оценке) равняется 0,25, коэффициент "бета" — 1,15, а эффективная

налоговая ставка — 0,40.

a) О какой величине систематического риска (коэффициент

"бета") может идти речь в данном случае, если Willie Sutton

Bank Vault Company планирует использовать в своем новом

бизнесе точно такой же финансовый "рычаг", каким она

пользуется в настоящее время?

b) Какую доходность должна требовать компания от данного

проекта в случае применения метода ЦМРК, если безрисковая

ставка в настоящее время равняется 13%, а ожидаемая

доходность рыночного портфеля —17%?

Задача к приложению В

12. Руководство компании Aspen Plowing, Inc. изучает возможность покупки

новой снегоуборочной машины за 30 тыс. ДОЛЛ. Ожидается,

что в течение шести лет эта машина обеспечит посленалоговые

приростные операционные денежные поступления в размере

10 тыс. долл. в год. Стоимость собственного капитала "без рычага"

для этой фирмы равняется 16%. Компания собирается на 60% финансировать

проект за счет долга, который она привлекает под 12%

годовых. Основная сумма этого долга будет выплачиваться в течение

шести лет, равными долями в конце каждого года. Издержки

размещения (выраженные в форме приведенной стоимости) финансирования

проекта составляют 1000 долл., а сама компания по

уровню налогообложения относится к 30%-ной категории.

a) Какова скорректированная приведенная стоимость (APV)

данного проекта? Можно ли считать его приемлемым?

b) Что произойдет, если ожидаемые посленалоговые приростные

операционные денежные потоки составят не 10 000 долл.,

8000 долл. в год?

<< | >>
Источник: Ван Хорн Дж.К., Вахович Дж.М.. Основы финансового менеджмента. 12-е изд. - М.: "И.Д. Вильямс", — 1232 с.. 2008

Еще по теме Задачи для самопроверки:

  1. Задачи для самопроверки
  2. Форма для самоконтроля: вопросы для выяснения делей и задач
  3. Вопросы для самопроверки по теме 1.
  4. Вопросы для самопроверки 2.
  5. Вопросы для самопроверки
  6. Вопросы для самопроверки 6.
  7. ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
  8. ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
  9. Вопросы для самопроверки
  10. Вопросы для самопроверки 1.
  11. Задания для самопроверки
  12. ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
  13. ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ