<<
>>

3.1.3. Издержки заемного финансирования

Теоретически стоимость долга рассчитывается по ставке дисконтирования, уменьшенной на величину налоговых платежей.

Ставка дисконтирования рассчитывается по формуле IT+p

Po _!

t _1(i+ko)r

где Po - начальный денежный поток; п - последний срок долгового обязательства; It - процентные платежи за период t; Pt - выплата долга за период t.

Если суммы долга уплачиваются в последний срок долгового обязательства, то в формуле будет лишь Pn. Решая уравнение относительно ko - ставки дисконта, которая выражается соотношением теку- щей стоимости выходящих денежных потоков к первоначальному денежному потоку, получим стоимость долга до налогообложения. Величина стоимости долга после налогообложение kg приблизительно равна

kg= ko(1 -T),

где ko - рыночная ставка процента; T - предельная ставка налога на прибыль компании. Платежи процентов не облагаются налогом, и сумма долга после налогообложения будет значительно меньше, чем до этого. Если, например, эта сумма до расчетов с государством, ko равна 11% и ставка налогов равна 40%, то

kg = 11,00(1 - 0,40) = 6,60%.

Величина koT называется налоговой защитой по процентным платежам и характеризует величину экономии налога на прибыль для компании, использующей заемное финансирование.

За счет налоговой защиты издержки финансирования за счет займов при прочих равных условиях ниже издержек по другим источникам финансирования. Заметим, что стоимость 6,60% в нашем примере есть предельная или приростная стоимость долга, но не сумма уже использованного ранее долга.

Во всех случаях стоимость долговых обязательств - это прямые издержки на оплату процентов по ним. Так как сумма уплачиваемых про-центов любого вида освобождается от налога, то чистая стоимость процента для фирмы - это годовая ставка, умноженная на единицу минус ставка налога. Долгосрочный капитал компании включает облигационные займы или долгосрочные кредитные соглашения с финансовыми институтами.

Определяя приемлемый уровень такой задолженности в структуре капитала, необходимо взвесить все издержки, риск и стоимость обслуживания долга и сопоставить их с будущей эффективностью использования капитала. На практике специфическая стоимость долгосрочных обязательств выражается годовой ставкой по применяемым финансовым инструментам. Например, 12-процентная облигация обхо-дится компании в сумму 12(1 - 0,34) = 7,92%. Кроме того, если предположить, что с учетом всех расходов на эмиссию компания получила 95% номинала, то фактические издержки компании после уплаты налога составят 12(1 - 0,34)1/0,95 = 8,34%. Следует помнить, что весь заемный капитал надо вернуть в течение определенного срока. Чтобы учесть стоимость такого погашения, надо спланировать будущие денежные потоки и учесть возможности взять дополнительный кредит, если потребности в финансировании возрастут. Одной из разновидностей скрытых (неявных) издержек выступают ограничения привлекать дополнительные кредиты в любой форме (лизинг и др.) или ограничения по некоторым финансовым коэффициентам или на размер выплаты дивидендов, предусмотренные кредитными соглашениями. Любой набор таких оговорок ограничивает маневр при принятии решений и содержит в себе скрытые издержки. Чем больший риск для себя видят кредиторы, тем вероятнее такие ограничения. Скрытая стоимость этих условий зависит от степени рискованности деятельности компании.

<< | >>
Источник: В. Б. Сироткин. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ КОМПАНИЙ(ч.1) . 2001

Еще по теме 3.1.3. Издержки заемного финансирования:

  1. 4.5.2. Долгосрочное и краткосрочное финансирование за счет заемных средств.
  2. Заемное проектное финансирование
  3. 16.3. ФИНАНСИРОВАНИЕ С ПРИВЛЕЧЕНИЕМ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА
  4. 4.5.2.1. Долгосрочное финансирование за счет заемных средств
  5. Глава 15. УЧЕТ ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ И ЦЕЛЕВОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ
  6. Издержки финансирования при банковском кредитовании.
  7. Трансакционные издержки внутри фирмы. Издержки влияния (Мильгром)
  8. Альтернативные издержки (издержки отвергнутых возможностей)
  9. 117. Состав и структура заемных средств предприятий. Роль банковского кредита в составе заемных средств. Организация и принципы кредитования. Порядок оформления кредитов на ссудных счетах. Процентные ставки за пользование банковским кредитом. Методы оценки кредитоспособности клиентов банками
  10. Тема 2. Венчурное финансирование, его отличие от других видов финансирования
  11. 30. ОПРЕДЕЛЕНИЕ СТРАТЕГИИ ФИНАНСИРОВАНИЯ. ПЛАН ФИНАНСИРОВАНИЯ ПРОЕКТА В СИСТЕМЕ PROJECT EXPERT
  12. 13.1. Основные типы финансирования.Долгосрочное финансирование