Задать вопрос юристу

18.4. Оценка компаний для приобретения

Решение менеджмента компании на осуществление поглощения или приобрете­ния будет основываться на обычных критериях составления смет капиталовло­жений, применяемых обычно внутри своей компании. Этот процесс определяет максимальную цену, которую компания будет готова заплатить за приобретение.
Как правило, финансовый менеджер компании будет рассчитывать эту макси­мальную стоимость путем применения коэффициента дисконтирования стоимо­сти капитала за ограниченный период времени к предполагаемым потокам денеж­ных средств от предлагаемого приобретения. Этот процесс также может включать условие минимального периода окупаемости. После этого у финансового менед­жера будут параметры, в пределах которых компания готова вести переговоры о цене приобретения.

Цена, которую финансовый менеджер в конце концов согласует, будет субъек­тивной, и к этой цене обычно приходят после многочисленных споров, перегово­ров и трудной торговли. Но если консультанты и участники переговоров с другой (продающей) стороны справятся со своей работой должным образом, эта цена бу­дет близка к тому максимуму, который компания как покупатель будет готова заплатить. С другой стороны, это может быть не согласованная с финансовым ме­неджером цена, а цена продавца, и поэтому формальная цена может в значитель­ной степени зависеть от давления фондового рынка.

Прежде всего отметим, что не существует точной теоретической модели, кото­рую можно было бы применить к процессу установления стоимости поглощаемой фирмы во время ведения переговоров о ее цене, но есть ряд основных направле­ний, которые обычно составляют основу всех переговоров, ведущих к слиянию или приобретению компаний.

К таким основным направлениям можно отнести следующие:

• установление рыночной стоимости компании;

• возможности по получению прибылей;

• дивиденды;

• чистая остаточная стоимость активов;

• ликвидационная стоимость активов.

Эти основные направления применяются также при определении цены новых выпусков акций.

разбор конкретного случая

Компания «Пирамида» подошла к завершению пятого года своей работы. Он ока­зался успешным в развитии компании после медленного начала. В конце четвер­того года функционирования компания получила новый акционерный капитал и котировку на биржевом рынке (РТС). Ее сводный баланс по состоянию на ко­нец пятого года показан в табл. 18.1. Обратим внимание читателя, что для удоб­ства расчета мы приняли ставку налога на прибыль в размере 50%, что не меняет сами принципы расчета.

Таблица 18.1. Отчетный баланс ОАО «Пирамида» на 31.12.2009 г, млн руб.
Основные средства 20
Оборотные средства 30

Минус: Краткосрочные обязательства 10
Чистые оборотные средства 20
Чистые суммарные активы 40
Акционерный капитал

500 тыс. обыкновенных акций по 40 руб. за акцию

20
Резервы 10
Итого собственный капитал 30
Кредит (стоимость 12% в год) 10
Используемый капитал 40
Операционная прибыль 6
Процентные платежи по кредиту 1,2
Налогооблагаемая прибыль 4,8
Прибыль после вычета налога (по ставке 50%) 2,4
Чистая прибыль за три года

2007

2008 2009

1,6 2,0 2,4

Компания «Пирамида» предполагает сделать предложение о покупке другой компании, ОАО «Конус», производящей моющие средства, ассортимент продук­ции и рынки которой дополнят возможности ОАО «Пирамида». Баланс этой ком­пании показан в табл. 18.2.

Таблица 18.2. Отчетный баланс ОАО «Конус» на 31.12.2009 г, млн руб.
Основные средства 5
Оборотные средства 10
Минус: Краткосрочные обязательства 5
Чистые оборотные средства 5
Чистые суммарные активы 10
Акционерный капитал

120 тыс.

обыкновенных акций по 50 руб. за акцию
6
Резервы 2
Итого собственный капитал 8
Эмиссия 10%-ных облигаций 2
Используемый капитал 10

Окончание табл. 18.2
Операционная прибыль 1,24
Процентные платежи по облигациям 0,2
Налогооблагаемая прибыль 1,04
Прибыль после вычета налога (по ставке 50%) 0,52
Чистая прибыль за три года

2007

2008 2009

0,45 0,47 0,52

Решение о поглощении объясняется тем, что будет получен финансовый си­нергизм, и ОАО «Пирамида» уверена, что она сможет поднять уровень эффек­тивности в ОАО «Конус» до своего собственного. Соответствующие данные были получены относительно обеих компаний, они показаны в табл. 18.3.

Таблица 18.3. Сравнительные показатели работы ОАО «Пирамида» и «Конус»
Показатель «Пирамида» «Конус»
Прибыль на используемый капитал, % 15 12,4
Темп роста прибыли, % 20 10,6
Средние прибыли за последние три года, млн руб.
Налогооблагаемая прибыль 4 0,96
Прибыль после вычета налога (50%) 2 0,48
Прибыль на акцию в 2009 г, руб. 4,8 4,33
Рыночная цена акции, руб. 57,6 -
Коэффициент прибыли на акцию, % 4,8/57,6 х 100 = 8,33 -
Отношение цены к прибыли на акцию 57,6/4,8 = 12 -
Дивиденд на акцию, руб. 2,9 3,1
Коэффициент дивиденда на акцию, % 2,9/57,6 х 100 = 5,03 -

В практике присоединений и слияний используются следующие методы оцен­ки присоединяемых компаний.

• рыночная оценка компании. ОАО «Конус» не имеет рыночной котировки, поэтому рыночная оценка неуместна.

• Возможности по получению прибылей. Когда покупатель приобретает дей­ствующее предприятие и намеревается продолжать его использование, воз­можности по получению прибылей являются самой подходящей основой для оценки, так как это поток дохода, который предполагается купить.

• дивиденды. Они уместны лишь тогда, когда контроль не переходит к поку­пателю. При поглощении приобретающая компания получает полный кон­троль над уровнем дивидендов, так что уместной остается только прибыль. Однако уровень дивиденда может быть важен, когда покупатель просит ак­ционеров в приобретенной компании отказаться от получения дивидендов в интересах возможного дохода от прироста капитала.

• Чистая остаточная стоимость активов. В контексте действующего пред­приятия остаточная стоимость активов будет неуместна; тем не менее она обычно представляет отправную точку для переговоров.

• ликвидация. В этом случае отдельные активы оцениваются по ценам, по которым предположительно их можно будет реализовать при ликвидации. Поскольку это будут вынужденные цены, они дадут компании значительно более низкую оценку, чем оценка действующей компании.

<< | >>
Источник: Бахрамов Ю. М., Глухов В. В.. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов. 2-е изд. Стандарт третьего поко­ления. — СПб.: Питер, — 496 с.. 2011

Еще по теме 18.4. Оценка компаний для приобретения:

  1. РАСХОДЫ ПО ОПЛАТЕ СТОИМОСТИ ТОВАРОВ, ПРИОБРЕТЕННЫХ ДЛЯ ДАЛЬНЕЙШЕЙ РЕАЛИЗАЦИИ Стоимость приобретенных товаров
  2. 4.8.8. Расходы по оплате стоимости товаров, приобретенных для дальнейшей реализации
  3. 3.1. Основания для получения вычета при строительстве или приобретении жилья
  4. Расходы, связанные с приобретением права на использование программ для ЭВМ и баз данных
  5. Оценка «весомости» руководящей команды компании-заявителя
  6. РАСХОДЫ НА ПРИОБРЕТЕНИЕ ПРАВА ПОЛЬЗОВАНИЯ ПРОГРАММАМИ ДЛЯ ЭВМ И БАЗ ДАННЫХ
  7. Оценка «весомости» руководящей команды компании- заявителя.
  8. § 16.7.1. Испытание гипотезы для оценки линейности связи на основе оценки коэффициента корреляции в генеральной совокупности
  9. Инвестиционные компании для малого бизнеса
  10. 4.3. Оценка и стратегии управления стоимостью компаниив процессе реорганизации4.3.1. Способы реорганизации юридических лиц
  11. ПОМОЩЬ для "АНГЛО-ПЕРСИДСКОЙ КОМПАНИИ"
  12. Как бренды создают ценности для компании
  13. 4.6.3. Заполнение раздела II "Расчет расходов на приобретение (сооружение, изготовление) основных средств и приобретение (создание самим налогоплательщиком) нематериальных активов, учитываемых при исчислении налоговой базы по налогу"
  14. 7.3. ПРИОБРЕТЕНИЕ И ФОРМАЛИЗАЦИЯ ЗНАНИЙ 7.3.1. ЭЛЕМЕНТЫ ТЕХНОЛОГИИ ПРИОБРЕТЕНИЯ ЗНАНИЙ
  15. Порядок заполнения раздела II "Расчет расходов на приобретение (сооружение, изготовление) основных средств и на приобретение (создание самим налогоплательщиком) нематериальных активов, учитываемых при исчислении налоговой базы по налогу за отчетный (налоговый) период"