<<
>>

Множественные внутренние коэффициенты окупаемости инвестиций

Потенциальной проблемой, о которой нам остается упомянуть и которая

связана с использованием метода IRR инвестиций, служит возможность существования

нескольких IRR инвестиций.

Необходимым, но не достаточным

условием их существования служит многократная смена денежным потоком

своего знака. Например, последовательность -, +, +, - свидетельствует о двукратном

изменении знака: с "минуса" на "плюс" и с "плюса" на "минус". Все

примеры, которые мы приводили до настоящего момента, отражали традиционную

картину денежных потоков, когда расход денег сопровождается одним

или несколькими денежными поступлениями. Иными словами, речь шла

лишь о единственном изменении знака (с "минуса" на "плюс"), что гарантировало

единственно возможный IRR инвестиций. Однако некоторые проекты,

которые можно было бы назвать нетрадиционными (nonconventional), предполагают

многократное изменение знака. Например, в конце реализации проекта

может потребоваться компенсировать ущерб, нанесенный окружающей среде.

Такое нередко происходит в добывающей промышленности (например, при

разработке месторождений открытым способом), когда по завершении реализации

проекта соответствующий земельный участок необходимо рекультивировать.

Кроме того, когда речь идет, например, о каком-нибудь химическом

предприятии, зачастую возникают весьма существенные расходы на демонтаж

оборудования. Какой бы ни была причина этих расходов, они приводят к денежным

расходам в конце реализации проекта и, следовательно, порождают

несколько изменений знака у денежного потока.

мно дополняют друг друга: когда анализ

С финансовой точки зрения хорошими инвестициями являются такие, которые ха-

I рактеризуются положительным значением чистой приведенной стоимости, т.е.

ин-

| вестиции, стоимость которых превышает связанные с ними расходы. В то время как

| специалисты по маркетингу нередко полагают, что N P V инвестиционного проекта —

\ это лишь результат "финансовой арифметики", на самом деле это следствие страте-

I гического маркетинга. Чтобы обеспечить положительное значение N P V , проект

( должен пройти два теста. Во-первых, необходимо ответить на вопрос, обладает ли

j соответствующий продукт или услуга достаточной ценностью для достаточного ко-

I личества потребителей, которая способна поддерживать цены и объемы производ-

| ства, превосходящие связанные с ним затраты (включая издержки, возникающие

f в результате неиспользования альтернативных проектов вложения капитала, т.е.

I вмененные издержки)? Этот вопрос считается центральным для послевоенного

I маркетинга и "маркетинговой концепции". Во-вторых, необходимо ответить на во-

| прос, располагает ли компания достаточными источниками надежного конкурент-

I ного преимущества, которые позволяли бы использовать, развивать и защищать та-

j кую возможность? Это отражает наметившийся в последнее время в сфере марке-

I тинга акцент на конкурентной стратегии. Следовательно, задача заключается в том,

I чтобы стимулировать такой процесс принятия решений в области инвестиций, при

j котором финансовый анализ высвечивал бы, а не уводил в тень эти два фундамен-

I тальных вопроса маркетинга.

I Воспроизводится с разрешения Harvard Business Review. Выдержка из статьи Patrick Barwise,

I Paul R. Marsh, and Robin Wensley "Must Finance and Strategy Clash?" (September-October 1989).

I © President and Fellows of Harvard College. Все права защищены.

Приведут ли эти изменения знака к появлению нескольких IRR инвестиций,

зависит также от абсолютной величины денежных потоков. Поскольку указанная

взаимосвязь достаточно сложна и требует иллюстрации, более полно эта

проблема будет освещена в приложении А в конце данной главы.

Большинство

проектов характеризуется лишь одним изменением знака у денежного потока,

однако в некоторых проектах все же наблюдается несколько таких изменений.

В этих случаях финансовому руководителю необходимо помнить о возможно-

586 Часть V. Инвестиции в основной капитал

сти появления нескольких IRR инвестиций. Как показано в приложении А, никакой

из IRR инвестиций сам по себе не имеет смысла с экономической точки

зрения, когда существует несколько IRR. Следовательно, в этом случае необходимо

использовать какой-то альтернативный метод анализа.

Когда приходится анализировать ситуации с несколькими IRR, использование

калькуляторов и компьютерных программ нередко приводит к ошибкам,

позволяя определить лишь один IRR. Возможно, наилучшим способом

определить, возникают ли в этом смысле какие-то проблемы, является вычисление

чистой приведенной стоимости проекта при разных ставках дисконтирования.

Если ставку дисконтирования увеличивать небольшими приращениями,

например, от нуля до 1000%, можно построить профиль NPV, похожий

на представленный на рис. 13.2. Если кривая профиля NPV пересекает горизонтальную

ось несколько раз, можно не сомневаться, что вам придется решать

проблему нескольких IRR.

Резюмирование недостатков метода IRR. Итак, мы уже убедились в том,

что метод NPV всегда обеспечивает правильное ранжирование взаимоисключающих

инвестиционных проектов, тогда как метод IRR инвестиций иногда

может ввести в заблуждение. В случае метода IRR неявная ставка реинвестирования

будет разной в зависимости от конкретного денежного потока по каждому

из рассматриваемых инвестиционных предложений. Однако при использовании

метода чистой приведенной стоимости неявная ставка реинвестирования — она

же требуемая минимальная ставка доходности — будет одинаковой для каждого

из рассматриваемых инвестиционных предложений.

Кроме того, метод чистой приведенной стоимости учитывает различия

в масштабах инвестиций и продолжительности их жизненного цикла.

Если наша

цель — истинная максимизация стоимости компании, тогда единственным

теоретически правильным значением возможных издержек при использовании

средств проекта будет требуемая минимальная ставка доходности. Требуемая

минимальная ставка доходности последовательно применяется в методе чистой

приведенной стоимости, что позволяет избежать проблем со ставкой реинвестирования.

Наконец, ситуация с методом IRR инвестиций усугубляется возможностью

существования нескольких IRR.

Учитывая все эти критические замечания, у читателей возникает естественный

вопрос: зачем вообще нужен метод IRR? Причина его использования заключается

в том, что многие менеджеры считают метод внутренней ставки доходности

инвестиций средством, более наглядным и удобным в интерпретации,

чем метод NPV. Для вычислений не приходится задавать начальное значение

требуемой минимальной ставки доходности. В той мере, в какой требуемая минимальная

ставка доходности выступает лишь грубой оценкой, метод IRR инвестиций

может представлять для рядового менеджера более подходящий способ

сравнения инвестиционных проектов. Иными словами, менеджеры чувствуют

себя увереннее с той или иной мерой доходности, чем с абсолютной величиной

чистой приведенной стоимости. До тех пор, пока компания не столкнется с несколькими

взаимоисключающими проектами или с необычными проектами, характеризующимися

несколькими изменениями знака у денежных потоков, методом

внутренней доходности инвестиций можно пользоваться достаточно уверенно.

В противном случае следует помнить о перечисленных нами недостатках

метода IRR. В подобной ситуации могут потребоваться либо какие-то модификации

метода IRR инвестиций (соответствующий пример приведен в приложении

А в конце этой главы), либо переход к методу чистой приведенной стоимости

(возможно, "усиленному" получением профиля NPV).

<< | >>
Источник: Ван Хорн Дж.К., Вахович Дж.М.. Основы финансового менеджмента. 12-е изд. - М.: "И.Д. Вильямс", — 1232 с.. 2008

Еще по теме Множественные внутренние коэффициенты окупаемости инвестиций:

  1. 3.3. Свойства коэффициентов множественной регрессии
  2. 5.4. Свойства коэффициентов множественной регрессии
  3. 5.2. Вывод и интерпретация коэффициентов множественной регрессии
  4. 3.2. Вывод и интерпретация коэффициентов множественной регрессии
  5. 34 МЕТОД ОПРЕДЕЛЕНИЯ СРОКА ОКУПАЕМОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ
  6. 1. Метод расчета периода окупаемости инвестиций.
  7. И СНОВА ОБ ОКУПАЕМОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ: ОЦЕНИВАЙТЕ КАЖДЫЙ СВОЙ ШАГ
  8. Коэффициент эффективности инвестиций
  9. Коэффициент эффективности инвестиций
  10. 35. ПЕРИОД ОКУПАЕМОСТИ. ДИСКОНТИРОВАННЫЙ ПЕРИОД ОКУПАЕМОСТИ
  11. 36 МЕТОД РАСЧЕТА ВНУТРЕННЕЙ НОРМЫ ПРИБЫЛИ ИНВЕСТИЦИЙ
  12. Срок окупаемости
  13. Метод динамического срока окупаемости.
  14. 1. Окупаемость (payback)
  15. Срок окупаемости
  16. § 16.3. КОЭФФИЦИЕНТ КОРРЕЛЯЦИИ ПИРСОНА. КОЭФФИЦИЕНТ ДЕТЕРМИНАЦИИ
  17. 5.4.Простой срок окупаемости