<<
>>

5.2. Критерий «срок окупаемости» реализуемого проекта

«Срок окупаемости» - самый простой и исторически первый кри­терий, который стал применяться для оценки инвестиционных проек­тов. Чтобы посчитать срок окупаемости проекта, нужно элементы по­ложительного денежного потока (потока отдачи) последовательно складывать, каждый раз сопоставляя кумулятивно наращиваемые суммы доходов с объёмом требуемых инвестиций.

Эта процедура за­канчивается тогда, когда очередная сумма элементов в точности будет равна объему инвестиций. Соответствующий момент времени, в кото­рый произойдёт это совпадение, и есть срок окупаемости проекта.

Если Д - элементы денежного потока доходов от проекта; И - объем единовременных инвестиций, требуемых для реализации про­екта, то формальную процедуру определения срока окупаемости (СО) проекта можно представить из двух шагов:

1) . Найти такое т = 1;, VI = 1, 2, ... п; т < п, при котором выполня­

т

ется условие: тах {Е д, — и} < 0. Тогда найденная величина т бу-

,=1

дет целочисленным количеством лет срока окупаемости;

т

2) . Взять выражение {^ Дг — И} по модулю и отнести его к

г=1

(т + 1)-му элементу денежного потока - Дт+1. Тогда величина

т

Е Д,—и

Л =----- —------- будет являться десятичной долей (т + 1)-го

Д т+1

года в сроке окупаемости, измеряемого в годах.

Таким образом, СО равен т - полных лет плюс часть (т+1)-го года, равная А, или: СО = (т, А) лет.

Дополнительным условием для расчета СО по данной процедуре является равномерное (в течение каждого года) поступление дохода от реализации проекта.

Если инвестиции распределены по годам - Иг , текущий индекс I пробегает значения: 1 = 0, 1, 2, ... к; к < п (в таблице 2: п = 5, к = 2), то процедура вычисления СО будет отличаться лишь в той части, которая касается объема инвестиций:

1) m - целочисленное количество лет СО, при котором выполня

m к

ется условие: max {ЕДt-ЕИ } < 0;

t=1 t=0

m к

Е Д, -Е

десятичная доля (m + 1)-го года, добавля

2) Д =

Дт+1

емая к целочисленной величине т.

И в этом случае получаем:

СО = (т, Д) лет.

Поскольку СО - критерий для принятия решения относительно реализации инвестиционного проекта, величина этого показателя должна быть сопоставлена с нормативным значением срока окупаемо­сти СОн. Данный норматив каждая компания устанавливает для себя самостоятельно, исходя из сроков финансовых обязательств по заем­ному капиталу. Проект принимается к реализации, если СО < СОн.

Достоинством данного критерия является его чрезвычайная простота применения на практике. Однако у этого критерия есть, по крайней мере, два недостатка, которые не позволяют опираться на данный критерий при принятии решений во всех случаях, особенно - когда проект масштабный (требующий многомиллионных инвестиций и рассчитываемый на длительный срок реализации). В подобных слу­чаях недостатки критерия СО могут приводить к искаженным реше­ниям, а, следовательно, - к финансовым потерям.

t=1 t=0

Первый недостаток данного критерия состоит в том, что при расчёте величины СО в соответствии с описанной выше процедурой игнорируется принцип временной ценности денег. Это находит выра­жение в том, что разновременные номиналы элементов денежных по­токов суммируются непосредственно, без приведения (дисконтирова­ния) их к одному моменту времени (что запрещено указанным прин­ципом). Тем самым величина СО может существенно занижаться (при­

чём, тем больше, чем дороже обошёлся капитал компании). Чтобы ни­велировать данный недостаток часто прибегают к использованию «мо­дифицированного срока окупаемости» (СОм).

Отличие СОм от обычного СО состоит в том, что, прежде чем вы­полнять описанную выше процедуру расчёта срока окупаемости, эле­менты денежных потоков (Д и И) дисконтируют, т.е. приводят (как бы «сдвигают») к нулевому моменту времени (моменту принятия ре­шения) (см. выше рис. 18). В результате получают два денежных по­тока с новыми значениями их элементов:

Д* = Д хM2(CCK;t), Уг = 1,2,...п; (81)

Иd = И х М2(ц г), Уг = 0,1,2,.

к; к < п; (82)

где: индекс «ё» - «дисконтированные значения» Д и И?;

ССК - процентная ставка средневзвешенной стоимости капитала;

М2(ССК, 0) - дисконтирующий множитель для «нулевой сдвижки» всегда равен 1 (нулевая строка в финансовых таблицах состоит из «единиц» и поэтому по умолчанию отсутствует).

После предварительного дисконтирования элементов денежных потоков значения Д^ и И^ подставляют в те же формальные проце­дуры расчёта СО на соответствующие места Д и И?. В итоге получим СОм > СО, и он будет тем больше, чем большая процентная величина ССК используется в расчётах.

Наконец, решение принимается по тому же принципу, что и в ис­ходном случае: проект приемлем к реализации, если СОм < СОн. Если проектов несколько и нужно выбрать из них наиболее предпочтитель­ный, то выбирают тот, у которого СОм - наименьший. При этом счита­ется, что чем меньше срок окупаемости (т.е. чем быстрее инвестор вер­нёт вложенные инвестиции), тем он меньше рискует.

Второй недостаток данного критерия - более серьёзный, по­скольку его невозможно нивелировать, оставаясь в рамках данного критерия. Его суть в том, что число лет срока окупаемости может быть

существенно меньшим, чем общий срок, на который рассчитан проект. Между тем, основные доходы от проекта могут при этом приходиться именно на те годы, которые выходят за пределы срока окупаемости. В этом случае они (доходы последних лет реализации проекта) никак не будут участвовать в определении величины самого срока окупаемости. Поэтому, если отбирать проекты по критерию СО, то можно, как гово­рится в известной пословице, «вместе с водой выплеснуть и ребенка» - самые высокодоходные проекты могут быть отброшены.

Например, если посчитать срок окупаемости проекта по данным таблицы 1, то выяснится, что СО = 3,86 года. Вместе с тем, на пятый год реализации проекта приходится доход, равный (по номиналу) по­ловине всех предыдущих доходов. И эта сумма не участвовала при рас­чёте СО.

Отсюда вывод: критерий «срок окупаемости» целесообразно ис­пользовать либо при оценке «мелких» проектов, либо использовать его лишь в качестве вспомогательного. При этом основными для принятия решений должны быть совсем другие критерии. Среди них самым рас­пространённым является критерий «чистый приведенный эффект».

Пример 34
Определить модифицированный срок окупаемости для про­
екта со следующим прогнозом денежного потока (млнруб.):
Год Инвестиции Доходы
0 1000
1 — 300
2 — 400
3 — 500
4 — 600
Средневзвешенная стоимость капитала для проекта 16%.
Решение:
Расчет модифицированного срока окупаемости начинаем с
определения дисконтированного денежного потока:

Год Инвестиции Дисконт. ДП

0 1000 —

1 — 300 хМ2(16%;1)=258,62

2 — 400*М2(16%;2)=297,27

3 — 500*М2(16%;3)=320,33

4 — 600*М2(16%о;4)=331,37 Далее последовательно определяем суммарную величину дис­контированных доходов, сопоставляя их с вложенными инве­стициями, и находим год, в котором инвестиции будут пре­вышать накопленные доходы на наименьшую величину:

Год Накопл. Дисконт. ДП

1 258,62

2 258,62+297,27=555,89

3 555,89+320,33=876,22

4 876,22+331,37=1207,59

Видно, что по прошествии третьего года накопленных дис­контированных доходов еще недостаточно, чтобы покрыть 1 000 млн руб. инвестиций, а в конце четвертого года уже происходит превышение, значит целое число лет срока окупа­емости - 3 года.

Далее определяем, какая часть четвертого года пойдет на то, чтобы проект окончательно окупился:

|876,22 -1000 123,78 ... А А = ^ттз = . , = 0,37 года или 135 дней.

331,37 331,37

Ответ: Проект окупится и обеспечит 16% доходность за 3 года и 135 дней.

<< | >>
Источник: Ю.М. Берёзкин, Д.А. Алексеев. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ: учебное пособие. - Иркутск: Изд-во БГУЭП, - 333 с.. 2014

Еще по теме 5.2. Критерий «срок окупаемости» реализуемого проекта:

  1. Срок окупаемости
  2. Срок окупаемости
  3. 5.4.Простой срок окупаемости
  4. 5.5.Динамический срок окупаемости
  5. 2. Показатели финансовой реализуемости и эффективности проектов
  6. КРИТЕРИИ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
  7. § 3. Критерии оценки инвестиционных проектов
  8. 4.3.4. Анализ вероятностиЗАВЕРШЕНИЯ ПРОЕКТА В СРОК
  9. Критерии оценки проекта
  10. КРИТЕРИИ И МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  11. Критерии и основные аспекты оценки эффективности инвестиционных проектов
  12. Глава 6. КРИТЕРИИ И МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  13. 33 ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ. КРИТЕРИИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  14. Глава 5 КРИТЕРИИ И МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  15. 35. ПЕРИОД ОКУПАЕМОСТИ. ДИСКОНТИРОВАННЫЙ ПЕРИОД ОКУПАЕМОСТИ
  16. § 2. Исходные понятия и алгоритмы, используемые для разработки критериев оценки инвестиционных проектов
  17. § 4. Критерии и показатели инвестиционной оценки проектов инноваций, типы антикризисных инноваций с точки зрения их влияния на рыночную стоимость предприятия
  18. 1. Окупаемость (payback)
  19. Метод динамического срока окупаемости.
  20. 12. Взаимосвязь между Г-критерием общего качества регрессии и критерием для коэффициента наклона в парном регрессионном анализе