<<
>>

6.3.2. МОДЕЛИ ОПРЕДЕЛЕНИЯ СТОИМОСТИ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА

В процессе своей деятельности предприятие использует заемные средства, получаемые в виде:

долгосрочного кредита от коммерческих банков и других предпри-ятий;

выпуска облигаций, имеющих заданный срок погашения и номинальную процентную ставку.

В первом случае стоимость заемного капитала равна процентной ставке кредита и определяется путем договорного соглашения между кредиторами и заемщиком в каждом конкретном случае отдельно.

Во втором случае стоимость капитала определяется величиной выплачиваемого по облигации купона или номинальной процентной ставкой облигации, выражаемой в процентах к ее номинальной стоимости.

Номинальная стоимость - это цена, которую заплатит компания - эмитент дер-жателю облигации в день ее погашения. Разумеется, что срок, через который облигация будет погашена, указывается при их выпуске.

В момент выпуска облигации обычно продаются по их номинальной стоимости. Следовательно, в этом случае стоимость заемного капитала (CD) определяется номинальной процентной ставкой облигации (/к):

Cd = к (6.11)

Однако в условиях изменения процентных ставок по ценным бумагам, которое является следствием инфляции и других причин, облигации продаются по цене, не совпадающей с номинальной.

Поскольку предприятие - эмитент облигаций должно платить по ним доход, исходя из номинальной процентной ставки и номинальной стоимости акции, реальная доходность облигации изменяется: увеличивается, если рыночная цена облигации падает по сравнению с номинальной, и уменьшается в противном случае.

Для оценки реальной доходности облигации (стоимости заемного капитала) используем модель современной стоимости облигации:

N INT M

Ув + M N , (6.12)

k=1(1 + Гв)k (1 + Гв )N

где INT - ежегодная процентная выплата по облигации; М - номинальная стоимость облигации; VQ - современная (настоящая) стоимость облигации; N - количество периодов (лет) до погашения облигации; гв - процентная ставка по облигации.

Для лучшего понимания финансового механизма определения фактической стоимости облигаций и реальной отдачи на них, рассмотрим формулу более детально.

Итак, согласно условиям выпуска облигаций фирма-эмитента обязуется каждый год выплачивать процентную выплату INT и номинальную стоимость М по окончанию срока действия облигации, то есть на момент ее погашения. Поэтому формула (6.12) определяет дисконтированный поток этих выплат. В предыдущей главе подробно исследовался феномен изменения стоимости цены облигации в зависимости от рыночной процентной ставки. С помощью рассмотренных там примеров можно сделать вывод о том, что поскольку рыночная цена облигации колеблется, а сумма выплачиваемого дохода на облигацию остается неизменной, то доходность облигации также меняется: конкретно, доходность облигации увеличивается при уменьшении рыночной стоимости и уменьшается в противном случае.

В качестве реальной доходности облигации (или стоимости заемного капитала, основанного на облигациях данного типа) используется конеч- ная доходность облигации, то есть такая процентная ставка, которая позволяет, купив облигацию сейчас по текущей рыночной цене, получать доход на облигацию, объявленный в контракте на ее выпуск, и номинальную стоимость облигации на момент ее погашения.

В обозначениях формулы (6.12) для расчета стоимости заемного капитала (CD) используется уравнение:

N INT M

VM = S К + M N, (6.13)

k=1(1 + Cd)k (1 + Cd)N

где VM - текущая рыночная цена облигации; N - количество лет, оставшихся до погашения облигации.

Уравнение (6.12) можно решить лишь приближенно с помощью численных методов на ЭВМ или финансовом калькуляторе. Результат близкий к использованию уравнения (6.13) дает следующая приближенная формула:

Cd = INT(+(M г/МГ N. (6.14)

d (VM + Г)/2 v ;

ПРИМЕР 11. Компания ZZ пять лет назад выпустила облигации номиналом 1000 долларов и номинальной процентной ставкой 9 %. Текущая стоимость облигации на фондовом рынке составляет 890 долларов и до погашения остается еще 10 лет. Необходимо определить Cd .

С помощью формулы (6.14) получим:

С = 90+(1000-890)/10 = % d (890+1000)/2 '

Точным значением Cd , получаемым в результате решения уравнения (6.13), является 10,86 %.

Предположим теперь, что текущая рыночная цена облигации составляет 1102 долларов за штуку.

В этом случае:

= 90+дооо - погум = d (1000 +1102)/2

Точное значение равно 7,51 %.

Если компания хочет привлечь заемный капитал, то она должна будет выплачивать по привлеченным средствам процентный доход, как минимум равный конечной доходности по существующим облигациям. Конечная доходность облигации - это альтернативная стоимость решения об инвестировании средств. Таким образом, независимо от того, имеются ли у компании избыточные средства или она нуждается в их притоке, конечная доходность по существующим облигациям представляет собой стоимость заемных средств.

Эффективная стоимость заемных средств. Говоря о стоимости заемного капитала, необходимо учитывать следующее очень важное обстоятельство. В отличие от доходов, выплачиваемых акционерам, проценты, выплачиваемые по заемному капиталу, включаются в издержки по производству продукции. Таким образом, стоимость заемного капитала после уплаты налогов становится ниже конечной доходности (или стоимости до уплаты налогов).

ПРИМЕР 12. Предположим, что конечная доходность по привлеченному заемному капиталу составляет 10 %. Только что выпущенная облигация номиналом 1000 долларов в этом случае будет приносить ежегодно 10 % х 1000 = 100 долларов. Если величина ставки налога равна 30 %, то издержки в 100 долларов на выплату процентов будут означать экономию в налогах в размере 30 долларов. При этом издержки на выплату процентов после уплаты налогов составят 70 = 100 - 30. Поэтому стоимость заемного капитала после уплаты налогов составит 70 / 1000 = 7 %.

Для того, чтобы отразить этот финансовый феномен вводят так называемую эффектную стоимость заемного капитала, равную:

Cj = (1 - T) х Cd, (6.15)

где Т - ставка налога.

В условиях примера 11 мы приходим к такому же результату, но более простым способом:

Cj = (1 - 0,30) х 10 % = 7 %.

<< | >>
Источник: Старкова Н. А.. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ. 2007

Еще по теме 6.3.2. МОДЕЛИ ОПРЕДЕЛЕНИЯ СТОИМОСТИ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА:

  1. 6.3.1. МОДЕЛИ ОПРЕДЕЛЕНИЯ СТОИМОСТИ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА
  2. 6.3. ПОДХОДЫ И МОДЕЛИ ОПРЕДЕЛЕНИЯ СТОИМОСТИ КАПИТАЛА
  3. Определение стоимости заемных средств
  4. Цена и определение средневзвешенной стоимости капитала
  5. 14.3. Определение весов для расчета средневзвешенной стоимости капитала
  6. Определение ставки дисконта для дисконтирования бездолговых денежных потоков(метод средневзвешенной стоимости капитала)
  7. Заемный капитал.
  8. Вопрос 2 Цена заемного капитала
  9. 103. Основные источники собственного и заемного капитала
  10. Заемный капитал
  11. Вопрос 1 Заемный капитал и характеристика его составляющих
  12. источники средств:заемный капитал
  13. Вопрос 3 Влияние заемных средств на рентабельность собственного капитала
  14. 16.3. ФИНАНСИРОВАНИЕ С ПРИВЛЕЧЕНИЕМ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА
  15. Тема 5 Заемный капитал и эффект финансового рычага
  16. 14.2. Определение рыночной стоимости акций на основе оценки стоимости чистых активов
  17. 105. Средневзвешенная стоимость капитала