<<
>>

17. 3. УПРАВЛЕНИЕ СТОИМОСТЬЮ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА

Недостающую потребность в капитале, которую не может обеспечить его формирование за счет собствен­ных внутренних и внешних источников, предприятие удовлетворяет путем привлечения собственного капи­тала.
Многообразие источников и условий предложения заемного капитала определяет необходимость осуществ­ления сравнительной оценки эффективности формиро­вания заемного капитала в разрезе отдельных их видов и форм. Основу такой оценки составляет определение стоимости привлекаемого заемного капитала в разрезе отдельных его элементов.

Оценка стоимости заемного капитала имеет ряд особенностей, основными из которых являются:

а) относительная простота формирования базового показателя оценки стоимости. Таким базовым показа­телем, подлежащим последующей корректировке, явля­ется стоимость обслуживания долга в форме процента за кредит, купонной ставки по облигации и т.п. Этот показатель прямо оговорен условиями кредитного до­говора, условиями эмиссии или другими формами кон­трактных обязательств предприятия;

б) учет в процессе оценки стоимости заемных средств налогового корректора.

Так как выплаты по обслужива­нию долга (процентов за кредит и других форм этого обслуживания) относятся на издержки (себестоимость) продукции, они уменьшают размер налогооблагаемой базы предприятия, а соответственно снижают размер стоимости заемного капитала на ставку налога на при­быль. Как и в формуле расчета эффекта финансового левериджа налоговый корректор представляет собой сле­дующий множитель: (1 — Снп), где Снп — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

в) стоимость привлечения заемного капитала имеет высокую степень связи с уровнем кредитоспособности пред­приятия, оцениваемым кредитором. Чем выше уровень кредитоспособности предприятия по оценке кредитора (т.е.

чем выше его кредитный рейтинг на финансовом рынке), тем ниже стоимость привлекаемого этим пред­приятием заемного капитала (наименьшая ставка про­цента за кредит в любой его форме — ставка "прайм

райт" — устанавливается кредиторами для так называе­мых "первоклассных заемщиков");

г) привлечение заемного капитала всегда связано с возвратным денежным потоком не только по обслужива­нию долга, но и по погашению обязательства по основной сумме этого долга. Это генерирует особые виды инвести­ционных рисков, наиболее опасных по своим последст­виям (приводящим иногда к банкротству предприятия). Такие риски проявляются вне зависимости от форм и ус­ловий привлечения заемного капитала. Вместе с тем сни­жение уровня этих рисков вызывает, как правило, повы­шение стоимости заемногожапитала. Так, ставка процента по долгосрочному кредиту во всех его формах, позволяю­щая предприятию снизить риск неплатежеспособности в текущем периоде, всегда выше, чем по краткосрочному.

Рассмотрим особенности оценки и управления сто­имостью заемного капитала в разрезе базовых его эле­ментов, приведенных на рис. 17.5.

Стоимость капитала, привлекаемого за счет эмиссии
БАЗОВЫЕ ЭЛЕМЕНТЫ СТОИМОСТИ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА

Стоимость текущих обязательств по расчетам

в форме краткосрочной отсрочки платежа

Стоимость товарного мерчес* кредита

в форме долгосрочной отсрочки платежа, оформленной векселем

Рисунок 17.5.

Система базовых элементов оценки и управ­ления стоимостью заемного капитала пред­приятия.

1. Стоимость финансового кредита оценивается в разрезе двух основных источников его предоставления на современном этапе — банковского кредита и финан­сового лизинга (принципиальные положения такой оцен­ки могут быть использованы и при привлечении пред­приятием финансового кредита из других источников).

а) стоимость банковского кредита, несмотря на многообразие его видов, форм и условий, определяется на основе ставки процента за кредит, которая формиру­ет основные затраты гю его обслуживанию. Эта ставка в процессе оценки требует внесения двух уточнений: она должна быть увеличена на размер других затрат пред­приятия, обусловленных условиями кредитного согла­шения (например, страхования кредита за счет заемщи­ка) и уменьшена на ставку налога на прибыль в целях отражения реальных затрат предприятия.

С учетом этих положений стоимость заемного ка­питала в форме банковского кредита оценивается по следующей формуле:

СБ К - ПКб х0 -Снп) 1~ЗПб '

где СБК — стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита, %;

ГТКб — ставка процента за банковский кредит, %;

Снп — ставка налога на прибыль, выраженная деся­тичной дробью;

ЗПб — уровень расходов по привлечению банковско­го кредита к его сумме, выраженный десятич­ной дробью.

Если предприятие не несет дополнительных затрат по привлечению банковского кредита или если эти расхо­ды несущественны по отношению к сумме привлекаемых средств, то приведенная формула оценки используется без ее знаменателя (базовый ее вариант).

Управление стоимостью банковского кредита сво­дится к выявлению таких его предложений на финансо­вом рынке, которые эту стоимость минимизируют как по ставке процента за кредит, так и по другим условиям его привлечения (при неизменности привлекаемой суммы кредита и срока его использования).

б) Стоимость финансового лизинга — одной из совре­менных форм привлечения финансового кредита — опре­деляется на основе ставки лизинговых платежей (лизин­говой ставки).

При этом следует учитывать, что эта ставка включает две составляющие: а) постепенный возврат сум­мы основного долга (он представляет собой годовую норму амортизации актива, привлеченного на условиях финансового лизинга, в соответствии с которым после его оплаты он передается в собственность арендатору); б) стоимость непосредственного обслуживания лизинго­вого долга. С учетом этих особенностей стоимость фи­нансового лизинга оценивается по следующей формуле:

сфл_(ЛС-НА)х(1-Снп)?

1-ЗПфл

где СФЛ —- стоимость заемного капитала, привлекаемого на условиях финансового лизинга, %;

Л С — годовая лизинговая ставка, %;

НА — годовая норма амортизации актива, привлечен­ного на условиях фи нансового лизинга, %;

Снп — ставка налога на прибыль, выраженная деся­тичной дробью;

ЗПфЛ — уровень расходов по привлечению актива на условиях финансового лизинга к стоимости этого актива, выраженный десятичной дробью.

Управление стоимостью финансового лизинга ос­новывается на двух критериях: а) стоимость финансо­вого лизинга не должна превышать стоимости банковс­кого кредита, предоставляемого на аналогичный период (иначе предприятию выгодней получить долгосрочный банковский кредит для покупки актива в собственность); б) в процессе использования финансового лизинга долж­ны быть выявлены такие предложения, которые миними­зируют его стоимость.

2. Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, оценивается на базе ставки ку­понного процента по ней, формирующего сумму пери­одических купонных выплат. Если облигация продается на иных условиях, то базой оценки выступает общая сумма дисконта по ней, выплачиваемая при погашении.

В первом случае оценка осуществляется по формуле:

СКх(1-Снп)

С03^ 1-ЭЗ

где С03к —стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, %;

СК — ставка купонного процента по облигации, %;

Снп — ставка налога на прибыль, выраженная деся­тичной дробью;

Э30—-уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, выраженный десятичной дробью.

Во втором случае расчет стоимости производится по следующей формуле:

СОЗ - Дгх(1-Спп)х10() ' д0 - Дг)х(1 -Э30)'

где СОЗд— стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, %;

Дг — среднегодовая сумма дисконта но облигации;

Сцп — ставка налога на прибыль, выраженная деся­тичной дробью;

Н0 — номинал облигации, подлежащей погашению;

Э30 — уровень эмиссионных затрат по отношению к сумме привлеченных за счет эмиссии средств, выраженный десятичной дробью.

Управление стоимостью привлекаемого капитала в этом случае сводится к разработке соответствующей эмиссионной политики, обеспечивающей полную реа­лизацию эмитируемых облигаций на условиях, не выше среднерыночных.

3. Стоимость товарного (коммерческого) кредита оце­нивается в разрезе двух форм его предоставления: а) по кредиту в форме краткосрочной отсрочки платежа; б) по кредиту в форме долгосрочной отсрочки платежа, офор­мленной векселем.

а) стоимость товарного (коммерческого) кредита, предоставляемого в форме краткосрочной отсрочки пла­тежа, на первый взгляд представляется нулевой, так как в соответствии со сложившейся коммерческой практи­кой отсрочка расчетов за поставленную продукцию в пределах обусловленного срока (как правило, до одного месяца) дополнительной платой не облагается. Иными сло­вами, внешне эта форма кредита выглядит как бесплатно предоставляемая поставщиком финансовая услуга.

Однако в реальности это не так. Стоимость каждо­го такого кредита оценивается размером скидки с цены продукции, при осуществлении, наличного платежа за нее. Если по условиям контракта отсрочка платежа до­пускается в пределах месяца со дня поставки (получе­ния) продукции, а размер ценовой скидки за наличный платеж составляет 5%, это и будет составлять месячную стоимость привлеченного товарного кредита, а в расчете на год эта стоимость будет составлять: 5% х 360/30 = 60%.

Таким образом, на первый взгляд бесплатное пре­доставление такого товарного кредита, может оказаться самым дорогим по стоимости привлечения источником заемного капитала.

Расчет стоимости товарного (коммерческого) кре­дита, предоставляемого в форме краткосрочной отсроч­ки платежа, осуществляется по следующей формуле:

(ЦС х 360) х (1 - Снп)

где СТКк — стоимость товарного (коммерческого) креди­та, предоставляемого на условиях краткосроч­ной отсрочки платежа, %;

ЦС — размер ценовой скидки при осуществлении наличного платежа за продукцию ("платежа против документов"), %;

СНП — ставка налога на прибыль, выраженная деся­тичной дробью;

ПО — период предоставления отсрочки платежа за продукцию, в днях. Учитывая, что стоимость привлечения этого вида заемного капитала носит скрытый характер, основу уп­равления этой стоимостью составляет обязательная оцен­ка ее в годовой ставке по каждому предоставляемому товарному (коммерческому) кредиту и ее сравнение со стоимостью привлечения аналогичного банковского кре­дита. Практика показывает, что во многих случаях вы­годней взять банковский кредит для постоянной немед­ленной оплаты продукции и получения соответствующей ценовой скидки, чем пользоваться такой формой товар­ного (коммерческого) кредита.

б) стоимость товарного (коммерческого) кредита в форме долгосрочной отсрочки платежа с оформлением век­селем формируется на тех же условиях, что и банковс­кого, однако должна учитывать при этом потерю цено­вой скидки за наличный платеж за продукцию. Расчет стоимости этой формы товарного (коммерческого) кре­дита осуществляется по формуле:

СТК = ПКв Х ^ ~ )

в 1 - цс

где СТКВ — стоимость товарного (коммерческого) кредита в форме долгосрочной отсрочки платежа с оформлением векселем, %;

ПКВ — ставка процента за вексельный кредит, %;

Снп "Ставка налога на прибыль, выраженная деся­тичной дробью;

ЦС — размер ценовой скидки, предоставляемой по­ставщиком при осуществлении наличного пла­тежа за продукцию, выраженный десятичной дробью.

Управление стоимостью этой формы товарного (ком­мерческого) кредита, как и банковской, сводится к по­иску вариантов поставок аналогичной продукции, ми­нимизирующих.размеры этой стоимости.

4. Стоимость текущих обязательств по расчетам пред­приятия при определении средневзвешенной стоимости капитала учитывается по нулевой ставке, так как пред­ставляет собой бесплатное финансирование предприя­тия за счет этого вида заемного капитала. Сумма этой задолженности условно приравнивается к собственному капиталу только при расчете норматива обеспеченности предприятия собственными оборотными средствами; во всех остальных случаях эта часть так называемых "устойчи­вых пассивов" рассматривается как краткосрочно привле­ченный заемный капитал (в пределах одного месяца). Так как сроки выплат этой начисленной задолженности (по заработной плате, налогам, страхованию и т.п.) не за­висят от предприятия, она не относится к управляемому финансированию с позиций оценки стоимости капитала.

С учетом оценки стоимости отдельных составных элементов заемного капитала и удельного веса каждого из этих элементов в общей его сумме может быть опре­делена средневзвешенная стоимость заемных финансо­вых ресурсов предприятия.

<< | >>
Источник: Бланк И. А.. Управление прибылью. 3-е изд., перераб. и доп. - Киев: — 768 с.. 2007

Еще по теме 17. 3. УПРАВЛЕНИЕ СТОИМОСТЬЮ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА:

  1. 6.3.2. МОДЕЛИ ОПРЕДЕЛЕНИЯ СТОИМОСТИ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА
  2. 103. Основные источники собственного и заемного капитала
  3. Заемный капитал.
  4. Вопрос 2 Цена заемного капитала
  5. Определение стоимости заемных средств
  6. Заемный капитал
  7. Вопрос 1 Заемный капитал и характеристика его составляющих
  8. источники средств:заемный капитал
  9. Вопрос 3 Влияние заемных средств на рентабельность собственного капитала
  10. 16.3. ФИНАНСИРОВАНИЕ С ПРИВЛЕЧЕНИЕМ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА
  11. 48 УПРАВЛЕНИЕ ЗАЕМНЫМ КАПИТАЛОМ
  12. 3.3. СУЩНОСТЬ УПРАВЛЕНИЯ ЗАЕМНЫМ КАПИТАЛОМ
  13. Управление заемным капиталом