<<
>>

Эмпирическая проверка дивидендной политики

Несмотря на существование ряда факторов, которые могут объяснять влияние

дивидендов на оценку акций фирмы, многие из них трудно проверить. Эмпирическая

проверка в основном сводится к оценке влияния налогов и подачи

финансовых сигналов.

Мы вовсе не хотим сказать, будто такие вещи, как предпочтение

дивидендов, издержки размещения, трансакционные издержки и институциональные

ограничения, не оказывают никакого влияния. Мы хотим

лишь сказать, что, каким бы ни был результат воздействия этих факторов, он

полностью перекрывается влиянием налогов и финансовой сигнализацией.

Если говорить о влиянии налогов, то в случаях, когда дивидендный доход

облагается более высоким налогом (выраженным в приведенной стоимости),

чем прирост капитала, то цены акций и ставка доходности (до выплаты налогов)

должны отражать это различие в налогообложении. В эмпирических результатах

наблюдается немалая путаница в отношении того, действительно ли

акции, по которым выплачиваются высокие дивиденды, чтобы компенсировать

влияние налогов обеспечивают инвестору более высокую ожидаемую до-

налоговую доходность, чем акции, по которым выплачиваются низкие дивиденды.

В последние годы, однако, появляется все больше свидетельств, доказывающих

"нейтральность" дивидендов.

В отличие от запутанных результатов, касающихся влияния налогов, проверка

подачи финансовых сигналов говорит в пользу "объявления с помощью

дивидендов". Повышение дивидендов приводит к положительному изменению

доходности акций, тогда как их сокращение приводит к падению доходности.

Таким образом, оказывается, что с помощью дивидендов можно передавать

определенную информацию. Какие же рекомендации и выводы для дивидендной

политики корпорации можно сделать из всего сказанного?

Каким образом выплата больших дивидендов формирует доверие

Компания Microsoft недавно удвоила выплачиваемые ею дивиденды.

Таким образом,

7 ноября она выплатит своим акционерам примерно 1,7 млрд. долл. Microsoft

присоединяется к тысяче других американских компаний, которые в этом году либо

начали выплачивать дивиденды, либо увеличили их размер.

В то время как большинство наблюдателей сосредоточили свое внимание на политических

соображениях, породивших эту тенденцию (речь идет, в частности, об

увеличении в Соединенных Штатах Америки предельных налоговых ставок на дивидендный

доход), они упустили из виду другое, не менее важное соображение.

Дивидендная политика остается очень важным — и вместе с тем зачастую не принимающимся

в расчет — оружием в борьбе за сокращение издержек на доверительное

представительство (agency costs). Необходимость в такого рода затратах возникает

в тех случаях, когда интересы менеджеров расходятся с интересами акционеров.

Подобные трения могут возникать по вопросам, спектр которых простирается

от уровня оплаты труда руководителей компании до ставки, по которой происходит

реинвестирование ее прибыли.

Несмотря на то что такое расхождение может само по себе играть решающую роль

(как в случае с компанией Enron), оно нередко проявляется в намного более серьез-

ных вопросах (например, к какому образу действий должна быть склонна компания:

к возврату денег акционерам или к инвестированию их в расширение своего бизне-

са). Дивидендная политика — важный инструмент для тех, кто стремится привести

во взаимное соответствие стимулы, ориентированные на менеджеров, и стимулы,

ориентированные на акционеров (правда, дивидендная политика далеко не всегда

рассматривается именно под таким углом зрения).

Если компания придерживается политики возврата денег акционерам, тогда увеличение

дивидендов, по сути, означает перекладывание ответственности за решения

по реинвестированию на самих акционеров. Точно так же, как финансисты-

консерваторы доказывают, что сокращение налоговых ставок не дает возможности

государству тратить деньги на социальные программы, поборники выплаты высоких

дивидендов утверждают, что такое повышение не дает компании возможности

бездумно расходовать свои ресурсы на сомнительные инвестиции, покупку по завышенным

ценам других компаний или выплату слишком высоких премиальных

своим руководителям.

Действительно, Ричард Бриден, глава Комиссии по ценным бумагам и биржам,

в своем отчете по WorldCom предлагал внести определенные изменения в дивидендную

политику, что, по его мнению, жизненно важно для восстановления доверия

к руководству этой компании. Г-н Бриден рекомендует компаниям выплачивать в

виде дивидендов 25% своей годовой прибыли. Лишь таким способом, по его мнению,

можно создать ситуацию, при которой руководству компаний, испытывающих

потребность в крупных инвестициях, пришлось бы вернуться на рынки капиталов.

Результатом использования такого подхода был бы более тщательный мониторинг

| поведения компаний со стороны рынков капиталов.

Дивидендная политика — лишь один из инструментов в достаточно широкой совокупности

инструментов, таких как тщательно продуманные системы оплаты труда,

предназначенных для решения проблем "доверенное лицо-доверитель". Но, по мере

того как руководители и члены советов директоров компаний будут пересматривать

свои подходы к управлению, они неизбежно придут к выводу о том, что дивиденды

играют одну из важнейших ролей в формировании доверия к руководству компа- которые заставляли бы руководителей всегда и во всех

добно владельцам компании, в любом случае непросто,

ать у себя: "Почему мы должны увеличить размер диви-

члены советов директоров компаний должны задать се-

>есам компании противоположный подход.

Michael Jensen, "How bigger dividends build trust", Financial Times

уется с разрешения. Все права защищены.

<< | >>
Источник: Ван Хорн Дж.К., Вахович Дж.М.. Основы финансового менеджмента. 12-е изд. - М.: "И.Д. Вильямс", — 1232 с.. 2008

Еще по теме Эмпирическая проверка дивидендной политики:

  1. 7.6. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА
  2. 96. Дивидендная политика акционерных обществ
  3. 9.2.4. Дивидендная политика
  4. ГЛАВА 3 РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ПРИБЫЛИ. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА И ПОЛИТИКА РАЗВИТИЯ ПРОИЗВОДСТВА
  5. 3.3. Дивидендная политика компании
  6. Выбор ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ
  7. РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ПРИБЫЛИ. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА И ПОЛИТИКА РАЗВИТИЯ ПРОИЗВОДСТВА
  8. 4.2. Дивидендная политика и этапы ее моделирования
  9. Глава 4. Дивидендная политика и политика развития производства. Внутренние темпы роста и норма распределения прибыли
  10. Политика постоянного процента дивидендных выплат
  11. Теоретические основы дивидендной политики
  12. § 11.1.3. Дивидендная политика предприятия
  13. 4.4.1. Виды дивидендной политики предприятия