<<
>>

4.2. Оценка эффективности долгосрочных инвестиций

Перед проведением оценки эффективности экспертно опреде­ляется общественная значимость проекта. Общественно значи­мыми считаются крупномасштабные, народно-хозяйственные и глобальные проекты.
Затем оценка проводится в два этапа (см. схему на рис. 4.2).

На первом этапе рассчитываются показатели эффективнос­ти проекта в целом. Цель этого этапа - агрегированная экономи­ческая оценка проектных решений и создание необходимых ус­ловий для поиска инвесторов. Для локальных проектов оценива­ется только их коммерческая эффективность и, если она прием­лема, переходят ко второму этапу оценки.

Второй этап осуществляется после выработки схемы фи­нансирования. Уточняется состав участников и определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них: отдельных предприятий-участников, акционе­ров этих предприятий, бюджетная эффективность.

Денежный поток типичного инвестиционного проекта состоит из первоначального вложения, ряда положительных эффектов, промежуточного дополнительного вложения и конечного возвра­та части вложенных ресурсов (см.

рис. 4.3).

Все эти будущие денежные потоки следует привести к насто­ящему времени принятия решения с помощью дисконтирова­ния - процесса выражения будущих рублей в виде эквивалент­ных им сегодняшних рублей.

Основным экономическим нормативом, используемым при дис­контировании, является норма дисконта (г), выражаемая в до-

Первый этап: эффективность проекта в целом

Оценка общественной значимости проект

Оценка общественной эффективности
Оценка коммерческой эффективности
Проект неэффек­тивен
Проект неэффек­тивен

Рассмотрение и оценка вариантов поддержки проекта Оценка коммерческой эффектив ности с учетом поддержки

Проект

неэффек- Мг тивен

Второй этап: эффективность участия в проекте

Определение организационно -экономического механизма реализации проекта и состава его участников.
Выработка схемы финансирования, обеспечивающей финансовую реализуемость для каждого из участников

Проект не реализуем

Оценка эффективности проекта для каждого участника

Проект неэффективен

Т

Конец расчета

Рис 4.2. Концептуальная схема оценки эффективности инвестиционного проекта

Ликвидационная стоимость

Ежегодные чистые денежные потоки от инвестиций

Настоящее

Периоды

Первона­чальное вложение капитала

Дополнительное вложение капитала

Рис. 4.3. Типичная схема денежных потоков при капиталовложении

лях единицы или в процентах в год. Дисконтирование денежного потока на п-ом шаге производится путем умножения его значе­ния на коэффициент дисконтирования БЕ(г, п), который рас­считывается по формуле:

(1 + г) Л

где п - номер шага, измеряемого в годах.

Норма дисконта является экзогенно задаваемым основным экономическим нормативом, используемым при оценке эффек­тивности ИП. Различаются следующие нормы дисконта: коммер­ческая, участника проекта, социальная и бюджетная. Коммер­ческая норма дисконта используется при оценке коммерческой эффективности проекта; она определяется с учетом альтерна­тивной эффективности использования капитала. Норма дисконта участника проекта отражает эффективность участия в про­екте предприятий и других участников.

Она выбирается самими участниками. Социальная (общественная) норма дисконта ис­пользуется при расчетах показателей общественной эффектив­ности и характеризует минимальные требования общества к об­щественной эффективности проектов. Она считается национальным параметром и должна устанавливаться централизованно органа­ми управления народным хозяйством, в увязке с прогнозами эко­номического и социального развития страны. Бюджетная норма дисконта используется для расчета показателей бюджетной эф­

фективности и отражает альтернативную стоимость бюджетных средств.

Для принятия управленческих решений по выбору того или иного инвестиционного проекта используются следующие пока­затели, основанные на дисконтированных оценках:

♦ чистая текущая стоимость или интегральный эффект;

♦ индекс доходности инвестиций;

♦ внутренняя норма доходности;

♦ срок окупаемости.

Чистая текущая стоимость (Net Present Value, NPV) - на­копленный дисконтированный эффект за расчетный период:

т

NPV = ]T NCFn х DF (г, п), (4Л)

п-0

где NCFn - чистый денежный поток, или разность между прито­ком (CIF) и оттоком (COF) денежных средств на n-ом шаге рас­чета;

DF (г, п) - коэффициент дисконтирования для n-го шага при норме дисконта г (находится по специальным финансовым табли­цам, в которых табулировано значение коэффициентов дискон­тирования, в зависимости от временного интервала и нормы дис­конта);

Т - горизонт планирования расчета (равный номеру шага рас­чета, на котором производится ликвидация объекта).

Если принять, что в COF на n-ом шаге не входят капиталов­ложения (Кп) и обозначить сумму дисконтированных капиталов­ложений как 1С (инвестированный капитал), то формулу (4.1) можно записать в виде:

т

NPV = £ NCFn х DF (г, n) - 1С ? (4.2)

я—О

или

т т

NPV = £ NCFnxDF(r,n)-£ KnxDF(r,n). (4.3)

и=0 п=0

Экономический смысл чистой текущей стоимости можно пред­ставить как результат, получаемый немедленно после принятия решения об осуществлении данного проекта, так как при ее рас­чете исключается воздействие фактора времени.

Для признания проекта эффективным, необходимо чтобы показатель NPV был

положительным. Чем больше ЫРУ, тем эффективнее проект. Ил­люстрацией ЫРУ может служить рис. 4.4.

Накопленная положитель­ная и отрица­тельная те­кущая стои­мость при различных уровнях нор­мы дисконта

Первоначальное вложение

Денежные потоки

Ликвидационная стоимость

ji

Время

А

Дисконтиро­ванная стои­мость денеж­ных потоков

Рис. 4.4. Представление чистой текущей стоимости

NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта, при чем оценка делается на момент окончания проекта, но с позиций текущего момента, т.е. начала проекта. Этот показа­тель аддитивен в пространственно-временном аспекте, т.е. NPV различных проектов можно суммировать - важное свойство, вы­деляющее данный критерий из всех остальных и позволяющий использовать его в качестве основного при анализе оптимальнос­ти инвестиционного портфеля.

Индекс доходности инвестиций (Profitability Index, PI) ха­рактеризует отдачу проекта на вложенные в него средства. Это отношение суммы дисконтированных элементов чистого денеж­ного потока от операционной деятельности к абсолютной величи­не дисконтированной суммы элементов чистого денежного потока от инвестиционной деятельности:

т Npv

PI
(4.4)

= 2 NCFn х DF (г, n) : 1С = 1 + ——- п=О 1С

Формула расчета Р1 построена из элементов формулы 4.2. Если ЫРУ > 0, то Р1 > 1 - проект эффективен. И, наоборот.

В отличие от чистой текущей стоимости, индекс доходности инвестиций - относительный показатель, характеризующий от-

дачу каждого рубля инвестиций. Благодаря этому, критерий PI удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных. В силу различий масштабов инвестирования, влияющих на вели­чину чистой текущей стоимости, большее значение NPV не все­гда соответствует более эффективному варианту капиталовложе­ний: очевидно, что выгоднее тот, у которого выше индекс доход­ности.

Для использования метода чистой текущей стоимости и ин­декса доходности инвестиций, нужно заранее устанавливать ве­личину нормы дисконта. Это представляет определенную про­блему и во многом зависит от оценки экспертов. Поэтому широко распространен метод, в котором субъективный фактор сведен к минимуму, - метод внутренней нормы доходности (Internal Rate of Return, IRR).

Чтобы получить IRR, необходимо решить следующее уравне­ние:

у NCFn у, Кп Ü (i+шгг Ä a+iRR)n (45)

Таким образом, формула (4.5) построена из элементов форму­лы (4.3), при условии, что подобрана такая норма дисконта г = IRR, при которой приведенный доход равен приведенным капиталовложениям. IRR находится методом последовательных итераций: с помощью таблиц выбираются два значения нормы дисконта (г1 < г2) таким образом, чтобы в указанном интервале функция NPV = f(г) меняла свой знак с «+» на «—». При г1 — NPV: > 0, при г2 - NPV2 < 0. Далее используется формула:

NPV

IRR = Ti +---------- !----- х(г2-г0 (л6)

NPVx-NPV2

Если графически изобразить зависимость чистой текущей сто­имости проекта от нормы дисконта (см. рис. 4.5), то будет видно, что кривая графика пересекает ось ординат в точке, равной сум­ме всех элементов недисконтированного денежного потока, вклю­чая величину исходных инвестиций, - по формуле (4.1) при г = 0. С ростом г, график функции стремится к оси абсцисс и пере­секает ее в некоторой точке. Значение г, при котором NPV обра­щается в 0, и называется внутренней нормой доходности.

Интерпретационный смысл IRR: это может быть максимально допустимая цена источника финансирования проекта - банковс-

кая процентная ставка, если проект финансируется за счет кре­дита, или стоимость капитала предприятия (СС), если структу­ра финансирования проекта соответствует структуре капитала предприятия. Независимо от того, с чем сравнивается IRR, про­ект принимается, если его IRR больше некоторой пороговой ве­личины, поэтому при прочих равных условиях большее значение IRR считается предпочтительным.

ИП, у которых IRR > г, имеют положительный NPV и поэто­му эффективны. IRR может использоваться для оценки степени устойчивости ИП по разности (IRR - г), а также для сравнения с приемлемыми значениями IRR у проектов данного типа. Рису­нок 4.6 иллюстрирует содержание IRR.

Ликви даци онная

стоимос

А

Все положительные и отрицательные накопленные дисконтированны е величины в сумме дают ноль

t

Первоначаль­ное вложение капитала

tl-tfL-tft 1

Время

Поток денежных средств

Текущая стоимость денежных потоков

Рис. 4.6. Представление внутренней нормы доходности

Срок окупаемости с учетом дисконтирования (Discounted Payback Period, DPP) - продолжительность периода от началь-

ного момента до момента окупаемости. DPP = п, после которого NPV становится, и в дальнейшем остается, неотрицательным:

т

DPP = min п, при котором ^ NCFnx DF(r,n) > 1С (4.7)

п=О

При оценке эффективности срок окупаемости, как правило, выступает только в качестве ограничения: например, проекты со сроком окупаемости более четырех лет не принимаются. Из двух проектов более ликвидным и менее рискованным считается тот, у которого меньше срок окупаемости.

Ликвидационная стоимость

tili
і
т
Время

Первоначальное

Накопленная текущая стоимость до точки окупаемости
вложение капитала

А

^ ft її л и

Маржа" за риск

Достигнута окупаемость

Денежный поток

Л

Дисконтированные величины денежных потоков

Рис. 4.7. Представление дисконтированного срока окупаемости

Между критериями NPV, PI, IRR, СС существует взаимо­связь: если NPV >0, то одновременно IRR > СС и PI > 1; если NPV < 0, то одновременно IRR < СС и PI < 1. Для единичного проекта критерии дают одинаковые рекомендации по поводу при­нятия проекта. Когда же требуется выбрать из нескольких, воз­можных для реализации, инвестиционных проектов, то оказыва­ется, что сделать однозначный вывод не всегда возможно. При­чина в том, что NPV - абсолютный показатель, а PI, IRR - относительные. При принятии решения рекомендуется выбирать вариант с большим NPV, поскольку этот показатель дает веро­ятностную оценку прироста стоимости предприятия в случае при- иятия проекта.

Информацию о резерве безопасности проекта дают критерии IRR и PI. Так, при прочих равных условиях, чем больше IRR, по сравнению со стоимостью капитала проекта, тем больше резерв безопасности. Правило для критерия PI: чем больше значение PI превосходит 1, тем больше резерв безопасности. Иными словами, с позиции риска, можно сравнивать два проекта по критериям IRR и PI, но нельзя - по критерию NPV.

Критерий NPV позволяет сделать правильный выбор в ситуа­ции, когда стоимость капитала меняется. Так, если требуется выбрать один из двух альтернативных проектов, при возможных вариантах стоимости капитала а) 8% и б) 15%, то при точке пересечения Фишера, равной 9,82% (в которой оба проекта име­ют одинаковый NPV), в ситуации а) следует предпочесть проект В, как имеющий больший NPV; в ситуации б) - выбор в пользу проекта А. По критерию IRR оба проекта приемлемы, так как обеспечивают большую доходность, чем стоимость капитала в обеих ситуациях: IRR для проекта В равна 20%, для проекта А - 30% (см. рис. 4.8).

Рис. 4.8. Графическое представление точки Фишера

Другие показатели, отражающие интересы участников или специфику проекта:

♦ чистый доход - накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период;

♦ потребность в дополнительном финансировании (капитал риска) - максимальное значение абсолютной величины отрица­тельного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности; показывает минимальный объем внешнего финан­сирования проекта, необходимый для обеспечения его финансо­вой реализуемости.

Расчет показателей коммерческой эффективности проек­та в целом представлен следующим примером (см. табл. 4.5).

Таблица 4.5

Денежные потоки для оценки эффективности проекта, д.е.

Показатель Номеоа шагов расчета
стр. 0 1 2 3 4 5 6 7 8
Операционная деятельность
1 Выручка 0 75 125 125 100 175 175 150 0
2 Производств енные затраты 0 45 55 55 55 60 60 60 0
Расчетные величины
3 Балансовая стои­мость основных фондов 0 100 170 170 170 230 230 230 0
4 Амортизационные отчисления 0 15 25,5 25,5 25,5 34,5 34,5 34,5 0
5 Валовая прибыль (сгр.1 -стр.2 - стр.4) 0 15 44,5 44,5 19,5 80,5 80,5 55,5 0
6 Налоги, относимые на себестоимость и финансовые ре­зультаты 0 4,85 7,85 734 5,83 9,43 8,74 7,05 0
7 Налогооблагаемая прибыль (стр.5 - стр.6) 0 10,15 36,66 37,17 13,68 71,08 71,77 48,46 0
8 Налог на прибыль (0,35 х стр.7) 0 3,55 12,83 13,01 4,79 24,88 25,12 16,96 0
9 Чистая прибыль (стр.7 -стр.8) 0 6,60 23,83 24,16 8,89 46,20 46,65 31,50 0
10 Сальдо от операци­онной деятельности (стр.9 + стр.4) 0 21,60 49,33 49,66 34,39 80,70 81,15 66,00 0
Инвестиционная деятельность
11 Приток 0 0 0 0 0 0 0 0 10
12 Капиталовложения 100 70 0 0 60 0 0 0 90
13 Сальдо потока от инвестиционной деятельности (стр.11-сгр.12) -100 -70 0 0 -60 0 0 0 -80
14 Сальдо суммарно­го потока (стр.10 + стр.13) -100 ^8,40 49,33 49,66 -25,61 80,70 81,15 66,00 -80
15 Сальдо накоплен­ного потока -100 -148,4 -99,08 ^9,42 -75,03 5,67 86,82 152,81 72,81
16 Коэффициент дисконтирования (пои г = 10%) 1 0,91 0,83 0,75 0,68 0,62 0,56 0,51 0,47
17 Д ис контиров анн ое сальдо суммарного потока

(стр.14 х стр.16)

-100 ^4,0 40,77 37,31 -17,49 50,11 45,81 33,87 -37,32
18 Дисконтированные инвестиции (стр.13 х стр.16) -100 -63,64 0 0 -40,98 0 0 0 -37,32

Указанная в стр. 5 валовая (балансовая) прибыль отличается от бухгалтерской за счет другого отнесения налогов - допусти­мое упрощение для иллюстративного примера.

Чистый доход указан в графе 8 стр. 15 таблицы: 72, 81.

Финансовый менеджмент

Из той же строки видно, что потребность в финансировании равна 108,4 (на 1-м шаге).

Момент окупаемости проекта (простой, т.е. недисконтирован- ной) также определяется на основании данных в стр. 15. Из нее видно, что значение показателя находится внутри 5-го шага, т.е. с начала операционной деятельности должно пройти более четы­рех лет, а точнее 4 года и 11 месяцев:

|-75,03| 75,03

---------------- = 0 93 года5 или

|-75,03| + 5,67 75,03+5,67

0,93 х 12 мес. = 11,16 мес.

ЫРУ проекта, при норме дисконта г = 10%, рассчитывается как дисконтированное сальдо суммарного потока, т.е. сумма зна­чений стр. 17, которая равна 9,04. Таким образом, проект эффек­тивен.

ПШ определяется исходя из стр. 14 подбором значения нормы дисконта. В результате ПШ равняется 11,92%, что больше задан­ной нормы дисконта. Это еще раз подтверждает эффективность проекта.

Для определения Р1 находится сумма дисконтированных ин­вестиций, которая равна абсолютной величине суммы элементов стр. 18, т.е. 241,94. Тогда

МРУ 9 04

и= 1 + = 1 + = 1,037.

1С 241,94

Так как ЫРУ > О, Р1 >1; проект эффективен.

Эффективность проекта с точки зрения предприятий-участ­ников характеризуется показателями их участия в проекте. В расчетах учитываются денежные потоки от всех видов деятель­ности (инвестиционной, операционной и финансовой) и исполь­зуются конкретные схемы финансирования проекта.

Эффективность участия в проекте собственного ка­питала некоторого участника (или по другой терминологии - эффективность проекта для этого участника) определяется по соотношению (с учетом разновременности) его собственного ка­питала, вложенного в проект, и капитала, полученного им за счет реализации проекта и остающегося в его распоряжении (после компенсации собственных издержек и расплаты с другими учас­тниками: кредиторами, государством и пр.). При этом все пото­ки, поступающие к этому участнику, являются притоками, а все потоки, поступающие от него (в проект или к другому участ­нику), - оттоками. Объем собственных средств участника, вкла­дываемых в проект, определяется в этом случае как разность между объемом всех средств, вкладываемых им в проект, и объе­мом средств, привлеченных для этой цели (например, заемных).

Продолжим рассмотрение проекта, приведенного в табл. 4.5 (с теми же упрощениями) и определим эффективность участия ак­ционерного капитала в проекте.

Предположим, что для проекта предполагается привлечь ак­ционерный капитал в сумме 90 д. е. на 0-м шагах (60 д.е.) и 1-м (30 д. е.) и заемный капитал под 12,5% годовых, начисляемых один раз в год. Примем, что льготы по налогу на прибыль заклю­чаются в уменьшении налогооблагаемой прибыли на величину процентов, выплачиваемых за инвестиционный кредит.

Таблица 4.6

Денежные потоки для оценки эффективности участия в проекте, д.е.

№ стр. Показатель Номе ра шагов расчета
0 1 2 1 3 4 1 5 1 6 1 7 1 8
Оле рационная деятельность
1 Выручка 0 75 125 125 100 175 175 150 0
2 Производственные затраты 0 45 55 55 55 60 60 60 0
3 Проценты в соста­ве себестоимости (сто.16) 0 8,63 8,63 3,16 0,45 0,45 0 0 0
4 Амортизационные отчисления 0 15 25,5 25,5 25,5 34,5 34,5 34,5 0
5 Валовая прибыль (стр.1 - сгр.2- - сгр.З - стр.4) 0 6,37 35,87 41,34 19,05 80,05 80,50 55,50 0
6 Налоги, относи­мые на себестои­мость и финансо­вые результаты 0 4,85 7,85 7,34 5,83 9,43 8,74 7,05 0
7 Налогооблагаемая прибыль (стр.5 - стр.6) 0 1,52 28,03 34,00 13,23 70,63 71,77 48,46 0
8 Налог на прибыль (035 х стр.7) 0 0,53 9,81 11,90 4,63 24,72 25,12 16,96 0
9 Чистая прибыль Гетр.7 - стр. 8) 0 0,99 18,22 22,10 8,60 45,91 46,65 31,50 0
10 Сальдо потока от операционной деятельности (стр.9 + стр.4 + + стр.3) 0 24,62 52,35 50,76 34,55 80,86 81,15 66,00 0
Инвестиционная деятельность
11 Сальдо потока от инвестиционной деятельности (табл. 2, стр. 13) -100 -70 0 0 -60 0 0 0 -80

Окончание табл. 4.6
12 Салвдо двух потоков (СТО. 10 + CTD.11) -100 -45,38 52,35 50,76 -25,45 80,86 81,15 66,00 -«0
Финансовая деятельность
13 Акционерный капитал 60,00 30,00 0 0 0 0 0 0 0
14 Кредит 40,00 24.01 0 0 3.59 0 0 0 0
15 Возврат кредита 0 0 43.72 25.29 0 3.59 0 0 0
16 Выплата пгюиенгов 0 8.63 8.63 3.16 0.45 045 0 0 0
17 Сальдо потока от финансовой дея­тельности (стр.13 + стр.14- -сгр.15-стр.16) 100 45,38 -52,35 -28,45 3,14 -4,04 0 0 0
Итоговые результаты
18 Суммарное сальдо трех потоков (стр.12 + стр.17) 0 0 0 22,31 -22,31 76,82 81,15 66,00 -80,00
19 Накопленное саль­до трех потоков 0 0 0 22,31 0 76,82 157,96 223,96 143,96
20 Поток для оценки эффективности участия в проекте (стр.18 -стр.13) -60 -30 0 22,31 -22,31 76,82 81,15 66 so
21 Дисконтирован­ный поток -60 -27,27 0 16,67 -15,24 47,50 45,81 33,87 -37,32

Выплаченные проценты за кредит не включены в сальдо по­тока от операционной деятельности, так как они входят в отток от финансовой деятельности.

Расчет показывает, что для реализации проекта необходим кредит в размере 67,6 д.е., полный возврат долга и выплата про­центов возможны в конце 5-го шага, участие в проекте эффек­тивно: NPV = 4,3 (сумма элементов по стр. 21), IRR = 11,18% (рассчитан по потоку стр. 20), что больше нормы дисконта (г = 10%).

Оценка показателей эффективности ИП для акционеров производится на основании индивидуальных денежных потоков для каждого типа акций (обыкновенных, привилегированных). Расчеты этих потоков носят ориентировочный характер, поскольку на стадии разработки проекта дивидендная политика неизвестна. Принимаются следующие допущения:

♦ на выплату дивидендов направляется вся чистая прибыль после расчетов с кредиторами и осуществления предусмотрен­ных проектом инвестиций, после создания финансовых резервов и отчислений в дополнительный фонд, а также после выплаты налога на дивиденды;

♦ при прекращении реализации проекта предприятие распла­чивается по долгам, имущество распродается, а разница полу­ченного дохода от реализации активов и выплат, за вычетом рас­ходов на прекращение проекта, распределяется между акционе­рами;

♦ в денежный поток включаются: приток - выплачиваемые по акциям дивиденды и в конце расчетного периода, оставшаяся неиспользованной амортизация, ранее нераспределенная прибыль, сумма, указанная в предыдущем пункте; отток - расходы на приобретение акций и налог на доход от реализации ликвидируе­мых активов;

♦ норма дисконта для владельцев акций принимается равной норме дисконта для акционерного предприятия.

Продолжим пример, приведенный в табл. 4.6, и, с учетом ряда допущений, оценим максимальные доходы акционеров. Пред­положим, денежный поток акционеров с 0-го по 8-й шаги выгля­дит следующим образом:

-60; -30; 0; 0,92; 0; 39,92; 40,56; 27,39; 26,12.

Рассчитанная по этому потоку внутренняя норма доходности для акционеров - 7,1%, что ниже 10% (нормы дисконта). Чистая текущая стоимость потока отрицательна (-12,65). Следовательно, для акционеров проект неэффективен.

Для решения задачи выбора наиболее эффективных проек­тов из данной совокупности, при ограничении на суммарные ка­питаловложения, может быть использован следующий метод: проекты отбираются в порядке убывания индекса доходности инвестиций до тех пор, пока не будет исчерпан заданный объем капиталовложений или указанный индекс доходности не станет меньше 1. В этом случае получается максимальная выгода от инвестирования, а именно - максимальный суммарный NPV всех отобранных проектов.

Другой подход к формированию инвестиционного портфеля при ограниченном финансировании основан на применении кри­терия IRR. Все доступные проекты упорядочиваются по убыва­нию IRR. Наращивание портфеля приводит к необходимости все большего привлечения заемного капитала, что увеличивает фи­нансовый риск предприятия и, следовательно, стоимость его ка­питала. График инвестиционных возможностей (Investment Opportunity Schedule, IOS) как изображение проектов, располо­женных в порядке снижения IRR, и график предельной стоимо­сти капитала (Marginal Cost of Capital, MCC), изображающий нависимость средневзвешенной стоимости капитала от объема привлекаемых финансовых ресурсов, отражают две противопо­ложные тенденции: по мере расширения портфеля инвестиций

IRR проектов убывает, а стоимость капитала возрастает. Точка пересечения этих графиков показывает предельную стоимость капитала, превышение которой делает неэффективным проект, IRR которого ниже этой величины, т.е. его включение в портфель становится нецелесообразным (см. рис. 4.9).

IRR

%

30 25 20 15 10
D

Ограничение на бюджет капиталовложений

МСС

IOS

Потребность в капиталу д.е.

10 20 30 40 50 60 70 80 90

Рис. 4.9. Формирование инвестиционного портфеля с помощью графиков IOS и МСС

<< | >>
Источник: Гаврилова А.Н., Сысоева Е.Ф. и др.. Финансовый менеджмент. 5-е изд., стер. - М.: — 432 с.. 2008

Еще по теме 4.2. Оценка эффективности долгосрочных инвестиций:

  1. 6.1. Понятие, классификация и оценка долгосрочных инвестиций
  2. Оценка эффективности производственных инвестиций. Принципы оценки
  3. Оценка эффективности производственных инвестиций Принципы оценки
  4. 3.3. Оценка эффективности инвестиций
  5. 10.2. Оценка экономической эффективности инвестиций
  6. Оценка эффективности инвестиций в ценные бумаги
  7. Глава 12. Оценка эффективности инвестиций
  8. Использование новых методических подходов к оценке эффективности инвестиций при переходе к рыночной экономике
  9. ГЛАВА 3. ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ КАЧЕСТВ И ЭФФЕКТИВНОСТИ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ
  10. 34. ОЦЕНКА И АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ. ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ. РАСЧЕТ И АНАЛИЗ ОСНОВНЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ЗАТРАТ С УЧЕТОМ СТАВКИ ДИСКОНТИРОВАНИЯ
  11. Глава 9. Использование данных управленческого учета для оценки эффективности производственных инвестиций