4.2. Что принимать в качестве потока денежных средств?
Теоретически поток денежных средств для оценки проекта можно рассчитать следующим образом: из потока денежных средств всего предприятия с проектом вычесть поток денежных средств всего предприятия без проекта; полученная разность даст поток денежных средств, который следует использовать для оценки проекта:
■^Мтроекта ~ проектом ДИ5сз проекта-
Однако в российской практике такой подход не встречается из- за его громоздкости и трудоемкости, ведь необходимо просчитать деятельность всего предприятия на несколько лет вперед.
На практике, как правило, рассматриваются поток денежных средств только по отдельному проекту или только те показатели, которые претерпевают изменения. Неявно (реже — явно) предполагается, что остальная деятельность изменений не претерпит.Удобно формировать денежный поток проекта в виде суммы трех потоков:
1) инвестиционных платежей (за оборудование, строительство и т.д.);
2) поступлений от продаж продукции;
3) платежей по текущим расходам.
Рассмотрим пример инвестиционного проекта (табл.
4.1, рис. 4.1). Решение о проекте принимается в январе, других операций нет. В данном проекте предполагается закупка оборудования с платежами по 100 тыс. руб.* в феврале и марте (инвестиционные платежи). Для производства продукции необходима закупка материалов и оплата других текущих расходов в размере 50 тыс. руб. начиная с апреля. Поступления за проданную продукцию будут осуществляться в размере 90 тыс. руб. начиная с мая. Для упрощения примера налоги не учитываем.Поступления денежных средств (притоки) показаны положительными числами, оттоки денежных средств (платежи) — отрицательными. Такая техника учета денежных потоков упрощает анализ данных.
Таблица 4.1 Денежные потоки проекта
|
— ден$*»ый пота н£р£стд101ци«1 мготом: — ИММСТЙІИИ — текущие платежи |
— денежный поток; |
Раскладка денежного потока проекта на три составляющие (поступления, инвестиционные и текущие платежи) удобна, но на практике может осуществляться не единственным способом.
Важно сохранить логику денежных потоков по проекту.Если платежи по текущим расходам (сырье, зарплата и т.д.) приближены к себестоимости, то в инвестиционные платежи можно включить вложения в оборотные активы (создаваемые запасы, затраты и другие оборотные активы). В данном примере оплата текущих расходов за март учтена в строке «текущих платежей», а фактически означает вложения в оборотные средства.
На практике часто пользуются рядом упрощений, которые при правильном использовании не влияют на процесс принятия решений. Для краткосрочных проектов, у которых срок реализации составляет 3—6 месяцев, период анализа — месяц или менее, рассогласование потока денежных средств и прибыли может быть большим, поэтому для анализа существенно, чтобы рассматривались именно денежные потоки, а не прибыль. Для долгосрочных проектов со сроком реализации несколько лет, для которых поток платежей соответствует доходам и затратам и не происходит накапливания оборотных активов и пассивов, можно использовать упрощенное соотношение, учитывающее равенство денежного потока сумме чистой прибыли и амортизации. Обратим внимание, что для оценки эффективности проектов необходимо знать не прибыль, а чистую прибыль (прибыль после налогообложения).
По сути, используется косвенный метод анализа движения денежных средств (см. гл 2 «Движение денежных средств»), согласно которому
ПДС = -И+ЧП + А +Д777 - ДОА, где Я — инвестиции;
ЧП — чистая прибыль;
А — амортизация;
Д777 — прирост текущих пассивов;
аОА — прирост оборотных активов.
Ниже приведены некоторые соотношения, которые можно использовать для упрощенной оценки денежных потоков.
1. Поток денежных средств для предприятия (прирост показателей после реализации проекта);
ПДС=~И+ ЧП + А + %К, где %К — проценты по кредиту.
2. Поток денежных средств для нового проекта:
ПДС = -И + ЧП + А + %К.
3. Поток денежных средств для нового продукта:
ПДС= -#+ В-пз,
где В — выручка;
ПЗ — прямые затраты.
4. Поток денежных средств при замещении продукта:
ПДС = -И + АВ- А173, где ДВ — изменение выручки;
ДПЗ — изменение прямых затрат.
5. Поток денежных средств при уменьшении прямых затрат:
ПДС= -И - Д ПЗ, ПДС=-И-(У • ДУЗ), где V — объем производства;
дУЗ — изменение удельных затрат.
6. Поток денежных средств при уменьшении накладных затрат:
ПДС - -И - &НЗ, где ДИЗ — изменение накладных затрат.
7. Поток денежных средств при ускорении оборачиваемости:
ПДС == —И + АЛкт, где ДАкт — однократное уменьшение активов.
(Уменьшение активов в качестве дополнительного денежного потока действует однократно, так как на эту величину однократно сокращается величина платежей или увеличивается величина поступлений.)
8. Поток денежных средств при погашении кредита:
ПДС= -ПК+ К-%К, где -ПК — погашение кредита; К — величина кредита; %К — процент по кредиту.
Величина К - %К соответствует уменьшению выплат процентов по кредитам (или другим задолженностям).
9. Поток денежных средств инфраструктурных проектов:
ПДС = -И + ПП,
ЯЯ=Д(К-ЯЗ),
где ПП — предотвращение потерь;
Д^ — уменьшение объема производства.
Под инфраструктурными проектами понимаются обеспечивающие проекты: поддержание и ремонт инженерных сетей, автоматизация и тд. Эффект данных мероприятий в явном виде выделить невозможно, потому что прямого влияния на денежные потоки они не осуществляют. В качестве эффекта следует рассматривать предотвращение остановки (сбоев) в работе предприятия, а следовательно, предотвращение падения объемов выпуска продукции.
Следует отметить, что по «простым» проектам предусматривается простая причинно-следственная связь: «купил оборудование — выпустил продукцию». По инфраструктурным проектам прямую причинно-следственную связь установить сложно: «Если мы не починим котельную, то она сломается, и завод остановится. А может, и нет». То есть речь следует вести о вероятностных оценках с единичными событиями. Статистику по таким событиям не собрать. По опыту авторов, следует сначала оценить несколько вариантов распределения вероятностей по времени, а затем, исходя из этих распределений, — оценить возможные потери предприятия.
10. Поток денежных средств для банка, кредитующего предприятие: ПДС=-К+%К + ПК,
где -К — кредит;
%К— проценты по кредиту; ^; ПК — погашение кредита.
«: 11. Поток денежных средств для акционеров: ; ПДС - -И + Л + Л К С.
^це Д — дивиденды; ; ДАТ — изменение курсовой стоимости.
' Что такое изменение курсовой стоимости? Для предприятия, акции которого котируются на фондовой бирже, курсовая стоимость акций носит вполне осмысленный характер, так как есть место, где она будет определена. Но следует сказать, что при оценке инвестиционных проектов речь идет о будущих, предполагаемых действиях, и поэтому можно говорить только о предполагаемых изменениях курса акций. Для предприятий, акции которых не котируются на рынке (закрытые акционерные общества, общества с ограниченной ответственностью и др.), оценка курсовой стоимости в простейшем виде может быть выражена через стоимость пая (акции) по бухгалтерскому балансу или в более сложном виде — через стоимость возможной продажи.
12. Поток денежных средств для органов государственной власти: ДЩпрямой) = -ГИ+ Н.
где ГИ — государственные инвестиции; И — налоги.
Косвенный поток денежных средств включает увеличение налогов по технологической цепочке, активизацию экономической деятельности, увеличение валового национального продукта, экспортной деятельности.
' 13. Поток денежных средств для покупателей-.
ПДС - -И + Дзт(сотО + ООС,
где і^сопїі) — неувеличение цен закупаемых товаров; ООС — обеспечение объема снабжения.
14. Поток денежных средств для поставщиков: ПДС = -И + Цпх(сот\) + ООП,
где //птХсогкО — неуменьшение цен продаваемых товаров;
ООП — обеспечение объема продаж.
Идя отдельных групп участников проекта поток денежных средств имеет немного различный характер, и поэтому их оценки проекта могут существенно различаться. Если в проекте участвуют поставщики, покупатели продукции, органы государственной власти и другие стороны, следует аккуратно оценить поток денежных средств для каждой , стороны и провести оценку проекта для каждого партнера. Автор однажды столкнулся с успешным проектом, который в целом сам по себе не окупался. Однако при оценке окупаемости проекта по группам участников оказалось, что вклад каждого партнера окупится с учетом тех преимуществ, которые он получит от реализации проекта. Например, покупатель продукции (цена зафиксирована в оценке проекта) получает прибыль от ее использования в последующих технологических операциях.
Обратим внимание, что в упрощенных формулах не рассматривается ликвидационная стоимость, которая может серьезно повлиять на оценку окупаемости проекта.
Важно. Для оценки инвестиционных проектов принято считать, что денежные потоки начальных периодов отрицательны. Однако для реализации проектов отрицательные денежные потоки невозможны, их следует «покрывать» источниками финансирования (кредитами, акционерным капиталом, т.е. финансовым денежным потоком) для неотрицательности остатков денежных средств, поэтому денежные потоки начальных периодов неотрицательны. Собственно для оценки инвестиционных проектов рассматриваются потоки денежных средств по текущей (основной) и инвестиционной деятельности, без финансовой составляющей.
Еще по теме 4.2. Что принимать в качестве потока денежных средств?:
- 4.3 УПРАВЛЕНИЕ ПОТОКАМИ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ
- Потоки денежных средств организации
- 6.5. Поток денежных средств предприятия
- 7.3. Прогноз потока денежных средств
- 68. Понятие денежного потока. Виды и классификация денежных потоков, их роль в управлении финансами
- Планирование потока денежных средств
- 20 МЕТОДЫ РАСЧЕТА ПОТОКА ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ
- Денежные доходы коммерческих предприятий и финансовые результаты их деятельности. Поток денежных средств предприятий
- Синхронизация потоков денежных средств
- 6.4. ОЦЕНКА ПОТОКОВ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
- ТЕМА 6. Денежные доходы коммерческих предприятий и финансовые результаты их деятельности. Поток денежных средств предприятий
- ТО ОБСТОЯТЕЛЬСТВО, ЧТО ЛЮДЕЙ НЕ ПРИНИМАЮТ ВСЕРЬЕЗ
- 33. Экономическое определение денежных средств. Отчет о движении денежных средств
- 54. ДЕНЬГИ В ФУНКЦИИ СРЕДСТВА ОБРАЩЕНИЯ. СОДЕРЖАНИЕ, НАЗНАЧЕНИЕ И ОСОБЕННОСТИ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ ДЕНЕГ В КАЧЕСТВЕ СРЕДСТВА ПЛАТЕЖА
- 54. ДЕНЬГИ В ФУНКЦИИ СРЕДСТВА ОБРАЩЕНИЯ. СОДЕРЖАНИЕ, НАЗНАЧЕНИЕ И ОСОБЕННОСТИ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ ДЕНЕГ В КАЧЕСТВЕ СРЕДСТВА ПЛАТЕЖА
- Анализ денежных потоков предприятия