<<
>>

Обыкновенные акции

Держатели обыкновенных акций - остаточные владельцы. Они пре-доставляют компании долгосрочный капитал в ожидании комплексного эффекта, который складывается из растущих дивидендов на рыночную стоимость акции и ожидаемого роста рыночной стоимости акции.

В результате стоимость капитала, аккумулированного за счет эмиссии обыкновенных акций, находится под влиянием большого количества факторов и требует комплексного подхода при исследовании. Необходимо удовлетворить ожидания инвестора относительно риска и вознаграждения за предпочтение вложить средства в акции компании. На практике используют несколько подходов для расчета стоимости обыкновенных акций компании. Наиболее сложная проблема - найти связь между мерой риска и оценкой рынка ценных бумаг стоимости акций. Обсудим три метода: метод доходов; метод дивидендов; метод оценки риска, основанный на модели определения цены капитальных активов (САРМ).

Метод доходов при расчете стоимости обыкновенных акций использует для оценки коэффициент соотношения цены и прибыли на акцию (Р/Е) - приближенный показатель оценки рынком ценной бумаги.

Этот показатель самый простой путь определения текущей доходности обыкновенных акций (нормы прибыли по обыкновенным акциям)

_ EPSi _ Прогнозируемая прибыль на акцию _ P Текущая рыночная цена акции

1

_ Текущая доходность акции.

Цена/Прибыль

Оценки на базе этого показателя имеют следующие недостатки. Результат основан на предположении, что вся прибыль компании будет выплачена акционерам. Показатель не учитывает реинвестирования прибыли, создающего новую стоимость для акционеров. По- лученный результат статичен, так как игнорируется рост прибыли в будущем.

Метод дивидендов при определении стоимости акционерного капитала заключается в том, чтобы по выплаченным дивидендам определить стоимость обыкновенных акций.

Стоимость собственного капитала компании теоретически может быль определена как минимальная норма отдачи от той части проекта, которая профинансирована за счет выпуска обыкновенных акций, необходимая для того, чтобы рыночная цена акции осталась неизменной.

Под стоимостью собственного капитала можно понимать ставку дисконта, которая уравнивает текущую стоимость всех ожидаемых будущих дивидендов на акцию по предельным расчетам инвесторов и текущую рыночную цену одной акции.

Р + +... + -

0 (1 + ke) (1 + ke )2 (1 + ke) Dt

р _!

t _1(1 + ke )f'

где Po - стоимость акции в начальный период 0; Dt - дивиденды на одну

акцию, ожидаемые в период t; ke - ставка дисконта; ^ - сумма ожи-

t _1

даемых дисконтированных будущих дивидендов в периоды от 1 до Если бы можно было точно рассчитать будущие дивиденды, ожидаемые на рынке, нетрудно найти ставку дисконта, которая уравнивает эти дивиденды с рыночной стоимостью акционерного капитала фирмы. Но ожидаемые будущие дивиденды не заданы заранее и не очевидны, их нужно прогнозировать. В этом состоит основная трудность определения стоимости собственного капитала. Для достаточно стабильных моделей роста можно продолжить имеющийся тренд в будущее. Но при этом нужно быть осторожными и учитывать рыночную ситуацию, т. е. оценку участниками рынка перспектив движения курсов и цен. На практике стоимость собственного капитала компании методом дивидендов рассчитывают по формуле

_ DPS1 _ Прогноз дивидента на акцию ke _ - _

Рс Текущая рыночная цена акции

Включение в формулу прогноза дивидендов позволяет скорректировать норму прибыли по обыкновенным акциям на ту часть стоимости для акционеров, которая получена как результат реинвестирования прибыли, что приведет и к росту дивидендов

, DPS1 е + *

P0

Рост дивидендов в процентах g отражает ожидания акционеров. Но именно эту величину трудно прогнозировать на базе информации о про-шлом опыте. Если, например, ожидается рост дивидендов на 8% в год в ближайшем будущем, то модель постоянного роста может быть использована для определения необходимой нормы прибыли. Если ожидаемые дивиденды составляют в первый год 2 у.е. при рыночной цене одной акции 27 у.е., то получим

ке _ 2/27 + 0,08 _ 0,154 _ 15,4%.

Это значение будет использоваться в качестве оценки расчетной величины необходимой нормы прибыли фирмы на собственный капитал.

Важно затем определить предельный рост дивидендов на одну акцию, с точки зрения инвесторов.

Величину ke, вычисленную по методу дивидендов или дохода, называют иногда стоимостью нераспределенной прибыли компании. Эта величина отличается от стоимости внешнего финансирования акционерного капитала за счет эмиссии обыкновенных акций (ks), которая рассчитывается как

DPS1

ks _ — + g,

P0(1 - З)

где З - издержки эмиссии акций. В рассмотренных методах мы получаем величины, очищенные от влияния налогов. Поэтому не требуется дополнительных корректировок, чтобы сравнивать стоимость обыкновенных акций со стоимостью долга и привилегированных акций после уплаты налога для компании. Для инвесторов проценты, дивиденды и налогооблагаемый доход различаются. Поэтому их оценки сугубо индивидуальны в зависимости от их налогового статуса.

Метод оценки риска для определения стоимости обыкновенных акций не полагается на оценку текущей и будущей доходности, а корректирует публикуемые данные о ставках доходности на величину премии или скидки за риск конкретной компании. Риск опреде- ляется как нестабильность доходов по ценной бумаге данного вида, а доход - как общий доход, включая как проценты и дивиденды, так и изменение рыночной цены. В основе метода лежит предположение, что стоимость капитала компании в форме ожидаемой владельцами акций доходности сопоставляется с относительным риском ее обык-новенных акций. Чем больше относительный риск, тем больше премия, ожидаемая акционерами в форме дополнительных доходов, превышающих нормальный уровень доходности. Модель определения цены капитальных активов САРМ включает три элемента согласно формуле

ke _ Го +Р(Г - ГО), (3.1)

где ke - стоимость капитала компании (ставка доходности); Г - среднерыночный уровень доходности обыкновенных акций; ro - ставка доходности по безрисковым вложениям; в - показатель бета по ценным бумагам данной компании (мера систематического риска). Первый элемент модели - оценка уровня дохода ценной бумаги полностью свободной от риска.

Цель - найти нижнюю границу доходности из спектра возможных значений, существующих на рынке ценных бумаг. В США за такую доходность принимают доходность по казначейским обязательствам правительства, которую корректируют на возможные будущие изменения на несколько следующих лет. Второй элемент - оценка дохода от ценных бумаг средних по степени риска. Такая оценка необходима, чтобы определить относительную рискованность конкретной ценной бумаги по сравнению со средней тенденцией. В США для такой оценки используют ожидаемый доход по "Индексу 500", который основывается на уровне цен обыкновенных акций 500 компаний. Можно использовать и другие индексы. Главное, получить величину среднего дохода по инвестициям, аналогичным рассматриваемым. Третий элемент - это оценка риска, выра-женного в колебаниях дохода, по конкретной ценной бумаге относительно портфеля ценных бумаг средней рискованности. Такую оценку можно получить, используя показатель бета, публикуемый рейтинговыми агентствами. Это показатель сопряжения изменчивости двух признаков: риска по конкретной ценной бумаге и риска по портфелю рыночных ценных бумаг. Если показатель бета больше единицы, то относительный риск акции превышает среднерыночный; если меньше единицы - относительный уровень риска ниже среднеры- ночного. Например, безрисковый уровень доходности 9%, прогноз доходности по "Индексу 500" на уровне 13,5%. Исследуем компанию с довольно высоким показателем риска: бета равно 1,4. Стоимость акций для компании составит 9,0+1,4(13,5-9,0)=15,3%, что включает 9-процентную безопасную доходность плюс рассчитанную премию за риск 6,3%.

Все рассмотренные нами показатели стоимости капитала учитывают эффект инфляции, т. е. при оценке будущей доходности принимают в расчет ее ожидаемый уровень и не требуют корректировок.

Ожидаемая инвесторами доходность обыкновенных акций должна выразится в наиболее высокой стоимости этого капитала с точки зрения компании, что следует учитывать, исследуя альтернативные источники финансирования.

Чем выше бета, тем больше необходимая прибыль для компенсации риска. Бета через неустойчивость курса выражает риск конкретных акций относительно состояния портфеля рыночных акций. Когда бета равно единице, то считается, что прибыль по данным акциям и рыночному портфелю изменяется пропорционально. Если показатель бета больше единицы, то систематический риск акций выше, чем в целом по рынку. В США информацию по бета публикуют по множеству компаний. Но даже такая информация - это данные о прошлых оценках рынком акций фирмы. Прогнозирование на основе этого показателя предполагает, что связь между прибылью по акциям и прибылью по рыночному портфелю сохранится и на будущее. Если нет возможности определить котировки акций компании, то значение бета берут по похожей компании.

Обратите внимание, что если рынок ценных бумаг не совершенный, то нет возможности достаточно объективно оценить стоимость капитала компании. Инвесторы не в состоянии оценить альтернативы вложений капитала по доходности и риску. Отсутствие информации и последующих объективных оценок серьезно влияет на эффективность перемещения и накопления капитала.

<< | >>
Источник: В. Б. Сироткин. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ КОМПАНИЙ(ч.1) . 2001

Еще по теме Обыкновенные акции:

  1. Обыкновенные акции
  2. § 9.2. ОБЫКНОВЕННЫЕ АКЦИИ
  3. Обыкновенные акции
  4. Обыкновенные и привилегированные акции
  5. 3.5.4. Привилегированные и обыкновенные акции Привилегированные акции
  6. Оценка обыкновенных акций
  7. Приобретение 30 и более процентов обыкновенных акций общества.
  8. Обыкновенные корпорации
  9. Приобретение 30% или более обыкновенных акций общества
  10. Глава 9 ОЦЕНКА ОБЫКНОВЕННЫХ АКЦИЙ
  11. КОЛИЧЕСТВО ОБЫКНОВЕННЫХ АКЦИЙ ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ В РАСЧЕТЕ . НА ОБЫКНО- ВЕННУЮ АКЦИЮ СТАВКА НАДО - 1 - ГООБЛОЖЕНИЯ ПРИБЫЛИ
  12. Акции
  13. § 9.1. ПРИВИЛЕГИРОВАННЫЕ АКЦИИ
  14. 48. Акции
  15. 62. Акции. Основные типы акций
  16. Акции акционерных обществ
  17. § 9.4. АКЦИИ НУЛЕВОГО РОСТА
  18. Ценные бумаги, конвертируемые в акции и облигации