<<
>>

4.2. Что принимать в качестве потока денежных средств?

Отметим, что методы оценки инвестиций основываются на ана­лизе потока денежных средств. Техника данного анализа обсужда­лась в § 2.3.

Теоретически поток денежных средств для оценки проекта мож­но рассчитать следующим образом: из потока денежных средств все­го предприятия с проектом вычесть поток денежных средств всего предприятия без проекта; полученная разность даст поток денежных средств, который следует использовать для оценки проекта:

■^Мтроекта ~ проектом ДИ5сз проекта-

Однако в российской практике такой подход не встречается из- за его громоздкости и трудоемкости, ведь необходимо просчитать деятельность всего предприятия на несколько лет вперед.

На прак­тике, как правило, рассматриваются поток денежных средств только по отдельному проекту или только те показатели, которые претер­певают изменения. Неявно (реже — явно) предполагается, что ос­тальная деятельность изменений не претерпит.

Удобно формировать денежный поток проекта в виде суммы трех потоков:

1) инвестиционных платежей (за оборудование, строительство и т.д.);

2) поступлений от продаж продукции;

3) платежей по текущим расходам.

Рассмотрим пример инвестиционного проекта (табл.

4.1, рис. 4.1). Решение о проекте принимается в январе, других операций нет. В данном проекте предполагается закупка оборудования с платежами по 100 тыс. руб.* в феврале и марте (инвестиционные платежи). Для про­изводства продукции необходима закупка материалов и оплата других текущих расходов в размере 50 тыс. руб. начиная с апреля. Поступле­ния за проданную продукцию будут осуществляться в размере 90 тыс. руб. начиная с мая. Для упрощения примера налоги не учитываем.

Поступления денежных средств (притоки) показаны положитель­ными числами, оттоки денежных средств (платежи) — отрицательны­ми. Такая техника учета денежных потоков упрощает анализ данных.

Таблица 4.1

Денежные потоки проекта

Период Месяц
I 2 3 4 5 6 7 8 9 10 И 12
Инвести­ции 0 -100 -100
Поступле­ния 0 0 0 0 90 90 90 90 90 90 90 90
Текущие платежи 0 0 0 -50 -50 -50 -50 -50 -50 -50 -50 -50
Денежный поток 0 -100 -100 -50 40 40 40 40 40 40 40 40
Денежный поток на­
растающим итогом 0 -100 -200 -250 -210 -170 -130 -90 -50 -10 30 70

— ден$*»ый пота н£р£стд101ци«1 мготом:

— ИММСТЙІИИ

— текущие платежи

— денежный поток;

Раскладка денежного потока проекта на три составляющие (по­ступления, инвестиционные и текущие платежи) удобна, но на прак­тике может осуществляться не единственным способом.

Важно со­хранить логику денежных потоков по проекту.

Если платежи по текущим расходам (сырье, зарплата и т.д.) при­ближены к себестоимости, то в инвестиционные платежи можно включить вложения в оборотные активы (создаваемые запасы, затра­ты и другие оборотные активы). В данном примере оплата текущих расходов за март учтена в строке «текущих платежей», а фактически означает вложения в оборотные средства.

На практике часто пользуются рядом упрощений, которые при правильном использовании не влияют на процесс принятия реше­ний. Для краткосрочных проектов, у которых срок реализации со­ставляет 3—6 месяцев, период анализа — месяц или менее, рассогла­сование потока денежных средств и прибыли может быть большим, поэтому для анализа существенно, чтобы рассматривались именно денежные потоки, а не прибыль. Для долгосрочных проектов со сро­ком реализации несколько лет, для которых поток платежей соответ­ствует доходам и затратам и не происходит накапливания оборотных активов и пассивов, можно использовать упрощенное соотношение, учитывающее равенство денежного потока сумме чистой прибыли и амортизации. Обратим внимание, что для оценки эффективности проектов необходимо знать не прибыль, а чистую прибыль (прибыль после налогообложения).

По сути, используется косвенный метод анализа движения де­нежных средств (см. гл 2 «Движение денежных средств»), согласно которому

ПДС = -И+ЧП + А +Д777 - ДОА, где Я — инвестиции;

ЧП — чистая прибыль;

А — амортизация;

Д777 — прирост текущих пассивов;

аОА — прирост оборотных активов.

Ниже приведены некоторые соотношения, которые можно ис­пользовать для упрощенной оценки денежных потоков.

1. Поток денежных средств для предприятия (прирост показате­лей после реализации проекта);

ПДС=~И+ ЧП + А + %К, где %К — проценты по кредиту.

2. Поток денежных средств для нового проекта:

ПДС = -И + ЧП + А + %К.

3. Поток денежных средств для нового продукта:

ПДС= -#+ В-пз,

где В — выручка;

ПЗ — прямые затраты.

4. Поток денежных средств при замещении продукта:

ПДС = -И + АВ- А173, где ДВ — изменение выручки;

ДПЗ — изменение прямых затрат.

5. Поток денежных средств при уменьшении прямых затрат:

ПДС= -И - Д ПЗ, ПДС=-И-(У • ДУЗ), где V — объем производства;

дУЗ — изменение удельных затрат.

6. Поток денежных средств при уменьшении накладных затрат:

ПДС - -И - &НЗ, где ДИЗ — изменение накладных затрат.

7. Поток денежных средств при ускорении оборачиваемости:

ПДС == —И + АЛкт, где ДАкт — однократное уменьшение активов.

(Уменьшение активов в качестве дополнительного денежного потока действует однократно, так как на эту величину однократно сокраща­ется величина платежей или увеличивается величина поступлений.)

8. Поток денежных средств при погашении кредита:

ПДС= -ПК+ К-%К, где -ПК — погашение кредита; К — величина кредита; %К — процент по кредиту.

Величина К - %К соответствует уменьшению выплат процентов по кредитам (или другим задолженностям).

9. Поток денежных средств инфраструктурных проектов:

ПДС = -И + ПП,

ЯЯ=Д(К-ЯЗ),

где ПП — предотвращение потерь;

Д^ — уменьшение объема производства.

Под инфраструктурными проектами понимаются обеспечиваю­щие проекты: поддержание и ремонт инженерных сетей, автомати­зация и тд. Эффект данных мероприятий в явном виде выделить невозможно, потому что прямого влияния на денежные потоки они не осуществляют. В качестве эффекта следует рассматривать пре­дотвращение остановки (сбоев) в работе предприятия, а следователь­но, предотвращение падения объемов выпуска продукции.

Следует отметить, что по «простым» проектам предусматривается простая причинно-следственная связь: «купил оборудование — вы­пустил продукцию». По инфраструктурным проектам прямую при­чинно-следственную связь установить сложно: «Если мы не починим котельную, то она сломается, и завод остановится. А может, и нет». То есть речь следует вести о вероятностных оценках с единичными событиями. Статистику по таким событиям не собрать. По опыту авторов, следует сначала оценить несколько вариантов распределе­ния вероятностей по времени, а затем, исходя из этих распределе­ний, — оценить возможные потери предприятия.

10. Поток денежных средств для банка, кредитующего предприятие: ПДС=-К+%К + ПК,

где -К — кредит;

%К— проценты по кредиту; ^; ПК — погашение кредита.

«: 11. Поток денежных средств для акционеров: ; ПДС - -И + Л + Л К С.

^це Д — дивиденды; ; ДАТ — изменение курсовой стоимости.

' Что такое изменение курсовой стоимости? Для предприятия, акции которого котируются на фондовой бирже, курсовая стои­мость акций носит вполне осмысленный характер, так как есть ме­сто, где она будет определена. Но следует сказать, что при оценке инвестиционных проектов речь идет о будущих, предполагаемых действиях, и поэтому можно говорить только о предполагаемых из­менениях курса акций. Для предприятий, акции которых не коти­руются на рынке (закрытые акционерные общества, общества с ог­раниченной ответственностью и др.), оценка курсовой стоимости в простейшем виде может быть выражена через стоимость пая (ак­ции) по бухгалтерскому балансу или в более сложном виде — через стоимость возможной продажи.

12. Поток денежных средств для органов государственной власти: ДЩпрямой) = -ГИ+ Н.

где ГИ — государственные инвестиции; И — налоги.

Косвенный поток денежных средств включает увеличение нало­гов по технологической цепочке, активизацию экономической дея­тельности, увеличение валового национального продукта, экспорт­ной деятельности.

' 13. Поток денежных средств для покупателей-.

ПДС - -И + Дзт(сотО + ООС,

где і^сопїі) — неувеличение цен закупаемых товаров; ООС — обеспечение объема снабжения.

14. Поток денежных средств для поставщиков: ПДС = -И + Цпх(сот\) + ООП,

где //птХсогкО — неуменьшение цен продаваемых товаров;

ООП — обеспечение объема продаж.

Идя отдельных групп участников проекта поток денежных средств имеет немного различный характер, и поэтому их оценки проекта мо­гут существенно различаться. Если в проекте участвуют поставщики, покупатели продукции, органы государственной власти и другие сто­роны, следует аккуратно оценить поток денежных средств для каждой , стороны и провести оценку проекта для каждого партнера. Автор од­нажды столкнулся с успешным проектом, который в целом сам по себе не окупался. Однако при оценке окупаемости проекта по группам участников оказалось, что вклад каждого партнера окупится с учетом тех преимуществ, которые он получит от реализации проекта. Напри­мер, покупатель продукции (цена зафиксирована в оценке проекта) получает прибыль от ее использования в последующих технологиче­ских операциях.

Обратим внимание, что в упрощенных формулах не рассматри­вается ликвидационная стоимость, которая может серьезно повли­ять на оценку окупаемости проекта.

Важно. Для оценки инвестиционных проектов принято счи­тать, что денежные потоки начальных периодов отрицательны. Од­нако для реализации проектов отрицательные денежные потоки не­возможны, их следует «покрывать» источниками финансирования (кредитами, акционерным капиталом, т.е. финансовым денежным потоком) для неотрицательности остатков денежных средств, поэто­му денежные потоки начальных периодов неотрицательны. Собст­венно для оценки инвестиционных проектов рассматриваются пото­ки денежных средств по текущей (основной) и инвестиционной дея­тельности, без финансовой составляющей.

<< | >>
Источник: Дранко О. И.. Финансовый менеджмент: Технологии управления финансами предприятия: Учеб. пособие для вузов. — М.: ЮНИТИ-ДАНА, — 351 с.. 2004

Еще по теме 4.2. Что принимать в качестве потока денежных средств?:

  1. 4.3 УПРАВЛЕНИЕ ПОТОКАМИ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ
  2. Потоки денежных средств организации
  3. 6.5. Поток денежных средств предприятия
  4. 7.3. Прогноз потока денежных средств
  5. 68. Понятие денежного потока. Виды и классификация денежных потоков, их роль в управлении финансами
  6. Планирование потока денежных средств
  7. 20 МЕТОДЫ РАСЧЕТА ПОТОКА ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ
  8. Денежные доходы коммерческих предприятий и финансовые результаты их деятельности. Поток денежных средств предприятий
  9. Синхронизация потоков денежных средств
  10. 6.4. ОЦЕНКА ПОТОКОВ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
  11. ТЕМА 6. Денежные доходы коммерческих предприятий и финансовые результаты их деятельности. Поток денежных средств предприятий
  12. ТО ОБСТОЯТЕЛЬСТВО, ЧТО ЛЮДЕЙ НЕ ПРИНИМАЮТ ВСЕРЬЕЗ
  13. 33. Экономическое определение денежных средств. Отчет о движении денежных средств
  14. 54. ДЕНЬГИ В ФУНКЦИИ СРЕДСТВА ОБРАЩЕНИЯ. СОДЕРЖАНИЕ, НАЗНАЧЕНИЕ И ОСОБЕННОСТИ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ ДЕНЕГ В КАЧЕСТВЕ СРЕДСТВА ПЛАТЕЖА
  15. 54. ДЕНЬГИ В ФУНКЦИИ СРЕДСТВА ОБРАЩЕНИЯ. СОДЕРЖАНИЕ, НАЗНАЧЕНИЕ И ОСОБЕННОСТИ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ ДЕНЕГ В КАЧЕСТВЕ СРЕДСТВА ПЛАТЕЖА
  16. Анализ денежных потоков предприятия