11.7. АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В УСЛОВИЯХ ИНФЛЯЦИИ
В результате при росте дохода одновременно с ростом инфляции увеличивается налогооблагаемая база, так как сдерживающий фактор — амортизационные отчисления остаются постоянными, вследствие чего реальные денежные Потоки отстают от инфляции. Чтобы проиллюстрировать это, рассмотрим следующий условный пример.
Пример 11.15. Инвестор вложил капитал в проект, рассчитанный на 4 года при полном отсутствии инфляции и уровне налогообложения 40%. Ожидается, что при этом будут иметь место следующие денежные потоки (табл. 11.13).
Таблица 11.13 (тыс. руб.)
|
Рассмотрим теперь ситуацию, когда присутствует инфляция, уровень которой 7% в год, и ожидается, что денежные накопления будут расти вместе с инфляцией теми же темпами.
Расчет денежных потоков представим в табл. 11.14.Таблица 11.14
(тыс. руб.)
|
По абсолютной величине эти потоки больше, чем рассматривавшиеся ранее; мх необходимо продефлировать на уровень инфляций для нахождения реальной величины.
После дефлирования они будут выглядеть следующим образом (табл. 11.15).
Таблица 11.15
|
Как видим, реальные денежные потоки после налогообложения уступают номинальным потокам и они устойчиво уменьшаются с течением времени. Как уже указывалось, причина в том, что амортизационные отчисления не изменяются в зависимости от инфляции, поэтому все возрастающая часть прибыли становится объектом налогообложения.
Вместе с тем вновь отметим, что приведенный пример носит весьма условный характер, так как индексы инфляции на продукцию предприятия и потребляемое им сырье могут существенно отличаться от общего индекса инфляции. Наиболее корректной является методика, предусматривающая корректировку всех факторов, влияющих на денежные потоки инвестиционных проектов.
С помощью таких пересчетов исчисляются новые денежные потоки, которые и сравниваются между собой с помощью показателя NРУ.
Существуют и более простые методы.
Рассмотрим их на примерах.
Пример 11.16. Инвестор вложил в ценные бумаги 10 тыс. руб. в начале
года и получил по прошествии года 11 тыс. руб. Следовательно, номинально доходность этой сделки составила 10% ^у^"1,1)'
Вместе с тем если допустить, что инфляция составила 12% в год, то покупательная способность полученной суммы окажется ниже на (1 - '/, 12) ■ 100 = 10,71% и, следовательно, реальная доходность на вложенный капитал будет также ниже.
Поэтому, чтобы обеспечить желаемый реальный доход, инвестор должен был сделать вложения в бумаги с большей доходностью, отличающиеся от исходной доходности на величину индекса инфляции: 1,1 • 1,12= 1,2320.
Существует зависимость между обычной ставкой доходности (/'), ставкой доходности в условиях инфляции (г) и показателем инфляции (а):
1 + /•= (1 + /)(1 + а).
Упростив формулу, получим: 1 + /• = 1 + а + / + /а,
/• = а + / + /а. (11.12)
Величиной /а ввиду ее незначительности можно пренебречь, тогда для практических расчетов формула приобретает вид: /- = /' + а.
Коэффициент дисконтирования в условиях инфляции рассчитывается по формуле:
1 1
----- = 1—:------- • (11-13)
1 + г 1 + / + а
Если использовать данные, приведенные в предыдущем примере; то коэффициент дисконтирования равен:
1 1
= 0,82.
1 + 0,1 + 0,12 1,22
Продолжим рассмотрение инвестиционных проектов в условиях инфляции.
Пример 11.17. Оценим инвестиционный проект, имеющий следующие параметры: стартовые инвестиции — 8000 тыс. руб.; период реализации — 3 года; денежный поток по годам (тыс. руб.): 4000; 4000; 5000; требуемая ставка доходности {без учета инфляции) — 18%; среднегодовой индекс инфляции — 10%.
Произведем оценку проекта без учета и с учетом инфляции. Расчет представлен в нижеследующей табл. 11.16.
Таблица 11.16
Годы | Расчет без учета инфляции | Расчет с учетом инфляции (вариант 1) | Расчет с учетом инфляции (вариант 1) | ||||||
коэффициент дисконтирования по ставке 18% | денежный поток | дисконтированные члены денежного потока, PV | коэффициент дисконтирования с учетом инфляции по ставке 29,8%* | денежный поток | дисконтированные члены денежного потока, PV | коэффициент дисконтирования с учетом инфляции по ставке 29,8%" | денежный поток | дисконтированные члены денежного потока, PV | |
0-й | 1 | -8000 | -8000 | 1 | -8000 | -8000 | 1 | -8000 | -8000 |
1-й | 0,8475 | 4000 | 3389,8 | 0,770 | 4000 | 3080 | 0,781 | 4000 | 3124 |
2-й | 0,7182 | 4000 | 2872,7 | 0,593 | 4000 | 2372 | 0,610 | 4000 | 2440 |
3-й | 0,6086 | 5000 | 3043,2 | 0,457 | 5000 | 2285 | 0,477 | 5000 | 2385 |
NPV = 1305,7 | NPV = -263 | NPV= -51 |
* 1,8 1,1 = 1,298. |
** г = 0,18+ 0,1 =0,28.
Как видно из расчетной таблицы, при отсутствии инфляции про- .ект целесообразно принять, так как NPV= 1305,7. Однако расчет, сделанный с учетом инфляции по двум вариантам, хотя и дает различные значения NPV, но оба с отрицательным знаком, что свидетельствует о невыгодности принятия данного проекта.
Еще по теме 11.7. АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В УСЛОВИЯХ ИНФЛЯЦИИ:
- 34. ОЦЕНКА И АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ. ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ. РАСЧЕТ И АНАЛИЗ ОСНОВНЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ЗАТРАТ С УЧЕТОМ СТАВКИ ДИСКОНТИРОВАНИЯ
- 5.9.Учет инфляции при оценке эффективности инвестиционных проектов
- Анализ проекта в условиях высокой инфляции
- Сравнительный анализ эффективности инвестиционных проектов
- Анализ основных методов оценки эффективности инвестиционных проектов
- 5.7.Сравнительный анализ применимости различных методов оценки эффективности инвестиционных проектов
- 33 ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ. КРИТЕРИИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
- Оценка эффективности инвестиционных проектов
- Экономическая эффективность инвестиционных проектов
- Эффективность инвестиционного проекта и задачи ее оценки
- 9.3.4. Влияние инфляции на разработку инвестиционного проекта
- Эффективность инвестиционных бизнес-проектов
- Оценка эффективности инвестиционных проектов