<<
>>

Резюме

• Может ли фирма влиять на свою совокупную стоимость (долг плюс собственный

капитал) в денежном выражении, а также на стоимость своего капитала

путем изменения комплекса финансирования, — вопрос, вызывающий

много споров среди финансистов.

• Традиционный подход к структуре капитала и определению стоимости

фирмы исходит из существования оптимальной структуры капитала; он

также предполагает, что руководство фирмы может повысить ее совокупную

стоимость (и рыночную стоимость ее акций) благодаря разумному

использованию финансового "рычага".

• В то же время Модильяни и Миллер (М&М) утверждают, что в идеальных

условиях (когда отсутствуют налоги и прочие компоненты несовершенства

рынка) совокупная стоимость фирмы и стоимость ее капитала не

зависят от структуры капитала.

• Позиция М&М, совпадающая с подходом, основанным на чистой операционной

прибыли (N01), базируется на неизменности рыночной стоимости

компании. Каким бы образом вы ни разделили "пирог" стоимости компании

на облигации и собственный капитал, общая величина "пирога" (или

стоимость данной фирмы) от этого не изменится.

Следовательно, утверждают

М&М, конкретная величина финансового "рычага" не имеет значе-

ния. "Поведенческая" поддержка позиции М&М основывается на процессе

арбитража.

• Издержки, связанные с банкротством, и издержки на мониторинг ухудшают

инвестиционную привлекательность компании, использующей финансовый

"рычаг" (особенно, если его значение очень велико).

• В реальном мире, где корпорации платят налог на прибыль, появляются

дополнительные аргументы в пользу применения долгового финансирования,

и мы можем определить приведенную стоимость налоговых льгот,

связанных с использованием долга.

Это преимущество сокращается по

причине неопределенности налоговых льгот, особенно если финансовый

"рычаг" оказывается большим.

• Если учитывать личный подоходный налог, то налоговые преимущества,

связанные с использованием долга, оказываются еще меньше.

• Сочетание чистого налогового эффекта с издержками, связанными с банкротством,

и издержками на мониторинг приводит к появлению оптимальной

структуры капитала. Другие компоненты несовершенства рынка

затрудняют достижение равновесия цен на ценные бумаги, базирующегося

на ожидаемой доходности и риске. В результате финансовый "рычаг" может

оказывать влияние на стоимость фирмы.

• Подача финансовых сигналов имеет место в случае, когда информация об

изменениях структуры капитала передается держателям ценных бумаг.

Поведение руководства фирмы сводится к выпуску новых долговых обязательств,

воспринимаемому инвесторами как "хорошая новость", или выпуску

новых акций, что считается "плохой новостью".

• После того как компания определит подходящую для себя структуру капитала,

ей предстоит решить проблему выбора конкретного времени эмиссии

долговых обязательств или акций. Когда же компания использует последовательное

финансирование, выбор между долговыми обязательствами

и акциями оказывает влияние на ее будущую финансовую гибкость.

• Контрольный перечень практических соображений, составленный на основе

материала этой и предыдущей глав, окажет вам помощь в определении

структуры капитала вашей фирмы.

1. Сравните теоретические взгляды на структуру капитала, основанные

на чистой операционной прибыли (N01), и подход Модильяни

и Миллера (М&М).

2. Почему у вас может возникнуть подозрение, что оптимальная

структура капитала в разных отраслях должна существенно различаться?

Не порождаются ли различия в оптимальной структуре

капитала в рамках любой отрасли теми же факторами?

3. Какие факторы определяют процентную ставку, которую фирма

должна выплачивать за денежные средства, привлеченные за счет

выпуска облигаций? Имеет ли смысл ожидать, что эта ставка будет

повышаться с ростом соотношения "долг/собственный капитал"?

Почему?

4.

Что представляет собой принцип постоянства совокупной стоимости

фирмы применительно к структуре капитала?

5. Дайте определение арбитража. Какое влияние он оказывает на

структуру капитала?

6. Какую структуру капитала предпочла бы фирма, если бы финансовым

рынкам не были присущи компоненты несовершенства?

Почему они считаются важным фактором в финансировании?

Какие компоненты несовершенства самые важные?

7. Что представляют собой издержки, связанные с банкротством?

Что такое мониторинговые издержки? Как они влияют на оценку

фирмы в связи с использованием финансового "рычага"?

8. Почему институциональные кредиторы прекращают кредитовать

корпорацию, когда она берет слишком большой долг?

9. Допустим, что компания получает пренебрежимо малую прибыль

и не платит налоги. Какое влияние это окажет на оптимальную

структуру ее капитала?

Если корпоративную налоговую ставку сократить наполовину,

как это повлияет на долговое финансирование?

В настоящее время дивиденды подвергаются двойному налогообложению.

Корпорация должна выплачивать налоги на свою

прибыль, а затем акционеры должны уплатить налоги на полученные

ими дивиденды. Как сказалась бы на корпоративном

финансировании отмена такого двойного налогообложения

(для этого нужно разрешить компаниям выплачивать дивиденды

из прибыли до уплаты налогов)?

12. Почему изменения структуры капитала оказываются красноречивее

слов в случае, если руководство фирмы полагает, что

стоимость ее акций занижена? Каким должно быть направление

соответствующего финансового сигнала?

<< | >>
Источник: Ван Хорн Дж.К., Вахович Дж.М.. Основы финансового менеджмента. 12-е изд. - М.: "И.Д. Вильямс", — 1232 с.. 2008

Еще по теме Резюме:

  1. 5.1. Исполнительное и финансовое резюме
  2. Ситуация "Составление резюме"
  3. Деловое резюме
  4. 4. Составление резюме бизнес-плана
  5. 10.1. Пишем деловое резюме
  6. Резюме
  7. Резюме
  8. Резюме
  9. Резюме
  10. Резюме
  11. Резюме
  12. Резюме
  13. Резюме
  14. Резюме
  15. Резюме
  16. Резюме