<<
>>

Урегулирование финансовых проблем путем переговоров

В то время как при реорганизации компаний используют принцип абсолютного

приоритета, реформированный Закон о банкротствах 1978 года сместил

акцент в пользу относительного приоритета и привнес больше гибкости.

Еще большей гибкости удается достичь за счет урегулирования долга путем

переговоров, что показал опыт многих компаний, испытавших финансовый

кризис в конце 1980-х - начале 1990-х годов. Реальность такова, что часто

в период затянувшейся реорганизации управляющие продолжают контролировать

компанию, образно говоря, имеют в своем распоряжении "кнут" для

кредиторов. Кроме того, сильное влияние на кредиторов оказывают стороны,

желающие влить новый капитал в качестве долевого участия.

Глава 23. Корпоративная реструктуризация 1083

Проблема для кредиторов состоит в том, что судопроизводство по банкротству

является дорогостоящим и занимает много времени. Кроме того, за время

рассмотрения дела в суде стоимость корпорации нередко существенно уменьшается.

Менеджеры компании и акционеры могут заключить жесткую сделку

и попросить кредиторов представить веское обоснование своих претензий,

чтобы план реорганизации был рентабельным. Если "урезание" (т.е. снижение

претензий) слишком значительно, кредиторы будут протестовать. Поэтому

при переговорах необходимо соблюдать компромисс между желаниями акционеров

и управляющих компании, с одной стороны, и уступками, на которые

могут согласиться кредиторы, — с другой. Различные категории кредиторов

часто ссорятся друг с другом при разделе корпоративного "пирога", и это

иногда позволяет акционерам и управляющим вбить клин между спорящими

кредиторами, что они и используют для получения уступок.

"Расфасованное" банкротство (prepackaged bankruptcy — prepack) —

средство, используемое с целью избежать судебной отсрочки, присущей реорганизации,

описанной в главе 11 Закона о банкротствах.

Рассмотрим компанию

с финансовыми проблемами, которая разрабатывает рабочий план реорганизации

до его представления в соответствии с главой 11 Закона о банкротствах.

Компания предварительно должна заручиться поддержкой минимум

двух третей каждой категории предъявителей претензий. Если суд одобрит

план, то сроки его выполнения могут быть навязаны несогласным держателям

долговых обязательств. Например, этот метод использовали компании

Resorts International и TWA. Преимущество такого банкротства заключается

в том, что процедура банкротства занимает немного времени. Отсрочка рассмотрения

дела в суде в соответствии с главой 11 часто затягивается на годы,

а процедура "расфасованного" банкротства длится полгода или около того.

План добровольной ликвидации или план реорганизации в соответствии

с главой 11 помогают управляющим и служащим компании. Но такие планы

не всегда отвечают интересам кредиторов, которых уговаривают согласиться

на меньшую, чем остаточная, стоимость их претензий. Кредиторы стоят перед

выбором: что лучше оставить компанию в работоспособном состоянии или

"открыть кран" и нести огромные убытки, связанные с судопроизводством по

банкротству.

"Расфасованное" банкротство (prepackaged bankruptcy — prepack)

Реорганизация, которую большинство кредиторов компании утверждают до начала

процедуры банкротства.

ЩШ 1. Объясните понятие синергии.

2. Проиллюстрируйте и объясните, как коэффициент Р / Е двух

сливающихся фирм влияет на EPS оставшейся фирмы.

3. Как лучше анализировать поглощение по принципу "обмен обыкновенных

акций на обыкновенные акции" с точки зрения эффекта

поглощения — на основе денежных потоков или на основе EPS?

1084 Часть VIII. Специальные области финансового менеджмента

4. БЫЛО замечено, что число слияний напрямую зависит от уровня

относительной деловой активности. Почему?

5. Прибыль компаний X и У, принадлежащих к разным отраслям

экономики, сильно колеблется.

Может ли слияние обеих компаний

снизить риск для их акционеров? Смогут ли инвесторы

снизить риск сами?

6. Многие слияния корпораций проводятся с целью увеличения

"роста". Что подразумевается под ростом? Можно ли ускорить

рост без увеличения общего риска остающейся компании?

7. Почему до слияния многое выглядит привлекательным, а после —

оказывается "мыльным пузырем"?

8. Может ли менеджмент компании, ориентирующийся на выгоду

от поглощения, постоянно находить для этого привлекательные

варианты? Если да, то почему другие компании не делают этого?

9. Почему при оценке будущего потенциального поглощения в рамках

анализа на основе денежных потоков капиталовложения вычитаются?

Имеет ли значение будущая прибыль?

10. Чем бухгалтерский учет поглощения компании методом слияния

компаний отличается от учета по методу покупки?

11. Почему важно, как проведено поглощение — с помощью денег

или с помощью обмена обыкновенными акциями?

12. Если бы вы были акционером компании, то хотелось бы вам,

чтобы существовали поправки, направленные против слияний?

Какие методы защиты вы знаете?

13. Как вы думаете, приведет ли к улучшению управления компанией

угроза предложения о ее приобретении?

14. В чем смысл "двухъярусного" предложения о приобретении?

15. Опишите основные источники создания стоимости для акционеров

в результате реструктуризации корпорации (в широком

понимании)?

16. Чем частичная распродажа активов (partial sell-off) отличается

от отпочкования (spin-off) компании? Чем выделение части собственного

капитала (equity carve-out) отличается от частичной

распродажи активов (partial sell-off) и отпочкования (spin-off)

компании?

17. В какой ситуации имеет смысл ликвидация всей компании?

18. Каковы мотивы приватизации публичной компании? Выгодна

ли приватизация акционерам, у которых выкупают акции?

19. Было много написано о выкупе акций с помощью заемных

средств (LBO). Действительно ли хорош этот метод?

20. Выгодно ли старшим и младшим субординированным кредиторам

финансировать LBO? Рискуют ли они?

<< | >>
Источник: Ван Хорн Дж.К., Вахович Дж.М.. Основы финансового менеджмента. 12-е изд. - М.: "И.Д. Вильямс", — 1232 с.. 2008

Еще по теме Урегулирование финансовых проблем путем переговоров:

  1. 10.2. Продвижение бизнес-плана в процессе переговоров и заключение договоровНачало переговоров
  2. Раздел V. Роль финансов в решении социально-экономических проблем России и развитии международного финансового сотрудничества
  3. Международный центр по урегулированию инвестиционных споров
  4. Урегулирование
  5. Урегулирование внешнего долга
  6. 3.1.4. Урегулирование международного двойного обложения
  7. Охрана путем выставления постов
  8. Государственная регистрация юридического лица, создаваемого путем реорганизации
  9. 6.3. Переговоры
  10. Урегулирование в Центральной и Восточной Европе
  11. Расходы по урегулированию убытков