<<
>>

14.2. Воздействие на доходы акционеров

Голь на выдумки хитра.

Русская пословица

Основной метод, используемый для оценки влияния финансовых решений на доход акционеров, — это метод оценки связи дохода компании перед выплатой процентов и налогов (EBIT) и дохода на акцию (EPS).

Эти показатели линейно связаны для отдельного метода финансирования, но коэффициент пропорцио­нальности отражает специфику метода привлечения средств. Для данных при­мера 14.1 связь показателей показана на рис. 14.1 и табл. 14.3.

При EBIT более 160 тыс. евро заемное финансирование дает более высокие зна­чения EPS, чем обыкновенные акции, а при значениях EBIT меньше 160 тыс. евро, выпуск обыкновенных акций предпочтителен. Заемное финансирование обеспе­чивает более высокий показатель EPS, чем привилегированные акции, при всех значениях EBIT. Финансирование за счет эмиссии привилегированных акций по­зволяет получить более высокий показатель EPS, в сравнении с финансированием за счет обыкновенных акций при значениях EBIT выше, чем 400 тыс. евро.

Эффект финансового рычага показывает реакцию дохода акционеров на изме­нение в EBIT и создается путем привлечения заемного капитала или с использова­нием привилегированных акций.

Если компания финансируется целиком за счет обыкновенных акций, полученное процентное изменение в EBIT отразится таким же процентным изменением в EPS. Однако использование заемного финансиро­вания или финансирования с использованием привилегированных акций повы­шает реакцию EPS к изменениям в EBIT. К примеру, когда EBIT = 400 тыс. евро, финансирование за счет обыкновенных и привилегированных акций обеспечива­ет доход на акцию в сумме 2 евро (EPS = 2 евро). При финансировании потреб­ностей предприятия за счет выпуска обыкновенных акций рост показателя EBIT до 600 тыс. евро (на 50%) увеличивает доход на акцию (EPS) до 3 евро (также на

50%).

Если компания свои потребности в денежных средствах покрывает выпу­ском привилегированных акций, то увеличение EBIT на 50% обусловливает рост EPS до 4 евро (на 100%). Таким образом, эффект финансового рычага проявляется в обоих направлениях, как вверх, так и вниз. Снижение в процентном отношении в EPS выше, чем аналогичное снижение в EBIT, при использовании заемного фи­нансирования или финансирования за счет привилегированных акций.

Эффект финансового рычага заключается в том, что капитал, взятый в кредит под фиксированный процент, может быть более эффективным, когда рентабель­ность компании выше величины выплачиваемых процентов по кредиту.

Чтобы формализовать идею финансового рычага, введем следующие обозначе­ния: Р — прибыль после уплаты налога на прибыль; Е — собственный капитал; D — сумма долгосрочных кредитов; r — стоимость заемного капитала. Рентабельность собственных средств Rc равна:

R = (P/E) х 100, %. (14.1)

Рентабельность чистых активов R4 равна:

EPS, € 6 +
Преимущество в доходе по обыкновенным акциям над займами
Преимущество в доходе по займам , над обыкновенными | акциями
Привлечение заемных средств
Привилегированные акции
Обыкновенные акции
Преимущество в доходе по привилегированным акциям над обыкновенными
Преимущество в доходе по обыкновенным акциям над привилегированными
Рис.
14.1. Влияние альтернативных методов финансирования на EPS
EBIT

R4 = (P + D х r)/(E + D). (14.2)

Из (14.2) определим прибыль, приняв стоимость кредита равной г

Р = RЧ х (Е + Б) - Б х г. (14.3)

Подставив (14.3) в выражение (14.1), получим:

Rc = Rч + (Б/Е) х ^ - г). (14.4)

Произведение (Б/Е) х - г) представляет эффект финансового рычага. От­ношение Б/Е называется плечом рычага, а - г) — дифференциалом рычага. Эффект финансового рычага проявляется в увеличении рентабельности соб­ственных средств фирмы за счет изменения структуры капитала.

Пример 14.2. Компания «Эллипс» для финансирования своих потребностей привлекла заемные средства в сумме 600 тыс. руб. под 16% в год и собственные средства в сумме 400 тыс. руб. Рентабельность чистых активов равна 20% в год. Определить рентабельность собственных средств компании:

• при заданной структуре капитала;

• при увеличении доли заемного капитала с 60 до 80%;

• при увеличении стоимости заемного капитала с 16 до 21% в год.

1. Рентабельность собственных средств при заданной структуре капитала на­ходим из выражения (14.4):

Rc = 20 + (600/400) х (20 - 16) = 29%.

2. Рентабельность собственных средств при увеличении доли заемного капита­ла в общей сумме привлеченного капитала составит:

Rc = 20 + (80/20) х (20 - 16) = 36%.

3. Рентабельность собственных средств при увеличении стоимости кредита с 16 до 21% будет равна:

Rc = 20 + (80/20) х (20 - 21) = 16%.

Эффект будет положителен, если величина ^ч - г) будет больше нуля. В случае, когда величина ^ч - г) < 0, это обусловлено снижением показателя рентабельно­сти собственных средств на 4%. Влияние многих факторов на состояние компании в прогнозируемом периоде трудно предсказать и оценить с достаточной степенью вероятности, что может привести к противоположному эффекту при увеличении финансовой зависимости компании, т.

е. к снижению рентабельности собствен­ных средств, и компания понесет значительные потери.

Если взять величину рентабельности собственных средств и ставку процента за кредит, то при существующей структуре капитала из выражения (14.4) можно определить минимально допустимую рентабельность фирмы (по чистым акти­вам), которая позволит компании обеспечить заданную рентабельность собствен­ных средств.

Пример 14.3. Рентабельность собственных средств компании равна 20%, стои­мость заемного капитала — 14% в год, соотношение заемных и собственных средств — 1,5. Определить рентабельность чистых активов компании, которая обе­спечит заданную рентабельность собственных средств:

R4 = (Rc + rD/E)/(1 + D/E) = (20 + 14 х 1,5)/(1 + 1,5) = 16,4%.

Пример 14.4. По данным примера 14.3 определить рентабельность чистых ак­тивов, которая позволит сохранить рентабельность собственных средств на преж­нем уровне при увеличении стоимости кредита с 14 до 16% в год:

R4a = (Rcc + rD/E)/(1 + D/E) = (20 + 16 х 1,5)/(1 + 1,5) = 17,6%.

В практике финансового менеджмента используется такое понятие, как сила воздействия финансового рычага или мультипликатор финансового левериджа. Этот показатель позволяет определить реакцию показателя EPS на изменение операционной прибыли до вычета процентных платежей и налога (EBIT). Для определения мультипликатора финансового рычага рассчитывается коэффи­циент привлечения заемных средств K, который показывает долю процентных платежей по кредиту в общей сумме прибыли до выплаты процентных платежей и налога. Чем меньше значение этого коэффициента, тем ниже уровень финансо­вой зависимости компании. Коэффициент привлечения заемных средств может выступать наряду с другим показателем (отношение заемных средств к собствен­ным средствам) в качестве показателя финансовой зависимости компании. Значе­ние этого коэффициента определяется из выражения:

K = IP/EBIT, (14.5)

где IP — процентные платежи по кредиту, руб.; EBIT — прибыль до выплаты про­центных платежей и налога на прибыль, руб.

Значение мультипликатора финансового рычага М позволяет определить из­менение дохода на акцию при изменении прибыли до вычета процентных плате­жей и налога (в процентах):

M = 1/(1 - K). (14.6)

Изменение прибыли на акцию (в процентах) при изменении показателя EBIT (в процентах) находят из выражения:

AEPS = AEBIT х M. (14.7)

Более точное измерение финансового рычага, чем отношение используемых заемных средств к собственным средствам, — это отношение процентных плате­жей к EBIT (полагая, что привилегированные акции не используются). Креди­торы и финансовые менеджеры используют такую оценку при определении це­лесообразности использования заемных средств.

Пример 14.5. Компания «Конус» реализует проект с привлечением заемного капитала. Процентные платежи по кредиту равны 100 тыс. руб. в год. Показатель EBIT = 500 тыс. руб. в год. Определить увеличение показателя EPS при росте EBIT на 10%.

1. K = IP/EBIT = 100 000/500 000 = 0,2.

2. M= 1/(1 - K) = 1/(1 - 0,2) = 1,25.

3. AEPS = AEBIT х M = 10 х 1,25 = 12,5%.

Таким образом, увеличение EBIT на 10% обусловит рост прибыли на акцию на 12,5%.

<< | >>
Источник: Бахрамов Ю. М., Глухов В. В.. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов. 2-е изд. Стандарт третьего поко­ления. — СПб.: Питер, — 496 с.. 2011

Еще по теме 14.2. Воздействие на доходы акционеров:

  1. Акционеры
  2. Акционер
  3. Права акционеров
  4. Права акционеров
  5. 7.9. Проведение собрания акционеров
  6. Выплата дивидендов акционеру - иностранной компании
  7. Выплата дивидендов акционеру - иностранной компании
  8. 3.4. Реестр акционеров акционерного общества
  9. Последствия споров с акционерами, директором
  10. 3.4.3. Внесение записей в реестр акционеров
  11. 12.4 РЕЕСТР АКЦИОНЕРОВ АКЦИОНЕРНОГО ОБЩЕСТВА
  12. Выкуп акций обществом по требованию акционеров
  13. АКЦИОНЕРЫ