<<
>>

Методы хеджирования валютных рисков

Нормальный ход экономического развития постоянно сопровождается рисковыми ситуациями, которые позволяют каждому субъекту занять опреде­ленные позиции в зоне хозяйствования. Целью управления риском является по­лучение наибольшей прибыли при оптимальном, приемлемом для предпринима­теля соотношении прибыли и риска.

Организации всех типов подвержены риску потерь вследствие колебаний обменных курсов валют и процентных ставок. Неблагоприятные изменения кур­сов и ставок могут представлять серьезную угрозу прибыльности организаций.

Аналогично управление портфелями ценных бумаг сопряжено с риском потерь в связи с тем, что рынки акций и облигаций весьма неустойчивы.

Из всей совокупности рисков в системе финансового менеджмента рас­сматриваются финансовые риски.

К финансовым рискам относятся:

- валютный риск;

- кредитный риск;

- инвестиционный риск.

Специалист по риску должен принимать решение о выборе наиболее приемлемых механизмов нейтрализации рисков.

Риск - это финансовая категория. Снижение величины риска осуществля­ется через различные финансовые методы, такие как диверсификация, лимити­рование, страхование, хеджирование.

Хеджирование означает действие по уменьшению или компенсации под­верженности риску. Хеджирование - это операция, дополняющая обычную коммерческую деятельность промышленных и торговых фирм, сущность кото­рой заключается в страховании против резких изменений рыночных цен.

Хеджирование - это процесс уменьшения риска возможных потерь. Орга­низация может принять решение хеджировать все риски, не хеджировать ничего или хеджировать что-либо выборочно.

Отсутствие хеджирования может иметь две причины. Во-первых, органи­зация может не знать о рисках или возможностях уменьшения этих рисков. Во- вторых, она может считать, что обменные курсы или процентные ставки будут оставаться неизменными или изменятся в ее пользу. В результате организация будет спекулировать: если ее ожидания окажутся правильными, она выиграет, если нет - она понесет убытки.

Хеджирование всех рисков - единственный способ их полностью избе­жать. Однако финансовые менеджеры многих организаций отдают предпочтение выборочному хеджированию. Если они считают, что курсы валют или процент­ные ставки изменятся неблагоприятно для них, то они хеджируют риск, а если движение будет в их пользу - оставляют риск непокрытым.

Существуют два основных метода хеджирования финансовых рисков. Это структурное хеджирование и казначейские рыночные инструменты. Казначей­ские инструменты хеджирования подразделяются на биржевые и внебиржевые.

Внебиржевые инструменты хеджирования - это форвардные контракты и операции «своп». Сделки этих типов заключаются напрямую между контраген­тами или при посредничестве дилера.

Биржевые инструменты хеджирования - это фьючерсы и опционы. Тор­говля этими инструментами производится на специализированных торговых площадках - биржах.

Фьючерсный рынок является одним из центральных звеньев современных рыночных отношений. Он представляет собой систему биржевой и внебиржевой торговли. Поддержанные потребностью управлять ценовыми рисками и риском изменения учетной ставки, которые существуют в любой области современного бизнеса, современные фьючерсные рынки стали главными финансовыми цен­трами.

Финансовые риски связаны с вероятностью потерь финансовых ресурсов (т.е. денежных средств).

Финансовые риски подразделяются на два вида: риски, связанные с поку­пательной способностью денег, и риски, связанные с вложением капитала.

К рискам, связанным с покупательной способностью денег, относятся сле­дующие разновидности рисков: инфляционные и дефляционные риски, валют­ные риски, риски ликвидности.

Инфляция означает обесценение денег и, естественно, рост цен. Дефляция - это процесс, обратный инфляции, выражается в снижении цен и, соответствен­но, в увеличении покупательной способности денег.

Инфляционный риск - это риск того, что при росте инфляции получаемые денежные доходы обесцениваются с точки зрения реальной покупательной спо­собности быстрее, чем растут. В таких условиях предприниматель несет реаль­ные потери.

Дефляционный риск - это риск того, что при росте дефляции происходят падение уровня цен, ухудшение экономических условий предпринимательства и снижение доходов.

Валютные риски представляют собой опасность валютных потерь, связанных с изменением курса одной иностранной валюты по отношению к другой, при про­ведении внешнеэкономических, кредитных и других валютных операций.

Риски ликвидности - это риски, связанные с возможностью потерь при реа­лизации ценных бумаг или других товаров из-за изменения оценки их качества.

Инвестиционные риски включают в себя следующие подвиды рисков: риск упущенной выгоды, риск снижения доходности, риски прямых финансо­вых потерь.

Риск упущенной выгоды - это риск наступления косвенного (побочного) финансового ущерба (неполученная прибыль) в результате неосуществления ка­кого-либо мероприятия (например, страхование, хеджирование, инвестирование и т.п.).

Риск снижения доходности может возникнуть в результате уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, по вкладам и кредитам.

Портфельные инвестиции связаны с формированием инвестиционного портфеля и представляют собой приобретение ценных бумаг и других активов. Термин «портфельный» происходит от итальянского «рогіїоі^ііо», означает со­вокупность ценных бумаг, которые имеются у инвестора.

Риск снижения доходности включает следующие разновидности: процент­ные риски и кредитные риски.

К процентным рискам относится опасность потерь коммерческими банка­ми, кредитными учреждениями, инвестиционными институтами, селинговыми компаниями в результате превышения процентных ставок, выплачиваемых ими по привлеченным средствам, над ставками по предоставленным кредитам. К процентным рискам относятся также риски потерь, которые могут понести ин­весторы в связи с изменением дивидендов по акциям, процентных ставок на рынке по облигациям, сертификатам и другим ценным бумагам.

Рост рыночной ставки процента ведет к понижению курсовой стоимости ценных бумаг, особенно облигаций с фиксированным процентом. При повыше­нии процента может начаться также массовый сброс ценных бумаг, эмитирован­ных под более низкие фиксированные проценты и по условиям выпуска, дос­рочно принимаемых обратно эмитентом. Процентный риск несет инвестор, вло­живший средства в среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги с фиксиро­ванным процентом при текущем повышении среднесрочного процента в сравне­нии с фиксированным уровнем. Иными словами, инвестор мог бы получить при - рост доходов за счет повышения процента, но не может высвободить свои сред­ства, вложенные на указанных условиях.

Процентный риск несет эмитент, выпускающий в обращение среднесроч­ные и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом при текущем понижении среднерыночного процента в сравнении с фиксированным уровнем. Иначе говоря, эмитент мог бы привлекать средства с рынка под более низкий процент.

Этот вид риска при быстром росте процентных ставок в условиях инфля­ции имеет значение и для краткосрочных ценных бумаг.

Кредитный риск - это опасность неуплаты заемщиком основного долга и процентов, причитающихся кредитору. К кредитному риску относится также риск такого события, при котором эмитент, выпустивший долговые ценные бу­маги, окажется не в состоянии выплачивать проценты по ним или основную сумму долга.

Кредитный риск может быть также разновидностью рисков прямых фи - нансовых потерь.

Риски прямых финансовых потерь включают: биржевой риск, селективный риск, риск банкротства.

Биржевые риски представляют собой опасность потерь от биржевых сде­лок. К этим рискам относятся риск неплатежа по коммерческим сделкам, риск неплатежа комиссионного вознаграждения брокерской фирмы и т.п.

Селективные риски (лат. Беїесіїо выбор, отбор) - это риск неправильного выбора видов вложения капитала, вида ценных бумаг для инвестирования в сравнении с другими видами ценных бумаг при формировании инвестиционного

портфеля.

Риск банкротства представляет собой опасность в результате неправильно­го выбора вложения капитала, полной потери предпринимателем собственного капитала и неспособности его рассчитываться по взятым на себя обязательствам.

В любом инвестировании капитала всегда присутствует риск. Место риска в инвестировании капитала определяется самим существованием и развитием хозяйственного процесса. Риск является обязательным элементом любой эконо­мики. Проявление риска как неотъемлемой части экономического процесса - объективный экономический закон. Существование данного закона обусловлено элементом конечности любого явления, в том числе и хозяйственного процесса. Каждое явление имеет свой конец. Это только в математике существуют беско­нечные величины. В объективных же явлениях все ограничено, все элементы имеют свой дефицит. Ограниченность (конечность) материальных, трудовых, финансовых, информационных и других ресурсов вызывает в реальности их де - фицит и способствует появлению риска как элемента хозяйственного процесса. Таким образом, инвестирование капитала и риск всегда взаимосвязаны.

Фьючерсные валютные сделки выступают в качестве элемента страхова­ния от валютных рисков и заключаются уполномоченным банком по просьбе своего клиента-заявителя.

При фьючерсных сделках важно предвидеть изменение курса валюты в бу­дущем по сравнению с датой ее покупки и в случае прогнозирования нежела­тельной тенденции своевременно избавиться от такого обязательства.

Валютные фьючерсы впервые стали применяться в 1972 г. на Чикагском валютном рынке. Валютный фьючерс - срочная сделка на бирже, представляю­щая собой куплю-продажу определенной валюты по фиксируемому на момент заключения сделки курсу с исполнением через определенный срок. Отличие ва­лютных фьючерсов от операций-форвард заключается в том, что:

1) фьючерсы это торговля стандартными контрактами;

2) обязательным условием фьючерса является гарантийный депозит;

3) расчеты между контрагентами осуществляются через клиринговую плату при валютной бирже, которая выступает посредником между сторонами и одновременно гарантом сделки.

Преимуществом фьючерса перед форвардным контрактом является его высокая ликвидность и постоянная котировка на валютной бирже. С помощью фьючерсов экспортеры имеют возможность хеджирования своих операций.

Фьючерсные контракты (фьючерсы) представляют собой соглашение о по­купке или продаже определенного количества товара (актива) на определенную дату в будущем по цене, определенной в момент заключения сделки. Фьючерсы торгуются на бирже и являются стандартными контрактами на покупку или про - дажу стандартного количества товара (актива) со стандартными датами постав­ки. Для обеспечения гарантии выполнения обязательств владельцами контрактов они должны внести в клиринговую палату биржи соответствующий взнос - на­чальную гарантийную маржу, составляющую обычно от 1 до 10% цены контрак­та в зависимости от вида соответствующего актива. Кроме того, биржи устанав­ливают поддерживающую маржу - минимальный уровень, ниже которого сумма на счете владельца контракта с учетом возможных его убытков не должна опус­каться.

Фьючерсные цены изменяются в течение дня торгов и от одного дня к дру­гому, вследствие чего позиции по открытым фьючерсным контрактам в конце каждого дня торгов пересчитываются с учетом новой рыночной цены. Доход от благоприятного изменения фьючерсных цен записывается на счет, а убыток при неблагоприятном изменении цен списывается со счета владельца контракта. Ес­ли сумма на счете держателя фьючерсного контракта упадет ниже поддержи­вающей маржи, он должен до начала следующего дня торгов внести дополни­тельный взнос, иначе брокер закрывает позицию держателя контракта.

Целями приобретения фьючерсных контрактов на иностранную валюту являются:

- использование фьючерсов как инвестиционного актива для получения дохода от благоприятного изменения фьючерсных цен;

- хеджирование других инвестиций от неблагоприятного изменения ры­ночных курсов валют;

- реальная покупка или продажа иностранной валюты (в этом случае фьючерсы можно рассматривать как форвардные контракты, выполнение кото­рых гарантируется биржей).

На практике преобладающая часть фьючерсных контрактов закрывается до истечения срока путем обратной сделки (продажи фьючерсов для их покупателей и покупки для продавцов) без реальной поставки валюты.

Результат от операций с валютными фьючерсами определяется следующим образом:

Доход _ Изменение Размер

(убыток) фьючерсной цены контракта

Торговля фьючерсными контрактами по доллару в России началась осенью 1992 г. на МТБ, а торговля фьючерсами по марке - в феврале 1993 г. Правилами торгов установлено, что для открытия валютной позиции необходимо внести в расчетную палату биржи страховой депозит - начальную маржу - в размере 20% от стоимости контракта (осуществляется торговля стандартными контрактами на 10 и 1000 долларов). При наступлении срока погашения контракта покупатели и продавцы, как правило, не поставляют друг другу валюту, а только погашают разницу между фьючерсной и реальной котировкой. В мировой практике сделки без проплаты валютой занимают 97 - 98% оборота.

Сделки спот по фьючерсам на межбанке проходят все 12 месяцев в году. Открытие позиции по операциям с клиентами (форварды, опционы, свопы) бан­ки обычно хеджируют на фьючерсном биржевом рынке.

На рынке валютных фьючерсов хеджер - тот, кто покупает фьючерсный контракт - получает гарантию, что в случае повышения курса иностранной ва­люты на рынке спот он сможет купить ее по более выгодному курсу, зафиксиро­ванному фьючерсной сделкой. Таким образом, убытки по сделке спот компенси­руются хеджером прибылью на фьючерсном валютном рынке при повышении курса иностранной валюты и наоборот. Нужно отметить также одну неписаную закономерность - валютный курс на рынке спот всегда имеет тенденцию сбли­жения с курсом фьючерсного рынка по мере приближения срока исполнения фьючерсного контракта.

Одновременно с хеджерами на бирже активно действуют валютные спеку­лянты. Технически их действия аналогичны действиям хеджеров, но спекулянты несут ценовой риск, так как ничего не страхуют. В России, где фьючерсная тор­говля имеет небольшой опыт, спекулятивные сделки преобладают над сделками, связанными с хеджированием, что повышает риск хеджеров. Мировой опыт раз­вития фьючерсной торговли показал, что полноценный и значительный по объ­ему фьючерсный рынок не может состоять из одних спекулянтов. В этом случае средняя прибыль от операций каждого игрока (по статистике больших чисел) равнялась бы нулю на продолжительном отрезке времени, и рынок быстро бы пришел к вырождению. Реальный поток предложения и спроса на фьючерсный рынок обеспечивают прежде всего хеджирующие. Правда здесь существует про­блема: интересы хеджирующего сделку клиента и его брокера находятся в про - тиворечии.

Брокер заинтересован продать фьючерс, купленный по минимальной цене, и извлечь прибыль. Хеджирующий, наоборот, заинтересован сохранить дешевый фьючерс при росте биржевого курса вплоть до расчетного дня, так как он гаран­тирует стабильность его прибыли по товарному контракту. При этом, если хед­жер сам выходит на рынок, то его действия не направляются на получение при­были по срочным сделкам и сделкам с реальной валютой. В этом случае профес­сиональные спекулянты, которые тщательно отслеживают рынок и обладают большим объемом средств для осуществления игры, могут переигрывать хедже­ров, что ведет для последних к возникновению дополнительных валютных рис­ков и убытков там, где по идее эти убытки должны страховаться. Мировая прак­тика выработала специальные меры защиты хеджеров путем установления жест­ко регламентированных правил торгов на бирже.

Фьючерсный финансовый контракт - это контракт, признаваемый законом, представляющий собой соглашение, обязывающее купить или продать финансо­вый инструмент определенного качества и в определенном объеме в определен­ный срок по согласованной цене, т.е. экономическая сущность его выражается в согласовании цены на стандартную потребительную стоимость. Обязательство по поставке данному лицу - покупателю контракта также аннулируется, если держатель контракта его продал (запустил в обращение). Финансовые фьючерсы - стандартные контракты на покупку или продажу определенной ценной бумаги, валюты, биржевого индекса или другого финансового инструмента по опреде­ленной цене в течение обусловленного между сторонами времени.

Фьючерсная сделка обязательна для исполнения либо поставкой, либо об­ратной операцией. Операции с финансовыми фьючерсами - рисковые биржевые операции. Операции с финансовыми фьючерсами могут осуществляться (по за­кону и обычаю западных стран) только на биржевом рынке. Оформление (за­ключение) их на организованных и регламентированных биржах дает фьючер­сам существенное инвестиционно-хозяйственное преимущество. Биржевая тор­говля минимизирует риск потерь путем установления обязательных для всех участников залога и маржей, зачисляемых на специальный счет в расчетной па­лате. При ежедневных пересчетах контрактов по рыночной цене в расчетном (клиринговом) центре на этот счет записывается кредит - при благоприятной рыночной ситуации; или счет дебетуется (обременяется) - при неблагоприятной рыночной ситуации. Естественно, меры по безопасности и частые пересчеты требуют расходов. Расчетные платы при необходимости требуют дополнитель­ного залога.

Традиционно торговля финансовыми фьючерсами производится с помо­щью устной информации участников торга.

В российских условиях отсутствуют законодательные регламенты по по­воду фьючерсной торговли, и она регулируется правилами данной биржи и до­говорными отношениями участников (естественно, с учетом общих гражданско- правовых норм).

Финансовые фьючерсы стандартизированы следующим образом:

Качественные и количественные характеристики актива, лежащего в осно­ве контракта, точно и жестко определены, т.е., однозначно определены финансо­вый инструмент и его стоимостное значение.

Период для совершения действий и сроки отдельных фьючерсных кон­трактов твердо регламентируются биржей. Типичные сроки исполнения - март, июнь, сентябрь и декабрь. Наивысшая операционная деятельность наблюдается чаще всего при контрактах на ближайший расчетный период.

Условия исполнения при наступлении срока реализации контракта строго определены.

Контракты приобретают еще более жесткую форму путем применения системы расчета и перерасчета залога и маржей.

Следует различать фьючерсный и форвардный контракты.

На организованных финансовых рынках мира доминируют процентные фьючерсы, на российских биржах - фьючерсы на иностранную валюту (доллар США).

Чем дальше по времени отодвинут срок платежа, тем меньше ликвидность контракта, в связи с чем 80% финансовых фьючерсов в мире - это краткосроч­ные инструменты. Фьючерсные рынки с долгосрочными процентными фьючер­сами необычны, когда биржи подчас предлагают контракты со сроками испол­нения до 2 лет.

Валютные риски являются частью коммерческих рисков, которым подвер­жены участники экономических отношений.

Валютный риск - это риск потерь при покупке-продаже иностранной ва­люты по разным курсам, а также риск потерь сопоставимой сохранности ценно­стей, выраженных в валюте.

Хеджирование - это процесс уменьшения риска возможных потерь. Фирма может принять решение хеджировать все риски, не хеджировать ничего или хеджировать что-то выборочно. Она также может спекулировать, будь то осоз­нанно или нет.

Хеджирование всех рисков - единственный способ их полностью избе­жать. Однако финансовые менеджеры компаний отдают предпочтение выбороч­ному хеджированию. Если они считают, что курсы валют или процентные став­ки изменятся неблагополучно для них, то хеджируют риск, а если движение бу­дет в их пользу - оставляют риск непокрытым. Это и есть, в сущности, спекуля­ция. Интересно заметить, что прогнозисты-профессионалы обычно ошибаются в своих оценках, однако сотрудники финансовых отделов компаний, являющиеся «любителями», продолжают верить в свой дар предвидения, который позволит им сделать точный прогноз.

Одним из недостатков общего хеджирования (уменьшения всех рисков) являются довольно существенные суммарные затраты на комиссионные и пре­мии опционов. Выборочное хеджирование можно рассматривать как один из способов снижения общих затрат. Другой способ - страховать риски только по­сле того, как курсы или ставки изменились до определенного уровня. Можно считать, что в какой-то степени компания может выдержать неблагоприятные изменения, но когда они достигнут допустимого предела, позицию следует пол­ностью хеджировать для предотвращения дальнейших убытков. Такой подход позволяет избежать затрат на страхование рисков в ситуациях, когда обменные курсы или процентные ставки остаются стабильными или изменяются в благо­приятном направлении.

Валютный опцион - сделка между покупателем опциона и продавцом ва­лют, которая дает право покупателю опциона покупать или продавать по опре­деленному курсу сумму валюты в течение обусловленного времени за вознагра­ждение, уплачиваемое продавцу.

Валютные опционы применяются, если покупатель опциона стремится за­страховать себя от потерь, связанных с изменением курса валюты в определен­ном направлении. Риск потерь от изменения курса валют может быть несколь­ких видов:

- потенциальный риск присуждения фирме контракта на поставку това­ров;

- хеджирование вложения капитала в другой валюте по более привлека­тельным ставкам;

- риск при торговой сделке.

Особенностью опциона как страховой сделки является риск продавца оп­циона, который возникает вследствие переноса на него валютного риска экспор­тера или инвестора. Неправильно рассчитав курс опциона, продавец рискует по­нести убытки, которые превысят полученную им премию. Поэтому продавец опциона всегда стремится занизить его курс и увеличить премию, что может быть неприемлемым для покупателя.

Сделки с опционами. Опцион - двусторонний договор о передаче прав (для покупателя опциона) и обязательства (для продавца опциона) купить или продать определенный актив по установленной (зафиксированной в договоре) цене в заранее согласованную дату или в течение согласованного периода.

Валютный опцион представляет собой договор между двумя брокерами (дилерами), по которому один из них выписывает и передает опцион, а другой покупает его и получает право в течение оговоренного срока либо купить по ус­тановленному курсу (цена страйк) определенное количество валюты у стороны, выписавшей опцион (опцион на покупку), либо передать ей эту валюту (опциона на продажу).

Таким образом, продавец опциона обязан продать (или купить) валюту, а покупатель опциона не обязан ее принять.

Опцион является формой страхования валютных рисков, защищая покупа­телей от риска неблагоприятного изменения обменного курса сверх оговоренной цены страйк.

Валютные опционы дают право их покупателям (держателям) купить или продать определенное количество одной валюты в обмен на другую по указан­ному в контракте фиксированному курсу (цене исполнения) на определенную дату в будущем (европейский опцион) или в течение определенного периода (американский опцион). Если в момент окончания срока европейского опциона или в течение срока американского опциона курс покупаемой (продаваемой) ва­люты будет более выгодным, его держатель может отказаться от реализации оп­циона и купить (продать) валюту по этому курсу. Поскольку продавец опциона обязан совершить сделку, если того потребует держатель опциона, при покупке опциона его покупатель выплачивает продавцу премию, являющуюся ценой оп­циона.

Опционные контракты могут покупаться или продаваться на бирже или вне биржи (в этом случае опционные сделки на покупку или продажу валюты заключаются банками с их клиентами). Биржевые опционные контракты явля­ются стандартными и заключаются на определенную сумму покупаемой (по­ставляемой) валюты, внебиржевые опционы могут выписываться на сроки и суммы по желанию клиентов банков.

Основными видами опционных контрактов являются опционы колл и пут. Опцион колл дает его покупателю право купить, а опцион пут - продать определенное количество единиц валюты.

Целями приобретения валютных опционов являются:

- осуществление сделок покупки-продажи валюты с учетом возможности воспользоваться благоприятной рыночной ситуацией;

- получение дохода от благоприятного изменения рыночных цен на ино­странную валюту без реальной ее покупки-продажи;

- хеджирование других инвестиций от неблагоприятного изменения ры­ночных курсов валют.

Условия, при которых выгодно исполнить опцион или отказаться от его исполнения, определяются соотношениями рыночных цен и цен исполнения опционов с учетом премии. Для валютного опциона на покупку (опциона колл) при его исполнении фактический (эффективный) обменный курс будет равен:

Кэи = Ко + Рь

где Яо - цена (курс) исполнения опциона;

Рг - уплаченная премия.

При отказе от реализации опциона эффективный обменный курс будет

равен:

Яэо = Яр + Pr,

где Рр - рыночный курс валюты.

Условие, при котором реализация опциона колл является более выгодной, чем отказ от нее, имеет вид Яэи < Яэо, что эквивалентно условию Яр > Яо.

Положительный финансовый результат (экономия по сравнению с покупкой валюты по рыночному курсу без приобретения опциона колл) будет при условии Яр > Яо + Рг.

Если рыночный курс на дату исполнения опциона колл будет находиться в пределах Яо < Яр < Ро + Рг, исполнение опциона будет более выгодным, чем отказ от его исполнения, однако по сравнению с покупкой по рыночной цене без приобретения опциона в данном случае будут дополнительные затраты.

При условии Яр = Яо результаты при исполнении опциона и при отказе от его исполнения будут одинаковы и решение о действиях будет определяться величиной дополнительных издержек, связанных с оформлением операций и уплатой соответствующих комиссионных.

При условии Яр < Яо отказ от исполнения опциона колл будет более выгодным, чем его исполнение, и дополнительные затраты на покупку валюты будут равны уплаченной премии.

Для опциона на продажу валюты (опциона пут) уплата премии означает, что при его исполнении эффективный курс обмена будет равен:

Яэи Яо - Рг

При отказе от реализации опциона эффективный обменный курс будет

равен:

Яэо Яр - Pr,

где Рр - рыночный курс валюты.

Условие, при котором реализация опциона пут является более выгодной, чем отказ от нее, имеет вид Яэи > Яэо, что эквивалентно условию Яр < Яо.

Положительный финансовый результат (дополнительная выгода по сравнению с продажей валюты по рыночному курсу без приобретения опциона пут) будет при условии Яр < Яо - Рг.

Если рыночная цена на дату исполнения опциона пут будет находиться в пределах Яо - Яг < Рр < Ро, исполнение опциона пут будет более выгодным, чем отказ от его исполнения, но по сравнению с покупкой по рыночной цене без приобретения опциона в данном случае будет упущенная выгода.

При условии Яр = Яо финансовый результат при исполнении опциона пут и при отказе от его исполнения будет одинаков и решение о действиях будет определяться величиной дополнительных издержек, связанных с оформлением операций и уплатой соответствующих комиссионных.

При условии Яр > Яо отказ от исполнения опциона пут будет более выгодным, чем его исполнение, и упущенная выгода будет равна уплаченной премии.

Если валютные опционы приобретаются как чисто инвестиционные активы без реальной поставки валют, их владельцы действуют аналогичным образом в зависимости от сложившейся рыночной ситуации.

Форвардная валютная сделка - продажа или покупка определенной суммы валюты с интервалом по времени между заключением и исполнением сделки по курсу дня заключения сделки. Форвардные валютные сделки осуществляются вне биржи. Сторонами форвардной сделки обычно выступают банки и промышленно-торговые корпорации.

Форвардные валютные сделки используют также импортеры. Если ожидается рост курса валюты, в которой импортер осуществляет платежи по контракту, то импортеру выгодно купить эту валюту сегодня по курсу-форвард, даже если он выше реального рыночного курса, но при этом обезопасить себя от еще большего роста курса этой валюты на день платежа по контракту.

Форвардные (срочные) сделки по покупке или продаже валюты позволяют зафиксировать будущий обменный курс и, таким образом, хеджировать (т.е. предупредить) риск его неблагоприятного изменения. Недостатком использова­ния форвардных контрактов является невозможность воспользоваться сложив­шейся благоприятной рыночной ситуацией.

Форвардная сделка по покупке валюты, котируемой с премией, позволяет хеджировать риск роста ее курса выше зафиксированного в контракте. Если сложившийся рыночный курс на момент окончания срока сделки будет менее зафиксированного в контракте, их разница будет характеризовать дополнитель­ные затраты при покупке валюты по форвардной сделке.

Форвардная сделка по покупке валюты, котируемой с дисконтом, позволя­ет хеджировать риск недостаточного понижения ее курса по сравнению с зафик­сированным в контракте. Если сложившийся курс покупаемой валюты будет ниже зафиксированного в контракте, их разница будет характеризовать допол­нительные затраты при покупке валюты по форвардной сделке.

Форвардная сделка по покупке валюты, котируемой с дисконтом, позволя­ет хеджировать риск недостаточного понижения ее курса по сравнению с зафик­сированным в контракте. Если сложившийся курс покупаемой валюты будет ниже зафиксированного в контракте, их разница будет характеризовать допол­нительные затраты при покупке валюты по форвардной сделке.

Форвардная сделка по покупке валюты, котируемой с премией, позволяет хеджировать риск недостаточного роста ее курса по сравнению с зафиксирован­ным в контракте. Если сложившийся курс будет выше зафиксированного в кон­тракте, их разница будет характеризовать упущенную выгоду при продаже ва­люты.

Форвардная сделка по продаже валюты, котируемой с дисконтом, позволя­ет хеджировать риск понижения ее курса по сравнению с зафиксированным в контракте. Если сложившийся курс будет выше указанного в контракте, их раз­ница будет характеризовать упущенную выгоду.

Форвардный контракт представляет собой торговое соглашение, согласно которому продавец поставляет конкретную продукцию покупателю к опреде­ленному сроку в будущем. В момент заключения контракта стороны договари­ваются об объеме поставки и качестве товара, времени и месте поставки, а так­же, соответственно, о цене. Продавец товара поставляет его к сроку на один из складов биржи, где проводится его проверка и выдается складское свидетельст­во. Документ передается продавцом покупателю против денежных документов (чека).

Для участников сделки было бы удобно, если бы форвардный контракт можно было бы перевести или ликвидировать путем простого извещения. В та­ком случае полезность контракта повышается, если перевод осуществляется бы­стро и без задержек. Успех форвардного контракта зависит от высокой ликвид­ности - степени легкости, с которой финансовый инструмент или активы могут быть проданы или куплены. Она является прямой функцией числа желающих и готовых совершить сделку продавцов и покупателей.

Для повышения ликвидности форвардных контрактов, можно сделать сле­дующее.

1. Найти место, называемое биржей, где можно было бы вести торговлю на срок.

2. Стандартизировать контракт, которым будут торговать на этой бирже. Для ускорения процесса обсуждения условий контракта продавец и покупатель будут заключать сделку на стандартный контракт с заранее установленным количеством, качеством (сортом), сроком поставки и местом поставки. Однако, чтобы рынок не был очень жестким, контракт должен допускать поставку и других сортов с премией или скидкой, определяемой биржей.

3. Для укрепления доверия к контракту биржа установит определенные финансовые требования к своим участникам, включая внесение депозита каждой из сторон контракта. Она также установит правила, регулирующие механизм заключения сделок и порядок рассмотрения споров.

Что касается цен форвардных сделок, то они учитывают не только уровень, сложившийся в момент заключения контракта, но и перспективы изменения спроса и предложения за время действия контракта. Однако предусмотреть все конъюнктурные моменты невозможно, поэтому форвардные сделки могут дать определенный выигрыш (или убыток) для той или иной стороны.

Например, продавец какого-либо товара заключил форвардную сделку с поставкой через два месяца по определенной цене. Если к моменту поставки це­на на товар на рынке спот снизится, то он окажется в выигрыше, а если цена увеличится, то он получит убыток. При этом, конечно, надо учесть, что продав­цу придется в любом случае дополнительно оплатить расходы по складирова­нию и страхованию товара.

Для покупателя ситуация будет обратной, однако по форвардному кон­тракту он избавлен от хранения товара и соответствующих расходов.

С реальным товаром уже становится возможным осуществление спекуля­тивных операций на разнице цен по сделкам спот и форвард. При этом стратегия игры зависит от ситуации с ценами на этих рынках. На биржевых рынках воз­можны два варианта соотношения цен, которые называются контанго и бэквар­дейшн.

Ситуация контанго (называется также форвардейшн) предполагает, что це­ны на наличный товар (спот) ниже цен на срок (форвард). Эта ситуация харак­терна для такого состояния рынка, когда предложение товара в данный момент полностью обеспечивает текущий спрос либо имеются достаточные запасы.

Такой рынок называется нормальным, или учитывающим затраты на хра­нение. Возникновение контанго типично только для рынков товаров с длитель­ными сроками хранения (зерновые, соевые бобы, хлопок, металлы, кофе, сахар, нефть и нефтепродукты).

В этом случае игра заключается в том, что покупается наличный товар, и продаются форвардные контракты, если разница в ценах превышает накладные расходы.

При ситуации бэквардейшн цены на наличный товар (спот) выше, чем це­ны форвардного рынка. Такое положение характерно при резкой нехватке това­ра, низких его запасах. В этой ситуации в выигрыше оказывается спекулянт, имеющий наличный товар. Он продает наличный товар с немедленной постав­кой и закупает его с поставкой в будущем.

Форвардная цена любого товара колеблется в соответствии с изменениями ожиданий относительно уровня цены в будущем. Сообщения о запасах, прогно­зах погоды и урожая определяют тенденцию в движении цены. При увеличении числа участников рынка (как продавцов, так и покупателей) складывается общая точка зрения на стоимость товара на ту или иную дату в будущем. С этого мо­мента на товар существует множество цен: цена с немедленной поставкой и це­ны с поставкой в будущем.

При помощи форвардного валютного контракта, в соответствии с которым импортер или экспортер дает распоряжение банку купить или продать какое- либо количество иностранной валюты на дату в будущем по курсу обмена, кото­рый определяется в момент заключения форвардного контракта, может быть преодолен валютный риск.

Форвардные валютные контракты позволяет торговцу, который знает, что в будущем ему потребуется купить или продать иностранную валюту, выпол­нить покупку или продажу по предопределенному обменному курсу.

Торговец будет знать заранее, сколько местной валюты он должен полу­чить (если он продает иностранную валюту банку) или выплатить (если он по­купает иностранную валюту у банка).

Таким образом, он защищает себя от риска колебаний валютных курсов на период между моментом заключения форвардного контракта и моментом по­купки или продажи иностранной валюты некоторое время спустя.

Защита от неблагоприятных изменений валютных курсов - реальное пре­имущество форвардных валютных контрактов над сделками спот.

Дело в том, что форвардный валютный контракт является обязательным контрактом на покупку или продажу определенного количества иностранной ва­люты. После его заключения он должен быть выполнен на дату расчета или дату доставки как банком, так и его клиентом.

Форвардные валютные контракты обеспечивают защиту от риска понести значительные потери. Однако торговец не обязан заключать форвардные валют­ные контракты и вправе покупать или продавать по курсам спот на момент про­дажи или покупки. Тем не менее, форвардный контракт имеет ценность для тор­говца, так как он таким образом защищает себя от валютных рисков. Это озна­чает, что торговец будет заключать форвардные валютные контракты, когда только сможет это сделать, если более подходящие методы защиты (такие как согласование поступлений и платежей в иностранной валюте) недоступны.

Форвардный валютный контракт - это:

- немедленный нерасторжимый и обязательный контракт между банком и его клиентом;

- на покупку или продажу определенного количества указанной ино­странной валюты;

- по курсу обмена, зафиксированному во время заключения контракта;

- для выполнения (то есть доставки валюты и ее оплаты) в будущем вре­мени, указанном в контракте. Это время представляет собой конкретную дату либо период между двумя конкретными датами.

Следует подчеркнуть, что после заключения форвардный валютный кон­тракт становится обязательным. Банк должен настаивать на том, чтобы клиент соблюдал его, поскольку, если этого не происходит, то банк подвергается экспо­зиции к этой валюте.

Даже если у клиента нет иностранной валюты для продажи банку или он больше не нуждается в валюте, на покупку которой заключил контракт с бан­ком, банк должен настаивать на выполнении этого контракта. Поэтому условия форвардного валютного контракта являются жесткими, и, если клиент не может выполнить эти условия, банк должен распорядиться либо «закрыть», либо «про­длить» форвардный контракт клиента, он не должен позволять клиенту уйти, не выполнив своих обязательств.

Форвардный валютный контракт может быть фиксированным, либо опци­онным.

1. Фиксированный форвардный валютный контракт - это контракт, который должен быть выполнен в конкретную дату в будущем. Например, двухмесячный форвардный фиксированный контракт, заключенный 1 сентября, необходимо выполнить 1 ноября, то есть через два месяца.

2. Опционный форвардный контракт по выбору клиента может быть выполнен либо:

- в любой момент, начиная от даты заключения контракта до конкретной даты его выполнения;

- в течение периода между двумя конкретными датами, обе из которых находятся в будущем.

Опционные контракты обычно используются для покрытия целых месяцев, включающих дату вероятного платежа, когда клиент не уверен в точной дате покупки или продажи валюты.

Назначение опционного контракта состоит в том, чтобы избежать необходимости обновлять форвардный валютный контракт и продлевать его на несколько дней, поскольку это может быть довольно дорогостоящим с точки зрения издержек за день. Поэтому, используя опционные контракты, клиент может покрыть свой валютный риск, даже если он не знает точно эту дату.

При заключении клиентом форвардного опционного контракта с его банком необходимо установить курс покупки или продажи, который банк будет котировать. Банк будет котировать курс, наиболее благоприятный для него самого в любую дату в течение опционного периода.

Это имеет смысл, поскольку клиент имеет возможность потребовать выполнения контракта в любую дату в течение этого периода, и банк должен быть уверен в том, что клиент не получит благоприятный курс за счет банка.

Правило назначения курса покупки или продажи для опционного форвардного контракта выглядит следующим образом (табл. 11):

Таблица 11

Правило назначения курса покупки и продажи
Форвардная котировка валюты
с премией с дисконтом
Банковский курс продажи Курс в последний день опционного периода Курс в первый день опционного периода
Банковский курс покупки Курс в первый день опционного периода Курс в последний день опционного периода

Если компания предвидит большую сумму расходов в конкретной валюте, но во многочисленных мелких сделках для которых даты платежа / поступления не определены, она может использовать опционные контракты, не полагаясь на курсы спот.

Преимущество перекрывающихся контрактов состоит в следующем:

- компания может осуществить покрытие своих валютных рисков фор­вардным контрактом;

- перекрывающиеся опционы дешевле, чем большое число небольших сделок спот, поскольку банк будет предлагать лучший курс покупки и продажи для более крупных контрактов, чем для небольших;

- системы бухгалтерского учета и системы планирования компании бу­дут упрощены, поскольку обменные курсы будут более единообразны, чем если бы было выполнено множество сделок спот.

Форвардный валютный контракт обеспечивает покрытие валютных рисков на период между датами заключения и выполнения контракта. Форвардное покрытие возможно на период вплоть до пяти лет или даже на более длительный срок, но курсы продажи и покупки обычно котируются на:

- один месяц;

- два месяца;

- три месяца;

- шесть месяцев;

- двенадцать месяцев.

Форвардные контракты обычно заключаются на основе календарного месяца.

Дата валютирования по форвардному контракту является датой, когда контракт должен быть выполнен и должна произойти фактическая доставка и обмен валют. Она должна рассматриваться как дата «спот» плюс период, покры­ваемый этим форвардным контрактом.

Валютный риск для экспортера или импортера появляется тогда, когда подписан контракт на продажу или покупку товаров или услуг, а не вовремя оформления счет-фактуры для платежа. Поэтому форвардное покрытие должно быть выбрано импортером/экспортером во время заключения торгового кон­тракта.

На практике валютные дилеры обычно работают с форвардной маржой, причем ее значения даются для курса покупки и курса продаж. Как правило, ис­пользуется прямая котировка валют, при которой курс покупки должен быть ниже курса продажи, поэтому по значениям форвардной маржи можно сразу оп­ределить, как котируется валюта - с премией или с дисконтом. Если значения форвардной маржи для курса покупки валюты будут больше ее значений для курса продажи, то для выполнения условия «курс покупки меньше курса прода­жи» форвардную маржу надо вычитать из курса спот, и, следовательно, данная валюта котируется с дисконтом. Если форвардная маржа для курса покупки меньше, чем для курса продажи, ее значения надо прибавлять к курсу спот, и, следовательно, такая валюта котируется с премией.

1 + ІВ х 1/у 1 + ІА х 1/у

Основой для расчетов форвардных курсов является теоретический безубы­точный форвардный курс валюты А к валюте В, рассчитываемый по выраже­нию:

Кфт - Ко х

где К - курс спот;

ІА - ставка процентов по валюте А; ІВ - ставка процентов по валюте В; Ї - срок форвардной операции в днях; у - расчетное количество дней в году.

При проведении подобных расчетов следует учитывать, что в мировой финансовой практике расчетное количество дней в каждом месяце и году может определяться следующими способами:

- каждый месяц равен 30 дням при 360 днях в году (метод расчета «30/360»);

- длительность каждого месяца берется по календарю при 360 днях в году (факт/360);

- длительность каждого месяца берется по календарю при 365 дня в году (факт/365).

При расчетах часто используется приближенное значение теоретического

форвардного курса форвард, равное: Яфт = Яс [1 + (ІВ - ІА) х і/у].

Таким образом, если ставка процентов по котирующейся валюте В больше ставки по котируемой валюте А, форвардный курс А/В будет больше курса спот (валюта А котируется с премией). Если ставка процентов по котирующейся валюте В меньше ставки по котируемой валюте А форвардный курс А/В будет меньше курса спот (валюта А котируется с дисконтом).

Для получения дохода банки покупают валюту на условиях форвард не­сколько ниже, а продают несколько выше теоретического форвардного курса.

Особое место в системе срочных валютных сделок занимают комбиниро­ванные операции «своп». Комплексные операции «своп» могут включать:

- временную покупку с гарантией последующей продажи;

- одновременную обменную операцию по ценным бумагам. Своп с це­лью продления срока продажи ценной бумаги и покупка другой с более дли­тельным сроком до погашения;

- операцию по обмену национальной валюты на иностранную с обяза­тельством обратного обмена через определенный срок. Осуществляется обычно между центральными банками;

- продажу наличной валюты (спот) с одновременной покупкой ее на срок (форвард) или наоборот;

- разность в процентных ставках по двум валютам на один и тот же срок.

«Своп» - операция, сочетающая наличную куплю-продажу с одновремен­ным заключением контрсделки на определенный срок. Существует несколько типов операций «своп»: валютные, процентные, долговые, с золотом и их раз­личные сочетания.

Валютная операция «своп» представляет собой покупку иностранной ва­люты на условиях спот в обмен на отечественную валюту с последующим выку­пом. Например, немецкий банк, имея временно излишние доллары США, прода­ет их на марки американскому банку и одновременно покупает доллары на срок с поставкой через 1 месяц.

Операция «своп» может быть использована для хеджирования.

Сделки «своп» удобны для банков, так как не создают непокрытой валют­ной позиции - объемы требований и обязательств банка в иностранной валюте совпадают. Целями «своп» бывают:

- приобретение необходимой валюты для международных расчетов;

- осуществление политики диверсификации валютных резервов;

- поддержание определенных остатков на текущих счетах;

- удовлетворение потребностей клиента в иностранной валюте и др.

К сделкам «своп» особенно активно прибегают центральные банки. Они используют их для временного подкрепления своих валютных резервов в перио - ды валютных кризисов и для проведения валютных интервенций. Так в 70-х го­дах в период падения курса доллара лимит операций «своп» ФРС с 14 иностран­ными центральными банками и Банком международных расчетов увеличился до 26,16 млрд долларов в 1978 г. против 50 млн долларов в 1962 г. В 1969 г. создана многосторонняя система операций «своп» через Банк международных расчетов в

Базеле, в рамках которой центральные банки предоставляют БМР кредит сроком до 6 месяцев для совершения интервенций на еврорынке в целях поддержания спроса на определенные евровалюты. Центральные банки используют «своп» в качестве одного из методов валютного регулирования, прежде всего для под­держания курсов валют.

Операции «своп» с валютой и золотом означают временный обмен актива­ми, с процентами и долговыми требованиями - окончательный обмен. Сущность операций «своп» с процентами заключается в том, что одна сторона обязуется выплатить другой проценты по ставке LIBOR в обмен на получение платежей по фиксированной ставке. Выигрывает та сторона, которая не ошиблась в прогно­зировании рыночной процентной ставки.

Валютным свопом называют операцию, при которой осуществляется на­личная (на условиях спот) покупка (продажа) валюты А за валюту В с одновре­менной продажей (покупкой) такой же суммы валюты А за валюту В на срок (на условиях форвард). При этом валютная позиция закрывается, поэтому такая операция позволяет устранить валютный риск.

Эффективность (доходность или прибыльность) валютного свопа обуслов­лена разницей форвардного и наличного (спот) курсов (форвардной маржой) и рассчитывается в виде годовой ставки процентов, следующим образом:

•л А R У і фм =

DR

где Я - относительная разность форвардного и наличного курсов; у - расчетное количество дней в году; 1 - срок операции в днях.

Для заданных наличного (спот) Яс и форвардного Яф курсов валюты А к валюте В при конвертации валют по схеме В ^ А ^ В

А Я _ Яф — Яс Я _ Яс

при конвертации валют по схеме А ^ В ^ А

А Я _ Яс — Яф Я Яф

.

<< | >>
Источник: Морозко Н.И.. Финансовый менеджмент. М.: ВГНА Минфина России, — 197 с.. 2009

Еще по теме Методы хеджирования валютных рисков:

  1. Методы хеджирования валютных рисков
  2. Методы хеджирования инвестиционных рисков
  3. Глава 31. ХЕДЖИРОВАНИЕ ВАЛЮТНОГО РИСКА
  4. 11.2. ХЕДЖИРОВАНИЕ ВАЛЮТНОГО РИСКА С ПОМОЩЬЮ СВОПА
  5. Хеджирование валютного риска
  6. 87. ВАЛЮТНЫЙ КУРС КАК ЭКОНОМИЧЕСКАЯ КАТЕГОРИЯ. РЕЖИМ ВАЛЮТНЫХ КУРСОВ. МЕТОДЫ РЕГУЛИРОВАНИЯ ВАЛЮТНОГО КУРСА
  7. 87. ВАЛЮТНЫЙ КУРС КАК ЭКОНОМИЧЕСКАЯ КАТЕГОРИЯ. РЕЖИМ ВАЛЮТНЫХ КУРСОВ. МЕТОДЫ РЕГУЛИРОВАНИЯ ВАЛЮТНОГО КУРСА
  8. 80. Особенности страхования валютных рисков
  9. 2.4. Способы компенсации валютных рисков
  10. 26 МЕТОДЫ СНИЖЕНИЯ РИСКОВ
  11. 64. Методы регулирования рисков
  12. 152. Методы оценки банковских рисков
  13. Методы оценки проектных рисков с учетом распределений вероятностей
  14. 20. Валютные риски и методы их страхования
  15. 7.4. Методы валютного регулирования, их особенности в Республике Беларусь
  16. 1.5. Валютный контроль 1.5.1. Цели и методы валютного контроля