4.4. Цена источника «нераспределённая прибыль»

- реинвестировать (капитализировать) часть чистой прибыли - нераспределенную (на дивиденды) прибыль (НРП);

- осуществить дополнительный выпуск пакета обыкновенных ак­ций.

Цены двух, рассмотренных ранее, источников (Яко и Япа) осно­ваны на договорных началах. Они «привязаны» к той доходности, ко­торую требует инвестор за предоставление финансовых ресурсов, и

между собой не связаны. С ценами двух следующих источников - «не­распределенная прибыль» (Янрп) и «эмиссия обыкновенной акции» (Яоа) - всё наоборот. Во-первых, они недоговорные, во-вторых - опре­деляются в зависимости друг от друга: цена капитала, формирующе­гося за счёт нераспределенной прибыли (Янрп), зависит от доходности обыкновенных акций предприятия. Последний тезис требует поясне­ния.

Прибыль, которая капитализируется, принадлежит самой компа­нии и, следовательно, этот источник капитала ей (компании), казалось бы, ничего не должен стоить.

Существует правило, являющееся своеобразной общей конвен­цией (договоренностью): если финансовый менеджер не может обес­печить доходность от вложений нераспределенной прибыли выше (по крайней мере, не ниже), чем доходность обыкновенных акций уже имеющихся у акционеров, то ему следует отказаться от использования нераспределенной прибыли в качестве источника капитала. В этом случае он должен предложить акционерам получить всю чистую при­быль прошлого финансового года в виде дивидендов.

Таким образом, данное правило ставит границу для неэффектив­ных (низко доходных) вложений нераспределенной прибыли. В этом смысле «цена» данного источника капитала компании (Янрп), которая привязывается к уровню доходности обыкновенных акций данной компании (г_оа), - не совсем настоящая цена. В отличие от цен рассмот­ренных ранее источников (Яко и Япа), разумеется, за использование собственной нераспределенной прибыли компания никому ничего не должна платить. Данная «цена» (Янрп) имеет лишь второй смысл: она показывает минимально допустимый уровень доходности от капита­лизации нераспределенной прибыли.

Если принимаются приведенные выше соображения (и догово­ренность), тогда определить величину «цены» источника «нераспреде­ленная прибыль» (Янрп) очень легко. Эта величина приравнивается к доходности обыкновенных акций (г_оа), а последняя - определяется из­вестно, как: по формуле Шарпа (см. формулу 61):

&НРП = ^гОА = ^ггко + ^(гт ^{- г}гко ^{) х (70)}

Пример 32

Определите минимальную доходность использования нерас­пределенной прибыли ОАО «Газпромнефть», если коэффици­ент «бета» этой компании составляет 0,8418, премия за риск на российском рынке акций составляет в среднем 22,46%, а средняя доходность облигаций федерального займа (безриско­вая доходность) - 7,44%. Решение:

Я_НРП = 7,44% + 22,46% х 0,8418 = 26,35%

Ответ: Минимальная доходность использования нераспреде­ленной прибыли должна составить 26,35%.