<<
>>

Слияния и приобретения: факты

В последние годы выполнен ряд эмпирических исследований, связанных с поглощениями,

которые дали массу информации. Однако из-за различия в выборках,

периодах выборок и методах исследования оценочные заключения достаточно

неопределенны.

Тем не менее некоторые выводы можно сделать.

Результаты изучения успешного или полного поглощения (takeover) показывают,

что акционеры продаваемой компании до начала процесса поглощения

получают заметный прирост своего состояния с точки зрения рыночной

стоимости своих активов. Прирост стоимости акций обусловлен премией, выплачиваемой

поглощающей компанией. Размер премии в среднем достигает

приблизительно 30%, хотя бывают случаи выплат очень высоких премий, например

80%. Рыночная цена акций поглощаемой компании имеет тенденцию

к росту, поскольку информация о потенциальном поглощении становится

доступной или распространяются слухи о возможном поглощении. Обычно

повышение цен на акции начинается до объявления о поглощении, иногда за

месяц.

Наблюдаемая тенденция доходности акций показана на рис. 23.2.

Поглощение (takeover)

Приобретение другой компании, которое может (с точки зрения управляющего

персонала поглощаемой фирмы) принимать форму дружественного и недружественного

слияния.

Дата объявления

Период перед объявлением, дней

Рис. 23.2. Значения показателей доходности акций (определяются как разность

между действительными и предсказанными) незадолго до даты объявления об успешном

слиянии

Что касается покупающей или поглощающей компаний, то здесь ситуация

менее ясна. Во всех случаях успешного поглощения премия выплачивается

обязательно, и ее оправданием должны служить ожидаемые синергия и/или

более эффективное управление ресурсами поглощаемой компании. Вопрос

стоит следующим образом: существует ли вероятность того, что синергия

и/или более эффективное управление приведут к увеличению стоимости акций,

достаточному для компенсации премии.

Фактические исследования дают

на этот вопрос противоречивые ответы. Некоторые исследования показывают,

что акционеры поглощающей фирмы получают небольшое увеличение цены

акций. Другие исследования вообще не обнаруживают никакого влияния на

курс акций компании-покупателя, что и показано на рис. 23.2. Некоторые исследователи

до сих пор считают, что акционеры поглощающей компании понесут

убытки при прочих неизменных факторах. В год, следующий за поглощением,

убытки особенно вероятны.

Конечно, происходящее можно объяснить слишком высоким премиальным

платежом поглощающей компании, что вполне согласуется с гипотезой о самонадеянности,

предсказывающей уменьшение после сделки стоимости поглощающей

фирмы. Другими словами, эффекта от потенциальной синергии

и улучшения управления недостаточно для компенсации премиальных платежей.

В ряде случаев азарт при торговле в отношении акций приводит к тому,

что принятие разумного решения становится невозможным. При некоторых

поглощениях борьба за приз настолько важна, что премию поднимают выше

величины, которую можно оправдать синергией и/или улучшением управления.

Частично это противоборство поддерживают инвестиционные банки, доход

которых непосредственно зависит от суммы сделки.

Озабоченность вызывает и то, что многие покупатели позже продают активы

поглощенной ими компании. Наиболее характерно это для покупки компании,

бизнес которой не связан с деятельностью покупателя, и реже встречается

при приобретении фирмы с аналогичным видом деятельности. Неизменная

причина продажи вновь приобретенных активов состоит в том, что

поглощенная компания не оправдала ожиданий. Часто ситуация оборачивается

убытками. Итак, главным остается вопрос: почему покупатель так стремится

купить другую компанию и платит за это так много? В равной степени нет

ответа и на такой вопрос: почему компании приобретают неоднотипные, в

плане бизнеса, фирмы. В среднем акционеры покупающей компании несут

убытки при поглощении "конгломератного" типа.

Выплаченная премия просто

не покрывается ограниченным синергетическим эффектом. Иногда поглощающей

компании везет — она получает действительно недооцененную

фирму, но это случается редко. Поэтому целесообразнее приобретать фирмы

с аналогичным видом деятельности.

И в заключение можно сказать, что противоречивы также данные, касающиеся

доходов акционеров поглощающей компании. Трудно обобщить все ситуации,

возникающие при слиянии. Ясно, что одни поглощения благодаря синергии

и улучшению управления успешны, в то время как другие — неудачны.

Ключевой момент в деятельности финансового менеджера состоит в тщательном

изучении каждой конкретной ситуации, поскольку отдельный случай

нельзя распространить на все ситуации и, следовательно, осуществить все поглощения

в равной степени удачными. В совокупности при поглощении для

акционеров поглощаемой и поглощающей компаний наблюдается увеличение

благосостояния. В основном это обусловлено премией, выплачиваемой акционерам

поглощаемой компании.

<< | >>
Источник: Ван Хорн Дж.К., Вахович Дж.М.. Основы финансового менеджмента. 12-е изд. - М.: "И.Д. Вильямс", — 1232 с.. 2008

Еще по теме Слияния и приобретения: факты:

  1. Слияние - приобретение предприятий на стадии корпоративной экспансии
  2. Слияния и поглощения для целей налогообложения Общие положения о налогообложении при слиянии или присоединении
  3. Социальные факты
  4. § 5.3.3. Слияние и поглощение компаний
  5. 17.1. СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ
  6. 3.5.2. Слияние и присоединение акционерных обществ
  7. Философия и моральные факты *
  8. 4.3.2. Финансовая эффективность при слияниях и поглощениях
  9. Список справочных материалов («Цифры и факты»).
  10. ПРЕЖДЕ ВСЕГО ПРОВЕРЬТЕ ФАКТЫ
  11. Факты и «измы»