<<
>>

9.4. инвестирование в валюту

Богатство очень хорошо, когда оно служит нам, и очень плохо — когда повелевает нами.

Френсис Бэкон

Если валюта необходима через Т дней, то можно ее купить заранее по текущему курсу я(0) и сохранить на счете в коммерческом банке, но можно подписать до­

говор с дилером валютного рынка о покупке валюты через Т дней по форвард­ному курсу g0(Т).

Если курс g0(Т) окажется меньше соответствующего g(Т), то покупатель получит выигрыш. Если g0(Т) будет выше g(Т), то покупатель несет неоправданные убытки.

Провозглашение значения g0(Т) — одна из задач, решаемых дилером на валют­ном рынке. Прогноз валютного курса позволяет определить его среднее значение т(Т) и плотность распределения вероятностейДх). Если объявить высокий курс g(Т), то это защитит дилера от потерь и риска, но желание покупателей на буду­щую покупку уменьшится. Зависимость суммы сделок от объявленного валют­ного курса можно принять, например, в линейном виде:

5 = 5 + а(т - g0(T)), ед.

валюты,

где 5 — сумма сделок при среднем расчете курса в качестве объявленного срочно­го; а — изменение суммы сделок на единицу изменения объявленного срочного курса.

Прибыль дилера от заключения срочной сделки будет равна:

^(Т) т

] = Ь5в(Т) + | 5(g0(Т) - х)f(хУх - | 5(х - g0(Т)f(х^х,

т go(т)

Первое слагаемое определяет долю оплаты (Ь), получаемую в момент подписа­ния срочной сделки, второе — прибыль дилера от выбора завышенного срочного курса, третье — потери дилера от выбора заниженного срочного курса. Необходи­мое условие минимума ] приводит к соотношению:

g(T) = т + 5/2а - Ь х в(Т) х g(0)/2.

Повышенное значение доли авансовых платежей (Ь) и банковской ставки е на капитал позволяет объявлять меньшее значение курса срочной сделки.

Анало­гичным образом воздействует коэффициент привлекательности заказов. Повы­шение прогнозируемого курса валюты т и базового уровня суммы сделок 5, наобо­рот, стимулируют рост объявляемого курса срочных сделок.

В более сложном виде функции спроса на валютные опционы от объявляемого курса получится следующее уравнение расчета g(Т):

5 ( g 0(Т )) 51 ( g 0(Т ))

где ш — оплата услуг брокера.

Покупатель валюты, оценивая опционный курс, стремится к максимуму своего дохода. Он составит выигрыш от разницы фактического х и договорного курсов g(Т), но одновременно потери покупателя определяются убытком, если х окажет­ся меньше g(Т), а также потребуются расходы на услуги брокера:

т1 go(Т )

Ф= | 5(х -g0(Т))f(х^х - | 5(g0(Т) -х)f(х^х -Ь х 5 хв(Т) -ш.

g 0(Т) т

g0(Т) = т - Ь х в(Т) - і ^ „ - ш,

Здесь 5 — сумма сделки; ^х) — плотность распределения вероятностей значе­ния х; Ь х 5 х в(Т) — недополученная прибыль от авансового платежа в доли Ь; ш — плата брокеру за сделку. Значение ш может быть фиксированной суммой или долей от 5, например р5.

Если принять линейную зависимость допустимой суммы сделок от опционного курса валюты, то оптимальное значение курса, при котором будет максимальное значение Ф, равно:

g0(T) = т - Ь х е(Т) х g(0)/2 + s/2a -р/2.

Получается, что интересы покупателя и дилера валютного рынка совпадают. Усложнение ситуации связано с необходимостью учета инфляции и различия в процентных ставках по валютным и рублевым счетам.

Для защиты от риска в опционной сделке используют хеджирование. Это меры для ограничения финансового риска. Предполагая превышение будущего курса валюты х над оговоренным в опционе, дилер приобретает страховой полис.

Возможная сумма потерь составит:

S | (х - gо(Т))/(хУх.

gо(T )

Вероятность наступления страхового случая равна:

г = | /(х)dx.

gо (Т)

Страховая организация при наступлении страхового случая понесет расходы в размере:

Ш2

S | (х - gо(Т))/(х)dx.

gо(T )

Если страховой случай не наступит, то доход страховой организации будет ра­вен сумме страхового платежа и заработанных на ней процентов:

S х h х (1 + е(Т)) х gо(T),

где h — доля страхового платежа по отношению к сумме сделки; е(Т) — накоплен­ные за период страховки Т проценты на капитал; S — сумма сделки в валюте.

Выбирая значение h, страховая организация обеспечит баланс:

Ш1

^(Т)хSхh(1 + е(Т)) = S | (х-^(Т)/(хУх.

gо(T )

Для равномерного закона распределения плотности вероятностей значения курса валюты получим:

к = 1 -(T))

2(Ші - ш2)(1 + е(Т)gо(T).

h =

Если учесть, что (т1 - g0(T))/(ш - шо) — это вероятность наступления страхо­вого случая, то:

г х ( шЛ gо(T ) -1))

2(1 + е(Т ))

Рост ставки на капитал и опционного курса позволяют уменьшать сумму страхово­го платежа. Повышение риска сделки требует увеличения суммы страхового платежа.

Рассмотрим ситуацию приобретения иностранной валюты с целью сохранения своих средств при высокой инфляции в стране. Форвардный курс г-й валюты обо­

значим через т , возможный интервал его значении — от т0 до т , распределение плотности вероятности значений форвардного курса — через ^(х). Среднее зна­чение ожидаемого дохода составит:

к т,

2 я;

Рассмотрим правило принятия решения при инвестировании в г-ю и.-ю валю­ты. Определяемая величина Ь будет долей денежной суммы Я, вкладываемой в г-ю валюту. Соответственно сумма Я(1 - Ь) будет выделена для покупки .-й валюты. Средний ожидаемый доход составит:

] = Ь х]г + (1 - Ь) X

а суммарная оценка риска:

Б = Ь2 х Бг + (1 - Ь) 2 х Б.. Введем в качестве оценки принимаемого решения показатель

Ф = ] - 2 х Б,

где коэффициент 2 определяет значимость дохода и риска для инвестора.

Значение 2 зависит от соотношений суммы инвестирования Я и общего имеющегося капитала.

При значительной сумме инвестируемых средств необходимо учитывать зна­чимость возможных потерь. Принимая линейный рост ценности возможных по­терь, получим следующее выражение для определения суммы среднего ожидае­мого дохода:

] =Я

*> „(0)

- Я.

(тО „ Л

| х/і (х^х +а | х/і (х)dx

Для равномерного закона распределения получаем расчетное соотношение:

( т(0)
(1)
+ т
Л = Я>
— 1
2 ё,

(0)

т

+ Я х (1 - а)

2х(тг(1) - т(0))

Если дополнительно учесть процентные ставки, инфляцию и транзакционные издержки, то среднее значение ожидаемого дохода будет равно:

Я х (1 _ е ) т(1)

=------- (0Г~ х І х х /(х)dx - Я х а(1 + Єо),

ёг т(0)

где е— реальная процентная ставка без транзакционных платежей по ;-й валю­те за оцениваемый период; е0 — реальная процентная ставка без транзакционных платежей по национальной валюте.

Соответствующее выражение для расчета Ji при учете коэффициента (а) значи­мости снижения дохода будет иметь вид:

г „ (1 + е.)(т(0) + т^) ч „ (1 - а)(1 + е.)т(0) J = Rх-—------ — -Rх(1 + е0) + Rх- і ' .

1 2& к 2яхт(1) -т( )

Сравнение различных валют как объектов инвестирования требует учета риска принимаемого решения. Количественной оценкой риска может быть дисперсия ожидаемого дохода:

R 2 т(1)

Бі = —- | (х - ті)2 /(х)dx.

ёг т(0)

или средний относительный интервал разброса значений дохода:

Гг = ^ (т(г) - тг(0)) 2тг. ёг /

Максимум Ф обеспечивается при значении Ъ, равном

ь = (Л - Л) (2; + Б) Бі + Б; '

Отсюда видно, что при высокой значимости риска распределение инвестиро­вания между валютами будет зависеть только от соотношения степеней неопре­деленности дохода, при малом значении г решение зависит от разницы средней доходности. Подставив в расчетное соотношение конкретные выражения Ji, J, Б. и Б, получим возможность определить долю средств, выделяемых для покупки і-й валюты. При этом определяющими факторами будут текущий курс валют Яі

и ё, характеристики форвардного курса/(х), /(х):

] і ]

Ъ = Ъ(ё(0), ё(0), /і(х), /,(х), г).

Выше мы отмечали, если валюта необходима через Т дней, то ее можно купить заранее по текущему курсу и сохранить в коммерческом банке на депозитном счете. Иногда перед фирмой встает проблема выбора валюты, которая обеспечит фирме снижение своих потерь при неблагоприятном изменении валютного курса.

Рассмотрим следующий пример. Промстройбанк (ПСБ) ожидает понижения спот-курса рубля в течение следующих 18 дней с $0,0357 до $0,0333. На межбан­ковском финансовом рынке сложились следующие процентные ставки по депо­зитным ставкам и получению кредита:

USD 8,0% 8,5%
RUR 10% 11%

Предположим, что ПСБ может взять кредит на межбанковском кредитном рын­ке $10 млн, или 80 млн руб. Определить выбор валюты по кредиту, которая обе­спечит ПСБ получение прибыли.

ПСБ может реализовать следующую стратегию.

1. Получить кредит в сумме 80 млн руб. сроком на 18 дней под 11% в год.

2. Конвертировать полученную сумму в доллары:

80 000 000 х 0,0357 = $2 856 000.

3. Вложить полученные доллары сроком на 18 дней на депозитный счет под 8% в год, что позволит ПСБ увеличить свой вклад до:

2 856 000 х (1 + 0,08 х 18/360) = $2 867 424.

4. ПСБ через 18 дней возвратит рублевый кредит с процентами в сумме:

80 000 000 х (1 + 0,11 х 18/360) = 80 440 000 руб.

5. При курсе рубля $0,0333 ПСБ должен иметь в день оплаты номинальной суммы кредита и процентов по нему:

80 440 000 х 0,0333 = $2 678 552.

6. После выплаты рублевого кредита ПСБ будет иметь прибыль в сумме:

2 867 424 - 2 678 552 = $188 872.

Таким образом, правильный выбор валюты для получения кредита при ожи­даемом изменении валютного курса позволило ПСБ не только избежать потерь, но и получить прибыль.

<< | >>
Источник: Бахрамов Ю. М., Глухов В. В.. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов. 2-е изд. Стандарт третьего поко­ления. — СПб.: Питер, — 496 с.. 2011

Еще по теме 9.4. инвестирование в валюту:

  1. § 2. Вклады населения в иностранной валюте. Особенности оформления операций по вкладам в иностранной валюте
  2. Портфельное инвестирование
  3. Правила инвестирования
  4. Особенностью инвестирования в оборотные средства
  5. 2.2.Цели и направления инвестирования
  6. 4.3.1. Валюта
  7. Норматив инвестирования.
  8. § 1. Цели и направления инвестирования
  9. Тема 5. Инвестирование в ценные бумаги
  10. Тема 1. Инвестирование: цели, задачи, виды
  11. ЧАСТЬ 11. ЗАКОН ИНВЕСТИРОВАНИЯ (ВЛОЖЕНИЯ)
  12. Инвестирование в бизнес
  13. 7.5. Инвестирование в развитие производственных мощностей