<<
>>

1.3. Финансовый леверидж и его составные элементы

К основным составляющим эффекта финансового рычага (левериджа) можно отнести:

налоговый корректор финансового левериджа (Нк), возникающий вследствие введения ставки налогообложения и показывающий, в какой степени проявляется ЭФР в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

Нк = 1- С нп (1.6)

дифференциал финансового левериджа, который характеризует разницу между экономической рентабельностью и средним размером процента за кредит (Д).

Д = ЭР - СРСП (1.7)

плечо финансового рычага (ПФР), которое характеризует сумму заемного капитала, используемого организацией, в расчете на единицу собственного капитала

ПФР=ЗК / СК (1.8)

Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности организации, т.к.

ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференциальный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

если по различным видам деятельности установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

если по различным видам деятельности законодательно (НК РФ) предусмотрены налоговые льготы по прибыли;

если отдельные дочерние компании организации осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;

если дочерние компании осуществляют свою деятельность в других государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

При этих условиях, воздействуя на структуру производства и, в свою очередь, на состав прибыли по уровню налогообложения, можно снизить среднюю ставку налогообложения прибыли и повысить воздействие налогового корректора на эффект финансового рычага (при прочих равных условиях).

Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового рычага. ЭФР проявляется только при условии, что уровень валовой прибыли, генерируемый активами организации, превышает среднюю расчетную ставку процента за пользование кредитом. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше будет его эффект при неизменности других условий.

В связи с высокой динамичностью показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.

Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами хозяйствующего субъекта.

Снижение финансовой устойчивости организации в процессе повышения удельного веса заемного капитала, как правило, приводит к увеличению риска ее банкротства, что вынуждает кредиторов повысить уровень ставки за пользование кредитом с включением в нее премии за дополнительный финансовый риск. Если финансовый риск будет высоким, а, соответственно, и ставка процента за кредит, дифференциал может быть сведен к нулю и использование заемного капитала не даст ожидаемого прироста рентабельности собственного капитала.

При определенном уровне финансового риска дифференциал финансового левериджа может иметь отрицательную величину, т.к. часть прибыли будет уходить на формирование заемного капитала по высоким процентам за пользование кредитом и рентабельность собственного капитала снизится.

Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем продаж товаров и соответственно, размер валовой прибыли организации.

В этом случае отрицательная величина дифференциала может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения экономической рентабельности или валовой рентабельности активов.

Таким образом, можно сделать вывод о том, что формирование отрицательного дифференциала финансового левериджа (рычага) по различным причинам всегда приводит к снижению рентабельности собственного капитала. В этом случае использование заемного капитала дает отрицательный эффект и предприятие, не пользующееся внешними источниками финансирования находится в гораздо более выгодном положении.

Плечо финансового рычага (ПФР) или коэффициент финансового левериджа. Этот показатель является тем рычагом, который вызывает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента будет приводить к еще большему снижению рентабельности собственного капитала.

Следовательно, при неизменном дифференциале ПФР является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового рычага (ПФР) положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск потери прибыли.

Рассмотрев и исследовав процесс воздействия финансового капитала на рентабельность собственного капитала и уровень финансового риска, финансовый менеджер может целенаправленно управлять как стоимостью капитала, так и его структурой.

Определим общую формулу эффекта финансового рычага, объединяющую три составных элемента:

ЭФР = (1 - С нп) х (ЭР - СРСП) х ЗК / СК (1.9)

Эффект финансового рычага или эффект финансового левериджа может быть выражен как в процентах, так и в коэффициентах.

На основании формулы, определим эффект финансового левериджа для рассмотренного раннее примера (см. табл. 1.1 и 1.2 части II).

ЭФР = (1- 0,24) х (20 - 15) х (500 /500) = 3,8 %

Полученный результат совпадает с арифметическим расчетом, представленным в таблице 1.2., т.е. с ЭФР (2) = 19 - 15,2 = 3,8 %.

Между двумя составляющими ЭФР (дифференциалом и коэффициентом финансового левериджа) существует тесная взаимосвязь и противоречие. Формулы ЭФР и Рск позволяют финансовому менеджеру определить наиболее оптимальное соотношение между заемными и собственными источниками финансирования в конкретных условиях места и времени.

Рассмотрим исходный пример, при условии, что СРСП возросла на 3 %, т.е. СРСП = 18 %, ПФР возросло в три раза, т.е. ПФР = 3, при прочих равных условиях. Определим, выгодно ли это заимствование для предприятия В:

ЭФР(2) = (1 - 0,24) х (20 - 18) х 3 = 4,56 %

Следовательно, ЭФР = 4, 56 % больше, чем ЭФР = 3,8 %, но при этом идет уменьшение дифференциала финансового левериджа с 5 % до 2 %. Банк, проверяя кредитоспособность предприятия В выявил, что повышение ЭФР произошло благодаря утроенному ПФР.

Далее предположим, что предприятию В удалось довести ПФР до 9. В этом случае СРСП будет составлять 22%. Определим эффект финансового левериджа.

ЭФР = (1 - 0,24) х (20 - 22) х 9 = - 13,68 %

При этом рентабельность собственного капитала будет равна:

Рск = [(1 - 0,24) х 20] + (-13,68) = 15,2 - 13,68 = 1,52 %

Используя различные уровни средней расчетной ставки процента от 15% до 22% мы видим, что рентабельность собственного капитала предприятия В при увеличении заемных средств в 9 раз значительно снизилась и стремится к нулю. Предприятие А, которое не использовало заемные источники финансирования находится гораздо в более выгодном положении, имея рентабельность собственного капитала в размере 15,2 %. Эффект финансового рычага предприятия В превратился в свою противоположность и меньше 0. Дальнейшее привлечение заемных средств только ухудшит финансовое положение предприятия, да и вряд ли найдется кредитор, который предоставит средства клиенту.

Основные правила по использованию внешних источников финансирования:

При увеличении ПФР, банкир склонен компенсировать возрастание своего риска за счет увеличения процентной ставки. Чем больше он будет ее увеличивать, тем больше будет вероятность получения отрицательного дифференциала финансового левериджа.

Риск кредитора выражается величиной дифференциала финансового левериджа. Чем больше дифференциал, тем меньше риск и наоборот (Д = ЭР-СРСП).

ПФР (ЗК/СК) не должно возрастать любой ценой, а должно регулироваться в зависимости от дифференциала финансового левериджа.

Дифференциал не должен быть отрицательным, т.к. в этом случае происходит не приращение к рентабельности собственного капитала, а исключение из нее.

При решении вопросов, связанных с получением (или предоставлением) кредитов с помощью, эффекта финансового левериджа, необходимо из валюты баланса исключать кредиторскую задолженность, т.к. ее величина существенно искажает фактические результаты.

Таким образом, грамотное и эффективное управление за процессом формирования прибыли предусматривает решение следующих задач:

построение на предприятии соответствующих организационно-методических систем

обеспечения управления формированием прибыли;

получение знаний основных механизмов формирования прибыли;

использование современных методов анализа прибыли и ее планирования.

Один из наиболее ярких и интересных механизмов реализации этих задач, был рассмотрен в данном вопросе.

<< | >>
Источник: О. В. Хлыстова. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ(рабочая программа по учебной дисциплине). 2005

Еще по теме 1.3. Финансовый леверидж и его составные элементы:

  1. 62 ЛЕВЕРИДЖ И ЕГО РОЛЬ В ФИНАНСОВОМ МЕНЕДЖМЕНТЕ
  2. 1.1. Финансовый рычаг (леверидж) и методика его расчета в условиях «налогового рая»
  3. Финансовый механизм и его элементы
  4. Понятие финансового рынка, характеристика его элементов
  5. Финансовый леверидж
  6. 114. Финансовый риск и финансовый леверидж
  7. 2.3. Операционный рычаг (операционный леверидж) и методика его расчета
  8. II. Американская концепция расчета финансового левериджа
  9. 2.5. Совместный эффект операционного и финансового левериджа
  10. 15. Курение и его влияние на здоровье человека. Табачный дым, его составные части, влияние табачного дыма на окружающих (пассивное курение).
  11. 4.2. Политика привлечения заемных средств. Оценка финансового левериджа
  12. 10. СОСТАВНЫЕ ЧАСТИ ДЕНЕЖНО- ФИНАНСОВОГО РЫНКА
  13. 13. Внебюджетные фонды как составная часть финансовой системы РФ
  14. 1.1. Рынок ценных бумаг как составная часть финансового рынка
  15. 4.3. ПОНЯТИЕ ЛЕВЕРИДЖА (РЫЧАГА) ПРИМЕНИТЕЛЬНО К ФИНАНСОВО-ХОЗЯЙСТВЕННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ. ВИДЫ РЫЧАГОВ
  16. Лекция 2. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ КАК СОСТАВНАЯ ЧАСТЬ ФИНАНСОВОГО РЫНКА
  17. 4.3. Максимизация прибыли. Оценка производственного левериджа Производственный леверидж. Эффект производственного рычага