<<
>>

4.1.3. Принципы обоснования долгосрочных инвестиций

Инвестиции могут охватывать как полный научно-техничес­кий и производственный циклы, так и его элементы (стадии): научные исследования, проектно-конструкторские работы, рас­ширение, реконструкцию или техническое перевооружение дей­ствующего производства, организацию нового производства или выпуск новой продукции, утилизацию и т.д.

Принятию решения об инвестировании, как создании или по­полнении капитала, предшествует обоснование его эффективно­сти в виде инвестиционного проекта (ИП). Если проект понимает­ся как комплекс действий, направленных на достижение сфор­мулированной цели, то порождаемый им инвестиционный про­ект рассматривается как обоснование экономической целесооб­разности инвестиций, в том числе необходимая проектно-смет- ная документация и описание практических действий по осуще­ствлению инвестиций (бизнес-план).

Эффективность инвестиционного проекта - категория, отра­жающая соответствие проекта, порождающего данный инвести­ционный проект, целям и интересам его участников.

Рекоменду­ется оценивать следующие виды эффективности:

♦ эффективность проекта в целом;

♦ эффективность участия в проекте.

Эффективность проекта в целом оценивается с целью опре­деления потенциальной привлекательности проекта для возмож­ных участников и поиска источников финансирования. Она вклю­чает в себя:

♦ общественную эффективность проекта, показатели кото­рой учитывают социально-экономические последствия осуществ­ления ИП для общества в целом;

♦ коммерческую эффективность проекта, показатели кото­рой учитывают финансовые последствия его осуществления для участника, реализующего проект целиком за свой счет.

Показатели эффективности проекта в целом характеризуют, с экономической точки зрения, технические, технологические и организационные проектные решения.

Эффективность участия в проекте определяется с целью про­верки реализуемости проекта и заинтересованности в нем всех его участников. Эффективность участия в проекте включает:

♦ эффективность участия предприятий в проекте;

♦ эффективность инвестирования в акции предприятия (эф­фективность для акционеров предприятий - участников про­екта);

♦ эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям-участникам, в том числе региональную, народно-хозяйственную, отраслевую;

♦ бюджетную эффективность - эффективность участия го­сударства в проекте, с точки зрения расходов и доходов бюдже­тов всех уровней.

Показатели эффективности участия в проекте определяются как техническими, технологическими и организационными ре­шениями проекта, так и схемой его финансирования.

В соответствии с Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов, утвержденными по­становлением Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госкомстроем РФ от 21 июня 1999 г. № ВК 477, при обосновании эффективнос­ти ИП необходимо руководствоваться следующими принципами.

1. Рассмотрение проекта па протяжении всего его жиз­ненного цикла (расчетного периода) - от проведения предынве- стиционных исследований до прекращения проекта (см. рис. 4.1). Прекращение реализации проекта может быть следствием ис­черпания сырьевых запасов, износа основной (определяющей) части производственных фондов, удовлетворения потребности рынка в продукции и пр.

Доход

Инвестиции

Время

Рис. 4.1. График реализации инвестиционного проекта:

1 - предынвестиционная фаза;

2 - инвестиционная фаза;

3 - эксплуатационная фаза.

Следует отметить, что стоимость предынвестиционной фазы исследований в общей сумме капитальных вложений довольно велика: по данным ЮНИДО, она составляет от 0,8% - для круп­ных проектов и до 5% - для небольших.

В течение инвестиционной фазы осуществления проекта фор­мируются активы предприятий, заключаются контракты на по­ставку сырья, комплектующих изделий, производится набор ра­бочих и служащих, формируется портфель заказов.

Эксплуатационная фаза проекта существенно влияет на эф­фективность вложенных средств. Чем дальше отнесена во време­ни ее верхняя граница, тем больше будет совокупный доход.

2. Моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период, с учетом возможности использо­вания различных валют.

Проект рождает денежный поток - зависимость от времени денежных поступлений и платежей, определяемая для всего рас­четного периода. Расчетный период разбивается на шаги - от­резки, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансовых показателей. При уста­новлении размера шага следует учитывать продолжительность различных фаз жизненного цикла проекта, неравномерность де­нежных поступлений и выплат, периодичность финансирования проекта, условия финансирования, изменение цен в течение шага вследствие инфляции и других причин.

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется притоком, равным размеру денежных поступлений на этом шаге, оттоком, равным платежам на этом шаге, сальдо (эффектом), равным разности между притоком и оттоком. Денежный поток состоит из потоков от отдельных видов деятельности - инвести­ционной, операционной, финансовой.

Для денежного потока от инвестиционной деятельности: отток - капиталовложения, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала;

приток — поступления от продажи активов и за счет умень­шения оборотного капитала.

Для денежного потока от операционной деятельности: приток - выручка от реализации продукции, прочие внереа­лизационные доходы;

отток - издержки производства и реализации, налоги. Для денежного потока от финансовой деятельности: приток — вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств (субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе и за счет выпуска предприятием долговых ценных бумаг);

отток - затраты на возврат и обслуживание займов и выпу­щенных предприятием долговых ценных бумаг, а также, при необходимости, на выплату дивидендов по акциям предприятия.

Денежный поток от финансовой деятельности учитывается только на этапе оценки эффективности участия в проекте - в увязке с разработкой схемы финансирования проекта.

Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных или дефлированных ценах. Текущие - цены без учета инфля­ции; прогнозные - цены, ожидаемые с учетом инфляции; деф- лированные - прогнозные цены, приведенные к уровню цен фик­сированного момента времени, путем деления на общий базис­ный индекс инфляции.

3. Сопоставимость условий сравнения различных про­ектов.

Проекты могут быть взаимно независимыми, взаимоисключа­ющими, взаимодополняющими или взаимовлияющими. Проекты взаимно независимые, если принятие одного из них не влияет на возможность принятия других. Проекты взаимоисключающие (аль­тернативные), если принятие одного из них делает невозможным осуществление остальных. Проекты взаимодополняющие, если они могут быть приняты или отвергнуты только одновременно. Проекты взаимовлияющие, если при их реализации возникают дополнительные эффекты, не проявляющиеся при реализации каждого из проектов в отдельности.

4. Принцип положительности и максимума эффекта. ИП признается эффективным, если эффект реализации, порождаю­щего его проекта, - положителен; при сравнении альтернатив­ных ИП предпочтение отдается проекту с наибольшим значени­ем эффекта.

5. Учет фактора времени. При оценке эффективности про­екта должны учитываться различные аспекты фактора времени: изменение во времени параметров проектов и его экономического окружения; разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой; неравно­ценность разновременных затрат и(или) результатов (предпочти­тельность более ранних результатов и более поздних затрат).

6. Учет наличия разных участников проекта, несовпа­дения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта.

7. Учет влияния на эффективность ИП потребности в оборотном капитале, необходимом для функционирования создаваемых в ходе реализации проекта производственных фон­дов.

8. Учет влияния инфляции, неопределенности и риска,

сопровождающих реализацию проекта.

Критериями коммерческой привлекательности долгосрочных инвестиций является их финансовая реализуемость и эффектив­ность. Первый — используется для оценки ликвидности (плате­жеспособности) проекта в ходе его реализации, второй - для оценки способности проекта сохранить покупательную ценность вложенных средств и обеспечить достаточный темп их прироста.

Финансовая реализуемость проекта характеризует наличие финансовых возможностей осуществления проекта, т.е. должна быть обеспечена такая структура денежных потоков, при кото­рой на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денег для его продолжения. Условием финансовой реализуемос­ти ИП является неотрицательность на каждом шаге величины накопленного сальдо потоков от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности. При выявлении финансовой нереали­зуемости должна быть скорректирована схема финансирования проекта.

Финансовая реализуемость проверяется для совокупного ка­питала всех участников проекта. Денежный поток, поступающий от каждого участника в проект, является в этом случае прито­ком, а денежный поток, поступающий к каждому участнику из проекта, - оттоком. Помимо этого рассматривается денежный поток самого проекта: выручка и прочие доходы - это приток, инвестиционные и производственные затраты - отток. Проект является финансово реализуемым, если на каждом шаге сумма притоков и оттоков всех участников и денежного потока проекта является неотрицательной.

Например, проект осуществляется тремя фирмами и двумя банками. Финансовое участие государства сводится к получению налогов. Пусть на некотором шаге денежный поток описывается данными, представленными в табл. 4.4.

Таблица 4.4

Денежный поток, млн. д.е.

Наименование элемента денежного потока Значение
Выручка от реализации + 2100
Производственные затраты -600
Налоги, получаемые государством -500
Поток фирмы 1 (фирма получает деньги на этом шаге) -600
Поток фирмы 2 (фирмы получает деньги на этом шаге) -700
Поток фирмы 3 (фирма вкладывает деньги на этом шаге) +200
Поток банка 1 (получение банком процентов) -100
Поток банка 2 (выдача банком займа) +300

В проекте на этом шаге в качестве притока выступают выруч­ка от реализации (2100), поток от фирмы 3 (200), заем от банка 2 (300). Оттоком на этом шаге являются: производственные затра­ты (600), налоги, получаемые государством (500), потоки фирм 1 и 2 (600 и 700), проценты по займу, получаемые банком 1 (100). Сальдо денежного потока равно +100, т.е. средств для осуществ­ления проекта на рассматриваемом шаге хватает. Если накоплен­ное сальдо неотрицательно на любом шаге расчета, проект явля­ется финансово реализуемым.

Как указывалось выше, эффективность ИП - категория, от­ражающая соответствие проекта целям и интересам его участни­ков. Для разных участников проекта его эффективность может быть различной. Финансово реализуемый проект может в то же время быть неэффективным для его участников.

Порядок расчета и применения показателей оценки эффек­тивности ИП представлен в разд. 4.4.

<< | >>
Источник: Гаврилова А.Н., Сысоева Е.Ф. и др.. Финансовый менеджмент. 5-е изд., стер. - М.: — 432 с.. 2008

Еще по теме 4.1.3. Принципы обоснования долгосрочных инвестиций:

  1. Понятие, виды, задачи и принципы учета долгосрочных инвестиций
  2. Понятие, виды, задачи и принципы учета долгосрочных инвестиций
  3. Обоснование эффективности инвестиций
  4. Синтетический учет долгосрочных инвестиций
  5. 11.1. Учет капитальных вложений и долгосрочных инвестиций
  6. Источники финансирования долгосрочных инвестиций
  7. 6.1. Понятие, классификация и оценка долгосрочных инвестиций
  8. Понятие долгосрочных инвестиций и задачи их учета
  9. ПОНЯТИЕ ДОЛГОСРОЧНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ И ОРГАНИЗАЦИЯ ИХУЧЕТА
  10. 4. Краткосрочные и долгосрочные инвестиции
  11. Классификация и учет источников долгосрочных инвестиций
  12. ХОЗЯЙСТВЕННЫЙ СПОСОБ ДОЛГОСРОЧНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ