<<
>>

Стоимость собственного капитала: подход, базирующийся на модели дисконтирования дивидендов

Стоимость (затраты по привлечению. — Примеч. ред.) собственного ___________капитала

измерить труднее всего. Собственный капитал можно привлекать

внутри самой фирмы (сохраняя полученную прибыль для целей развития

бизнеса) или извне (продавая обыкновенные акции), С теоретической точки

зрения стоимость того и другого можно рассматривать как минимальную

ставку доходности, которую компания должна обеспечить за счет

реализации той части инвестиционного проекта, которая финансируется

собственным капиталом, чтобы сохранить рыночную цену своих обыкновенных

акций.

Если фирма инвестирует капитал в проекты, ожидаемая доходность

которых меньше, чем требуемая, тогда рыночная цена акций на

достаточно длительном отрезке времени снизится,

В контексте моделей оценки активов на базе дисконтирования дивидендов,

представленных в главе 4, стоимость собственного капитала, ke, можно представлять

как ставку дисконтирования, которая уравнивает приведенную

стоимость всех ожидаемых будущих дивидендов на одну акцию (с точки зрения

инвесторов) и текущую рыночную цену одной акции.

Возвращаясь к материалу

главы 4, вспомним, что

п _ А | А А

( l + k j ( i + k e ) 2 - ( i + k e r (154)

= f> А

где Р0 — рыночная цена акции в момент времени О, D — денежные дивиденды

на одну акцию, выплата которых ожидается в конце периода времени t, ke —

соответствующая ставка дисконтирования, a S представляет операцию суммирования

дисконтированных будущих дивидендов, начиная с периода 1 и до

бесконечности, обозначенной символом °°.

Определение величины будущих дивидендов. Если нам удастся точно рассчитать

поток будущих дивидендов, ожидаемых рынком, то определить ставку

дисконтирования, которая уравнивает этот денежный поток с текущей рыночной

ценой акций, будет достаточно просто.

Поскольку ожидаемые будущие дивиденды

непосредственно определить невозможно, их необходимо рассчитать.

В этом и состоит основная трудность определения стоимости собственного капитала

фирмы. При наличии достаточно стабильной картины роста в прошлом

соответствующую тенденцию можно спроецировать и на будущее. Однако мы

должны соотносить такое проецирование с текущими "настроениями" рынка.

Эти настроения можно выявить, проанализировав в финансовых газетах и журналах

материалы, посвященные вашей компании.

Если, например, ожидается, что в обозримом будущем ежегодные темпы роста

дивидендов составят 8%, то для определения требуемой ставки доходности

можно воспользоваться моделью постоянного роста, представленной в главе 4.

Е С Л И бы ожидаемые дивиденды за первый год составили 2 долл., а текущая рыночная

цена — 27 долл., тогда мы получили бы:

ke = (Dl/Po) + g

= ($2/$27) + 0,08 = 15,4%. v ' '

Эту ставку затем можно было бы использовать в качестве оценки требуемой

доходности собственного капитала фирмы. Очень важно, чтобы для уравнения

(15.5) была точно определена величина роста дивидендов на одну акцию,

g, с точки зрения инвесторов.

Стадии роста. Если ожидается, что рост дивидендов в будущем прекратится,

тогда модель постоянного роста нам уже не подходит. Как было показано

в главе 4, в подобной ситуации следует использовать модификацию уравнения

(15.4). Очень часто стадия повышенных темпов роста дивидендов переходит

в стадию так называемых "обычных" темпов роста. Если, например,

ожидается, что в течение ближайших пяти лет темпы роста дивидендов, начисляемых

по методу сложных процентов, составят 15%, в течение следующих

пяти лет — 10%, а затем — 5%, мы получим:

Ад0(1,15у Аддюу-5 ^Д1 0(1, 0 5 У - 10

Как видно, текущие дивиденды, D0, представляет собой основу, на которой

строится ожидаемый рост будущих дивидендов. Решая уравнение относительно

ke, мы получаем стоимость собственного капитала. Для вычисления ke можно

воспользоваться методом, описанным в главе 4. Если, например, текущие дивиденды,

D0 , равняются 2 долл. за акцию, а рыночная цена акции, Р0 , — 70 долл., тогда

ke, в соответствии с уравнением (15.6), составит 10,42%. Если наблюдается

какая-либо иная картина ожидаемого будущего роста, то уравнение (15.4) можно

легко модифицировать, адаптировав его к соответствующей ситуации.

Разумеется, чем большее количество сегментов роста мы укажем, тем больше

картина роста будет соответствовать криволинейной зависимости. В главе 4 было

показано, как определить приведенное значение последней стадии роста в уравнении

(15.6). Эта последняя стадия роста — не что иное, как модель постоянного

роста, которая вступает в действие вслед за периодами ускоренного роста.

<< | >>
Источник: Ван Хорн Дж.К., Вахович Дж.М.. Основы финансового менеджмента. 12-е изд. - М.: "И.Д. Вильямс", — 1232 с.. 2008

Еще по теме Стоимость собственного капитала: подход, базирующийся на модели дисконтирования дивидендов:

  1. 6.3.1. МОДЕЛИ ОПРЕДЕЛЕНИЯ СТОИМОСТИ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА
  2. 6.3. ПОДХОДЫ И МОДЕЛИ ОПРЕДЕЛЕНИЯ СТОИМОСТИ КАПИТАЛА
  3. 9.2. ОЦЕНКА АКЦИЙ: МОДЕЛЬ ДИСКОНТИРОВАНИЯ ДИВИДЕНДОВ
  4. § 1. Доходный подход: модели оценки собственного и [всего] инвестированного капитала («Equity Model» и «Entity Model»)
  5. Определение ставки дисконта для дисконтирования бездолговых денежных потоков(метод средневзвешенной стоимости капитала)
  6. Вопрос 2 Стоимость собственного капитала
  7. 3.1.4. Стоимость собственного капитала
  8. 13.5. ОЦЕНКА ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ И РЕГУЛИРОВАНИЕ СТАВОК ДОХОДНОСТИ 13.5.1. Модели оценки стоимости активов на основе дисконтирования денежных потоков
  9. 6.3.2. МОДЕЛИ ОПРЕДЕЛЕНИЯ СТОИМОСТИ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА
  10. Дисконтирование по текущей стоимости
  11. 59. РЫНОК КАПИТАЛА. МЕТОД ДИСКОНТИРОВАНИЯ