<<
>>

3.2. Интерференция долго- и краткосрочных аспектов политики предприятия

Идея интерференции (наложения) долгосрочных и краткосрочных целей, феноменов и результатов деятельности предприятия подсказывается самой логикой экономического процесса и реальной финансовой практикой.

Однако проникнуться этой идеей легко, а искусством сочетать генеральную финансовую стратегию с оперативным управлением финансами предприятия обладают на поверку немногие. Большинство действует по принципу «кривая выведет», и кривая, действительно, выводит, но, к сожалению, не всегда в нужное место. Впрочем, шутки в сторону. Задача и впрямь не из легких, тем более, что количественные параметры интерференции недостаточно проработаны в финансовом менеджменте. Но сейчас попробуем разобраться хотя бы в основных вопросах, двигаясь по двум главным направлениям:

«Неотвратимость инвестиций -> постоянные и переменные затраты инвестиционного процесса -> текущие финансовые потребности -> структура капитала предприятия»;

«Финансовая устойчивость предприятия -> платежеспособность, ликвидность баланса, кредитоспособность, рентабельность -> балансовые пропорции -> финансовые коэффициенты».

Итак, направление первое.

Риски, связанные с тем или иным инвестиционным проектом или целым инвестиционным портфелем предприятия, могут иметь самую различную природу и носить самый разный характер:

возможна переоценка, либо наоборот, недооценка будущего спроса на продукцию предприятия, осуществившего проект;

возможно завышение, либо наоборот, занижение рентабельности предприятия в результате осуществления проекта;

возможны, наконец, технические ошибки при выборе того или иного проекта...

... и при всех этих обстоятельствах неблагоприятные последствия, в принципе, обратимы. Даже в таком тяжелом случае, как завышенная оценка спроса, можно круто изменить коммерческую политику, необходимо усилить контроль над дебиторской и кредиторской задолженностью, ужесточить регулирование запасов сырья и материалов, не допуская их перенакопления. При недооцененном спросе надо сосредоточиться на изыскании источников финансирования дополнительных переменных, а также, весьма возможно, и постоянных затрат. Когда не оправдываются надежды на высокую рентабельность, администрация должна принять меры к нейтрализации слишком оптимистичных дивидендных обещаний акционерам. Если же уровень рентабельности превосходит ожидания, акционеры вправе упрекнуть руководителей предприятия в перестраховке, но скорее всего не станут возражать ни против повышения абсолютной суммы дивидендов, ни против более масштабного финансирования дальнейшего развития, ни против доходных долгосрочных финансовых вложений излишков средств.

Есть только один действительно катастрофический риск: это риск отказа от инвестирования как такового. Рано или поздно, но неминуемо предприятие настигается падением конкурентоспособности, физическим и моральным устареванием оборудования, несоответствием характеристик готовой продукции требованиям рынка.

Отказ от инвестиций равносилен дезинвестициям. Можно урезать слишком амбициозный проект, можно отложить реализацию проекта до лучших времен, можно соорудить хитроумную модель финансирования проекта, но

нельзя перечеркнуть слово «проект». Эта неумолимая истина находится в полном согласии с Великим Законом убывания предельной полезности и предельной производительности факторов производства:

«Увеличение переменных затрат ведет к увеличению объема производимой продукции, выручки от реализации и прибыли лишь до определенного рубежа, за которым дополнительная продукция и экономический эффект, получаемые от дальнейшего наращивания затрат, начинают снижаться.

Это происходит потому, что все новые и новые «дозы» переменных затрат соединяются с относительно уменьшающимися величинами постоянных затрат, рациональное сочетание между постоянными и переменными затратами нарушается, и предприятие не может далее увеличивать выручку и прибыль. .Для исправления ситуации необходим скачок постоянных затрат».

Производственникам до боли знакома ситуация, когда сколько ни привноси дополнительного сырья и (или) рабочей силы в производство, выпуск не будет расти из-за нехватки оборудования, производственных и других помещений, скромных возможностей организации производства. Что толку, что вокруг одного ветхого станка хлопочет целая армия работников, да еще и с избыточным количеством самого лучшего сырья? Объем производства объективно ограничивается техническими возможностями применяемого оборудования. А какой смысл наращивать объем производства, вливая в него колоссальные затраты на сырье, если предприятие не располагает соответствующей коммерческой инфраструктурой для реализации готовой продукции? Мы можем продолжать эти бесплодные сетования, пока не встанем на непоколебимую позицию восприятия инвестиций как скачка постоянных затрат. Жизнь предприятия идет периодами от одного скачка постоянных затрат до другого (кстати говоря, в финансовом менеджменте эти периоды называются краткосрочными). На графике (рис. 1), который иллюстрирует это положение, постоянные затраты представлены горизонтальными линиями, а переменные — наклонной.

Каждая очередная доза инвестиций или, что то же, каждый связанный с инвестициями скачок постоянных затрат ведет к увеличению удельного веса постоянных затрат в общей их сумме и к возрастанию силы воздействия операционного рычага со всеми вытекающими из этого последствиями, подробно описанными нами ранее. Предпринимательский риск, связанный с пред

приятием, возрастает. Если при этом приходится для реализации проекта привлекать заемные средства, увеличивается и финансовый риск. Но и это еще не все.

Рис. 1.

Рост суммарного риска, порождаемый инвестиционной программой в долгосрочном аспекте, накладывается на возрастание риска разрывов ликвидности в краткосрочном аспекте, поскольку большинство видов инвестиций порождает увеличение текущих финансовых потребностей предприятия. Во всех случаях, когда инвестиции осуществляются ради снижения себестоимости продукции, уменьшения зависимости от поставщиков сырья и энергии и от субподрядчиков, а также ради достижения большинства столь же благородных целей, сводящихся в конечном счете к увеличению экономической рентабельности предприятия, растет норма добавленной стоимости и сужаются возможности маневра по сокращению дебиторской задолженности и наращиванию кредиторской задолженности предприятия (см. приведенную далее табл. 1):

Таблица 1. Тенденции динамики величины текущих финансовых потребностей и уровня экономической рентабельности предприятия при различных видах инвестиций

Вид инвестиций

1

Инвестиции в расширение масштабов деятельности на прежнем технико- технологическом уровне:

¦ не требующие дополнительных постоянных затрат (на земельные участки, здания, сооружения, перестройку и I развитие управления и сбыта)_

требующие дополнительных постоянных затрат

Инвестиции с целью повышения производительности труда и экономии сырья и энергии

Инвестиции с целью замены изношенного оборудования на прежнем технико-технологическом уровне

Инвестиции с целью диверсификации товарной номенклатуры и (или) диверсификации деятельности

Инвестиции в развитие производственной и (или) коммерческой инфра- | структуры предприятия

I Все это не отвращает Читателя, разумеется, от инвестиций как таковых, а лишь подчеркивает необходимость умного лавирования между всеми рифами инвестиционного процесса и оперативного управления активами. При любых затруднениях спасением для финансового менеджера может быть обращение к идее интерференции долгосрочных и краткосрочных явлений в жизни предприятия. Ведь результаты этой интерференции выливаются во вполне конкретные и количественно определяемые финансовые параметры. Возьмем хотя бы случай, когда возрастание потребностей в оборотных средствах из-за необходимости наращивания оборота при устаревшей технике и технологии и проталкивания повышенных объемов продукции в реализацию побуждает предприятие к капитальному инвестированию. Но осуществление такого инвестиционного проекта, в свою очередь, требует дополнительных затрат оборотных средств. Понадобится определить необходимые суммы и пересмотреть структуру источников средств предприятия, обращая внимание не только на соотношение заемных и собственных средств, но и на сроки привлечения внешнего кредитования. В инвестиционной программе задействуются источники самофинансирования (чистая прибыль плюс амортизационные отчисления плюс выручка от продажи неиспользуемого имущества) и оборотные средства, но набранных сумм может не хватить. Потребность в дополнительном банковском кредите на покрытие дефицита оборотных средств, образующегося в процессе осуществления проекта, можно рассчитать с помощью двух показателей: нормы кредитного покрытия инвестиций (1) и нормы самофинансирования инвестиций (2), которые при сложении друг с другом дают показатель покрытия текущих финансовых потребностей предприятия (3). Этот способ хорош тем, что интегрирует но-вые капитальные вложения и новые текущие финансовые потребности в сложившуюся ранее финансово-хозяйственную структуру предприятия. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ЗАЕМНЫЕ СРЕД - СТВА, НЕОБХОДИМЫЕ ДЛЯ ОСУЩЕСТВЛЕНИЯ ПРОЕКТА

НОРМА

(D

кредитного =

ПОКРЫТИЯ ИНВЕСТИЦИЙ

СУММА ИНВЕСТИЦИЙ + В ОСНОВНЫЕ АКТИВЫ

СУММА ДОПОЛНИТЕЛЬНЫХ ТЕКУЩИХ ФИНАНСОВЫХ ПОТРЕБНОСТЕЙ СУММА ИСТОЧНИКОВ САМОФИНАНСИРОВАНИЯ

(2)

НОРМА САМОФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ

СУММА ИНВЕСТИЦИЙ . В ОСНОВНЫЕ АКТИВЫ

СУММА ДОПОЛНИТЕЛЬНЫХ ТЕКУЩИХ ФИНАНСОВЫХ ПОТРЕБНОСТЕЙ НОРМА
НОРМА
ПОКРЫТИЕ
(3)
КРЕДИТНОГО САМОФИНАН - _ ПОКРЫТИЯ + СИРОВАНИЯ ППТРР^ИПДГТГЙ
ИНВЕСТИЦИЙ ИНВЕСТИЦИЙ ПРВДПРИ™ или

ДОЛГОСРОЧНЫЕ ЗАЕМНЫЕ СУММА ИСТОЧ -

СРЕДСТВА, НЕОБХОДИМЫЕ + НИКОВ САМОФИ -

ДЛЯ ОСУЩЕСТВЛЕНИЯ ПРОЕКТА НАНСИРОВАНИЯ

т.,,лгт»,мй СУММА ДОПОЛНИТЕЛЬНЫХ

в^ж)вньш?ктавы+ ТЕКУЩИХ ФИНАНСОВЫХ В ОСНОВНЫЕ АКТИВЫ ПОТРЕБНОСТЕЙ

Пример 3

Проект нуждается в 500 тыс. руб. инвестиций в основные активы и повышает текущие финансовые потребности предприятия на 300 тыс. руб. Предприятие располагает источниками самофи-нансирования на сумму 200 тыс. руб. и реальной возможностью привлечь 400 тыс. руб. долгосрочных кредитов.

ПОКРЫТИЕ ТЕКУЩИХ ФИНАНСОВЫХ ПОТРЕБНОСТЕЙ ПРЕДПРИЯТИЯ

40Q тыс. руб.

= 0,50.

НОРМА КРЕДИТ - НОГО ПОКРЫТИЯ = —

ИНВЕСТИЦИЙ 500 ТЬ1С' W6-+300 тыс' ру6' 2Q0 тыс. руб.

= 0,25.

НОРМА САМОФИ - НАНСИРОВАНИЯ = — ИНВЕСТИЦИЙ 500 тыс' руб' + 300 тыс- РУ6' • ПОКРЫТИЕ ТЕКУЩИХ = 0 чп + n 7S = n 7S ФИНАНСОВЫХ РАСХОДОВ ' ' '

ИЗМЕНЕНИЕ ОБЩЕЙ СУММА ИСТОЧ- СУММЫ ОБОРОТНЫХ = НИКОВ САМОФИ - + СРЕДСТВ ПРЕДПРИЯТИЯ НАНСИРОВАНИЯ

ДОЛГОСРОЧНЫЕ ЗАЕМ- „,WWi „„„„^.„„„л НЫЕ СРЕДСТВА ДЛЯ ОСУ - - СУММА ИНВЕСТИЦИЙ = ЩЕСТВЛЕНИЯ ПРОЕКТА В ОСНОВНЫЕ АКТИВЫ

= 200 тыс. руб. + 400 тыс. руб. — 500 тыс. руб. = +100 тыс. руб.

Однако в целом покрытие текущих финансовых потребностей неполное (0,75 < 1). Это значит, что планируемое усиление оборотных средств не дотягивает до нужной интенсивности:

ИЗМЕНЕНИЕ ОБЩЕЙ TP^SJ^HCOLF СУММЫ ОБОРОТНЫХ - по^иноста^тотож = СРЕДСТВ ПРЕДПРИЯТИЯ "^^ПРОЕК^м"

= +100 тыс. руб — 300 тыс. руб. = —200 тыс. руб.

Двухсотмиллионный дефицит оборотных средств придется покрывать краткосрочным банковским кредитом.

Проверка

—500 тыс. руб. - 300 тые. руб. + 200 тыс. руб. + 400 тыс. руб. = = —200 тыс. руб.

Теперь можно позволить себе сделать вывод:

Если показатель покрытия текущих финансовых потребностей предприятия оказывается меньше единицы, это указывает на дефицит средств для покрытия текущих затрат и дополнительную потребность предприятия в краткосрочном кредите.

Направление второе.

Финансовая устойчивость предприятия предполагает сочетание четырех благоприятных характеристик финансово-хозяйственного положения предприятия:

Высокой платежеспособности, т. е. способности исправно расплачиваться по своим обязательствам;

Высокой ликвидности баланса, т. е. достаточной степени покрытия заемных пассивов предприятия активами, соответствую - щими по срокам оборачиваемости в деньги на расчетном счете срокам погашения обязательств;

Высокой кредитоспособности, т. е. достойной способности возмещения кредитов с процентами и другими финансовыми из-держками;

Высокой рентабельности, т. е. значительной прибыльности, обеспечивающей необходимое развитие предприятия, хороший уровень дивидендов и поддержание курса акций.

Выполнение этих требований предполагает, в свою очередь, со-блюдение ряда важнейших балансовых пропорций — и это, пожалуй, одна из самых практически полезных конкретизации идей интерференции краткосрочных и долгосрочных целей, феноменов и результатов жизни предприятия:

Наиболее ликвидные активы (денежные средства и краткосрочные рыночные ценные бумаги) должны покрывать наиболее срочные обязательства (кредиторскую задолженность) или превышать их.

Быстрореализуемые активы (дебиторская задолженность, средства на депозитах) должны покрывать краткосрочные пассивы (краткосрочные кредиты и займы и та часть долгосрочных кредитов и займов, срок погашения которых приходится на данный период) или превышать их.

Медленнореализуемые активы (запасы готовой продукции, сырья и материалов) должны покрывать долгосрочные пассивы (долгосрочные кредиты и займы) или превышать их.

Труднореализуемые постоянные активы (здания, сооружения, земля, оборудование) должны быть покрыты постоянными пассивами (собственными средствами) и не превышать (!) их. Все перечисленные балансовые пропорции могут быть детализированы с помощью системы так называемых финансовых коэффициентов (ratios — англ.), которые уже были детально рассмотрены в первой части этого учебника.

Для достижения финансовой устойчивости необходимо стремиться выдерживать обозначенные выше балансовые пропорции, хотя это и невообразимо трудно в условиях вытеснения долгосрочного кредита краткосрочным.

Продолжая разговор о рациональных балансовых пропорциях, перейдем к прогнозированию вероятности банкротства.

Прогнозирование вероятности банкротства производится с помощью коэффициентного анализа ; опыт стран развитого рынка подтвердил также высокую точность прогноза на основе двух- и пятифакторной моделей. По существу, они представляют собой более тонкий, и, главное, комплексный коэффициентный анализ. Разработаны также модели, включающие большее количество факторов.

ДВУХФЛКТОРНАЯ МОДЕЛЬ

Коэффици - Удельный

Z = - 0,3877 + (-1,0736) х ент текущей + 0,579 х вес заемных.

ликвидности P

в пассивах

Z > 0 — вероятность банкротства велика;

Z < 0 — вероятность банкротства мала.

Точность прогноза увеличивается, когда во внимание принимается уровень и тенденции изменения коммерческой маржи (НРЭИ : АКТИВ х 100), так как повышение этого показателя усиливает финансовую устойчивость предприятия.

ПЯТИФАКТОРНАЯ МОДЕЛЬ Э.АЛЬТМАКА Z= 1,2*1 + 1,4*2 + З.ЗАз + 0,6*4 + 0,999*5 ,

где Xx = (Текущие активы — Текущие пассивы): Объем актива;

Х2 = Нераспределенная прибыль : Объем актива;

ХЗ = НРЭИ: Объем актива;

Х4 = Курсовая стоимость акций : Заемные средства;

Х5 = Чистая выручка от реализации : Объем актива;

«Темная зона» (велика вероят - ность ошибки)

Z < 1,8 — вероятность банкротства очень высока; 1,8 < Z<2,7 — вероятность бан-кротства средняя; 2,7 < Z<2,99 — вероятность банкротства невелика; Z > 2,99 — вероятность банкротства ничтожна Отсутствие данных о курсе акций предприятия не является препятствием для применения пятифакторной модели, поскольку прикинуть рыночную стоимость акций можно, воспользовавшись формулой:

КУРСОВАЯ = СУММА ДИВИДЕНДА СТОИМОСТЬ АКЦИИ СРЕДНИЙ УРОВЕНЬ

ССУДНОГО ПРОЦЕНТА

Решая вопрос, ликвидировать или реорганизовать предприятие, сопоставляют его экономическую стоимость с ликвидационной.

Если ликвидационная стоимость предприятия больше его экономической стоимости, то выгоднее ликвидировать предприятие. Если же фирма больше стоит как действующее предприятие, то ставится вопрос о реорганизации. Будущие доходы и расходы необходимо спрогнозировать. Экономическая стоимость представляет собой настоящую стоимость чистых денежных потоков.

<< | >>
Источник: E. С. Стоянова. Финансовый менеджмент: теория и практика. 2003

Еще по теме 3.2. Интерференция долго- и краткосрочных аспектов политики предприятия:

  1. Мицек С. А.. Краткосрочная финансовая политика на предприятии : учебное по­собие / С.А. Мицек. - М.: КНОРУС, - 248 с., 2007
  2. МОДЕЛЬ ОТКРЫТОЙ ЭКОНОМИКИ С НЕСОВЕРШЕННОЙ МОБИЛЬНОСТЬЮ КАПИТАЛА (КРАТКОСРОЧНЫЙ АСПЕКТ)
  3. Денежно-кредитная политика в краткосрочном и долгосрочном периодах
  4. Региональные аспекты инвестиционной политики
  5. Оценка финансовых аспектов предприятия
  6. Аспекты и решения ценовой политики
  7. ФИНАНСОВЫЕ АСПЕКТЫ СОЦИАЛЬНОЙ ПОЛИТИКИ НА МАКРОУРОВНЕ
  8. Краткосрочные и долгосрочные цели бюджетно­налоговой политики и ее инструменты. Мультипликатор государственных расходов
  9. 2.2. Комплексное оперативное управление оборотными активами и краткосрочными обязательствами предприятия
  10. Ч. МЕРРИАМ Новые аспекты политики
  11. 9.2 ФИНАНСОВЫЕ АСПЕКТЫ РАЗРАБОТКИ РАЗДЕЛОВ БИЗНЕС-ПЛАНА ПРЕДПРИЯТИЯ
  12. § 2. Аспекты политики и предмет политической теории
  13. ГЛАВА XIIСОЦИАЛЬНЫЕ АСПЕКТЫ ГОСУДАРСТВЕННОЙМОЛОДЕЖНОЙ ПОЛИТИКИ
  14. Финансовый аспект учреждения и функционирования государственных и муниципальных унитарных предприятий
  15. Если фирма приказала долго жить
  16. Глава 14. ФИНАНСОВЫЕ РЕСУРСЫ ПРЕДПРИЯТИЯ: ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АСПЕКТ
  17. Экономико-финансовые аспекты страхования. Страховые тарифы и тарифная политика
  18. Раздел 9. МЕТОДИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ПОСТРОЕНИЯ УЧЕБНОГО КУРСА «БИЗНЕС-ПЛАН ПРЕДПРИЯТИЯ»