<<
>>

23.5. Критерии эффективности инвестиционных решений

Выбор направлений инвестирования — одна из наиболее труд­ных задач финансового планирования, требующая тщательного анализа и обстоятельной оценки будущих вероятных условий реа­лизации данного проекта.
Организация в этом случае принимает на себя долгосрочные обязательства и заинтересована в том, чтобы обеспечить необходимую прибыль, оправдывающую предполагаемые капиталовложения. При проведении анализа инвестиционных затрат

принципиально важным является необходимость разработки несколь­ких альтернативных вариантов и сравнение их на основе выбран­ных критериев.

Экономические расчеты, связанные с обоснованием инвестици­онных решений, должны основываться на прогнозах доходов и за­трат. Необходимо тщательно прогнозировать динамику вероятных возможностей, но при этом нельзя поддаваться соблазну просто экстраполировать ранее имевшиеся условия.

Прошлое — в лучшем случае слишком приблизительный совет­чик для будущих обстоятельств, а в худшем — неуместный. Техни­ко-экономическое обоснование инвестиций должно исходить (в той мере, в какой это возможно) из оценок относительной чувствитель­ности результата к изменениям таких конкретных параметров, как цена изделия, затраты на сырье и т.д.

Экономические обоснования, связанные с инвестиционными проектами, должны включать реше­ние следующих вопросов.

1. Какие дополнительные фонды потребуются для осуществле­ния выбранных альтернатив?

2. Какие дополнительные статьи доходов будут созданы помимо и сверх уже существующих?

3. Какие затраты будут добавлены или устранены на основании принятого решения?

С точки зрения сложности экономического обоснования все ин­вестиционные проекты можно разделить на две категории.

Первая категория — проекты, предусматривающие замену изношенного или устаревшего оборудования при выпуске прибыльной продукции.

Здесь возможно положительное решение без детальной проработки, при условии дальнейшей целесообразности производства подобной продукции или применения технологиче­ского процесса. Издержки организации будут компенсированы рос­том прибыли. Это так называемые вынужденные инвестиционные про­екты, исполнение которых обязательно при работе на данном рынке. В таких проектах требования к норме рентабельнЬсти отсутствуют.

Ко второй категории можно отнести проекты, пред­полагающие увеличение производства уже производимой продук­ции и расширение рынка сбыта, а также переход на выпуск новой продукции и освоение нового рынка.

Основой этих проектов служат оценка и анализ динамики спро­са и предложения на данную продукцию. Реализация таких проек­тов зачастую требует принятия долгосрочной стратегии развития и функционирования организации, поскольку они связаны со значи­тельными затратами на достаточно большой временной интервал и, следовательно, предполагают высококвалифицированную обработку базовых данных.

С финансовой точки зрения инвестиционный проект объединяет два самостоятельных процесса: создание производственного и ино­го объекта и последовательное получение прибыли.

Указанные процессы протекают последовательно или параллель­но. Оба они могут иметь разное распределение во времени, что осо­бенно важно с точки зрения изменений стоимости денег во времени. В последнем случае предполагается, что отдача от инвестиций на­чинается еще до момента завершения процесса вложений и вопрос о размерах требуемых инвестиций с точки зрения финансового пла­нирования сводится к анализу и оценке экономической привлека­тельности проекта. Чтобы решить этот вопрос, необходимо увязать между собой три основных элемента: размер инвестиций (вложений) капитала, рабочий приток наличности (или прибыли) за жизненный срок проекта, т.е. период, в течение которого предполагается полу­чать прибыль. Эволюция развития методов анализа, применяемых для этих целей, дает возможность выбора как простых решений, так и более сложных, с учетом принятых концепций оценки.

Осуществление эффективных проектов увеличивает поступаю - щий в распоряжение общества внутренний валовой продукт (ВВП), который затем делится между участвующими в проекте субъектами: фирмами (акционерами и работниками), банками, бюджетами раз­ных уровней и пр. Поступлениями и затратами этих субъектов оп­ределяются различные виды эффективности ИП.

Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности: эф­фективность проекта в целом и эффективность участия в проекте. Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участ­ников и поисков источников финансирования. Она включает: об­щественную (социально-экономическую) эффективность проекта и коммерческую его эффективность.

Показатели общественной эффективности учитывают социально- экономические последствия реализации проекта для общества в це­лом, в том числе как непосредственные результаты и затраты про­екта, так и внешние затраты и результаты в смежных секторах эко­номики, экологические, социальные и иные внеэкономические эф­фекты. Внешние эффекты учитывают в количественных показате­лях при наличии соответствующих нормативных и методических материалов, а при отсутствии указанных документов допускается ис­пользование оценок независимых квалифицированных экспертов. Если внешние эффекты поддаются количественной оценке, то про­водят качественную оценку их влияния.

Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают фи­нансовые последствия его осуществления для участника,

щего проект, предполагая, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

Показатели эффективности проекта в целом характеризуют с экономической точки зрения технические, технологические и орга­низационные проектные решения.

Эффективность участия в проекте определяется с целью провер­ки реализуемости и заинтересованности в нем всех его участников.

Эффективность участия в проекте включает:

♦ эффективность участия организаций;

♦ эффективность инвестирования в акции организаций;

♦ эффективность участия структур более высокого уровня по отношению к организациям-участницам, в том числе:

— региональную и народнохозяйственную эффективность — для отдельных регионов и национального хозяйства Российской Феде­рации;

— отраслевую эффективность — для отдельных отраслей хозяй­ства, финансово-промышленных групп (ФПГ), объединений органи­заций и холдинговых структур;

— бюджетную эффективность (эффективность участия государ­ства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

Все рассмотренные типы инвестиционных решений принима­ются на основе следующих критериев.

1. Чистая прибыль данного вида инвестиций должна превышать прибыль от помещения на банковский депозит аналогичной суммы средств.

2. Рентабельность инвестиций, рассчитанная как отношение чис­той прибыли к общей сумме инвестиций должна быть выше темпов инфляции, т.е. должно соблюдаться следующее условие:

Чистая рентабельность > Темпы инфляции .

3. Рентабельность данного инвестиционного проекта с учетом фактора времени (временной стоимости денег) должна быть выше чистой рентабельности альтернативных проектов.

4. Рентабельность активов организации, рассчитанная как отно­шение прибыли к их общему объему, после реализации проекта рас­тет и в итоге превышает среднюю ставку банковского процента по заемным средствам, т.е.

Экономическая Средняя процентная

>

рентабельность активов ставка за кредит

5. Рассматриваемый проект соответствует главной стратегии по­ведения организации на рынке.

6. Эффективность и безопасность проекта сравниваются с аль­тернативными вариантами.

Эффективность инвестиционного проекта оценивается в преде­лах временного интервала от начала проекта до его прекращения. Этот интервал носит название расчетного периода. В свою очередь 4

расчетный период разбивается на шаги —. отрезки, в пределах кото­рых проводится агрегирование данных, используемых для оценки финансовых показателей. Шаги расчета определяются их номерами (О, 1, ...), время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента /о = О, прини­маемого за базовый.

В случаях, когда базовым является начало нулевого шага, мо­мент начала шага с номером т обозначается через Если базовым моментом является конец нулевого шага, то через обозначается конец шага с номером т. Продолжительность разных шагов может быть различной.

Проект, как и любая финансовая операция, т.е. операция, свя­занная с получением доходов и (или) осуществлением расходов, по- V рождает денежные потоки (потоки реальных денег).

Денежный поток ИП — это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации порождающего его проек­та, определяемая для всего расчетного периода.

Значение денежного потока обозначается через ф(г), если оно относится к моменту времени /, или через ф (т), если оно относит­ся к т-му шагу.

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

♦ притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге,

♦ оттоком, равным платежам на этом шаге;

♦ сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности ме­жду притоком и оттоком.

Денежный поток ф(0 обычно состоит из частичных потоков от отдельных видов деятельности:

♦ инвестиционной деятельности фи {/);

♦ операционной деятельности ф0 (/);

♦ финансовой деятельности фф ({).

К денежному потоку от инвестиционной деятельности относятся:

♦ оттоки — капитальные вложения, затраты на пуско-на- ладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затра­ты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в до­полнительные фонды;

♦ притоки — продажа активов (возможно, условная) в те­чение и по окончании проекта, поступления за счет уменьшения оборотного капитала.

К денежному потоку от операционной деятельности относятся:

♦ притоки — выручка от реализации, а также прочие и вне­реализационные доходы, в том числе поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды;

♦ оттоки — производственные издержки и налоги.

К финансовой деятельности относятся операции со средствами, внешними по отношению к ИП, т.е. поступающими не за счет осу­ществления проекта. Они состоят из собственного (акционерного) капитала фирмы и привлеченных средств.

К денежному потоку от финансовой деятельности относятся:

♦ притоки — вложения собственного (акционерного) капи­тала и привлеченных средств (субсидии и дотации, заемные средст­ва, в том числе за счет выпуска организацией собственных долго­вых ценных бумаг);

♦ оттоки — затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных организацией долговых ценных бумаг (в полном объеме независимо от того, были они включены в притоки или в дополни­тельные фонды), а также при необходимости — на выплату диви­дендов по акциям организации.

Денежные потоки от финансовой деятельности учитываются, как правило, только на этапе оценки эффективности участия в про­екте. Соответствующая информация разрабатывается и приводится в проектных материалах в увязке с разработкой схемы финансиро­вания проекта.

Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных или дефлированных ценах в зависимости от того, в каких ценах выра­жаются на каждом шаге их притоки и оттоки.

Текущими называются цены, заложенные в проект без учета ин­фляции.

Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета.

Дефлированными называются прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции

При определении эффективности ИП используют два показателя:

♦ денежные потоки ИП;

♦ денежные потоки для отдельных участников проекта.

Наряду с денежным потоком при оценке ИП используется так­же накопленный денежный поток — поток, характеристики которо­го — накопленный приток, накопленный отток и накопленное сальдо (накопленный эффект) определяются на каждом шаге рас­четного периода как сумма соответствующих характеристик денеж­ного потока за данный и все предшествующие шаги.

Следующим этапом расчетов является выбор варианта схемы финансирования, обеспечивающего финансовую реализуемость про­екта. Выбранный вариант должен обеспечить такую структуру де­нежных потоков, при которой на каждом шаге расчета имеется дос­таточное количество денег для его продолжения. Если не учитывать неопределенность и риск, то достаточным (но не необходимым) ус­ловием финансовой реализуемости проекта является неотрицатель­ность на каждом шаге т величины накопленного сальдо потока Вт:

Вт = Ьъ + Ьх +....+ V1 + К > О где, (Ь, = О, 1,... т) суммарное сальдо потоков от инвестиционной, опе­рационной и финансовой деятельности на /-м шаге.

При разработке схемы финансирования определяется потребность в привлеченных средствах. При необходимости предусматривается вложение части положительного сальдо суммарного денежного по­тока на депозиты или в долговые ценные бумаги, если это преду­смотрено проектом. Такое вложение будет в дальнейшем называть­ся включением в дополнительные фонды. Сюда же могут включаться средства от амортизации и чистой прибыли, предназначенные для компенсации отрицательных значений сальдо суммарного денежно­го потока на отдельных будущих шагах расчета (например, при на­личии больших ликвидационных затрат) или для достижения на них приемлемого значения финансовых показателей. Включение средств в дополнительные фонды рассматривается как отток.

Притоки от этих средств рассматриваются как часть внереализа­ционных притоков проекта (от операционной деятельности).

Учитывая, что денежные потоки могут возникать в разные вре­менные моменты реализации проекта, возникает необходимость их приведения к единому моменту времени. Этот процесс называется дисконтированием денежных потоков. В Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов дано следую­щее толкование этого термина. Дисконтированием денежных пото­ков называется приведение их разновременных (относящихся к разным шагам расчета) значений к их ценности на определенный момент вре­мени, который называется моментом приведения и обозначается через

Момент приведения может не совпадать с базовым моментом. Дисконтирование применяется к денежным потокам, выраженным в текущих или дефлированных ценах и в единой валюте.

Основным экономическим нормативом, используемым при дис­контировании, является норма дисконта (Е), выражаемая в долях единицы или в процентах в год.

Дисконтирование денежного потока на т-м шаге осуществляет­ся путем умножения его значения фт, на коэффициент дисконтиро­вания ат рассчитываемый по формуле

где — момент окончания от-го шага, при этом Е выражена в долях единицы в год, а /т - г° в годах).

Норма дисконта (Е) является экзогенно задаваемым основным экономическим нормативом, используемым при оценке эффектив­ности проекта.

В отдельных случаях значение нормы дисконта может выбираться различным для разных шагов расчета (переменная норма дисконта). Это может быть целесообразно в случаях переменного по времени риска или переменной по времени структуры капитала при оценке коммерческой эффективности проекта.

Различаются следующие нормы дисконта: коммерческая, участ­ника проекта, социальная и бюджетная.

Коммерческая норма дисконта используется при оценке коммер­ческой эффективности проекта. Она определяется с учетом альтер­нативной (т.е. связанной с другими проектами) эффективности ис­пользования капитала.

Норма дисконта участника проекта отражает эффективность уча­стия в проекте организаций (или иных участников). Она выбирает­ся самими участниками. При отсутствии четких предпочтений в ее качестве можно использовать коммерческую норму дисконта.

Социальная (общественная) норма дисконта используется при рас­четах показателей общественной эффективности и характеризует ми­нимальные требования общества к общественной эффективности проектов. Она считается национальным параметром и должна уста­навливаться централизованно органами управления народным хо­зяйством России в увязке с прогнозами ее экономического и соци­ального развития. Временно, до централизованного установления социальной нормы дисконта, в качестве нее может выступить ком­мерческая норма дисконта, используемая для оценки эффективно­сти проекта в целом.

В расчетах региональной эффективности социальная норма дис­конта может корректироваться органами управления народным хо­зяйством региона.

Бюджетная норма дисконта используется при расчетах показа­телей бюджетной эффективности и отражает альтернативную стои­мость бюджетных средств. Она устанавливается органами (федераль­ными или региональными), по заданию которых оценивается бюд­жетная эффективность проекта.

Основой принятия инвестиционных решений являются оценка и сравнительный анализ объема предполагаемых инвестиций и бу­дущих денежных поступлений. Причем оценка эффективности ин­вестиций — наиболее ответственный этап в процессе принятия ин­вестиционных решений. От того, насколько объективно и всесто­ронне проведена эта оценка, зависят сроки возврата вложенного капитала и темпы развития организации. Такие объективность и всесторонность в значительной мере определяются использованием современных методов оценки.

Методы, используемые в анализе инвестиционной деятельно­сти, можно подразделить на две группы: основанные на дисконти­рованных оценках и основанные на учетных оценках.

В мировой практике оценки эффективности инвестиций обяза­тельными условиями являются:

1) оценка возврата инвестируемого капитала на основе показа­теля денежного потока, формируемого за счет сумм чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации И П. При этом показатель денежного потока при оценке может приниматься дифференцированным по отдельным годам эксплуатации инвести­ционного проекта или среднегодовым;

2) обязательное приведение к настоящей стоимости как инве­стируемого капитала, так и сумм денежного потока. На первый взгляд кажется, что инвестируемые средства всегда выражены в настоящей стоимости, поскольку значительно опережают сроки их возврата в виде денежного потока. В практике процесс инвестирования в большинстве случаев осуществляется не одномоментно, а проходит ряд этапов (эти этапы отражены в бизнес-плане). Поэтому за ис­ключением первого этапа все последующие инвестируемые суммы должны приводится к настоящей стоимости (дифференцированно по каждому этапу последующего инвестирования). Должна приво­дится к настоящей стоимости и сумма денежного потока (по отдель­ным этапам его формирования;

3) выбор дифференцированной ставки процента (дисконтной ставки) в процессе дисконтирования денежного потока. Размер до­хода от инвестиций (в реальном инвестировании таким доходом вы­ступает денежный поток) формируется с учетом следующих факто­ров: средней реальной депозитной ставки; темпа инфляции (или пре­мии за премии за риск; премии за низкую ликвидность.

4) вариация форм используемой ставки процента для дисконти­рования в зависимости от целей оценки. При расчете различных показателей эффективности инвестиций в качестве ставки процен­та, выбираемой для дисконтирования, могут быть использованы: средняя депозитная или кредитная ставка, индивидуальная норма доходности инвестиций с учетом уровня инфляции, уровня риска и уровня ликвидности инвестиций; альтернативная норма доходности

по другим возможным видам инвестиций; норма доходности по те­кущей хозяйственной деятельности и т.п.

В качестве основных показателей, используемых для расчетов эффективности проекта, используют:

• чистый доход;

• потребность в дополнительном финансировании (другие на­звания — ПФ, стоимость проекта, капитал риска);

• индексы доходности затрат и инвестиций;

• срок окупаемости;

• группу показателей, характеризующих финансовое состояние организации — участницы проекта.

На разных стадиях расчетов в соответствии с их целями и спе­цификой ПФ финансовые показатели и условия финансовой реали­зуемости проекта оцениваются в текущих или прогнозных ценах. Остальные показатели определяются в текущих или дефлированных ценах.

Чистым доходом (другие названия — ЧД, Net Value, NV) называ­ется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:

m

где суммирование распространяется на все шаги расчетного периода.

Важнейшим показателем эффективности проекта является чис­тый дисконтированный доход (другие названия — ЧДД, интегральный эффект, — накопленный дисконтированный

эффект за расчетный период. ЧДД рассчитывается по формуле

ЧДЦ«2>иам Е, имеют положительный ЧДЦ и поэтому эффек­тивны. Проекты, у которых ВНД < Е, имеют отрицательный ЧДД и потому неэффективны.

ВНД может использоваться также для:

♦ экономической оценки проектных решений, если известны приемлемые значения ВНД (зависящие от области применения) у проектов данного типа;

♦ оценки степени устойчивости проекта по разности ВНД — Е;

♦ установления участниками проекта нормы дисконта Е по дан­ным о внутренней норме доходности альтернативных направлений вложения ими собственных средств.

Для оценки эффективности проекта за первые 1с шагов расчет­ного периода рекомендуется использовать следующие показатели:

— текущий чистый доход (накопленное сальдо):

*

ЧД(*)= 2>w(£)

т=О

— текущий чистый дисконтированный доход (накопленное дис­контированное сальдо):

k

Ч ДД(*)= 2>та т(Е) т=О

— текущую внутреннюю норму доходности (текущая ВНД), опре­деляемую как такое число ВНД (К), что при норме дисконта Е = = ВНД (к) величина ЧДД (к) обращается в 0, при всех больших зна­чениях Е — отрицательна, при всех меньших значениях Е — поло­жительна. Для отдельных проектов и значений к текущая ВНД мо­жет не существовать.

Сроком окупаемости («простым» сроком окупаемости, payback называется продолжительность периода от начального мо­мента до момента окупаемости. Начальный момент указывается в задании на проектирование (обычно это начало нулевого шага или начало операционной деятельности). Моментом окупаемости назы­вается тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый доход ЧД (к) становится и в даль­нейшем остается неотрицательным. При оценке эффективности срок окупаемости, как правило, выступает только в качестве ограничения.

Сроком окупаемости с учетом дисконтирования называется про­должительность периода от начального момента до момента оку­паемости с учетом дисконтирования, т.е. до того наиболее раннего момента времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый дисконтированный доход становится и в дальней­

шем остается неотрицательным.

Потребность в дополнительном финансировании (ПФ) — макси­мальное значение абсолютной величины отрицательного накоплен­ного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Ве­личина ПФ показывает минимальный объем внешнего финансиро­вания проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реа­лизуемости. Поэтому ПФ называют еще капиталом риска. Следует иметь в виду, что реальный объем потребного финансирования не обязан с ПФ, и как правило, превышает его за счет необ­

ходимости обслуживания долга.

Потребность в дополнительном финансировании с учетом дискон­та (ДПФ) — максимальное значение абсолютной величины отрица­тельного накопленного дисконтированного сальдо от инвестицион­ной и операционной деятельности. Величина ДПФ показывает мини­мальный дисконтированный объем внешнего финансирования проек­та, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости.

Индексы доходности характеризуют относительную отдачу про­екта на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. При оценке эффективности часто используются:

• индекс доходности затрат — отношение суммы денежных при­токов (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (нако­пленным платежам);

• индекс доходности дисконтированных затрат — отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтиро­ванных денежных оттоков;

• индекс доходности инвестиций (ИД) — отношение суммы эле­ментов денежного потока от операционной деятельности к абсо­лютной величине суммы элементов денежного потока от инвести­ционной деятельности. Он равен увеличенному на единицу отно­шению ЧД к накопленному объему инвестиций;

• индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДЦ) — от­ношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтиро­ванной суммы элементов денежного потока от инвестиционной дея­тельности. ИДЦ равен увеличенному на единицу отношению ЧДД к накопленному дисконтированному объему инвестиций.

При расчете ИД и ИДЦ могут учитываться либо все капиталовло­жения за расчетный период, включая вложения в замещение выбы­вающих основных фондов, либо только первоначальные капиталовло­жения, осуществляемые до ввода организации в эксплуатацию (соот­ветствующие показатели будут, конечно, иметь различные значения).

Индексы доходности затрат и инвестиций превышают 1, если только для этого потока ЧД положителен.

Индексы доходности дисконтированных затрат и инвестиций превышают если только для этого потока ЧДД положителен.

<< | >>
Источник: Селезнева Н.Н., Ионова А.Ф.. Финансовый анализ. Управление финансами: Учеб. пособие для вузов.— 2-е изд., перераб. и доп. — М.: ЮНИТИ-ДАНА, - 639 с.. 2006

Еще по теме 23.5. Критерии эффективности инвестиционных решений:

  1. Критерии эффективности инвестиционных решений
  2. 33 ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ. КРИТЕРИИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  3. Критерии и основные аспекты оценки эффективности инвестиционных проектов
  4. КРИТЕРИИ И МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  5. Глава 5 КРИТЕРИИ И МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  6. 34. ОЦЕНКА И АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ. ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ. РАСЧЕТ И АНАЛИЗ ОСНОВНЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ЗАТРАТ С УЧЕТОМ СТАВКИ ДИСКОНТИРОВАНИЯ
  7. 9.1. Критерии эффективности управления
  8. § 6. Выбор экономической организации: критерий эффективности
  9. ВЫБОР КРИТЕРИЕВ ЭФФЕКТИВНОСТИ МНОГОКРИТЕРИАЛЬНОЙ ЗАДАЧИ РАСПРЕДЕЛЕНИЯ
  10. § 3. Критерии оценки инвестиционных проектов
  11. Критерии эффективности методов налоговой политики
  12. КРИТЕРИИ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
  13. § 4.10. Оценка интервенций Банка России по критериям эффективности
  14. 52. ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЙ О НЕОБХОДИМОСТИ ИНВЕСТИРОВАНИЯ ПРОЕКТОВ (БИЗНЕС‑ПЛАНОВ) ПО ПОКАЗАТЕЛЯМ ЭФФЕКТИВНОСТИ. ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЙ ПО РЕЗУЛЬТАТАМ АНАЛИЗА С ЦЕЛЬЮ ОПТИМИЗАЦИИ ДОХОДОВ, ЗАТРАТ
  15. Оценка инвестиционного портфеля по критерию риска
  16. 2.4.3. Этапы принятия решений. Критерии оценки, поиск вариантов, выбор
  17. 9.1. Определение стратегических альтернатив. Возможные критерии выбора альтернативных решений
  18. Глава 6. КРИТЕРИИ И МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  19. Оценка эффективности инвестиционных проектов