<<
>>

9.7. КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ, ТЕСТЫ И ЗАДАЧИ К ГЛАВЕ 9

Глоссарий

Альтернативные затраты

Упущенный доход от альтернативного использования ресурса

Аннуитет (финан­совая рента)

Поток однонаправленных платежей (серии потоков посту­плений, или выплат) с равными интервалами времени между последовательными платежами в течение определенного пе­риода (количества лет)

Безвозвратные за­траты

Расходы, произведенные до того момента, когда оценивается возможность принятия или отклонения проекта Денежная сумма, которая, если ее дисконтировать по без­рисковой ставке, будет достаточна для того, чтобы инвестор отказался от участия в рисковом проекте

Безрисковый эк­вивалент

Дисконтная ставка, при которой текущая стоимость чистых денежных потоков равна текущей стоимости инвестиций по проекту, т. е. ЫРУ равно нулю

Внутренняя став­ка доходности

Инвестиции

Совокупность затрат, реализованных в форме долгосрочных вложений капитала в реальные или финансовые объекты Приобретение и использование актива, который согласно ожиданиям будет приносить доход в будущем

Инвестиционный проект

Доход, на единицу вложенных средств, рассчитываемый в общем случае как отношение текущей стоимости денежного потока доходов к текущей стоимости инвестиционных затрат

Индекс прибыль­ности (рентабель­ности)

Ставка дисконтирования, которая приравнивает будущую стоимость денежных поступлений за период проекта, рассчи­танную по ставке финансирования (цене капитала), к теку­щей стоимости инвестиций по проекту, рассчитанной по став­ке финансирования (цене капитала)

Отражает увеличение богатства инвесторов на единицу стар­товых обязательств

Количество лет, необходимых для того, чтобы сумма денеж­ных потоков, поступающих от реализации проекта, стала равна сумме стартовых инвестиций в проект Обыкновенный аннуитет с платежами, которые происходят в конце каждого периода

Авансовый аннуитет с платежами, которые происходят в на­чале каждого периода

Разность между общими денежными потоками компании за определенный промежуток времени в случае реализации проекта и в случае отказа от него

Денежный поток, генерируемый данным инвестиционным проектом

Вероятность получения либо отрицательного, либо положи­тельного результата при реализации отдельного инвестицион­ного проекта

Процесс принятия решений по инвестиционным проектам, включающий выбор приемлемых и отклонение неэффектив­ных проектов

Равна отношению среднегодовой ожидаемой чистой прибыли к среднегодовому объему инвестиций

Показывает, насколько увеличивается стоимость компании в результате реализации проекта; определяется как разность между суммой дисконтированных потоков доходов по годам и первоначальными инвестициями

Контрольные вопросы

1. Дайте определение инвестиций, назовите их виды и источники инвестиций.

2. Рассмотрите порядок формирования бюджета капитальных вложений.

3. Что включает в себя анализ прогнозируемых денежных потоков?

4. Охарактеризуйте, как рассматриваемый проект может оказывать побоч­ные эффекты на другие проекты и виды деятельности.

Модифицирован­ная внутренняя норма прибыли

Модифицирован­ный индекс рента­бельности период окупаемо­сти первоначаль­ных затрат

постнумерандо

пренумерандо

приростный (до­полнительный) де­нежный поток релевантный де­нежный поток

риск отдельного проекта

составление бюд­жета капиталовло­жений

средневзвешенная ставка рентабель­ности (или учет­ная доходность)

чистая текущая стоимость

5.

Почему изменение чистого оборотного капитала учитывается при оценке инвестиционного проекта?

6. Какие объективные факторы лежат в основе управления денежными потоками?

7. Что такое временная стоимость денег?

8. Как определяется будущая стоимость потока денежных средств, в чем экономический смысл коэффициента наращения будущей стоимости?

9. Как определяется текущая (современная) стоимость потока денежных средств, что означает процесс дисконтирования?

10. Какие факторы влияют на величину процентной ставки, используемой при дисконтировании и наращивании будущей стоимости?

11. Что значит «прямой» и «обратный» подход к оценке денежного по­тока?

12. Поясните, чем различаются коммерческая, социальная и бюджетная нормы дисконта?

13. Что такое аннуитет?

14. Какие виды аннуитетов существуют?

15. Как определяется будущая и текущая стоимость аннуитета?

16. Чем отличается аннуитет постнумерандо от аннуитета пренумерандо?

17. В каких случаях рассчитывается будущая стоимость обыкновенного аннуитета, а в каких настоящая стоимость аннуитета?

18. Каковы социальные и экономические последствия инфляции?

19. Какие типы инфляции стимулируют инвестиционный процесс и почему?

20. Как определяются темпы инфляции?

21. Что такое номинальная и реальная цена капитала?

22. Как используются номинальная и реальная цена капитала для учета фактора инфляции?

23. Какая ставка дисконтирования определяется по формуле Фишера?

24. Можно ли учесть фактор инфляции, если пересчитать номинальные денежные потоки в реальные величины и затем дисконтировать их по номи­нальной цене капитала?

25. Можно ли при проектировании использовать два способа учета фактора инфляции (использование номинальной цены капитала для дисконтирования номинальных денежных потоков и пересчет номинальных денежных потоков в реальные потоки с целью дисконтирования их по реальной цене капитала) одновременно?

26. Дайте характеристику различным методам оценки риска отдельного инвестиционного проекта и основным способам принятия решений с учетом рискованности проектов.

27. В чем сущность метода безрискового эквивалента и каков алгоритм его определения?

28. В чем сущность метода ставки дисконта, скорректированной на риск, порядок корректировки ставки дисконтирования?

29. Сравните анализ метода безрискового эквивалента и метода ставки дис­конта, скорректированного на риск.

30. При каком условии расчет с использованием метода безрискового экви­валента и метода ставки дисконтирования, скорректированной на риск, дает одну и ту же величину текущей стоимости?

31. Как изменяется ставка дисконтирования во времени?

32. Зависит ли ставка дисконтирования инвестиционного проекта от струк­туры капитала?

33. Каков порядок расчета каждого из основных критериев оценки эффек­тивности инвестиционных проектов?

34. Почему показатель чистой текущей стоимости считается наиболее эф­фективным критерием оценки выбора финансирования?

35. Покажите положительные и отрицательные стороны каждого критерия эффективности.

36. Какие финансовые соотношения обеспечивают все типы инвестиционных решений, принимаемые на основе рассмотренных критериев.

37. Назовите основные индексы доходности, которые характеризуют (от­носительную) «отдачу проекта» на вложенные средства.

38. Какому показателю эффективности инвестиционных проектов отдается предпочтение при прочих равных условиях?

39. Что понимается под инвестиционным проектом?

40. Какие виды инвестиционных проектов по цели капиталовложений Вы знаете?

41. Какие иные признаки классификации проектов Вы знаете?

42. В чем заключается преимущество использования заемного капитала по сравнению с собственным?

43. Какие критерии сопоставляют на предварительной стадии анализа ин­вестиционного проекта?

44. С какой целью проводится маркетинговый анализ?

45. Каковы задачи технического анализа инвестиционного проекта?

46. В чем заключается сущность финансово-экономического анализа инве­стиционного проекта?

47. Назовите внутренние и внешние факторы, исследуемые при проведении институционального анализа.

48. В чем заключается сущность анализа рисков?

49. Опишите процесс принятия инвестиционного решения.

50. Какая информация является релевантной в процессе принятия инве­стиционного решения?

51. Назовите основные категории денежных потоков инвестиционного про­екта.

52. Каким образом при расчете денежных потоков учитывается налого­обложение прибыли?

53. Каким образом при расчете денежных потоков учитываются дивиденд­ные выплаты, выплаты суммы долга и проценты за кредит, привлеченный для проекта?

54. Какова последовательность вычитания валовых затрат при планирова­нии чистой прибыли?

55. Какие схемы используются для расчета оценки эффективности инве­стиций? В чем заключается их отличие при расчете денежных потоков?

56. Почему при традиционной схеме оценки эффективности инвестиций не учитываются процентные платежи?

57. В чем заключается сущность показателя чистой приведенной стоимости (ЫР)?

58. Какие ставки используются в качестве множителя дисконтирования г?

59. Что показывает дисконтированный период окупаемости (DPB), пока­затель прибыльности (Р1) и внутренняя норма доходности?

60. Почему для оценки эффективности инвестиционных проектов не реко­мендуется использование показателей периода окупаемости и рентабельности вложенного капитала?

61. Каким из двух критериев следует руководствоваться при противоречии данных показателей ЫРУ и 1ЯЯ?

62. Что понимают под инвестиционным проектом с нестандартными (неор­динарными денежными) потоками? Каким критерием оценки эффективности инвестиций руководствуются при оценке таких проектов?

63. Каким критерием оценки эффективности инвестиций руководствуются при оценке инвестиционных проектов, носящих затратный характер?

64. В чем заключается сущность проектов замещения? Каким критерием оцен­ки эффективности инвестиций руководствуются при оценке таких проектов?

65. Каким образом в процессе планирования инвестиций учитывается фак­тор инфляции?

66. В чем заключается оптимизация бюджета капиталовложений?

67. Каким критерием оценки эффективности инвестиций руководствуются при оптимизации бюджета капиталовложений по проектам, которые не под­даются дроблению?

68. Что понимают под реинвестированием доходов? Каким критерием оцен­ки эффективности инвестиций руководствуются при оптимизации бюджета капиталовложений по проектам, которые подразумевают реинвестирование доходов?

69. В чем заключается сущность последующего и завершающего аудита инвестиционного проекта?

Тесты для самоконтроля

1. Под инвестиционным проектом понимаются:

а) платежный календарь входящих и исходящих денежных потоков;

б) проект мероприятий оздоровления финансового состояния предприятия;

в) проект развития предприятия, связанный с привлечением инвестиций.

2. целью реализации инвестиционного проекта могут быть:

а) сокращение затрат действующего предприятия;

б) расширение объемов производства и сбыта;

в) достижение социального эффекта;

г) достижение экологического эффекта;

д) все вышеизложенные цели.

3. финансово-экономический анализ инвестиционного проекта не пред­усматривает:

а) анализ потребностей предприятия по проекту;

б) анализ текущего финансового состояния предприятия;

в) анализ возможностей производственного менеджмента;

г) поиск и выбор источников финансирования проекта;

д) оценку показателей эффективности проекта.

3. релевантные денежные потоки включают:

а) безвозвратные расходы;

б) альтернативные затраты;

в) проценты по долговым обязательствам.

4. приростной денежный поток определяется:

а) как разность между общими денежными потоками компании за опреде­ленный промежуток времени в случае реализации проекта и в случае отказа от него;

б) как прирост денежных доходов на прирост единицы продукции;

в) как разность между поступлениями денежных средств и их оттоком.

5. денежные потоки за период реализации проекта рассчитываются:

а) нарастающим итогом;

б) на посленалоговой основе;

в) не включая амортизационные отчисления;

г) правильные ответы а) и б);

д) правильные ответы б) и в).

6. денежный поток завершающего года, как правило, включает:

а) последнюю выручку от реализации продукции в рамках инвестицион­ного проекта;

б) остаточную стоимость оборудования;

в) «высвобождение рабочего капитала»;

г) правильные ответы а) и в);

д) правильные ответы б) и в).

7. Согласно традиционной схеме расчета показателей эффективности инвестиций:

а) при прогнозе денежных потоков не учитываются процентные платежи за пользование кредитом и выплаты самого кредита, привлеченного для реа­лизации проекта;

б) в качестве множителя дисконтирования используется стоимость соб­ственного капитала;

в) при использовании показателя внутренней нормы доходности он срав­нивается с WAСC;

г) все утверждения верны, кроме б).

8. Согласно схеме собственного капитала расчет показателей эффектив­ности инвестиций производится следующим образом:

а) при прогнозе денежных потоков учитываются процентные платежи за пользование кредитом и выплаты самого кредита, привлеченного для реа­лизации проекта;

б) в качестве множителя дисконтирования используется стоимость собствен­ного капитала, причем при расчете объема инвестиций учитывается только собственный капитал;

в) при использовании показателя внутренней нормы доходности он срав­нивается со стоимостью собственного капитала;

г) все утверждения верны.

9. Сумма, на которую увеличиваются отсроченные налоги в результате реализации проекта:

а) должна быть прибавлена к чистому потоку денежных средств;

б) должна быть вычтена из чистого потока денежных средств;

в) не учитывается при определении потока денежных средств.

10. Вкладчик положил на депозитный вклад 100 тыс. грн. Через 2 года сумма вклада составила 120 тыс. грн. Определите годовую простую про­центную ставку:

а) 20 %;

б) 10 %;

в) 9,5 %.

11. Вкладчик положил на депозитный вклад 100 тыс. грн. Через 2 года сумма составила 120 тыс. грн. Банк начисляет сложные проценты один раз в год. Определите годовую процентную ставку:

а) 20 %;

б) 22 %;

в) 44 % .

12. дисконтирование — это:

а) процесс определения будущей стоимости денег, связанный с их нара­щиванием;

б) процесс приведения будущей стоимости денег к их настоящей (сегод­няшней) стоимости.

13. наращенное значение 100 тыс. грн., инвестированных на 5 лет по номинальной ставке 25 % годовых при двухразовом начислении в год, составит:

а) 305,18 тыс. грн.;

б) 324,73 тыс. грн.

14. Концепция временной стоимости денег означает, что:

а) источники финансирования не могут быть безвозмездными;

б) покупательная стоимость денежной единицы сегодня и денежной единицы той же номинальной стоимости различаются в разные периоды времени;

в) денежные средства могут инвестироваться только под ставку сложного процента;

г) все вышеперечисленное.

15. организация имеет 350 тыс. грн. руководство хотело бы удвоить эту сумму через 4 года. определить минимально приемлемое значение про­центной ставки:

а) 19 %;

б) 17 %;

в) 20 %.

16. определите величину приведенного дохода от инвестиций за два года, если в первом году получено 100 млн грн. доходов, во втором — 200 млн грн. Годовая ставка дисконта 60 %:

а) 140,6 млн. грн.;

б) 170 млн. грн.;

в) 139,5 млн. грн.

17. за какой срок вклад увеличится в 3 раза при начислении процентов по простой ставке 40 % годовых:

а) 5 лет;

б) 3 года;

в) 3,5 года.

18. Аннуитет, который выплачивается один раз в год, называется:

а) срочным;

б) авансовым;

в) годовым.

19. Аннуитет, платежи по которому производятся в конце каждого пе­риода, называется:

а) постнумерандо;

б) пренумерандо;

в) оба ответа некорректны.

20. для расчета настоящей стоимости бессрочного аннуитета в качестве коэффициента дисконтирования обычно принимаются:

а) средневзвешенная стоимость капитала;

б) гарантированная процентная ставка;

в) предельная стоимость капитала.

21. позитивный потенциал (положительное влияние на инвестиционный процесс) имеет следующий вид инфляции:

а) галопирующая;

б) ползучая;

в) гиперинфляция.

22. дефляция ведет к:

а) спаду производства при одновременном росте цен;

б) спаду производства при одновременном падении цен;

в) замедлению роста производства при одновременном падении цен.

23. денежные потоки, выраженные в денежных единицах того момента времени, когда они возникают, называются:

а) номинальными;

б) реальными;

в) инфляционной премией.

24. учет инфляции при расчете показателей эффективности инвести­ций:

а) позволяет предусмотреть возможный риск сокращения прибыли;

б) не изменяет результатов анализа с использованием безрисковой ставки;

в) не должен учитываться при обосновании ценовой стратегии.

25. покупательная способность денег в сумме 100 тыс. грн. через полгода при среднемесячных темпах инфляции в 2,5 % снизится до:

а) 85 тыс. грн.;

б) 86,95 тыс. грн.;

в) 86,23 тыс. грн.

26. Анализ рисков предполагает:

а) возможность изменений прогноза в худшую сторону;

б) возможность недополучения части планируемой прибыли или сокраще­ние рынка сбыта;

в) возможность изменений прогноза в худшую сторону и в сторону улуч­шения.

27. Способ принятия решений с учетом рискованности инвестиционного проекта, при котором отсутствуют формальные стандарты, называются:

а) арбитражной оценкой;

б) профессиональным суждением;

в) безрисковым эквивалентом;

г) корректировкой ставки дисконтирования.

28. Ежегодные денежные суммы, которые компенсировали бы инвестору его неучастие в рисковом проекте, называются:

а) скорректированной ставкой дисконтирования;

б) безрисковым эквивалентом;

в) оба ответа некорректны.

29. По наименьшей ставке корректируется процент дисконтирования в случае, если инвестиции направлены на:

а) увеличение объемов производства; оцениваются с применением наимень­шей ставки дисконтирования;

б) снижение затрат.

30. Для реализации инвестиционного проекта требуется вложить 1 млн грн. Ежегодный ожидаемый чистый денежный поток — 250 тыс. грн. Ежегодный ожидаемый объем продукции — 1,5 млн грн. Определите срок окупаемости средств:

а) 0,67 лет;

б) 4 года;

в) 0,25 лет.

31. Чистая приведенная стоимость проекта представляет собой:

а) разность между дисконтированными притоками и оттоками денежных средств от реализации проекта;

б) рыночную оценку стоимости проекта;

в) расчетную величину расходов на осуществление проекта;

г) стоимость проекта за минусом прибыли инвесторов.

32. В качестве множителя дисконтирования для определения чистой при­веденной стоимости не используются:

а) кредитная ставка банка;

б) процентная ставка налога на прибыль;

в) средневзвешенная стоимость капитала;

г) альтернативная стоимость капитала.

33. Инвестиционные вложения считаются приемлемыми, когда:

а) чистая текущая стоимость инвестиции равна нулю;

б) чистая текущая стоимость инвестиций отрицательная;

в) чистая текущая стоимость инвестиций положительная.

34. Сравнивая альтернативные инвестиционные проекты по крите­рию КРУ, выбирают проект:

а) ЫРУ которого больше;

б) ЫРУ которого меньше;

в) ЫРУ которого имеет отрицательное значение.

35. Оценка инвестиционных проектов различной продолжительности про­изводится на основе:

а) вычисления среднего арифметического значения продолжительности проекта;

б) вычисления среднего геометрического значения продолжительности проекта;

в) цепного повтора проектов в рамках общего срока их действия;

г) цепного повтора проектов до достижения полной окупаемости.

36. Определите величину приведенного дохода от инвестиций за два года, если в первом году получено 100 млн грн. доходов, во втором — 200 млн грн. Годовая ставка дисконта 60 %:

1) 140,6 млн. грн.;

2) 170 млн. грн.;

3) 139,5 млн. грн.

37. Показатель прибыльности инвестиций (Р1) представляет собой:

а) отношение приведенной стоимости будущих чистых денежных потоков к денежному потоку завершающего года;

б) отношение приведенной стоимости будущих чистых денежных потоков к первоначальной сумме капвложений;

в) отношение будущей стоимости чистых денежных потоков к первона­чальной сумме капвложений.

38. внутренняя норма доходности (IRR) — это:

а) множитель дисконтирования, при котором чистая приведенная стоимость равна нулю;

б) множитель дисконтирования, при котором чистая приведенная стоимость больше нуля;

в) рентабельность основной деятельности в рамках инвестиционного про­екта.

39. при противоречии данных критериев NPV и IRR руководствуются критерием:

а) IRR;

б) NPV;

в) DPB.

40. дисконтированный период окупаемости — это:

а) длительность жизненного цикла проекта;

б) период времени для покрытия первоначальной стоимости инвестиций за счет настоящей стоимости будущих денежных поступлений;

в) период времени для покрытия первоначальной стоимости инвестиций за счет будущих денежных поступлений.

41. сравнивая альтернативные инвестиционные проекты по критерию DPB, выбирают проект:

а) DPB которого больше;

б) DPB которого меньше.

42. определите чистую приведенную стоимость (эффект) инвестиционного проекта с учетом собственных рисков, оцененных методом корректировки нормы дисконта. Безрисковая норма дисконта — 9 %.

премия за риск, установленная экспертным путем, — 11 %.

начальная инвестиция — 296 тыс. грн. общая накопленная величина до­хода составила 635 тыс. грн.

проект осуществляется в течение трех лет.

а) 71,48 тыс. грн.;

б) 75,6 тыс. грн.;

в) 69,2 тыс. грн.

задачи с решениями

Расчет отсроченных налогов, грн.

Задача 1. Промышленная компания предполагает приобрести станок за 100000 грн. Полезный срок службы станка 4 года. Ожидается, что эксплуатация станка будет приносить компании чистую прибыль в разме­ре 10000 грн. в год. Станок будет введен в эксплуатацию 1 января 2008 г. Остаточная стоимость по истечении 4 лет будет равна 0. Компания исполь­зует линейный метод начисления амортизационных отчислений для целей бухгалтерского учета и нелинейный метод — для целей налогообложения, согласно которому амортизация станка составит 30 % в первый год; 40 % — во второй год; 20 % — в третий год; 10 % — в четвертый год. Ставка налога на прибыль равна 24 %, цена капитала — 10 %. Компании потребуется заку­пить дополнительно на сумму 20000 грн. в 2008 г. и на 10000 грн. в 2009 г. Рассчитать величину отсроченных налогов (табл. 1) и денежных средств (табл. 2) по годам.

Таблица 1
показатели 2008 2009 2010 2011

Ускоренный метод амортизации 30000 4000 20000 10000
Налоговые сбережения 7200 9600 4800 2400
Линейный метод амортизации 25000 25000 25000 25000
Налоговые сбережения 6000 6000 6000 6000
Отсроченный налог 1200 3600 (1200) (3600)
Таблица 2

Расчет потоков денежных средств (грн.)

показатели 2008 2009 2010 2011
Чистая прибыль

Плюс амортизация (линейный способ)

10000 25000

10000 25000

10000 25000

10000 25000




Изменение чистого оборотного капитала

Отсроченный налог

Поток денежных средств

Текущая стоимость денежных средств

(20000) (10000)
(1200) 33800
(3600) 31400
1200 16200

67200

100000

3600 28600

Инвестиции в оборудование

Инвестиции превышают суммарную текущую стоимость денежных средств, следовательно, предлагаемый инвестиционный проект неэффективен.

Задача 2. Отдел маркетинга считает, что цикл жизни товара составляет шесть лет, и предполагает, что выручка от продаж этой продукции соста-

Таблица 3
Год 1 2 3 4 5 6
Денежные средства, грн. 60000 120000 160000 180000 110000 50000
Общие затраты на производство продукции (расходы на оплату труда
и эксплуатационные расходы, расходы на сырье и материалы, другие затраты,
связанные с изготовлением новой продукции) составят:
Таблица 4
Год 1 2 3 4 5 6
Денежные средства, грн. 40000 70000 100000 10000 70000 40000
При норме процента 10 % найти текущую приведенную стоимость чистого
денежного потока по годам и суммарно
Таблица 5
Год 1 2 3 4 5 6
Чистый денежный поток, грн. 20000 50000 60000 80000 40000 10000
Коэффициент дис­контирования 0,9091 0,8264 0,7513 0,6830 0,6209 0,5645
Приведенный поток денежных доходов 18182 41320 45078 64640 24836 5645

Суммарная величина приведенного чистого денежного потока равна 199701 грн.

Задача 3. Рассчитайте реальную и номинальную ставку инфляции, если процентная ставка по годовым бескупонным облигациям составляет 12 %, а годовой темп инфляции равен 6 %:

тр = (1 + 0,12) : (1 +0,06) = 5,7 %; г -0,057 + 0,06 + 0,06 х 0,057 = 12 %.

Исходные данные для расчета

п ' ' ' '

Задача 4. Допустим, инвестиционный проект оценивается по методу безрискового эквивалента. Ожидаемые денежные потоки и их безрисковые эквиваленты представлены в табл. 6, величина безрисковой ставки на рынке равна 5 %. Рассчитать ЫРУ проекта и сделать вывод о приемлемости или неприемлемости проекта.

Таблица 6
Год Ожидаемый чистый денежный поток, тыс. грн. Степень риска Безрисковый эквивалент, тыс. грн.
0 (500) Нулевая (500)
1 250 Низкая 100
2 250 Низкая 100
3 250 Низкая 100
4 250 Низкая 100

ЫРУ=~500 + 100 х 0,9524 + 100 х 0,9070 + 100 х х 0,8638 + 100 х 0,8227 = -145,41.

Поскольку ЫРУ — величина отрицательная, данный инвестиционный про­ект неприемлем.

Задача 5. Руководство государственной городской больницы пытается решить проблему сокращения затрат на отопление помещений, которые в прош­лом году составили 14230 грн.

Для решения задачи рассматриваются два варианта:

1-й вариант

2-й вариант



Если заменить 68 окон больницы на современные, что обойдется в 230 грн. за каждое окно, то удастся сократить энергетические затраты на 20 %.

Если приобрести и установить более эффективную тепловую установку за 27630 грн. и заменить одновременно два котла, то энергетические затраты сократятся на 40 %



Проанализируйте оба варианта, рассчитав NPV по каждому, с вариантом того, что оставшийся срок амортизации до полного списания здания равен 10 годам. По истечении десяти лет окна и котел тоже придут в негодность и их ликвидационная стоимость будет равна нулю.

Финансирование работ будет осуществляться за счет долгосрочного займа, стоимость которого составит 10 % в год.

Решение

1. Замена окон:

Затраты = 230 х 68 = 15640 грн.

Экономия энергия = 14230 х 0,20 = 2846 грн.

NPV = 2846 х 6,1446 - 15640 = 1848 грн.

2. Замена котла:

Экономия энергии = 14230 х 0,4 = 5692 грн.

NPV = 5692 х 6,1446 - 27630 = 7345 грн.

Замена тепловой установки является наиболее выгодным вариантом, по­скольку чистая текущая стоимость в этом случае максимальна.

Задача 6. Определить чистую приведенную стоимость инвестиционного проекта по приобретению оборудования для выпуска наборов канцтоваров для офиса, используя традиционную схему расчета эффективности и схему собственного капитала. Проект имеет следующие исходные данные.

Инвестиционные потребности составляют 500000 грн., из которых:

— основные средства — 450000 грн.;

— оборотные средства — 50000 грн.

Источники финансирования данных инвестиций включают:

— собственные средства в объеме 200000 грн. под 20 %;

— заемные средства в объеме 300000 грн. с желанием получить 14 % от­дачи в год. Срок проекта 5 лет.

Параметры операционной деятельности предприятия следующие:

— объем продаж — 100,000 изделий за год;

— цена продукции — 20,0 грн. за единицу;

— переменные издержки — 14,0 грн. на единицу продукции;

— постоянные издержки (без амортизации) — 300,000 за год.

Решение

1. Рассчитаем NPV, используя традиционный метод. Для этого нужно знать средневзвешенную стоимость капитала. Общая сумма капитала проекта составит: 200000 + 300000 = 500000 грн.

Прогноз денежных потоков по традиционной схеме

ЦАСС = 200^ х 20 % + 30^00 х 14 % X (1 - 0,30) = 13,88 % 500000 500000

Составим прогноз денежных потоков по годам проекта. Амортизацию начислим методом уменьшающегося остатка по ставке 20 % (100 % : 5 лет).

Таблица 7
Год 1 2 3 4 5

Выручка 2000000 2000000 2000000 2000000 2000000
— Переменные издержки 1400000 1400000 1400000 1400000 1400000
— Постоянные издержки 300000 300000 300000 300000 300000
— Амортизация 90000 72000 57600 46080 36864
= Операционная прибыль 210000 228000 242400 253920 263136
— Налог на прибыль 63000 68400 72720 76176 78940,8
= Чистая прибыль 147000 159600 169680 177744 184195,2
+ Амортизация 90000 72000 57600 46080 36864
+ Остаточная стоимость оборудования 123776
+ Высвобождение оборотных средств 50000
= чистый денежный 237000 231600 227280 223824 394835,2
поток


NPV при ставке дисконта 13,88 % составит:

237000 231600 227280

NPV =------------- I--------------- I--------------- +

1 + 0,1388 (1 + 0,1388)2 (1 + 0,1388)3

223824 + 394835,2

+ ---------- — + —-------- -г - 500000 = 379820 грн.

(1 + 0,1388)4 (1 + 0,1388)5

Значение внутренней нормы доходности IRR для данного случая составит примерно 40,22 %. Как видно из полученных результатов, инвестиционный проект имеет высокую эффективность, так как внутренняя норма доходности намного превышает стоимость капитала 40,22 % > 13,88 %.

График обслуживания долга
Прогноз денежных потоков по схеме собственного капитала

Обратимся теперь к методу собственного капитала. Для начала составим график обслуживания долга (табл. 8).

Таблица 8
Год 1 2 3 4 5

Начальный баланс долга 300000 254615 202876 143894 76654
Погашение долга 45385 51739 58982 67240 76654
Проценты 42000 35646 28403 20145 10731
Годовая выплата 87385 87385 87385 87385 87385
Конечный баланс долга 254615 202876 143894 76654 0

Прогноз денежных потоков в этом случае выглядит следующим образом (табл. 9).

Таблица 9
Год 1 2 3 4 5

Выручка 200000 200000 200000 200000 200000
— Переменные издержки 140000 140000 140000 140000 140000
— Постоянные издержки 300000 300000 300000 300000 300000
— Амортизация 90000 72000 57600 46080 36864
= Операционная 210000 228000 242400 253920 263136
прибыль


Год 1 2 3 4 5

— Процентные платежи 42000 35646 28403 20145 10731
= Прибыль до налогообложения 168000 192354 213997 233775 252405
— Налог на прибыль 50400 57706,2 64199,1 70132,5 75721,5
= Чистая прибыль 117600 134647,8 149797,9 163642,5 176683,5
+ Амортизация 90000 72000 57600 46080 36864
— Погашение долга 45385 51739 58982 67240 76654
+ Остаточная стоимость 123776
оборудования
+ Высвобождение оборотных средств 50000
= чистый денежный поток 162215 154908,8 148415,9 142482,5 310669,5

Денежные потоки получились в этом случае закономерно ниже. Рассчитав NPV при ставке дисконта, равной стоимости собственного капитала 14 %, по­лучим NPV = 407381 грн. Значение внутренней нормы доходности для данного случая составит IRR = 77,11 %. Вывод в отношении эффективности проекта столь же оптимистичен, как и в случае использования традиционного метода.

Сравнивая количественные оценки показателей эффективности, приходим к выводу, что оценка одного и того же проекта зависит от принимаемого метода.

Дело в том, что в рамках традиционного метода мы оцениваем, насколько эффективно работает весь капитал — и собственный, и заемный (в нашем случае все 500000 грн.). В рамках же метода собственного капитала мы оцениваем эффективность только собственного капитала, т. е. собственных 200000 грн. И возникает встречный вопрос: почему же показатели эффектив­ности использования всего капитала и только собственного капитала должны совпадать? Это похоже на то, как отличаются рентабельность чистых активов (ROCE) и рентабельность собственного капитала (ROE). Такое совпадение возможно только тогда, когда доля заемного капитала равна нулю.

Как видно из рассмотренного примера, оба метода одинаково хорошо ра­ботают. Тем не менее второй подход, предполагающий оценку эффективности применения собственного капитала, является более наглядным для кредитного инвестора и более гибким. Действительно, кредитный инвестор в процессе анализа проекта может наблюдать в виде многочисленных значений процент­ные платежи и погашение основной части долга в расчетной схеме прогноза денежных потоков.

Задача 7. Руководство компании рассматривает возможность выпуска нового ассортимента кожгалантерейной продукции (в дополнение к уже су­ществующему). Ожидается, что внедрение нового ассортимента продукции потребует первоначальных инвестиций в размере 700000 грн. и еще 1 млн грн. вложений по истечении первого года. Через два года после начала реализа­ции этого проекта ожидаются денежные поступления в размере 250000 грн. (после уплаты налогов), через три года — 300000 грн., через четыре года — 350000 грн., а затем — 400000 грн. каждый год до истечения десяти лет по­сле начала реализации проекта. Несмотря на то что внедряемый ассортимент продукции может оказаться вполне жизнеспособным и по истечении десяти лет (в частности, речь идет о классических портфелях), руководство компании придерживается консервативных позиций и предпочитает не заглядывать в столь отдаленное будущее.

Определить:

1. Чистую приведенную стоимость этого проекта при требуемой минималь­ной ставке доходности 15 %. Можно ли считать этот проект приемлемым?

2. Как изменится чистая приведенная стоимость, если удастся сократить стоимость капитала компании до 10 %? Чему будет равна внутренняя норма доходности инвестиций этого проекта? Каков период окупаемости инвести­ций?

Решение

Расчет НРЧ при стоимости капитала 15 %

1. Составим таблицу денежных потоков проекта и рассчитаем чистую при­веденную стоимость при стоимости капитала 15 % (табл. 10).

Таблица 10
Поток Год Сумма, грн. Множитель дисконтирования при ставке 15 % Приведенная сумма, грн.
1 2 3 4 5
Первоначальная инвестиция 0 -700000 1 -700000
Дальнейшие вложения 1 0,870 -870000
Денежные поступления 2 250000 0,756 189000
Денежные поступления 3 300000 0,658 197400
Денежные поступления 4 350000 0,572 200200
Денежные поступления 5 400000 0,497 198800
Денежные поступления 6 400000 0,432 172800

1 2 3 4 5
Денежные поступления 7 400000 0,376 150400
Денежные поступления 8 400000 0,327 130800
Денежные поступления 9 400000 0,284 113600
Денежные поступления 10 400000 0,247 98800
Чистая приведенная стоимость проекта —157200

Чистая приведенная стоимость проекта отрицательна, что делает его реа­лизацию нецелесообразной.

2. Составим таблицу денежных потоков проекта и рассчитаем чистую при­веденную стоимость при стоимости капитала 10 % (табл. 11).

Таблица 11

Расчет NPV при стоимости капитала 10 %

Поток Год Сумма, грн. Множитель дисконтирования при ставке 10 % Приведенная сумма, грн.
Первоначальная инвестиция 0 - 700000 1 -700000
Дальнейшие вложения 1 - 0,909 -909000
Денежные поступления 2 250000 0,826 206500
Денежные поступления 3 300000 0,751 225300
Денежные поступления 4 350000 0,683 239050
Денежные поступления 5 400000 0,621 248400
Денежные поступления 6 400000 0,564 225600
Денежные поступления 7 400000 0,513 205200
Денежные поступления 8 400000 0,467 186800
Денежные поступления 9 400000 0,424 169600
Денежные поступления 10 400000 0,386 154400
чистая приведенная стоимость проекта 251850

Чистая приведенная стоимость проекта положительна и довольно значи­тельна по сумме. Рассчитаем дисконтированный период окупаемости данного проекта (табл. 12).

Таблица 12
Период Дисконтированный денежный поток, Накопленный денежный поток,
грн. грн.

0 -700000 -700000
1 -909000 -1609000
2 206500 -1402500
3 225300 -1177200
4 239050 -938150
5 248400 -689750
6 225600 -464150
7 205200 -258950
8 186800 -72150
9 169600 97450
10 154400 251850

Накопленный денежный поток стал положительным в 9-м году, таким об­разом:

721 50

ВРБ = 8 +-------- = 8,42 года.

169600

Внутреннюю норму доходности определяем, подбирая такие значения мно­жителя дисконтирования, при котором NPV проекта превращается в 0. IRR составит 13,2 %. Поэтому при стоимости капитала 15 % проект не мог быть реализован (13,2 % < 15 %).

Таким образом, при стоимости капитала 10 % компании будет выгодно реализовать данный инвестиционный проект.

Задачи для самостоятельного решения

Задача 1. В табл. 13 приведены данные по трем возможным проектам капиталовложений — А, В, С.

Расчет дисконтированного периода окупаемости

Из-за финансовых ограничений для реализации может быть принят только один проект.

Таблица 13
Показатели Проект
А в с
Первоначальные затраты, тыс. грн. 200 230 180
Срок, лет 5 5 4
Остаточная стоимость проекта, тыс. грн. 10 15 8
Денежные потоки, тыс. грн., на ко­
нец года:
1 80 100 55
2 70 70 65
3 65 50 95
4 60 50 100
5 55 50

По оценкам компании стоимость капитала равна 18 %. Найти:

1. Дисконтированный период окупаемости проектов.

2. Показатель прибыльности проектов.

3. Чистую приведенную стоимость проектов.

Обосновать выбор компании в пользу того или иного инвестиционного проекта. Объясните, какие факторы будут учитываться финансовыми менед­жерами при выборе проекта помимо финансовой информации.

Задача 2. Руководство компании рассматривает возможность замены двух устаревших агрегатов новым и более эффективным агрегатом. Специалисты компании определили, что соответствующие денежные потоки после уплаты налогов составят:

Год
0 1 2 3 4 5 6 7 8
Денежный поток, грн. -404424 86890 106474 91612 84801 84801 75400 66000 92400

Найти чистую приведенную стоимость проекта, если требуемая минимальная ставка доходности равна 14 %. Можно ли считать этот проект приемлемым?

Задача 3. Два взаимоисключающих проекта характеризуются следующими предполагаемыми денежными потоками:

Год
0 1 2 3 4
Проект А, грн. -2000 1000 1000 1000 1000
Проект В, грн. -2000 0 0 0 6000

Найти:

1. IRR инвестиций каждого проекта.

2. Чистую приведенную стоимость проектов при ставке дисконтирования 15 %.

Обосновать выбор инвестиционного проекта. Задача 4

а) «реальная» ставка доходности для компании равна 26 %. Какую номи­нальную (в текущих ценах) доходность должна обеспечить фирма при условии 15 %-ной инфляции?

б) темп инфляции равен 16 %, доходность капиталовложений в размере 1000 грн. равна 20,64 %. Какова реальная доходность?

Задача 5. Компании предложили некий инвестиционный проект, внут­ренняя норма доходности которого 5 %. Компания может привлекать заем­ный капитал под 6 %, ставка процента по государственным ценным бумагам аналогичного срока составляет 4 %. Налогов нет. Следует ли одобрить такой инвестиционный проект?

Задача 6. В настоящее время компания рассматривает целесообразность инвестирования в проект, в результате выполнения которого она будет иметь собственный транспортный парк. Сейчас перевозки осуществляются по конт­ракту внешними организациями. Срок службы транспортных средств — пять лет, после чего их нужно будет реализовать.

Затраты компании на транспортирование грузов внешними перевозчиками в текущем году составляют 250000 грн. По оценкам, эти расходы в тече­ние срока продолжительности проекта (пяти лет) будут возрастать на 10 % в год. Первоначальные затраты на собственные транспортные средства равны 750000 грн. Кроме того, по расчетам, в течение последующих пяти лет ком­пания понесет дополнительные расходы:

Год расходы на оплату труда во­дителей, тыс. грн. ремонт и техобслуживание, тыс. грн. другие расходы, тыс. грн.
1 2 3 4
1 33 8 130
2 35 13 135

1 2 3 4
3 36 15 140
4 38 16 136
5 40 18 142

В состав других расходов входят и амортизационные отчисления. Ожида­ется, что в конце года 5 транспортных средств будут проданы за 150000 грн. Принято решение, что амортизация будет начисляться равномерно в течение всего проекта.

Чтобы получить необходимые средства для выполнения проекта, предла­гается взять долгосрочный кредит под 12 % в год.

Транспортные средства будут приобретены в начале срока реализации проекта, а все остальные потоки денежных средств осуществляются в конце соответствующего года.

Известно также, что существует альтернативный проект, в который компа­ния может инвестировать свои средства. Его основные характеристики:

— период окупаемости — 3 года;

— рентабельность вложенного капитала — 30 %; чистая приведенная стои­мость — 140000 грн.

Поскольку средства ограничены, компания может одновременно заниматься только одним проектом. Необходимо:

1. Построить таблицу с указанием чистой экономии, которую получит ком­пания за все время реализации проекта по транспортным средствам.

2. Для проекта по транспортным средствам рассчитать:

— дисконтированный период окупаемости;

— рентабельность вложенного капитала;

— чистую приведенную стоимость.

3. Составить краткий отчет для менеджера по инвестированию компании, в котором показать, в какой проект компания, по вашему мнению, должна инвестировать: в транспортные средства или в альтернативный проект. Кратко обоснуйте ваши рекомендации.

<< | >>
Источник: Костирко Р. О.. Фінансовий аналіз: Навч. посібник. — Х.: Фактор, — 784 с.. 2007

Еще по теме 9.7. КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ, ТЕСТЫ И ЗАДАЧИ К ГЛАВЕ 9:

  1. КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ К ГЛАВЕ 6
  2. Контрольные вопросы к главе 2
  3. КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ К ГЛАВЕ 1
  4. КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ К ГЛАВЕ 3
  5. КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ К ГЛАВЕ 5
  6. Контрольные вопросы к главе 5
  7. КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ К ГЛАВЕ 7
  8. Контрольные вопросы к главе 1
  9. Контрольные вопросы к главе 3
  10. Контрольные вопросы к главе 4
  11. Контрольные вопросы к главе 6
  12. Контрольные вопросы к главе 7
  13. Контрольные вопросы к главе 8 и 9
  14. Контрольные вопросы к главе 1
  15. Контрольные вопросы к главе 2
  16. Контрольные вопросы к главе 3