Портфельный риск
Институциональные и частные инвесторы, чьи ценные бумаги составляют значительную часть их общего имущества, предпочитают портфели ценных бумаг, а не акции какой-либо одной компании.
При таком подходе, с позиции инвестора, не столь важно растет или падает в цене отдельная акция, а значим доход на весь портфель, а также уровень риска портфеля. Поэтому риск и доход отдельной ценной бумаги следует анализировать с точки зрения ее влияния на риск и доход портфеля, в котором она находится.Ожидаемый доход на портфель (ГП) определяется как средневзвешенный ожидаемый доход на ценные бумаги портфеля и рассчитывается по формуле
n
= Х wir'
1П
i=1
где } - ожидаемые доходы на отдельные ценные бумаги; wi - удельный вес i-й ценной бумаги в портфеле; п - число ценных бумаг в портфеле.
Б
40
A
40 30 20-10--
-10"*-
П
40 30 20
10
-10
Рис. 1.6
Ч 1
ч—ь
Допустим акции характеризуются одинаковым распределением плотности вероятности ожидаемых доходов. Если сформировать портфель из акций А и Б в соотношении 1:1, предположить, что будущие доходы не будут отличаться от доходов прошлых лет, то риск такого портфеля сведен к нулю.
Портфельный риск не представляет собой средневзвешенной величины стандартного отклонения отдельных акций портфеля.
Этот риск определяется тем, из каких акций сформирован портфель. Допустим существуют две акции А и Б, у который динамика прошлых доходов изменяется как показано на рис. 1.6.Доходы по рассматриваемым акциям находятся в обратной зависимости. Измерение изменений переменных в одном направлении осуществляется с помощью корреляции. Коэффициент корреляции k характеризует меру связи двух переменных. Если две переменные двигаются в одном направлении абсолютно синхронно, то k = +1. Когда переменные двигаются прямо противоположно, k = -1.
Если k = 0, две переменные независимы друг от друга. В нашем примере корреляция доходов на акции А и Б абсолютно отрицательная (k = -1). Поэтому портфель из таких акций устраняет риск.Объединение ценных бумаг в портфель называют диверсификацией портфеля. Хорошо диверсифицируемый портфель включает 20-40 видов бумаг.
Диверсификация портфеля не снижает риска, если портфель состоит из абсолютно положительно коррелирующих акций (k = +1). Большинство ценных бумаг коррелируют положительно, но не абсолютно положительно (k = +0,5 - +0,7). Поэтому объединение ценных бумаг в портфель снижает риск, но не устраняет его полностью. Уровень риска портфеля будет снижаться, если увеличивать в нем количество ценных бумаг. Чем меньше коэффициент корреляции, тем ниже уровень риска большого портфеля.
В 50-х годах Гарри Марковиц, изучая изменения в соотношении между отдельными группами активов и наборами определенной группы активов, сформулировал теорию портфеля. Его исследование выявило связь между уровнем риска и доходностью активов. Риск формулировался как стандартное отклонение от дохода. Были предложены:
концепция преобладания значения общего портфеля данного инвестора над значением отдельного актива в портфеле;
концепция ковариации доходов от индивидуальных активов как ма-тематический инструмент для эффективного конструирования диверсифицированных портфелей;
математическое описание структуры портфеля с определенным на-бором доходов и рисков, ожидаемых от сложной структуры активов, каждый из которых имеет свои соответствующие ожидаемые доходы, стандартные отклонения (риск) и коэффициенты корреляции.
Работы Марковица показали, что можно сконструировать портфель так, чтобы общий риск портфеля был ниже, чем средневзвешенное значение стандартного отклонения индивидуальных активов. Таким образом, в эффективном портфеле инвесторы так комбинируют индивиду- альные активы, что обеспечивается максимальный доход при снижении риска для всего портфеля.
Вооруженные теорией крупные инвесторы сократили вложения в инструменты с фиксированным доходом.
Структурирование портфеля позволяло управлять соотношением между уровнем риска и ставкой дохода портфеля.Конструирование портфеля предполагает два уровня анализа.
Первый уровень анализа требует:
а) точного определения целей инвестирования, выраженных в терминах риска и дохода. Приемлемый уровень риска определяется из общего уровня планируемого дохода, выраженного в терминах реальной ставки дохода. Оценка общего риска портфеля измеряется, как вариация или стандартное отклонение портфельных доходов;
б) определения того, как совокупность активов, сконцентрированных в портфеле, проявляет себя в определенных экономических условиях и разработки альтернативных вариантов уменьшения общего уровня риска портфеля. Диверсификация - это принципиальный метод уменьшения уровня риска без снижения ставки дохода. Диверсификация ин-вестиций в объекты, доходы от которых не взаимосвязаны, снижает общие изменения ставки дохода портфеля. Ставки дохода одних активов уменьшаются, а других растут, что сглаживает общую ставку. Задача в том, чтобы сформулировать набор объектов, ставки от которых находятся в корреляции. При формировании портфеля выбирают, принять ли более высокий уровень риска в поисках более высоких доходов или нет.
Второй уровень анализа предполагает оптимальное сочетание активов, обеспечивающих наиболее эффективное соотношение между уровнем риска и ставкой дохода. Процесс сводится к определению тех классов активов, которые дадут самый высокий доход при приемлемом для инвестора уровне риска или минимальный ожидаемый риск для планируемой ставки дохода. Например, прибыль от инвестиций в европейскую недвижимость находится в противофазе доходам от американской собственности и обеспечивает отрицательную или положительную, но низкую корреляцию с доходами по американскому имуществу. Объединение таких активов увеличит стабильность портфеля.
Поскольку предложение и спрос на активы в разных странах разные, то можно формировать портфели разнообразных активов, обеспечивающие приемлемое соотношение "риск-доход" по портфелю в целом.
Еще по теме Портфельный риск:
- 8.1. СУЩНОСТЬ РИСК-МЕНЕДЖМЕНТА. РИСК-МЕНЕДЖМЕНТ КАК СИСТЕМА УПРАВЛЕНИЯ
- Портфельные стратегии
- Портфельное инвестирование
- Прямые и портфельные инвестиции
- 8.1. Основные понятия портфельного инвестирования.
- Портфельный подход
- Вопрос 5 Риски, связанные с портфельными инвестициями
- Портфельные модели анализа стратегии
- 2.2. Портфельный подход к инвестиционному проектированию
- Особенности портфельного инвестирования
- 5.1. Цели и основные этапы портфельного анализа
- ВОЗМОЖНОСТИ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ПОРТФЕЛЬНЫХ МОДЕЛЕЙ
- 4.3. Корпоративные (портфельные) стратегии
- портфельная модель тобина
- 12.1. Основы портфельного инвестирования
- портфельная модель тобина
- 8.3. Проблемы портфельного инвестирования в условиях Российского рынка