<<
>>

11.7. АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В УСЛОВИЯХ ИНФЛЯЦИИ

Инфляция искажает результаты анализа эффективности долго­срочных инвестиций. Основная причина заключается в том, что амор­тизационные отчисления рассчитываются исходя из первоначальной стоимости объекта, а не его стоимости при замене.

В результате при росте дохода одновременно с ростом инфляции увеличивается налогооблагаемая база, так как сдерживающий фак­тор — амортизационные отчисления остаются постоянными, вслед­ствие чего реальные денежные Потоки отстают от инфляции. Чтобы проиллюстрировать это, рассмотрим следующий условный пример.

Пример 11.15. Инвестор вложил капитал в проект, рассчитанный на 4 года при полном отсутствии инфляции и уровне налогообложения 40%. Ожи­дается, что при этом будут иметь место следующие денежные потоки (табл. 11.13).

Таблица 11.13

(тыс. руб.)

Годы Выручка Текущие затраты Амортиг зация Валовая прибыль (гр.
2-

- гр. 3 -

- ГР- 4)

Налоги (гр. 5 ■ 0,4) Чистая прибыль (гр. 5- - гр. 6) Денежный поток после налогооб­ложения (гр. !•+ гр. 4)
1 2 3 4 5 6 7 8
1-й 2000 1100 500 400 160 240 740
2-й 2000 1100 500 400 160 240 740
3-й 2000 1100 500 400 160 240 740
4-й 2000 1100 500 400 160 240 740

Рассмотрим теперь ситуацию, когда присутствует инфляция, уро­вень которой 7% в год, и ожидается, что денежные накопления будут расти вместе с инфляцией теми же темпами.

Расчет денежных пото­ков представим в табл. 11.14.

Таблица 11.14

(тыс. руб.)
Годы Выручка' Текущие затраты Амор­тиза­ция Валовая прибыль (гр.2- -гр. 3- - гр. 4) Налоги (гр. 5 • 0,4) Чистая прибыль (гр. 5- - гр. 6) Денеж­ный по­ток после налого­обло­жения (гр, 7 + + гр. 4)
1 2 3 4 5 6 7 8
1-й 2000. 1,07 = = 2140 1100. 1,07 = = 1177,0 500 463,0 185,2 277,8 777,8
2-й 2000. 1,07г = = 2289,8 1100 . 1,07г = = 1259,4 500 530,4 212,6 317,8 817,8
3-й 2000 . 1,073 = = 2450,1 1347,5 500 602,6 241,0 361,6 861,6
4-й 2000 . 1,07" = = 2621,6 1441,9 500 679,7 271,9 407,8 907,8

По абсолютной величине эти потоки больше, чем рассматривав­шиеся ранее; мх необходимо продефлировать на уровень инфляций для нахождения реальной величины.

После дефлирования они будут выглядеть следующим образом (табл. 11.15).

Таблица 11.15
Показатель Годы
1-й 2-й 3-й 4-й
Реальный денежный поток, тыс. руб. 777,8

---------- = 726,9

1,07

817,8

-------- г = 714.3

1,07

861,6

------- ; = 703,3

1,07

907,8

-------- 7=692,6

1,07 4

Как видим, реальные денежные потоки после налогообложения уступают номинальным потокам и они устойчиво уменьшаются с течением времени. Как уже указывалось, причина в том, что аморти­зационные отчисления не изменяются в зависимости от инфляции, поэтому все возрастающая часть прибыли становится объектом на­логообложения.

Вместе с тем вновь отметим, что приведенный пример носит весь­ма условный характер, так как индексы инфляции на продукцию пред­приятия и потребляемое им сырье могут существенно отличаться от общего индекса инфляции. Наиболее корректной является методи­ка, предусматривающая корректировку всех факторов, влияющих на денежные потоки инвестиционных проектов.

С помощью таких пересчетов исчисляются новые денежные пото­ки, которые и сравниваются между собой с помощью показателя NРУ.

Существуют и более простые методы.

Рассмотрим их на примерах.

Пример 11.16. Инвестор вложил в ценные бумаги 10 тыс. руб. в начале

года и получил по прошествии года 11 тыс. руб. Следовательно, номи­нально доходность этой сделки составила 10% ^у^"1,1)'

Вместе с тем если допустить, что инфляция составила 12% в год, то покупательная способность полученной суммы окажется ниже на (1 - '/, 12) ■ 100 = 10,71% и, следовательно, реальная доходность на вложенный капитал будет также ниже.

Поэтому, чтобы обеспечить желаемый реальный доход, инвестор должен был сделать вложения в бумаги с большей доходностью, отли­чающиеся от исходной доходности на величину индекса инфляции: 1,1 • 1,12= 1,2320.

Существует зависимость между обычной ставкой доходности (/'), ставкой доходности в условиях инфляции (г) и показателем инфля­ции (а):

1 + /•= (1 + /)(1 + а).

Упростив формулу, получим: 1 + /• = 1 + а + / + /а,

/• = а + / + /а. (11.12)

Величиной /а ввиду ее незначительности можно пренебречь, тог­да для практических расчетов формула приобретает вид: /- = /' + а.

Коэффициент дисконтирования в условиях инфляции рассчиты­вается по формуле:

1 1

----- = 1—:------- • (11-13)

1 + г 1 + / + а

Если использовать данные, приведенные в предыдущем приме­ре; то коэффициент дисконтирования равен:

1 1

= 0,82.

1 + 0,1 + 0,12 1,22

Продолжим рассмотрение инвестиционных проектов в условиях инфляции.

Пример 11.17. Оценим инвестиционный проект, имеющий следующие па­раметры: стартовые инвестиции — 8000 тыс. руб.; период реализации — 3 года; денежный поток по годам (тыс. руб.): 4000; 4000; 5000; требуемая ставка доходности {без учета инфляции) — 18%; среднегодовой индекс инфляции — 10%.

Произведем оценку проекта без учета и с учетом инфляции. Рас­чет представлен в нижеследующей табл. 11.16.

Таблица 11.16

Годы Расчет без учета инфляции Расчет с учетом инфляции (вариант 1) Расчет с учетом инфляции (вариант 1)
коэф­фи­циент дискон­тирова­ния по ставке 18% денеж­ный поток дисконти­рованные

члены денежного потока, PV

коэф­фициент дискон­тирова­ния с уче­том ин­фляции по ставке 29,8%* денеж­ный поток дисконти­рованные

члены денежного потока, PV

коэф­фициент дискон­тирова­ния с уче­том ин­фляции по ставке 29,8%" денеж­ный поток дисконти­рованные

члены денежного потока, PV

0-й 1 -8000 -8000 1 -8000 -8000 1 -8000 -8000
1-й 0,8475 4000 3389,8 0,770 4000 3080 0,781 4000 3124
2-й 0,7182 4000 2872,7 0,593 4000 2372 0,610 4000 2440
3-й 0,6086 5000 3043,2 0,457 5000 2285 0,477 5000 2385
NPV = 1305,7 NPV = -263 NPV= -51
* 1,8 1,1 = 1,298.

** г = 0,18+ 0,1 =0,28.

Как видно из расчетной таблицы, при отсутствии инфляции про- .ект целесообразно принять, так как NPV= 1305,7. Однако расчет, сде­ланный с учетом инфляции по двум вариантам, хотя и дает различ­ные значения NPV, но оба с отрицательным знаком, что свидетель­ствует о невыгодности принятия данного проекта.

<< | >>
Источник: Мелкумов Я.С.. Финансовые вычисления. Теория и практика: Учебно- справочное пособие. — М.: ИНФРА-М, — 383 с. — (Серия «Высшее образование»).. 2002

Еще по теме 11.7. АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В УСЛОВИЯХ ИНФЛЯЦИИ:

  1. 34. ОЦЕНКА И АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ. ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ. РАСЧЕТ И АНАЛИЗ ОСНОВНЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ЗАТРАТ С УЧЕТОМ СТАВКИ ДИСКОНТИРОВАНИЯ
  2. 5.9.Учет инфляции при оценке эффективности инвестиционных проектов
  3. Анализ проекта в условиях высокой инфляции
  4. Сравнительный анализ эффективности инвестиционных проектов
  5. Анализ основных методов оценки эффективности инвестиционных проектов
  6. 5.7.Сравнительный анализ применимости различных методов оценки эффективности инвестиционных проектов
  7. 33 ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ. КРИТЕРИИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  8. Оценка эффективности инвестиционных проектов
  9. Экономическая эффективность инвестиционных проектов
  10. Эффективность инвестиционного проекта и задачи ее оценки
  11. 9.3.4. Влияние инфляции на разработку инвестиционного проекта
  12. Эффективность инвестиционных бизнес-проектов
  13. Оценка эффективности инвестиционных проектов