<<
>>

Резюме

• Концепция определения стоимости активов включает понятия ликвидационной

стоимости, коммерческой стоимости, балансовой стоимости, рыночной

стоимости и действительной стоимости.

• Подход к оценке финансовых активов, используемый в этой главе, заключается

в определении действительной (ичи внутренней) стоимости ценной

бумаги, т.е. сколько она должна стоить, если исходить из определенных объективных

факторов. Действительная стоимость представляет собой приведенную

стоимость денежных поступлений инвестору, которые для этого

дисконтируются в соответствии с требуемой им ставкой доходности, учитывающей

риск, связанный с данной инвестицией.

• Действительная стоимость бессрочной облигации представляет собой капитализированную

стоимость бесконечного потока выплат процентов по

этой облигации. Эта приведенная стоимость представляет собой частное

от деления одного процентного платежа по облигации на требуемую инвестором

ставку доходности.

• Действительная стоимость процентной облигации с конечным сроком погашения

равняется приведенной стоимости суммарных выплат процентов

по этой облигации и приведенной стоимости выплаты основной суммы

в момент погашения облигации (все эти выплаты дисконтируются в соответствии

с требуемой инвестором ставкой доходности).

• Действительная стоимость бескупонной облигации (облигации, которая не

предусматривает периодической выплаты процентов) представляет собой

приведенную стоимость выплаты основной суммы в момент погашения

облигации, дисконтированной в соответствии со ставкой доходности, требуемой

инвестором.

• Действительная стоимость привилегированной акции равняется величине

заранее установленных годовых дивидендов на одну акцию, деленных на

требуемую инвестором ставку доходности.

• В отличие от облигаций и привилегированных акций, для которых будущие

денежные потоки обусловливаются заранее, будущий поток доходов,

связанных с обыкновенными акциями, гораздо более неопределенен.

• Действительную стоимость обыкновенной акции можно рассматривать как

дисконтированную стоимость всех денежных дивидендов, выплачиваемых

фирмой-эмитентом.

и Модели дисконтирования дивидендов предназначены для вычисления

действительной стоимости акции при определенных допущениях, касающихся

ожидаемой картины роста будущих дивидендов и соответствующей

этой картине ставки дисконтирования.

• Если ожидается, что темпы роста дивидендов будут постоянными, тогда

формула, используемая для вычисления действительной стоимости обыкновенных

акций, приобретает следующий вид:

V = Di/(ke-g). (4.14)

• В случае, если роста дивидендов не предвидится, приведенное выше уравнение

сводится к следующему:

• Наконец, чтобы определить действительную стоимость акций в том случае,

когда ожидается, что темпы роста дивидендов будут разными на тех

или иных фазах развития фирмы, можно вычислить величины приведенной

стоимости дивидендов на разных фазах роста и просуммировать их.

Н Если действительную стоимость, V, в наших уравнениях оценки стоимости

заменить на рыночную цену соответствующей ценной бумаги, Р0, то

можно определить рыночную ставку доходности. Эта ставка доходности,

которая приравнивает дисконтированную стоимость ожидаемых денежных

поступлений к рыночной цене соответствующей ценной бумаги, называется

также (рыночной) доходностью этой ценной бумаги.

• Доходность при погашении облигации, YTM, представляет собой ожидаемую

ставку доходности облигации, которая была куплена по своей текущей

рыночной цене и хранится до наступления срока ее погашения. Иногда

этот показатель называют внутренней ставкой доходности соответствующей

облигации.

• Движение процентных ставок и цен облигаций связано между собой обратно

пропорциональной зависимостью.

• Вообще говоря, чем больше остается времени до наступления срока погашения

облигации, тем больше колебания цены этой облигации, связанные

с заданным изменением рыночной доходности.

• Чем ниже купонная ставка облигации, тем выше относительная изменчивость

цен на облигации при изменении рыночной ставки доходности.

• Доходность обыкновенной акции формируется из двух источников, Первый

— ожидаемая дивидендная доходность, а второй — ожидаемая доходность

от прироста капитала.

1. Какова связь (если она вообще существует) между рыночной

стоимостью фирмы и ее ликвидационной и/или коммерческой

стоимостью?

2. Может ли действительная (внутренняя) стоимость ценной бумаги

для инвестора отличаться от рыночной стоимости этой

ценной бумаги? Если да, то при каких обстоятельствах?

3. В каком смысле трактовка облигаций и привилегированных акций

является одинаковой, когда речь вдет об оценке их стоимости?

4. Почему флуктуация цен на облигации с длительным сроком погашения

оказывается большей, чем флуктуация цен на облига-

V = DJke. (4.19)

ции с коротким сроком погашения, — при одинаковом изменении

доходности при погашении облигации?

5. Купонная ставка 20-летней облигации равняется 8%, а другой

облигации с таким же сроком погашения — 15%. Если эти облигации

совершенно одинаковы во всех других отношениях, у какой

из них относительное падение рыночной цены окажется

большим в случае резкого скачка процентных ставок? Почему?

6. Почему дивиденды являются основой для оценки обыкновенных

акций?

7. Допустим, что контрольный пакет акций IBM Corporation был

передан в бессрочное доверительное управление на условии невыплаты

денежных или ликвидационных дивидендов от этого

пакета акций. Показатель прибыли на одну акцию (EPS) продолжает

расти. Какой оказалась бы стоимость этой компании

для акционеров? Почему?

8. Почему темпы роста прибыли и дивидендов любой компании с

течением времени сокращаются? Могли бы эти темпы роста

увеличиваться? Если да, то как это сказалось бы на цене акций?

9. Может ли возникнуть ситуация, при которой темпы роста компании,

составляющие 30% в год (за вычетом инфляции), сохранялись

бы до бесконечности, если использовать модель оценки

акций на базе дивидендов с постоянным и бесконечным ростом?

Ответ поясните.

10. Ваш однокурсник Тамми Уайнот полагает, что когда для объяснения

текущей цены акций используется модель ее оценки на

основе непрерывного роста дивидендов, величина (ke - g) представляет

ожидаемую дивидендную доходность. Прав ли в данном

случае Тамми Уайнот? Ответ поясните.

11. "Облигации Казначейства США номиналом 1000 долл. БЕСПЛАТНО!

при любой покупке на сумму 999 долл. Любое сочетание

любых товаров, общая стоимость которых составляет не менее

999 долл., дает вам право на бесплатное получение одной облигации

Казначейства США номиналом 1000 долл." Именно такое рекламное

объявление одной местной мебельной компании появилось

в газетах. "Вот это да! — восхищается ваш приятель Джонни Халявщик.

— Ведь это то же самое, что получить мебель бесплатно".

Правда, ваш приятель не обратил внимания на разъяснение, данное

мелким шрифтом под основным текстом рекламного объявления.

Разъяснение гласило, что эта "бесплатная" облигация представляет

собой бескупонную облигацию с 30-летним сроком погашения. Попытайтесь

объяснить Джонни Халявщику, почему эта "бесплатная"

тысячедолларовая облигация — вовсе не подарок судьбы, а всего

лишь дешевый рекламный трюк.

<< | >>
Источник: Ван Хорн Дж.К., Вахович Дж.М.. Основы финансового менеджмента. 12-е изд. - М.: "И.Д. Вильямс", — 1232 с.. 2008

Еще по теме Резюме:

  1. 5.1. Исполнительное и финансовое резюме
  2. Ситуация "Составление резюме"
  3. Деловое резюме
  4. 4. Составление резюме бизнес-плана
  5. 10.1. Пишем деловое резюме
  6. Резюме
  7. Резюме
  8. Резюме
  9. Резюме
  10. Резюме
  11. Резюме
  12. Резюме