<<
>>

График инвестиционных возможностей и график предельной цены капитала

График инвестиционных возможностей (Investment Oppor­tunity Schedule — I OS). Рассмотрим методику формирова­ния оптимального бюджета капиталовложений на следую­щем примере. В табл. 6.1 приведены данные возможных инвестиционных проектов небольшого предприятия.
Про­екты А и В являются альтернативными, причем специали­сты предприятия по критерию 1RR проект А отвергли. На рис. 6.1 приведен график инвестиционных возможностей предприятия (IOS).

Таблица 6.1

Возможные инвестиционные проекты предприятия, руб.
Год А В С D Е F
0 100 ООО 100 000 500 000 200 000 300 000 100 000
1 10 000 90 000 190 000 52 800 98 800 58 781
2 70 000 60 000 190 000 52 800 98 800 58 781
3 100000 10 000 190 000 52 800 98 800 -
4 - - 190 000 52 800 98 800 -
5 - - 190 000 52 800 - -
6 - - 190 000 52 800 - -
IRR,% 27,0 38,5 30,2 15,2 12,0 11,5
Срок окупаемости, лет 2,2 1,2 2,6 3,8 3,0 1,7

При построении графика проекты упорядочены по убы­ванию величины IRR, которая откладывается по оси ор­динат.

На оси абсцисс откладывается нарастающим итогом объем капиталовложений, необходимых для финансирова­ния очередного проекта.
Так, для проекта В, имеющего максимальную величину IRR, которая равна 38,5% (на вертикальной оси), величина инвестиций, равная 100 тыс. руб., отложена от начала координат по горизонтальной оси. Далее, для проекта С, имеющего вторую по величине IRR, равную 30,2%, IRR отложена по вертикальной оси, а величина инвестиций, равная 500 тыс. руб., — по гори­зонтальной оси: от 100 тыс. руб., необходимых для финан­сирования проекта В, до 600 тыс. руб. Завершают график данные проекта F, последнего по величине IRR, равной 11,5%.

45,0 -------------------------------------------------------------------------

40,0 ------ -------------------------------------------------------------------

35,0--------------------------------------------------------------------------

30,0 —----------------------------------------------------------------------

».о

^ 25,0----------------------------------------------------------------------------

ск"

| 20,0------------------------------------------------------------------------------

15,0-------------------------------------------------------------------------

10,0-------------------------------------------------

5,0--------------------------------------------------------------------------

0,0 200,0 400,0 600,0 800,0 1000,0 1200,0

Потребность в капитале, тыс.руб.

Рис. 6.1. График инвестиционных возможностей предприятия

График предельной цены капитала (Marginal Cost of Capi­tal — MCQ. Продолжим рассмотрение примера. В табл. 6.2 приведены данные о предприятии, необходимые для оцен­ки стоимости его капитала.

Если предприятие наращивает дивиденды с постоян­ным темпом 7%, то для определения цены первоочеред­ного источника капитала — нераспределенной прибыли предприятия — можно использовать модель постоянного роста, т.е. модель Гордона, выраженную формулой (3.9):

as = äs = Di / Pq + q = 1,60 / 20 + + 0,07 = 0,15 = 15%.

Таблица 6.2

Данные о цене капитала предприятия

Составляющие капитала Цена, руб. Доля, %
Обыкновенные акции (300 000 шт.) 6 000 000 60
Привилегированные акции 1 000 000 10
Заемный капитал 3 000 000 30
Общая рыночная стоимость 10 000 000 100
Цена акции (Р0) - 20 руб.; ожидаемый дивиденд (0,) - 1,60 руб.; ожидаемый постоянный темп прироста (ц) - 7%; текущая процентная ставка по кредитам (а„) - 10%; текущая цена источника «привилегированные акции» (ар) - 12%; ставка налога на прибыль (г) - 40%; затраты на размещение (Р) - 10%.

Теперь по формуле (4.6), используя данные о цене ка­питала, подсчитаем средневзвешенную цену капитала (\VACC), привлекаемого предприятием:

1¥АСС = щс] ■ ас1 ■ (1 - г) + ■ + м>5 • а5 = = 0,3 • 10% • (1 - 0,40) + 0,1 • 12% + +0,6-15% = 12,0%.

При поддержании целевой структуры капитала, указан­ной в табл.

6.2, средневзвешенная цена новых капиталов­ложений должна составить 12%.

Наращивание собственного капитала за счет выпуска обыкновенных акций. Цена собственного капитала будет равна «Л до тех пор, пока он формируется за счет нерас­пределенной прибыли. Если предприятие израсходует всю нераспределенную прибыль и должно будет эмитировать новые обыкновенные акции, то цена собственного капитала возрас­тет до ае. Согласно данным, приведенным в табл. 6.2, зат­раты на размещение новых акций составляют 10% стоимо­сти их выпуска. Поэтому для определения цены этого источ­ника следует воспользоваться уточненной формулой (3.9):

+ ? = Ъ6/[20. (1-0,1)] +

+0,07 = 0,159 = 15,9%.

Таким образом, цена капитала, привлеченного путем дополнительной эмиссии акций, составляет 15,9%, что больше по сравнению с 15%-й ценой нераспределенной прибыли. Это увеличение цены собственного капитала приводит к возрастанию \VACC с 12,0 до 12,5%:

Новая WACC = wej -ad ■ (1 - r) + wp ■ ap + ws ■ ae = 0,3 • 10% x x (1 - 0,40) + 0,1-12% + 0,6 • 15,9% = 12,5%.

Когда произойдет увеличение цены привлекаемого ка­питала с 12,0 до 12,9%? Пусть ожидается годовая прибыль в размере 600 000 руб. и планируется половину ее выпла­тить в виде дивидендов. Следовательно, нераспределенная прибыль составит за год 300 000 руб. Общий объем допол­нительных источников финансирования, определяемый исходя из этого условия, будет определять первую точку перелома — скачка на графике предельной цены капитала предприятия, который показан на рис. 6.2. Учитывая, что в установленной структуре нового капитала предприятия 60% общей суммы дополнительных источников должна составить нераспределенная прибыль, можно составить уравнение: 0,6 • Х= 300 000 руб., откуда Х= 300 000/0,6 = = 500 000 руб. Так, не изменяя структуры своего капитала, предприятие может привлечь 500 000 руб., в том числе 300 000 руб. нераспределенной прибыли плюс 0,3 • 500 000 = = 150 000 руб.

новой задолженности и 0,1 • 500 000 = 50 000 руб. новых привилегированных акций. Кроме того, пред­приятие планирует приток капитала в сумме 200 000 руб. от амортизации, и эти средства могут быть израсходованы на капиталовложения. Следовательно, первая точка пере­лома на графике предельной цены капитала предприятия будет наблюдаться при величине капиталовложений в сумме 700 000 руб. (500 000 руб. + 200 000 руб.). Средневзвешенная цена капитала составляет 12% до тех пор, пока общая сумма дополнительно привлеченного капитала не достиг­нет 700 000 руб. Если предприятие перейдет рубеж в 700 000 руб., то каждый новый рубль будет содержать 60 коп. собственного капитала, полученного в результате допол­нительной эмиссии обыкновенных акций ценой 15,9%, a WACC будет 12,5, а не 12,0%.

Возрастание цены капитала. Когда предприятие выпус­кает все больше и больше ценных бумаг, цена капитала, вложенного в его активы, возрастает вследствие дальней­шего увеличения цены собственного капитала и цены других источников. Для завершения построения примера графика МСС предположим, что предприятие может полу-

13.0 -------------------------------------------------------------------------------------------------

12,9--------------------------------------------------------------------------------------------------

12,8---------------------------------------------------------------------------

12,7--------------------------------------------------------------------------------------------------

^ 12,6------------------------------------------------------------------------------------------------------

12,5--------------------------------------------------------------------------------------------------

^ 12,4-----------------------------------------------------------------------------------------------------

3: 12,3 -------------------------------------------------------------------------------------------------

12,2---------------------------------------------------------------------------------------------------

12. 1-----------------------------------------------------------------------

12,0--------------------------------------------------------------------------

11,9 _________________________________________________

0,0 200,0 400,0 600,0 800,0 1000,0 1200,0 Потребность в капитале, тыс.руб.

Рис. 6.2. Предельная цена капитала предприятия

чить только 240 ООО руб. заемных средств при процентной ставке 10%, а дополнительный заемный капитал обойдет­ся ему в 12%. Учитывая, что в установленной структуре нового капитала предприятия 30% общей суммы дополни­тельных источников должны составить заемные средства, составим для отыскания второй точки перелома на графи­ке МССуравнение: 0,3 • У= 240 000 руб., откуда У= 240 000/ /0,3 = 800 000 руб. Поскольку у предприятия имеется 200 000 руб. амортизационного фонда, вторая точка перелома бу­дет иметь место при 1 000 000 руб. (800 000 + 200 000). За границей 1 млн. руб. \VACC возрастет с 12,5 до 12,9%:

ЖАСС = М1

<< | >>
Источник: Басовский Л.E.. Финансовый менеджмент: Учебник — М.: ИНФРА-М, — 240 с. — (Высшее образование).. 2009

Еще по теме График инвестиционных возможностей и график предельной цены капитала:

  1. 12. Графики ближайших фьючерсных контрактов и непрерывных фьючерсов: соединение исторических данных по отдельным фьючерсным контрактам для построения долгосрочных графиков
  2. ШТРИХОВЫЕ ГРАФИКИ
  3. ГРАФИКИ ЗАКРЫТИЙ
  4. ГРАФИК ПРИБЫЛЬНОСТИ
  5. 74. ТИПЫ ГРАФИКОВ И ПРАВИЛА ИХ ПОСТРОЕНИЯ
  6. 74. ТИПЫ ГРАФИКОВ И ПРАВИЛА ИХ ПОСТРОЕНИЯ
  7. 74. ТИПЫ ГРАФИКОВ И ПРАВИЛА ИХ ПОСТРОЕНИЯ
  8. Сравнение графиков
  9. 6.4.2. Типы графиков
  10. График безубыточности.
  11. График IS
  12. 4.5.1. Временные графики
  13. 6.4.1. Сущность графика цен
  14. ПОЧЕМУ ГРАФИКИ СВЕЧЕЙ СТАЛИ ТАКИМИ ПОПУЛЯРНЫМИ?
  15. 3.3.2. Формирование часовых графиков работ
  16. 20.4. Главный план-график производства
  17. § 36.1. ГРАФИКИ И ДИАГРАММЫ
  18. ИЗОБРАЖЕНИЕ ОДНОГО ТОРГОВОГО ДНЯ НА ГРАФИКЕ СВЕЧЕЙ
  19. 10.4.2. Графическая поддержка: диаграммы и графики
  20. НЕОБХОДИМОСТЬ СОЕДИНЕНИЯ ГРАФИКОВ ОТДЕЛЬНЫХ КОНТРАКТОВ