<<
>>

Возможный способ подачи сигналов

Выкуп акций может также служить средством подачи положительных сигналов.

Допустим, например, что руководство фирмы считает цену своих акций

заниженной. Допустим также, что у руководства фирмы нет возможности откликнуться

на тендер о выкупе акций путем продажи своих собственных акций.

В таком случае "премия", гарантируемая тендерным предложением о вы-

купе акций (величина, на которую цена выкупа превышает действующую цену

акций), будет отражать мнение руководства о степени недооценки акций. Как

и раньше, идея заключается в том, что действия обычно красноречивее слов6 .

Дивиденды и выкуп акций в компании Georgia-Pacific

Мы полагаем, что часть наших денежных потоков должна направляться акционерам

в виде регулярных ежеквартальных дивидендов. В настоящее время Georgia-Pacific

Group выплачивает ежеквартальные дивиденды из расчета 0,25 долл. на акцию.

В дальнейшем коэффициент выплаты дивидендов будет зависеть от наших денежных

потоков, долговременных потребностей в капитале и структуры капитала в целом.

Как уже случилось в 1998 году, возможны периоды, когда в распоряжении Georgia-

Pacific Group окажутся денежные средства, превышающие наши возможности реинвестирования

и потребности, связанные с выплатой дивидендов. Этот излишек возвращается

нашим акционерам посредством выкупа акций, что позволяет им принять

самостоятельное решение о реинвестировании. Мы полагаем, что наши постоянные

акционеры оказываются в выигрыше вследствие роста их пропорциональной

доли в Georgia-Pacific Group.

Руководство уполномочено выкупать акции Georgia-Pacific Group, когда совокупный

корпоративный долг опускается ниже отметки 5,75 млрд. долл., а долг Georgia-

Pacific Group в настоящее время ниже 4,75 млрд. долл. В течение 1998 году Georgia-

Pacific Group выкупила 7,7 миллиона акций.

В результате наши акционеры дополнительно

получили 436 млн. долл. (с предоставлением определенных налоговых

льгот); кроме того, обеспечено 8%-ное валовое сокращение по сравнению с нашим

базовым уровнем акций по состоянию на 1 января.

Источник. Georgia-Pacific Corporation—Georgia-Pacific Group, 1998 Annual Report, p. 28. © 1998

Georgia-Pacific Corporation—Georgia-Pacific Group. Используется с разрешения. Все права защищены.

Интересно отметить, что предложения выкупа акций путем "голландского"

аукциона, как правило, характеризуются несколько меньшим положительным

эффектом "сигнализации", чем тендер о выкупе акций по фиксированной цене.

Одна из возможных причин этого заключается в том, что "голландский"

аукцион обычно обеспечивает меньшую "премию", чем предложение выкупа

акций по фиксированной цене. Программы выкупа акций на открытом рынке

обычно обеспечивают лишь весьма умеренный положительный эффект

"сигнализации". Одно из возможных объяснений состоит в том, что такие программы

— в отличие от двух типов предложения о выкупе акций — зачастую

инициируются лишь после определенного периода снижения цены акций7 .

Результаты ряда эмпирических исследований подтверждают наличие положительного эффекта

"сигнализации", возникающего при выкупе акций, особенно в случае предложений о выкупе акций

(в отличие от выкупа акций на открытом рынке). См. Larry Y. Dann, "Common Stock Repurchases:

An Analysis of Returns to Bondholders and Stockholders", Journal of Financial Economics 9 (June 1981),

p. 113-138; Theo Vermaelen, "Common Stock Repurchases and Market Signaling", Journal of Financial

Economics 9 (June 1981), p. 139-183; и Theo Vermaelen, "Repurchase Tender Offers, Signaling, and

Managerial Incentives", Journal of Financial and Quantitative Analysis 19 (June 1984), p. 163-182.

Robert Comment and Gregg A.Janell, "The Relative Signaling Power of Dutch-Auction and Fixed-Price

Self-Tender Offers and Open-Market Share Repurchases", Journal of Finance 46 (September 1991),

p.

1243-1271. См. также Laurie Simon Bagwell, "Dutch-Auction Repurchases: An Analysis of

Shareholder Heterogeneity", Journal of Finance 47 (March 1992),p. 71-105.

Глава 18. Дивидендная политика 849

Несмотря на то что денежные дивиденды и выкуп акций близки по своему

информационному наполнению (т.е. в том, что для передачи положительного

сигнала они используют деньги), передаваемая ими информация все же несколько

различается. Регулярные денежные дивиденды обеспечивают постоянное

подтверждение способности фирмы генерировать денежный поток. Они выполняют

роль своеобразного ежеквартального сообщения для печати и

"средства, формирующего привычку". В отличие от денежных дивидендов, выкуп

акций не является регулярным событием. Он может рассматриваться, скорее,

как "дополнительный" информационный бюллетень, используемый в случаях,

когда руководство фирмы полагает, что цена обыкновенных акций фирмы

сильно занижена8 . Поскольку как денежные дивиденды, так и выкуп акций осуществляются

с помощью денег, у руководства фирмы нет причин подавать ложные

сигналы. Считается, что руководство не заинтересовано в том, чтобы результаты

денежных потоков не соответствовали подаваемым сигналам.

<< | >>
Источник: Ван Хорн Дж.К., Вахович Дж.М.. Основы финансового менеджмента. 12-е изд. - М.: "И.Д. Вильямс", — 1232 с.. 2008

Еще по теме Возможный способ подачи сигналов:

  1. Глава 3. Постгипнотические сигналы и внушения. Бессознательное воздействие постгипнотических сигналов
  2. Постгипнотические сигналы и внушения. Бессознательное воздействие постгипнотических сигналов
  3. Сигналы рынка
  4. Сигналы технического анализа.
  5. НАДЕЖНОСТЬ НЕСРАБОТАВШИХ СИГНАЛОВ В БУДУЩЕМ
  6. ЛОЖНЫЕ СИГНАЛЫ
  7. РЕКОМЕНДАЦИИ ПРЕПОДАВАТЕЛЮ ПО ИСПОЛЬЗОВАНИЮ НЕВЕРБАЛЬНЫХ СИГНАЛОВ
  8. Подача сигнала
  9. 1.9.2. Подача уточненной налоговой декларации
  10. 9.2. Подача уточненной налоговой декларации
  11. Порядок подачи заявления
  12. Подача уточненки
  13. Подача жалобы в УФНС
  14. 2.4. Последствия подачи жалобы
  15. Общие правила подачи уточненки
  16. 2.2.1.1. Подача искового заявления
  17. 2.2.1.2. Сроки подачи искового заявления
  18. Нарушение 5-дневного срока для подачи заявления