<<
>>

4.2. Типовые примеры

1. Анализ единичного проекта.

Для покупки и запуска оборудования по производству нового продукта требуются капиталовложения в размере 1 млн руб. (1000 тыс. руб.). Проект рассчитан на 7 лет, в течение которых ожидае­мый ежегодный доход от реализации данного продукта после на­логообложения (т.

е. чистый доход) будет равен 200 тыс. руб. Про­вести анализ данного проекта на основе критериев оценки инвес­тиционных процессов при условии, что ставка сравнения — 10% в год.

Решение

Заниженная оценка (4.2) срока окупаемости (при игнорирова­нии временного фактора) этого инвестиционного проекта равна:

Гок= 1000/200 = 5 лет.

Проверим, окупятся ли сделанные инвестиции за этот срок, если учитывать неравноценность денег во времени. Для этого сравним приведенную стоимость полученных за первые 5 лет до­ходов (PV5) с величиной вложений /= 1000.

PV5= К=РК7 -/= 200 £(1+0,1)"* -1000 =а(7;10) -200 -1000 «

к=\

* 4,8684 -200 -1000 = -26,32 тыс.

руб.

Отрицательный результат показывает, что проект не окупит­ся. Иными словами, жизненный цикл инвестиции продолжи­тельностью 7 лет не обеспечивает требуемого уровня доходности 10%: наращенная стоимость поступлений по проекту не перек­рывает упущенной из-за его реализации выгоды альтернативного варианта:

5 = * (7; 10) • 200 « 9,4872 • 200 = 1897,44 < 1000 • 1,17* 1948,7.

В случае инвестирования на заемных под сложную ставку 10% средствах это означает, что достижимый по проекту финансовый результат недостаточен для погашения кредита.

Если же рассмотреть аналогичный проект продолжитель­ностью в 8 лет, то он окупится в течение последнего года его реа­лизации:

МРУ = ру% - / =200 • £(1 +0,1)"* -1000 =а(8;10) -200 -1000

к-\

» 5,3349 -200 -1000 =66,98 тыс.

руб.

Индекс рентабельности (4.6) анализируемого проекта

/ 1000

Эта величина меньше единицы, и поэтому его доходность (рентабельность (4.7)) составит:

Р= -26,32/1000 « -0,026 = -2,6%.

В то же время для восьмилетнего проекта показатель

PV% _ 1066, 98

PI =

/ 1000 и рентабельность будет положительна:

Р=Р1-1* 0,067 = 6,7%.

Вычислим внутреннюю норму доходности для исходных дан­ных рассматриваемого примера. Искомая характеристика долж­на удовлетворять уравнению (4.9):

a(l',IRR) - 200 — 1000 = 0.

Откуда a(l\IRR) = 5. По таблице коэффициентов приведения ренты подбираем IRR:

IRR-9 0,0329

9,5 -IRR 0,0504

получаем /ЛЛ* 9,197%.

Так как требуемая норма доходности (10%) выше этого значе­ния, то инвестиция является нерентабельной.

* 1,067 > 1,

Основываясь на полученных оценках, приходим к выводу о том, что проект следует отвергнуть.

2. Средневзвешенные затраты на капитал (\VACC). Рассчи­тайте средневзвешенную цену капитала компании; структура капитала (соотношение источников финансирования) дана в табл. 4.2.

Таблица 4.2
Источник средств Доля % Цена %
Акционерный капитал 80 12,0
Долгосрочные долговые обяза­тельства 20 6,5

Как изменится значение показателя \VACC, если учесть нало­говую защиту по процентным платежам, т.е. с учетом налогооб­ложения прибыли по ставке А = 0,32.

Решение

Подставляя данные таблицы в (4.13), получим: ШСС= 12,0-0,8 + 6,5-0,2= 10,9%.

Налог на прибыль уменьшает цену капитала до значения / = = 6,5(1 — 0,32) = 4,42 (проценты за кредит разрешено относить на себестоимость).

Отсюда получим скорректированное значение:

ШССскор= 12,0 • 0,8 + 4,42 • 0,2 = 10,484%.

3. Денежные потоки инвестиционного проекта.

Коммерческая организация рассматривает целесообразность приобретения новой технологической линии. Стоимость линии составляет 10 млн долл., срок эксплуатации - 5 лет, износ на оборудование начисляется методом прямолинейной амортиза­ции по 20% годовых. Выручка от реализации продукции прогно­зируется по годам в следующих объемах, тыс. долл.: 6800, 7400, 8200, 8000, 6000. Текущие расходы по годам оцениваются следу­ющим образом: 3400 тыс. долл. в первый год эксплуатации ли­нии с последующим ежегодным ростом их на 3%. Данный про­ект не выходит за рамки традиционной финансово-хозяйствен­ной деятельности с ценой авансированного капитала ()¥АСС) 19%. Ставка налога на прибыль 30%. Целесообразен ли данный проект к реализации?

Решение

Для получения ответа необходимо рассчитать чистый поток денежных средств и определить характеристики этого потока, оценивающие эффективность проекта. Ниже приведена сводная таблица исходных (жирный шрифт) и расчетных значений де­нежных потоков, в том числе и потока чистых денежных поступ­лений (табл. 4.3).

Таблица 4.3

№ п/п Показатель Год
0-й 1-й 2-й 3-й 4-й 5-й
1 Объем реализации 6800 7400 8200 8000 6000
2 Текущие расходы (С, = С,_1- 1,03) 3400 3502 3607 3715 3827
3 Износ (амортизация) (10000-20%) 2000 2000 2000 2000 2000

№ и/и Показатель Год
0-й 1-й 2-й 3-й 4-й 5-й
4 Налогооблагаемая прибыль (стр.
1 — - стр. 2 — стр. 3)
1400 1898 2593 2285 173
5 Налог на прибыль (налогооблагаемая прибыль-30%) 420 569 778 686 52
6 Чистая прибыль (стр. 4 — стр. 5) 980 1329 1815 1599 121
7 Капитальные вложе­ния -10000
8 Чистый поток денеж­ных средств (стр. 3 + + стр. 6 + стр. 7) -10000 2980 3329 3815 3599 2121

Используя данные нижней строки, найдем показатель чисто­го приведенного дохода:

10000 + 2980 .—+3329 —Ц-+3815

1,19 1,19 1,19

+3599—ЦГ+-2121—]—= -198 тыс.

1,19 1,19

Отсюда понятно и без вычислений, что IRR данного проекта не превосходит WACC- 19%, его индекс рентабельности меньше единицы, и если учитывать неравноценность денег во времени, то проект себя не окупит. Согласно полученным выводам, проект следует отвергнуть.

4. IRR и MIRR.

Рассмотрим проект со следующим потоком денежных средств:

Год 0-й 1-й 2-й
Денежный поток -100 +200 -75

Определить:

а) сколько значений внутренней нормы доходности имеет данный проект?

б) чему равен критерий модифицированной внутренней нор­мы доходности, если альтернативные издержки равны 20%?

в) привлекателен ли данный проект?

Решение

а) данный проект завершается оттоком капитала. Эта неорди­нарная ситуация вполне реальна и может быть связана, напри­мер, с необходимостью демонтажа оборудования, затратами на восстановление окружающей среды и т.д. Знак в потоке денеж­ных средств меняется два раза, поэтому следует ожидать, что оп­ределить внутреннюю норму прибыли с помощью показателя IRR не удастся.

В самом деле, уравнение (4.9) в нашем случае примет вид

—100 + 200х — 75Х2 = 0

и имеет корни

хх — 2, х22/ з-

Откуда для отыскания внутренней нормы доходности полу­чим два уравнения:

1 Г 2

\ + q 12/3

Им отвечают два значения IRR:

*7I,2 ~ — Уг;

б) приводя все затраты к началу, а все поступления — к окон­чанию проекта, найдем по формулам (4.10), (4.11) значения 7(0) = = 100 + 75 • (1 + 0,2)"2« 152,08, S(2) = 200 • 1,2 = 240 и, пользуясь определением (4.12), вычислим величину

1/2
1/2
240 152,08
S( 2) /(0)
-1 «0,256 =25,(
MI RR =
-1 =

в) опираясь на понятие альтернативной ставки, вычисленно­му показателю можно дать следующее толкование. Данный про-

ект финансируется за счет того, что мы не используем альтерна­тивной возможности вложения средств под ставку 20%. Текущая оценка этих вложений равна 7(0). (Дело обстоит так, как будто мы кредитуем наш проект по ставке 20%.) Поступающие средства можно реинвестировать под ту же ставку с возвратом в конце сро­ка в размере £(2). Отсюда понятно, что показатель \IIRR — доход­ность (по сложному проценту) вложения /(0), дающего финансо­вый результат 5(2). Так как величина Л///?/? = 25,6% перекрывает ставку сравнения / = 20%, то проект привлекателен. Данный вы­вод подтверждается также и значением показателя ЫРУ « ж 14,58, которое положительно.

5. Анализ взаимоисключающих проектов.

У компании АБВ имеется четыре инвестиционных проекта, каждый из которых вполне приемлем, но принять можно только один. Данные о проектах представлены следующими временны­ми рядами (табл. 4.4)

Таблица 4.4
Год Проект* 1 Проект 2 Проект 3 Проект 4
0-й -1200 -1200 -1200 -1200
1-й 0 100 300 300
2-й 100 300 450 900
3-й 250 500 500 500
4-й 1200 600 600 250
5-й 1300 1300 700 100

Требуется оценить целесообразность выбора одного из них по критерию:

а) чистого приведенного дохода (NPV)\

б) внутренней нормы прибыли (IRR);

в) сроку окупаемости (дисконтированному) (Гок), если цена капитала 12% .

Решение

Сравниваемые значения показателей найдем с помощью функций ЧПС и ВСД финансового анализа Excel способом диалоговых окон «Мастера функций». В результате получим следующую таблицу числовых оценок по каждому проекту (табл. 4.5).

Оценка Проект 1 Проект 2 Проект 3 Проект 4
NPV 557,9 603,3* 561,0 356,8
IRR 22,67% 24,99% 27,07%* 25,33%
Т

1 OK

4
<< | >>

Еще по теме 4.2. Типовые примеры:

  1. 6.3. Примеры практической реализации метода анализа утверждений Пример из зарубежной практики
  2. 14.2.Типовые контракты сделок
  3. § 4. Привязка типовых проектов к строительной площадке
  4. Портрет типового клиента
  5. Теория культурно-исторических типов
  6. Теории культурно-исторических типов
  7. Типовые проблемыбизнеса
  8. Решение типовых задач
  9. 1.2. Зарубежные маньяки-убийцы: типовой портрет
  10. Решение типовых задач
  11. 3.1. Типовой портрет
  12. Типовые модели поискового портрета
  13. Смена исторических типов семьи.