<<
>>

3.4. Вложения в обыкновенные акции 3.4.1. Организация рынка обыкновенных акций

Обыкновенная акция - финансовый инструмент, который доста­точно сильно отличается от рассмотренных ранее инструментов. Прежде всего, это - рисковый инструмент (корпоративная облигация и привилегированная акция - безрисковые, поскольку заранее объяв­ленные доходы по ним должны быть выплачены в любом случае).
Дан­ное свойство обыкновенной акции обусловлено несколькими обстоя­тельствами.

Во-первых, дивиденды, выплачиваемые инвестору, вложившему средства в такой актив, не остаются неизменными (как это было у пер­вых двух видов ценных бумаг): их величина зависит от успешности (или, наоборот, неуспешности) работы компании в предыдущем фи­нансовом году. Если чистая прибыль предыдущего финансового года была низкой (тем более - нулевой), дивиденды могут вообще не вы­плачиваться. Более того, денежный поток, порождаемый таким акти­вом, состоит из элементов, которые не только могут менять свою ве­личину от года к году, но и «уходят в бесконечность». Иными словами, денежный поток, порождаемый обыкновенной акцией, является бес­срочным, но при этом не является аннуитетом.

Прогнозировать такой денежный поток - чрезвычайно трудно.

Во-вторых, в отличие от предыдущих финансовых инструмен­тов, уровень требуемой доходности (г) инвестор не может задать по своей воле (как это он делает в случаях вложений в корпоративную облигацию или привилегированную акцию). Этот параметр зависит, с одной стороны, от степени рисковости бизнеса той компании, которая эмитировала обыкновенные акции (как, известно, есть высоко риско­вые, венчурные бизнесы, а есть - со стабильной рыночной нишей).

С другой стороны, он зависит от периодических колебаний пока­зателей фондового рынка в целом, на котором выставлен на продажу пакет обыкновенных акций конкретной компании: на фазе подъёма все индексы фондового рынка и показатели доходности практически всех бумаг обычно выше, чем на фазе общего спада.

Наконец, важную роль за последние полвека приобрела глобали­зация финансовой деятельности частных компаний: события, происхо­дящие в одних регионах мира, могут достаточно сильно влиять на то, что случается в других. Это находит отражение и в том, что показатели доходности акций многих компаний, включенных в листинг мировых фондовых бирж, теперь подвержены влиянию со стороны политиче­ских и финансовых «катаклизмов», происходящих время от времени в мире. Военные конфликты в разных регионах мира, кризисы, нередко случающиеся на региональных финансовых рынках, дефолты, объяв­ляемые правительствами крупных государств, крупные природные ка­тастрофы (какой, например, было землетрясение и порождённое им цунами в Японии в марте 2011 г.) и тому подобные события обычно отражаются на показателях работы всех фондовых рынков. Причём, эти показатели, как правило, скачкообразно и, зачастую, непредсказу­емо падают (независимо от успешности работы самих компаний).

Предвидеть заранее все указанные выше обстоятельства (чтобы избежать риска неудачных вложений в обыкновенные акции тех или иных компаний) инвестору, как правило, достаточно трудно. В течение многих десятилетий (если не столетий) считалось, что финансовые ак­тивы, инвестируемые в обыкновенные акции любых компаний, - рис­ковые по самой своей природе. Поэтому и адекватные оценки величин суммарных денежных потоков, порождаемых такими финансовыми активами, были (вплоть до 1970-х годов) невозможны. Соответ­ственно, нельзя было и управленческие решения о вложениях в обык­новенные акции принимать на основе точных расчётов: методов для этого не существовало. Инвесторам приходилось руководствоваться в основном интуицией.

Во второй половине ХХ века ситуация радикальным образом из­менилась. Была изобретена так называемая «инвестиционная техно­логия» для работы с обыкновенными акциями, включаемыми в ли­стинги фондовых бирж. Организационная перестройка в работе фон­довых бирж мира в соответствии с требованиями этой технологии при­вела к тому, что риск инвесторов, вкладывающих средства в обыкно­венные акции разных компаний, резко уменьшился, а в некоторых слу­чаях - вообще был сведён к нулю.

Основная заслуга в этом принадле­жит двум, очень известным теперь американским учёным-финанси­стам - М. Гордону и У. Шарпу (последний стал впоследствии нобелев­ским лауреатом).

Суть инвестиционной технологии сводится к следующему. Де­нежный поток, генерируемый обыкновенной акцией, может быть представлен следующим образом (см. рис. 30):

Рис. 30. Модель ДП, порождаемого обыкновенной акцией

і
РЦ

На рис. 30 показано, что ряд элементов встречного денежного по­тока уходит по оси времени в бесконечность, причем, все элементы - неравны между собой. Для такого денежного потока ТПЦоа фор­мально выглядит так:

ТПЦОА + +... + ; (52)

ЧОА (1 + г У (1 + г )2 (1 + г у ; ( )

Однако посчитать конкретное его значение впрямую (т.е. не при­бегая ни к каким «уловкам») - не представляется возможным из-за об­стоятельств, описанных выше. Поэтому был предложен (и реализован на практике) следующий организационный ход: на одной торговой

площадке фондовой биржи одновременно стали котировать и обыкно­венные акции разных компаний, и специальные государственные цен­ные бумаги (в США они получили название «государственные казна­чейские облигации», ГКО[6], в англоязычном варианте STB - State Treasure Bonds). Последние должны были обладать особыми свой­ствами:

1. Они должны быть безрисковыми (т.е. государство полностью гарантирует инвестору возврат вложенных в них средств вместе с по­ложенными процентными доходами по ним);

2. Доходность ГКО - (Ггко) - устанавливается государством на ми­нимально допустимом уровне (только чтобы компенсировать средний для данного времени и места уровень инфляции);

3.

Установленный в момент эмиссии ГКО уровень их доходности должен в последующие годы расти с постоянным темпом (g), который тоже задаётся государственными финансовыми органами.

Если начать котировать подобную ценную бумагу одновременно с обыкновенной акцией любой компании, то динамику показателей до­ходности тех и других инструментов можно представить в одной си­стеме координат (рис. 31).

На рис. 31 изображена прямая линия - линейная функция изме­нения доходности ГКО («линия ценных бумаг»). Угол наклона линии, выраженный в процентах, соответствует темпу роста этой доходности - g. На этом же графике изображена произвольная линия колебаний дивидендной доходности ОА. Хорошо видно, что значения лини до­ходности ОА в какие-то периоды времени выше показателей доходно­сти ГКО, а в какие-то - ниже.

Доходность
ГКО
3 ...
2
Рис. 31. Динамика показателей доходности ОА и ГКО
г
0
1
п

При этом у инвестора возникают интересные возможности: пока доходность ОА выше доходности ГКО - он может держать деньги в обыкновенных акциях; как только доходность ОА пошла вниз и срав­нялась с уровнем доходности ГКО - перебрасывать деньги в государ­ственные бумаги и держать ГКО до тех пор, пока доходность ОА оста­ётся ниже доходности ГКО. Когда доходность ОА начнёт снова под­ниматься и сравняется с уровнем доходности ГКО - «сбрасывать» ГКО и «вкладываться» опять в ОА, держа их до тех пор, пока доходность ОА остаётся выше доходности ГКО, и т.д. (рис. 32).

Если следить за котировками и правильно действовать на бирже, своевременно перебрасывая инвестиции с обыкновенных акций в гос­ударственные бумаги и обратно, инвестор будет всегда иметь доход­ность не ниже, чем гарантировано государственными казначейскими облигациями, которая, к тому же, будет всё время расти с постоянным темпом g. Соответственно, и дивидендная доходность ОА будет тоже расти[7] в среднем тем же темпом g.

Доходность
1

/

1
1
Л '
\ '
Доходность инвестора

\ \ / »

/ \ / \ / \

Доходность ГКО

\

0
1
2
п

3 ...

Рис. 32. Динамика показателей доходности инвестора

На рис. 32 хорошо видно, что доходность инвестора (при пра­вильных действиях) не опускается ниже гарантированной государ­ством доходности ГКО. При любом (даже самом неблагоприятном) ко­лебании уровня доходности ОА инвестор, по крайней мере, сохранит свои деньги от инфляционного обесценения, а в какие-то периоды бу­дет иметь доходность существенно более высокую. Тем самым риск потери вложенных в ОА инвестиций снижается во много раз.

По сути дела, данная инвестиционная технология является меха­низмом страхования инвесторов, вкладывающих свои средства в обык­новенные акции компаний. Без государственного участия такой меха­низм создать невозможно.

В России, к сожалению, государство пока даже не приступало к организации подобного механизма, хотя в стране уже давно суще­ствуют тысячи акционерных обществ. Но в условиях отсутствия меха­низма, создающего для потенциальных инвесторов государственные гарантии от возможных потерь вложенных в ОА российских компаний денег, абсолютное большинство эмитированных пакетов ОА не поль­зуются никаким спросом. В результате обыкновенные акции превра­щаются из инвестиционного инструмента (чем они являются в странах с практически работающим финансовым менеджментом) в бумаги, да­

ющие владельцу контрольного пакета право прямого доступа к мате­риальным ценностям и имуществу соответствующего акционерного общества, с которыми они вольны поступать по полному своему про­изволу (чего принципиально не существует в развитых странах).

<< | >>
Источник: Ю.М. Берёзкин, Д.А. Алексеев. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ: учебное пособие. - Иркутск: Изд-во БГУЭП, - 333 с.. 2014

Еще по теме 3.4. Вложения в обыкновенные акции 3.4.1. Организация рынка обыкновенных акций:

  1. § 9.2. ОБЫКНОВЕННЫЕ АКЦИИ
  2. Обыкновенные акции
  3. Обыкновенные акции
  4. Обыкновенные акции
  5. Обыкновенные и привилегированные акции
  6. Оценка обыкновенных акций
  7. Приобретение 30 и более процентов обыкновенных акций общества.
  8. Приобретение 30% или более обыкновенных акций общества
  9. Глава 9 ОЦЕНКА ОБЫКНОВЕННЫХ АКЦИЙ
  10. КОЛИЧЕСТВО ОБЫКНОВЕННЫХ АКЦИЙ ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ В РАСЧЕТЕ . НА ОБЫКНО- ВЕННУЮ АКЦИЮ СТАВКА НАДО - 1 - ГООБЛОЖЕНИЯ ПРИБЫЛИ
  11. 3.5.4. Привилегированные и обыкновенные акции Привилегированные акции
  12. Обыкновенные корпорации
  13. 62. Акции. Основные типы акций
  14. Учет вложений в акции
  15. УЧЕТ ПОСТУПЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫХ ВЛОЖЕНИЙ. Учет акций, облигаций и других видов финансовых вложений, приобретенных за плату
  16. СПЕЦИФИКА РОССИЙСКОГО РЫНКА АКЦИЙ
  17. Выкуп организациями-эмитентами собственных акций у акционеров
  18. 47. Эмиссия кредитными организациями акций и облигаций