<<
>>

Портфельный риск

Институциональные и частные инвесторы, чьи ценные бумаги составляют значительную часть их общего имущества, предпочитают портфели ценных бумаг, а не акции какой-либо одной компании.

При таком подходе, с позиции инвестора, не столь важно растет или падает в цене отдельная акция, а значим доход на весь портфель, а также уровень риска портфеля. Поэтому риск и доход отдельной ценной бумаги следует анализировать с точки зрения ее влияния на риск и доход портфеля, в котором она находится.

Ожидаемый доход на портфель (ГП) определяется как средневзвешенный ожидаемый доход на ценные бумаги портфеля и рассчитывается по формуле

n

= Х wir'

i=1

где } - ожидаемые доходы на отдельные ценные бумаги; wi - удельный вес i-й ценной бумаги в портфеле; п - число ценных бумаг в портфеле.

Б

40

A

40 30 20-10--

-10"*-

П

40 30 20

10

-10

Рис. 1.6

Ч 1

ч—ь

Допустим акции характеризуются одинаковым распределением плотности вероятности ожидаемых доходов. Если сформировать портфель из акций А и Б в соотношении 1:1, предположить, что будущие доходы не будут отличаться от доходов прошлых лет, то риск такого портфеля сведен к нулю.

Портфельный риск не представляет собой средневзвешенной величины стандартного отклонения отдельных акций портфеля.

Этот риск определяется тем, из каких акций сформирован портфель. Допустим существуют две акции А и Б, у который динамика прошлых доходов изменяется как показано на рис. 1.6.

Доходы по рассматриваемым акциям находятся в обратной зависимости. Измерение изменений переменных в одном направлении осуществляется с помощью корреляции. Коэффициент корреляции k характеризует меру связи двух переменных. Если две переменные двигаются в одном направлении абсолютно синхронно, то k = +1. Когда переменные двигаются прямо противоположно, k = -1.

Если k = 0, две переменные независимы друг от друга. В нашем примере корреляция доходов на акции А и Б абсолютно отрицательная (k = -1). Поэтому портфель из таких акций устраняет риск.

Объединение ценных бумаг в портфель называют диверсификацией портфеля. Хорошо диверсифицируемый портфель включает 20-40 видов бумаг.

Диверсификация портфеля не снижает риска, если портфель состоит из абсолютно положительно коррелирующих акций (k = +1). Большинство ценных бумаг коррелируют положительно, но не абсолютно положительно (k = +0,5 - +0,7). Поэтому объединение ценных бумаг в портфель снижает риск, но не устраняет его полностью. Уровень риска портфеля будет снижаться, если увеличивать в нем количество ценных бумаг. Чем меньше коэффициент корреляции, тем ниже уровень риска большого портфеля.

В 50-х годах Гарри Марковиц, изучая изменения в соотношении между отдельными группами активов и наборами определенной группы активов, сформулировал теорию портфеля. Его исследование выявило связь между уровнем риска и доходностью активов. Риск формулировался как стандартное отклонение от дохода. Были предложены:

концепция преобладания значения общего портфеля данного инвестора над значением отдельного актива в портфеле;

концепция ковариации доходов от индивидуальных активов как ма-тематический инструмент для эффективного конструирования диверсифицированных портфелей;

математическое описание структуры портфеля с определенным на-бором доходов и рисков, ожидаемых от сложной структуры активов, каждый из которых имеет свои соответствующие ожидаемые доходы, стандартные отклонения (риск) и коэффициенты корреляции.

Работы Марковица показали, что можно сконструировать портфель так, чтобы общий риск портфеля был ниже, чем средневзвешенное значение стандартного отклонения индивидуальных активов. Таким образом, в эффективном портфеле инвесторы так комбинируют индивиду- альные активы, что обеспечивается максимальный доход при снижении риска для всего портфеля.

Вооруженные теорией крупные инвесторы сократили вложения в инструменты с фиксированным доходом.

Структурирование портфеля позволяло управлять соотношением между уровнем риска и ставкой дохода портфеля.

Конструирование портфеля предполагает два уровня анализа.

Первый уровень анализа требует:

а) точного определения целей инвестирования, выраженных в терминах риска и дохода. Приемлемый уровень риска определяется из общего уровня планируемого дохода, выраженного в терминах реальной ставки дохода. Оценка общего риска портфеля измеряется, как вариация или стандартное отклонение портфельных доходов;

б) определения того, как совокупность активов, сконцентрированных в портфеле, проявляет себя в определенных экономических условиях и разработки альтернативных вариантов уменьшения общего уровня риска портфеля. Диверсификация - это принципиальный метод уменьшения уровня риска без снижения ставки дохода. Диверсификация ин-вестиций в объекты, доходы от которых не взаимосвязаны, снижает общие изменения ставки дохода портфеля. Ставки дохода одних активов уменьшаются, а других растут, что сглаживает общую ставку. Задача в том, чтобы сформулировать набор объектов, ставки от которых находятся в корреляции. При формировании портфеля выбирают, принять ли более высокий уровень риска в поисках более высоких доходов или нет.

Второй уровень анализа предполагает оптимальное сочетание активов, обеспечивающих наиболее эффективное соотношение между уровнем риска и ставкой дохода. Процесс сводится к определению тех классов активов, которые дадут самый высокий доход при приемлемом для инвестора уровне риска или минимальный ожидаемый риск для планируемой ставки дохода. Например, прибыль от инвестиций в европейскую недвижимость находится в противофазе доходам от американской собственности и обеспечивает отрицательную или положительную, но низкую корреляцию с доходами по американскому имуществу. Объединение таких активов увеличит стабильность портфеля.

Поскольку предложение и спрос на активы в разных странах разные, то можно формировать портфели разнообразных активов, обеспечивающие приемлемое соотношение "риск-доход" по портфелю в целом.

<< | >>
Источник: В. Б. Сироткин. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ КОМПАНИЙ(ч.1) . 2001

Еще по теме Портфельный риск:

  1. 8.1. СУЩНОСТЬ РИСК-МЕНЕДЖМЕНТА. РИСК-МЕНЕДЖМЕНТ КАК СИСТЕМА УПРАВЛЕНИЯ
  2. Портфельные стратегии
  3. Портфельное инвестирование
  4. Прямые и портфельные инвестиции
  5. 8.1. Основные понятия портфельного инвестирования.
  6. Портфельный подход
  7. Вопрос 5 Риски, связанные с портфельными инвестициями
  8. Портфельные модели анализа стратегии
  9. 2.2. Портфельный подход к инвестиционному проектированию
  10. Особенности портфельного инвестирования
  11. 5.1. Цели и основные этапы портфельного анализа
  12. ВОЗМОЖНОСТИ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ПОРТФЕЛЬНЫХ МОДЕЛЕЙ
  13. 4.3. Корпоративные (портфельные) стратегии
  14. портфельная модель тобина
  15. 12.1. Основы портфельного инвестирования
  16. портфельная модель тобина
  17. 8.3. Проблемы портфельного инвестирования в условиях Российского рынка