<<
>>

3.5. Долгосрочное финансирование: методы и рынки 3.5.1. Эмиссия ценных бумаг

Различают открытое размещение многочисленным инвесторам и ча-стное - ограниченному кругу лиц.

Существует два способа открытого размещения: андеррайтинг и резервная регистрация.

Андеррайтинг выпуска осуществляет инвестиционный банк или их группа, оплачивая эмитенту всю стоимость выпуска.

Впоследствии гарант выпуска перепродает ценные бумаги инвесторам, получая прибыль на разнице в ценах. Кроме этого, банк получает с членов синдиката комиссионное вознаграждение за риск и расходы по размещению. Даже если размещение бумаг идет плохо, убытки несет не эмитент, а гарант, принимая на себя риск размещения.

Эта форма размещения может осуществляться на договорной основе, когда эмитент выбирает банк, а затем устанавливается стоимость ценной бумаги и сроки ее погашения или на конкурсной основе, анализируя заявки банков.

Иногда гарант создает для новых бумаг вторичный рынок, контролируя число обращающихся бумаг и поддерживая их котировки из резерва. Для инвестора это крайне важно, так как бумага становится ликвидной.

Резервная регистрация предусматривает облегченную процедуру новых эмиссий для крупных компаний, акции которых уже котируются на биржах.

Новый выпуск требует согласование в Комиссии по ценным бумагам только одного документа.

Часто уставы компаний требуют, чтобы новый выпуск обыкновенных акций или бумаг, конвертируемых в обыкновенные акции, предлагался в первую очередь существующим акционерам, имеющим преимущественное право на покупку новых ценных бумаг. Преимущественное право позволяет им сохранить относительную долю в стоимости компании.

Продажа фирмой ценных бумаг своим акционерам - привилеги-рованная подписка. Акционерам рассылают сертификаты на каждую акцию, которой они владеют. При новой эмиссии обыкновенных акций эти сертификаты дают право на приобретение дополнительных акций согласно условиям их размещения.

Например, если одна новая акция продается при предъявлении 10 сертификатов, то владелец 85 акций может купить 8 акций. Если он хочет купить 9 акций, ему надо приобрести еще 5 свидетельств. Акционер может выбрать три пути: воспользоваться привилегией и подписаться на акции; продать сертификаты; не предпринимать ничего, пока срок сертификатов не истечет.

Главным фактором успешного размещения является подписная цена. Чтобы исключить риск, компания устанавливает подписную цену несколько ниже рыночной. Чем выше эта разница, тем дороже сертификаты и выше вероятность успешной продажи акций. Однако тогда необходимо выпустить больше акций, чтобы привлечь требуемую сумму и допустить большее разводнение прибыли в расчете на акцию. Если фирма планировала поддержание прежнего уровня дивидендов на акцию, то увеличение количества акций приведет к росту общей суммы дивидендов и снизит коэффициент покрытия. Если уровень подписной цены вызывает риск излишнего размывания прибыли, то компания в качестве альтернативы привилегированному размещению должна рассматривать публичное размещение, при котором недооценка стоимости акций гораздо ниже, чем при привилегированной подписке (10-20%).

Гарантию успешной реализации обеспечивают резервные соглашения, когда при привилегированном размещении гарант обязуется выкупить у компании все нереализованные акции. Размер комиссионных банку будет зависеть от уровня риска, связанного с размещением.

Другое средство увеличения вероятности размещения всего выпуска - превышение лимита подписки. В этом случае акционерам помимо права подписки на долю выпуска, соответствующего их доле в акционерном капитале, предоставляют права на превышение лимита подписки, если после размещения выпуска остаются нереализованные акции.

Привилегированная подписка требует меньших затрат на размещение, но не дает гарантии полного размещения. Льготная цена уступает рыночной и поэтому, если компания часто выходит на фондовых рынок, рентабельность компании при льготном размещении снижается сильнее, чем при открытой продаже.

Частное размещение предполагает продажу ценных бумаг одному или нескольким инвесторам.

Компания ведет переговоры с инвестором самостоятельно без посредников. Обычно этот вид используют при размещении долговых ценных бумаг. При открытой подписке всегда при-сутствует риск, связанный со временем размещения. Частное размещение позволяет очень быстро подключиться к ресурсам кредитора. Вести дела с одним кредитором гораздо проще, чем с группой.

Следует выделить два вида затрат заемщика: первоначальные (стартовые) издержки и затраты на выплату процентов. Мелкие и средние компании не могут нести высоких издержек размещения на открытом рынке при невысоких объемах эмиссии. Но процентный доход частных кредиторов обычно выше, чем доход от размещения на открытом рынке.

Эмиссия ценных бумаг оказывает информационный эффект, вызывающих определенную реакцию у рынка. Объявления о займе или выпуске префект акций не вызывают заметного отклонения рыночных ко-тировок. Объявление об эмиссии обыкновенных акцию снижает их рыночную стоимость (3%). Руководство стремится провести эмиссию в момент, когда оценка бумаг рынком превышает их собственную оценку.

<< | >>
Источник: В. Б. Сироткин. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ КОМПАНИЙ(ч.1) . 2001

Еще по теме 3.5. Долгосрочное финансирование: методы и рынки 3.5.1. Эмиссия ценных бумаг:

  1. 55. ПЕРВИЧНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ. МЕТОДЫ ЭМИССИИ ЦЕННЫХ БУМАГ
  2. Финансирование долгосрочных инвестиций на основе эмиссии облигаций
  3. ФИНАНСИРОВАНИЕ ДОЛГОСРОЧНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ НА ОСНОВЕ ЭМИССИИ ОБЛИГАЦИЙ
  4. 54 ЭМИССИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ
  5. 6.1.Эмиссия ценных бумаг
  6. 43. ЭМИССИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ
  7. 43. ЭМИССИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ
  8. 43. ЭМИССИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ
  9. Решение об эмиссии ценных бумаг
  10. Эмиссия и размещение ценных бумаг
  11. Документы, сопровождающие эмиссию ценных бумаг
  12. Процедура эмиссии ценных бумаг